报告投资评级 - 首次覆盖给予安培龙“买入”评级[6] 报告核心观点 - 国内热敏电阻及温度传感器龙头，在传感器领域不断拓展。依靠技术横向+纵向拓展并行，提升价值量[3] 公司基本情况 基本盘 - 从热敏电阻传感器起家，客户包括家电、储能、汽车行业龙头公司。22年国内消费类产品热敏电阻和温度传感器国内规模53亿元，公司热敏电阻和温度传感器业务收入3.6亿元，市占率约6.8%[4] 第二增长曲线 - 压力传感器在储能、汽车电子领域高速增长。汽车传感器平均单车价值量约2000元/台，目前安培龙陶瓷电容压力传感器单车价值量约210 - 280元/台；氧传感器单车价值量120 - 240元/台。后续随着MEMS压力传感器和玻璃微熔传感器扩产，公司单车价值量有望继续增长，份额+空间同时扩展[4] 种子业务 - 人形机器人全面布局，从力矩、六维力到触觉传感器。公司预计人形力矩传感器24年下半年实现小批量交付，产品可应用于机器人关节模组。触觉传感器公司目标实现高性能压电薄膜国产替代；六维力传感器目前样品研发中，相关专利已有4项[4] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为1.00/1.34/1.79亿元。参考可比公司估值，给予公司合理估值25年45xPE，对应合理价值61.32元/股[4] 行业情况 传感器行业 - 种类多应用广，细分赛道格局不同。传感器发展历程可大致分为三代，第一代是结构型传感器，第二代是固体传感器，第三代是智能传感器[79] 温度传感器 - 市场应用相对成熟，热敏电阻型温度传感器应用最为广泛。下游应用集中在汽车电子、工业控制、家用电器以及医疗电子领域，新兴领域和消费创新带来新需求。中国温度传感器市场规模在全球占比将持续增大[97][100] 压力传感器 - 有多种技术路线，不同技术路线的制作难度和量程范围亦有区别。MEMS压力传感器和陶瓷压力传感器是用量最大的两类，汽车电子是压力传感器最大的应用市场。国内汽车压力传感器市场主要被国际传感器厂商占据，中国压力传感器仍处于技术追赶阶段[110][114]

报告投资评级 - 给予长白山“买入”评级[6] 报告核心观点 - 2024年前三季度长白山实现营业收入5.95亿元，同比增加19.55%，归母净利润1.48亿元，同比降低2.52%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增加3.63%；24Q3实现营业收入3.40亿元，同比增加3.19%，归母净利润1.27亿元，同比降低9.04%，扣非归母净利润1.28亿元，同比降低7.41%。毛利率同比下滑、期间费用率略有提升，24Q3毛利率为57.9%，同比降低5.37pp，期间费用率7.09%，同比增加0.65pp[4] - 预计长白山24 - 26年分别实现归母净利润1.72、2.14、2.59亿元，同比增速分别为24.2%、24.9%、20.9%。参考行业平均估值，同时考虑25年沈白高铁开通后对客流的增益以及公司有望在冰雪旅游热中长期受益，给予公司25年50XPE估值，对应合理价值为40.18元/股[5] 各部分总结 财务数据 - 2024年前三季度长白山营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.95亿元、1.48亿元、1.56亿元，同比变化分别为+19.55%、-2.52%、+3.63%；24Q3分别为3.40亿元、1.27亿元、1.28亿元，同比变化分别为+3.19%、-9.04%、-7.41%。24Q3毛利率57.9%，同比降低5.37pp，期间费用率7.09%，同比增加0.65pp[4] - 预计长白山24 - 26年营业收入分别为7.53、8.80、9.96亿元，同比增速分别为21.3%、16.9%、13.3%；归母净利润分别为1.72、2.14、2.59亿元，同比增速分别为24.2%、24.9%、20.9%[21] 客流情况 - 2024年第三季度长白山主景区累计游客量167.8万人次，同比增加约6%；2024年十一国庆期间，长白山主景区共接待游客18.18万人次，同比增长18.1%[5] - 2024年1月至10月，长白山客流累计达307万人次，同比增加23.5%，较19年增加29%，预计2024年全年客流将达335万人次[13] 业务板块 - **旅游客运业务**：预计24 - 26年收入分别为5.44、6.53、7.49亿元，同比增速分别为29%、20%、15%，毛利率分别为50%、51%、51%[14] - **酒店业务**：预计24 - 26年收入分别为1.4、1.5、1.6亿元，同比增速分别为3%、6%、7%，2023年毛利率达32%[14] - **旅行社业务**：预计24 - 26年收入分别为0.39、0.47、0.57亿元，同比增速分别为15%、20%、20%，毛利率参考2023年水平，在定制化产品逐步成熟后，毛利率实现稳步增长[15]

