桂[Ta林ble三_Sto金ckN（ameRptType] 002275） 公司点评 业绩持续优化，三金品牌稳健发展 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 24Q3业绩披露，多项财务数据呈现[2] - 暴雪回归推动端游增长，手游受高基数影响下滑[3] - 看好公司游戏研发实力和持续产出优质游戏产品的能力，给出盈利预测和投资建议[4] 财务数据总结 24Q3总体财务数据 - 24Q3营业收入262.1亿元，YoY/QoQ -4%/+3%，Q3毛利率同减0.09pct至62.9%；销售费用38.05亿元，环比增加8.66%，同比增加6.67%，销售费用率为14.52%；管理费用11.00亿元，管理费用率为4.20%；研发费用44.24亿元，研发费用率为16.88%。24Q3 GAAP归母净利润65.38亿元，Non-GAAP归母净利润74.99亿元，Non-GAAP归母净利率为28.61%[2] 游戏及相关增值服务财务数据 - 24Q3游戏及相关增值服务收入208.64亿元，同减4.2%，其中在线游戏收入为201.96亿元，同减1.04%，手游收入占比70.8%，为142.99亿元，同减9.71%，主要受去年爆款新游《逆水寒》发行带来的高基数；端游收入占比29.2%，为58.97亿元，同增29.01%，主要是《魔兽世界》等暴雪产品回归带动[3] 各业务盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年总体营业收入分别为1072/1203/1256亿元，Non - GAAP归母净利润为328/356/374亿元[4] 业务发展总结 游戏业务 - 暴雪回归带动端游增长，手游通过新游戏贡献业绩增量，游戏储备丰富[4] 有道教育业务 - 未来主要战略将聚焦于“AI + 教育”场论驱动，AI技术推动业务稳步发展，预计2024 - 2025年营业收入为58.6/66.3亿元[26] 云音乐业务 - 得益于音乐版权成本的优化和直播分成比例的持续收缩，以及较为稳定的费用率，预计2024 - 2025年收入为81/91亿元[27] 创新及其他业务 - 因口径调整之后包括网易严选、邮箱等业务，预计2024 - 2025年营收至89亿元、97亿元[29]

投资评级 - 买入（维持评级）[2] 核心观点 - 2024Q3快手-W业绩表现良好，收入和利润均有增长，用户指标也呈现上升趋势，各业务板块发展态势积极[3] 业绩情况 总体业绩 - 2024Q3实现收入311亿元，同比增长11.4%，Non-IFRS净利润39.5亿元，同比增长24.4%[3] 用户数据 - 2024Q3，DAU达到4.08亿，同比增长5.4%，MAU达到7.14亿，同比增长4.3%，用户日均使用时长132分钟，总时长同比增长7.3%[3] 各业务板块 线上营销 - 2024Q3线上营销收入176亿元，同比增长20% - 内循环广告保持稳健增长，月动销投流商家数量同比增长超过50% - 外循环广告在传媒资讯、平台电商和本地生活等行业消耗同比快速增长，短剧消耗大幅增长，2024Q3公司全自动投放解决方案的总营销消耗占外循环营销客户整体消耗比例提升至约50%，全站营销解决方案及智能托管产品占内循环总营销消耗比例达到约50%，营销客户的AIGC素材消耗日均消耗超过2000万元[3] 电商 - 2024Q3电商GMV达到3342亿元，同比增长15%，月活跃买家达到1.33亿，同比增长12.2%，月动销商家数同比增长超过40%，新入驻快手商家数量同比增长超过30%，商品类目数量同比增长超过20%，泛货架电商GMV占比达到27%，商城场域日均动销商家同比增长近70%，日均活跃买家同比增长超60%[3] 直播 - 2024Q3直播业务收入93亿元，同比下滑3.9%（Q2同比 -6.9%），平台直播职业化、机构化趋势加强，持续推出丰富的多元化优质内容（文旅、游戏等）[3] 其他业务 - 可灵AI用户超500万，累计生成5100万视频和1.5亿图片；快聘日均简历投递量同比增长近1倍；本地生活收入同比增长2.5倍，GMV环比增长26%；理想家日均线索规模同比增加超4倍；海外业务收入13亿，同比增长104%，亏损1.5亿，同比收窄75.9%[3] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年公司NON-IFRS净利润分别为177/226/302亿元，当前股价对应2024/2025/2026年NON-IFRS PE分别为11.86/9.28/6.94X[3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[2][7] 报告核心观点 - 2024年前三季度收入为247.6亿元，同比+40.5%，其中2024Q3收入101.0亿元，同比/环比分别为+18.4%/+24.5%；2024Q3汽车业务毛利率为+8.6%，同比/环比分别为+14.7pts/+2.2pts；2024年前三季度non - GAAP归母净利润为-41.6亿元，同比减亏，2024Q3 nonGAAP归母净利润为-15.3亿元，同比减亏[2] - 低成本智驾量产，引领AI智驾新变革；新车型连续热销，强劲产品周期启动[6] - 费用稳健改善，业绩展望向好[3] 营收端 - 2024Q3实现单季营收入101.0亿元，同比/环比分别为+18.4%/+24.5%。