报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 受益于地产税费政策利好，公司存量房及新房交易业务增长预期良好，一线城市普宅非普宅标准政策调整有望形成催化。同时组织架构调整有望助力公司“一体三翼”战略稳步推进，考虑公司高利润率家装业务增势良好，业绩贡献度提升[3] 财务数据与估值 - 2024上半年，公司实现总交易额（GTV）为1.47万亿元，同比减少16.2%。其中，存量房交易的总交易额为1.02万亿元，同比减少8.7%；新房交易的总交易额为3871亿元，同比减少32.4%；公司实现净收入397亿元，较23年同期的398亿元基本持平；净利润为23亿元，同比减少42.38%。2024年二季度，公司累计实现总交易额为8390亿元，同比增长7.5%；净收入为234亿元，同比增长19.9%。其中，存量房业务的总交易额为5707亿元，同比增长25%，净收入为73亿元，同比增长14.3%；新房业务总交易额为2353亿元，净收入为79亿元，优于行业整体表现。考虑7 - 9月市场热度相对较低，预计三季度业绩或仍具一定压力。9月末一揽子政策刺激下，10月起市场显著回暖，新房二手房交易量大幅提升，预计四季度公司业绩有望同步受益[2] - 2022 - 2026年营业收入分别为60668.78百万元、77776.93百万元、88662.60百万元、101280.30百万元、115910.06百万元，增长率分别为-24.87%、28.20%、14.00%、14.23%、14.44%；EBI TDA分别为292.29百万元、7884.00百万元、6979.63百万元、7482.48百万元、8631.88百万元；归母净利润分别为-1386.07百万元、5883.22百万元、5060.27百万元、5399.87百万元、6213.49百万元，增长率分别为164.45%、-524.45%、-13.99%、6.71%、15.07%；non - GAAP调整后净利润分别为2842.76百万元、9798.48百万元、8586.25百万元、9135.40百万元、9845.31百万元，增长率分别为23.91%、244.68%、-12.37%、6.40%、7.77%；EPS分别为-0.37元/股、1.58元/股、1.36元/股、1.45元/股、1.67元/股；市盈率分别为-120.09、28.03、32.59、30.54、26.54[3] 业务板块 存量房及新房交易业务 - 税费政策利好有望带动新房及二手房需求提升，近期，一线城市中北京已明确表态“适时取消普宅非普宅标准”，不排除其他城市将同步跟进，建议关注潜在政策调整空间带来的业务增量[1] 家装业务 - 家居家装业务增势迅猛，截至2024年中，家居版块总交易额达76亿元，同比增长24.0%，收入同比增长59.9%，占营收的比重达到16%。其中二季度家装业务实现合同额42亿元，同比增长22.3%；净收入40亿元，同比增长53.9%，展现较快增速，看好未来家装板块继续保持良好增势，为公司业绩长期提供有力支撑[3]