报告投资评级 - 评级：买入（维持）[2][4] 报告核心观点 - 江海股份是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，产品应用广泛，且在新能源、AI领域未来可期[3] - 24Q3业绩承压，受下游需求不足等因素影响，公司Q3整体营收承压，但在公司三大领域拓展顺利，增长动能强[3] 相关目录总结 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为7.19/9.03/10.94亿元，按照2024/11/18收盘价，PE为19/15/13倍[4] - 2024年前三季度实现营收35.39亿元，yoy -6.33%，归母净利润4.94亿元，yoy -9.71%，扣非归母净利润4.59亿元，yoy -12.82%[3] - 24Q3实现营收11.75亿元，yoy -9.94%，qoq -10.48%，归母净利润1.47亿元，yoy -20.98%，qoq -30.2%，扣非归母净利润1.43亿元，yoy -20.25%，qoq -23.71%[3] 财务状况 - 2023年总资产7263百万元，2024年预计8601百万元，2025年预计9677百万元，2026年预计10866百万元[9] - 2023年负债1710百万元，2024年预计2708百万元，2025年预计3260百万元，2026年预计3793百万元[9] - 2023年归属母公司所有者权益5520百万元，2024年预计5857百万元，2025年预计6377百万元，2026年预计7027百万元[9] 经营活动现金流 - 2023年经营活动现金流570百万元，2024年预计701百万元，2025年预计824百万元，2026年预计981百万元[8] - 2023年现金收益915百万元，2024年预计1018百万元，2025年预计1255百万元，2026年预计1481百万元[8] - 2023年存货影响55百万元，2024年预计 -81百万元，2025年预计 -188百万元，2026年预计 -234百万元[8]

买入（首次） 所属行业：基础化工/化学原料 当前价格(元)：16.21 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 0% 9% 17% 26% 34% 宝丰能源 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------|----------------|--------------|--------| | -9% \n-17% 2023-11 \n沪深 300 对比 | 2024-03 \n1M | 2024-07 \n2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | 2.99 | 10.80 | 5.26 | | 相对涨幅 (%) | 1.67 | -14.61 | -13.61 | 宝丰能源(600989.SH)：煤制烯 烃民企典范，成本领先成长广阔 投资要点 国内煤制烯烃龙头企业。公司以煤为原料，辐射传统煤化工与现代煤化工领域，构 筑"煤-焦-烯烃"一体化产业链，目前已拥有煤矿权益产能 1102 万吨/年、焦炭产 能 700 万吨/年、烯烃产能 22 ...