其中2024Q3当季汽车业务收入为88.0亿元，同比/环比分 别为12.1%/+29.0%，同环比增加主要由于交付量的增加所致。2024Q3单车ASP由24Q2的22.57万元下降至18.90万元。其他业务方面，2024Q3营收达到13.1亿元，同比/环比分别为+90.7%/+1.1%；同比增加主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务收入增加所致[2] 利润端 - 2024Q3汽车业务毛利为7.6亿元；汽车业务毛利率为+8.6%，同比/环比分别为+14.7pts/+2.2pts。2024Q3总毛利为15.4亿元，2024Q3毛利率为+15.3%，同比/环比分别为+17.9pts/+1.3pts。2024Q3整体毛利率提升的原因为1）成本降低及车型产品组合改善所致2）大众合作相关收入的高毛利[2] 费用端 - 2024Q3研发费用为16.3亿元，同比/环比为+25.1%/+11.3%。2024Q3研发费用率为16.2%，同比/环比为+0.9pts/-1.9pts。2024Q3销管费用为16.3亿元，同比/环比分别为-3.5%/+3.8%。2024Q3销管费率为16.2%，同比/环比为-3.7pts/-3.2pts[3] 渠道端 - 截至2024Q3，小鹏拥有639家销售中心，覆盖206个城市。销售中心较2024Q2增加28家[3] 现金 - 截至24Q3小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及现金存款总计357.5亿元，较24Q2减少-15.8亿元，短期流动性风险较弱[3] 未来展望 - 公司预计2024Q4汽车销量将为8.7万辆至9.1万辆；同比区间为+44.6%至+51.3%；对应收入约为153.0亿元至162.0亿元，同比区间为+17.2%至+24.1%[3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - RAY1225注射液减重Ⅱ期临床试验获得子研究顶线分析数据结果，中高剂量组数据值得期待，在减重达标率和多种心血管和代谢危险因素改善方面均显著优于安慰剂，且安全性、耐受性良好，未发现新增安全性信号[1] - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入27.32/31.21/36.08亿元，归母净利润2.44/3.62/4.31亿元，对应PE为47/32/27倍[1][2] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为27.32亿元、31.21亿元、36.08亿元，增长率分别为4.7%、14.2%、15.6%；归属母公司股东净利润分别为2.44亿元、3.62亿元、4.31亿元，增长率分别为-7.5%、48.8%、19.0%；每股收益分别为0.29元、0.43元、0.51元；PE分别为47、32、27；PB分别为2.6、2.5、2.4[2] 财务报表数据预测汇总 - 营业总成本、各项费用及主要财务指标在2023A - 2026E期间有相应预测数据，如营业总收入2023A为2611百万元，2024E为2732百万元，2025E为3121百万元，2026E为3608百万元；毛利率2023A为58.60%，2024E为56.85%，2025E为57.87%，2026E为58.06%等[6] 资产负债表 - 展示了2023A - 2026E期间各项资产、负债及股东权益的预测数据，如货币资金2023A为1252百万元，2024E为1053百万元，2025E为837百万元，2026E为577百万元等[9]

执业证书编号：S1410524040001 联系人：王金帅 执业证书编号：S1410123090009 | --- | --- | |-------------------------|-------------------------| | | | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格 : | 58.94 元 | | 目标价格 : | 82.25 元 | | 目标期限 : | 6 个月 | | 市场数据 | | | 总股本 (百万股) | 221.57 | | A 股股本(百万股 ) | 221.57 | | B/H 股股本 (百万股) | -/- | | A 股流通比例(%)） | 99.94 | | 12 个月最高 /最低( 元 ) | 142.00/30.66 | | 第一大股东 | 王军 | | 第一大股东持股比例 (%) | 33.45 | | 上证综指/沪深 300 | 3346.01/3976.89 | | 数据来源：聚源 注： | 2024 年 11 月 19 日数据 | 近十二个月股价表现 %1个月3个月12个月 相对收益23.3828.45-9.04 绝对收益24.7047 ...

