报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][12] 报告核心观点 - 阿里巴巴2QFY25营收为2365亿元，同比+5%，经调整EBITA同比-5%至人民币406亿元，Non-GAAP净利润为365亿元，同比-9%，业绩符合预期。购频提高驱动淘天GMV持续增长，商业化推进，TR企稳，CMR增速回升。高德出行全链路服务能力强劲，饿了么订单持续增长，本地生活收入实现同比+14%。国际业务保持投入，盈利能力改善。云智能增长持续加速，AI相关产品收入增长势能强劲。回购持续推进，提升股东回报[3] 各板块业务情况 淘天业务 - 24Q3淘天在商品价格竞争力、服务、会员权益等加大战略投入，实现新交易用户明显增长，吸引高价值用户订阅及活跃提升，88vip会员同比持续双位数增长达4600万人。Q3平台用户购频增长驱动订单量同比双位数增长，促进GMV持续增长。9月淘天正式收取0.6%的技术服务费，全站推广上线提振商家营销效率，渗透率稳步提升，平台商业化工具进一步丰富，支撑货币化率平稳上行，本季度客户管理收入同比增长2%至704亿元[3] 本地生活业务 - 高德出行全链路服务能力强劲，国庆日活用户峰值超3亿，创历史新高，饿了么订单持续增长，2QFY25本地生活收入实现同比+14%至177亿元，经营效率和规模效应不断提升，经调整EBITA亏损明显收窄21.73亿元至-3.91亿元[3] 国际业务 - FY2Q25国际业务继续保持强劲增长，国际数字商业集团实现收入同比增长29%至317亿元，其中国际零售商业同比增长35%至256亿元。速卖通和Trendyol继续投入欧洲和海湾地区市场，海外不确定风险有限。其中速卖通采用“POP+全托管”双轨驱动模式，并推出海外托管模式，协同菜鸟增强平台履约竞争力[3] 云智能业务 - Q3公司发布通义千问大模型升级，开源模型2.5系列位列全球开源生态系统领先位置，强化AI基础设施完善性能，降低API调用费率，提供具有性价比的AI服务。公司公共云业务实现双位数增长，AI相关产品收入连续五个季度实现三位数同比增长，FY2Q25云智能集团收入同比增长7%达296亿元，经调整EBITA同比+89%达26.6亿元[3] 股份回购情况 - 24Q3公司回购4.14亿普通股，共计41亿美元，连续3个季度回购金额超40亿美元。相较24年6月末，公司净减少4.05亿股普通股，净减少比例2.1%。目前股份回购计划额度剩余220亿美元[3]