公司报告 | 季报点评 柴油重卡影响收入下降，同京东方合作布局未来 事件：万润股份发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 27.63 亿元， 同比-13.0%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比-48.6%；其中三季度实现营 业收入 8.06 亿元，同比-26.8%，环比-20.8%，实现归母净利润 8068.86 万 元，同比-56.6%，环比-31.0%。 前三季度收入和盈利水平双降，费用增加影响净利率 24 年前三季度，公司毛利率 40.08%，较 23 年前三季度同比下降 2.17PCT， 而 24 年前三季度净利率为 14.23%，同比-6.18PCT。其中 24Q3 毛利率 39.67%，同比-4.40PCT，环比+0.63PCT；24Q3 净利率为13.06%，同比-6.33PCT， 环比-2.09PCT。收入下滑同时，盈利水平也相应下滑。 费用增加和减值增加对净利润产生同环比影响：24 年前三季度公司四项费 用率 24.47%，相较 23 年前三季度+5.18PCT，绝对额方面同比增加 6329.5 万元。其中出销售费用减少外，管理费用、研发费用、财务费用增加，其 中研发费用增加最为 ...

公司报告 | 季报点评 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------| | 尚品宅配（ 300616 ） | 投资评级 | ...

报告投资评级 - 增持（维持）[1][4] 报告核心观点 - 京基智农发布定增预案，拟向不超过35名特定对象增发不超过1.59亿股，募集总额19.3亿元，用于养殖产能扩张和补充流动资金，未来业绩增长空间可期[1] - 2024Q3单季度实现归母净利润3.66亿元，其中生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，占比88.0%，凸显养殖业务在公司发展战略中的重要性[1][3] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为63.72、71.91、81.23亿元，EPS分别为1.55、1.70、1.66元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、9.8倍[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价16.23元，总市值86亿元，总股本531百万股，流通股本523百万股[1] 事件 - 2024年11月15日，京基智农发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》[1] 投资要点 - 聚焦生猪养殖业务，定增预案中拟分别使用7.55亿元和5.97亿元投入《云浮生猪养殖一体化项目》和《贺州生猪种苗繁育基地项目》，达产后预计新增年出栏商品猪30万头和仔猪68万头，共计接近100万头的产能扩张计划，相较2023年全年出栏量提升53.12%[1] - 2024年前三季度营收规模同比大幅下滑，主因房地产业务进入存量销售体量缩小，但应关注养殖业务未来发展[1][3] - 预计两项新项目均于建成后第三年达成达产状态，助力养殖业务规模和业绩达到新高度[1][3] - 9月受台风影响育肥猪完全成本有所变化，进入Q4消除影响后成本有望恢复正常，且在饲料成本处于低位背景下，养殖成本有望重新呈下降趋势，持续拓宽盈利空间[3] - 2024年10月生猪出栏量为18.29万头，月环比略有下降，1 - 10月共出栏181.73万头，同比增幅19.92%；共实现销售收入32.65亿元，同比大幅提升41.10%[3]