同程旅行（00780.HK） 优于大市 核心业务盈利较大改善，单客贡献同比提升 2024 年三季度 OTA 经营利润率同比提升 6pct，业绩好于彭博预期。2024Q3 公司收入 49.9 亿元、归母净利润 7.9 亿元、经调整净利润 9.1 亿元，同比 增长 51.3%/55.5%/46.6%，好于彭博预期（同比增长 47%/24%/32%）。其中： 1）OTA 平台收入 40.1 亿元/+21.6%，其经营利润率为 31.1%，同比大幅提升 6.0pct，较 Q1/Q2 的-3.7/-2.2pct 显著改善，营销效率提升与架构优化综合 助力。2）度假收入 9.8 亿元，去年 12 月并表尚无可比数据，经营利润率 2%。 结构性影响带来 GMV 增速平稳趋势延续，国际业务业绩扰动降低。2024Q3 平台 GMV 为 728 亿元，同比增长 2.4%，主要系行业价格带来结构性影响，其 中机票票价回落，但与收入挂钩的机票票量同比增长超 20%；酒店 ADR 下滑 约 4-5%，部分对冲间夜量增长；此外地面交通战略性收缩也带来扰动。新业 务方面，随着非一线城市居民在休闲度假和出境游市场中占比不断提升，国 际业务目 ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - RAY1225注射液减重Ⅱ期临床试验获得子研究顶线分析数据结果，中高剂量组数据值得期待，在减重达标率和多种心血管和代谢危险因素改善方面均显著优于安慰剂，安全性、耐受性良好，未发现新增安全性信号[1] - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入27.32/31.21/36.08亿元，归母净利润2.44/3.62/4.31亿元，对应PE为47/32/27倍[1] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为27.32亿元、31.21亿元、36.08亿元，增长率分别为4.7%、14.2%、15.6%；归属母公司股东净利润分别为2.44亿元、3.62亿元、4.31亿元，增长率分别为-7.5%、48.8%、19.0%；每股收益分别为0.29元、0.43元、0.51元；PE分别为47、32、27；PB分别为2.6、2.5、2.4[2] 财务报表数据预测汇总 - 2023年 - 2026年营业总收入分别为26.11亿元、27.32亿元、31.21亿元、36.08亿元，营业收入增长率分别为-2.45%、4.67%、14.23%、15.59%；营业成本分别为10.81亿元、11.79亿元、13.15亿元、15.13亿元；毛利率分别为58.60%、56.85%、57.87%、58.06%；净利润率分别为10.08%、8.91%、11.61%、11.95%；总资产收益率ROA分别为4.08%、3.72%、5.36%、6.19%；净资产收益率ROE分别为6.04%、5.51%、7.84%、8.94%；资产负债率分别为29.93%、30.06%、29.36%、28.83%[6] 资产负债表 - 2023年 - 2026年货币资金分别为12.52亿元、10.53亿元、8.37亿元、5.77亿元；应收账款及票据分别为9.78亿元、10.32亿元、11.79亿元、13.62亿元；存货分别为5.20亿元、5.80亿元、6.47亿元、7.44亿元；流动资产合计分别为39.61亿元、38.65亿元、38.96亿元、39.59亿元；非流动资产合计分别为24.98亿元、26.83亿元、28.63亿元、30.13亿元；资产合计分别为64.59亿元、65.48亿元、67.59亿元、69.72亿元；短期借款均为6.21亿元；应付账款及票据分别为0.94亿元、1.05亿元、1.17亿元、1.34亿元；流动负债合计分别为10.15亿元、10.12亿元、10.28亿元、10.54亿元；非流动负债合计分别为9.18亿元、9.57亿元、9.57亿元、9.57亿元；负债合计分别为19.33亿元、19.68亿元、19.84亿元、20.10亿元；股本均为8.53亿元；少数股东权益分别为1.69亿元、1.60亿元、1.50亿元、1.39亿元；股东权益合计分别为45.26亿元、45.80亿元、47.74亿元、49.62亿元；负债和股东权益合计分别为64.59亿元、65.48亿元、67.59亿元、69.72亿元[9]

投资评级 - 未有投资评级 [3] 核心观点 - 龙源电力2024年前3季度业绩较上半年边际改善，3季度净利润增长29.9%，增速环比上半年大幅改善，扣除非经常损益，3季度归母净利润增长仍超过10%，3季度公司利润边际改善趋势明显；公司持续提升新能源装机及处置火电资产；Q3发电量同比提升，10月风电发电量维持提升趋势；公司收购控股股东国家能源集团新能源发电资产；目前龙源电力2025年估值约为7倍PE，公司积极把握风电建设窗口期，并有国家能源集团资产注入预期，估值有提升空间 [9][10] 公司概况 基本信息 - 总市值(百万港元)119,577，H股市值(百万港元)22,363，总股本(百万股)8,360，H股股本(百万股)3,318，12个月低/高(港元)4.42/8.29，平均成交(百万港元)283.42，股价2024-11-20为6.79港元 [6] - 股东结构为国家能源集团占58.72%，其他占41.28% [7] 经营数据 - 2024年3季度公司收入同比减少9.8%至74.7亿元人民币，经营利润同比增加13.3%至28.9亿元，净利润同比大幅增长29.9%至16.5亿元；1-3季度，公司收入同比减少6.4%至263.5亿元人民币，经营利润同比减少10%至100.4亿元，净利润同比减少11.4%至56.7亿元 [10] - 至9月30日，公司控股装机为37GW，其中风电控股装机为28.4GW，火电控股装机为660MW，光伏等其他可再生能源控股装机为8GW；1-9月，公司新增投产控股装机量2.7GW，其中风电626MW，光伏2GW；公司已完成江阴苏龙热电公司产权转让，控股火电装机减少1215MW，光伏26MW；公司目前控股火电660MW [10] - 1-3季度，公司发电量同比增2.4%至56846.6吉瓦时，受风资源影响，风电发电量同比降1.8%至43861.5吉瓦时；单看3季度，公司发电量同比增6.4%至16764.7吉瓦时，发电发电量同比增6.2%至12276.9吉瓦时；3季度风资源环比改善，公司风电发电量同比增长；10月公司发电量同比增长8.2%至5897吉瓦时，其中风电同比增长24.35%至5245吉瓦时，光伏及其他可再生能源同比增67.7%至652.8吉瓦时；1-10月公司累计发电量同比增2.9%至62743.9吉瓦时 [10] 收购资产 - 公司公告拟收购国家能源集团旗下藤县能源发展、甘肃风电、武威新能源等八家新能源电力公司，总装机容量为2.03GW，其中已投运新能源发电装机量为1.45GW，在建新能源发电装机量为0.58GW；包括风电装机1.75GW及光伏装机0.28GW；项目收购对价为16.9亿元人民币 [10] 行业 - 行业为新能源电力行业 [2]

报告投资评级 - 评级：买入[7] - 目标价：22.5港元[7] 报告核心观点 - 核心OTA业务盈利能力提升，带动公司整体净利润超预期[2] - 用户花费增长及整体变现能力提升趋势有望延续[3] 报告各部分总结 经营数据亮点 - 住宿预订：ADR同比降幅<5%，整体间夜量在高基数下维持同比增长，15天交叉销售率同比提升2个百分点至12%[3] - 交通票务：整体机票预订量同比增20%，增值服务需求增长[3] - 国际业务：国际机票预订量同比增超110%，酒店间夜量同比增超130%[3] 财务预测及估值 - 预计4季度核心OTA收入同比增21%，预计度假业务季节性环比回落至5.6亿元，维持全年收入预测[4] - 展望2025年，预计核心OTA收入增18%，预计经调整净利润率同比提升至17%[4] - 将估值基准调整至2025年，给予14倍2025年市盈率，上调目标价至22.5港元（前值：18.8港元），较现价有27%的涨幅，维持"买入"评级[4]