报告投资评级 - 买入（首次）[1] 报告核心观点 - 震裕科技是精密级进冲压模具龙头厂商，坚持一体两翼格局，围绕精密级进冲压模具核心，打造一体两翼格局，同时积极布局人形机器人和低空经济赛道，有望走入成长快通道[1] 公司基本情况 - 震裕科技是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件研发生产的企业，拥有丰富的精密级进冲压模具开发经验和完整的制造体系，并以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等行业领域[1] 公司财务情况 历史财务数据 - 2020 - 2023年营收分别为11.9/30.3/57.5/60.2亿元，同比增长59.1%/154.4%/89.6%/4.6%，CAGR为71.7%；毛利率分别为25.6%/18.0%/12.3%/11.9%；归母净利润分别为1.3/1.7/1.0/0.4亿元，同比+68.2%/+30.7%/-39.1%/-58.7%，2022 - 2023年归母净利润下降主要原因系毛利率下降以及期间费用上升所致。2023年锂电池精密结构件/电机铁芯/模具业务收入分别为32.7/17.1/3.1亿元，占比分别为54.3%/28.4%/5.2%，毛利率分别为8.6%/16.4%/48.9%[1] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为72.7/87.8/102.8亿元，EPS分别为2.6/3.6/4.3元，当前股价对应PE分别为27.4/19.7/16.3倍[15] 公司业务情况 模具业务 - 公司模具业务具有深厚Know - How，产品附加值高利润丰厚。精密级进冲压模具可大幅提高生产效率，产品壁垒高。公司精密模具制造水平已达国际一流水准，实现国产替代。2020 - 2024H1年公司模具业务营收为2.7/2.2/3.2/3.1/2.0亿元，毛利率为51.4%/53.5%/46.2%/48.9%/55.3%[1][3][5] 电机铁芯业务 - 依托模具业务深厚积累，首创胶粘电机铁芯产品，模具制造技术下放，拓展电机铁芯业务。公司与比亚迪系、汇川技术、索恩格、联合汽车系、台达电子、爱知系、电产系、依必安派特、北美某新能源汽车公司等知名客户建立了稳定的合作关系，为下游新能源汽车提供驱动电机铁芯、微特电机铁芯核心产品等[6][7] 锂电池结构件业务 - 锂电池结构件绑定核心大客户，规模效应初显。2020 - 2024H1年公司锂电池结构件收入为5.7/16.5/32.6/32.7/17.5亿元，毛利率为22.0%/17.5%/9.5%/8.6%/12.0%，2024上半年毛利率回升明显主要原因锂电池精密结构件规模效益显现[9][10] 机器人和低空经济业务 - 成立子公司马丁机器人，进军机器人和低空经济领域，依托在超精密机械零件设计及制造领域沉淀的技术能力，在人形机器人领域所需精密零件取得技术工艺突破，并实现产品的小批量交付，在其驱动模块的电机铁芯业务也开始取得订单，并逐步增加。同时布局低空飞行器驱动电机铁芯，已处于客户验证阶段[11][14]

分组1：报告公司投资评级 - 给予永辉超市“增持”评级[4][149] 分组2：报告的核心观点 - 永辉超市是国内最大连锁超市之一，近年来经营有所承压，但随着疫情恢复、竞争业态补贴退坡、门店调改以及经营提效等措施，未来经营有望改善，利润率有望修复[2][3][4] 分组3：永辉超市简介 - 行业地位：国内营业额最高的连锁商超集团之一，2023年经营规模（协会估算口径，含税）为855.5亿元，仅次于沃尔玛集团的1202亿元，线下销售额与沃尔玛中国等量齐观[80] - 近年经营承压，坪效下滑、出现亏损。2023年坪效为0.99万元，相比2019年累计下滑21%，营收786亿元，同比-13%，归母净亏损为13.3亿元[82] 分组4：经营改善措施 随租赁费用减少&精减门店优化经营 - 新租赁准则影响短期会计利润，未来将会改善。2021年租赁相关费用同比增长14.4亿元，此后将逐年减少[90][91] - 精减亏损门店，未来亏损幅度有望收窄。门店数从2024年初的1000家，下降至2024M10的804家，管理/研发费用从2021年的21.55/4.28亿元，下降至2023年的18.87/3.18亿元[93] 超市行业转机 - 竞争业态退坡迎来喘息窗口，经营思路需要转变。近年来超市行业规模增速长期跑输电商和社零总额，原因是经营效率落后、经营模式未能与时俱进[96] - 疫情、电商、社区团购等影响因素均好转，以超市为代表的线下零售迎来整体性转机[2] 公司近期变化 - 向胖东来等优秀同行学习，门店调改成效显著。截至11月8日，胖东来调改门店已经开业13家，预计到2025年春节前，调改门店数量将达到40~50家，调改后客流量、日均销售额均较调改前有数倍增长[108] - 名创优品拟入股永辉超市，有望实现协同。包括帮助永辉提升自有产品能力和管理效率、治理方面的协同[126][131][132] 分组5：盈利预测与投资建议 关键假设与盈利预测 - 收入预测：预计未来继续精减门店，平均单店面积将进一步下降，坪效有望改善。预计2024~2026年归母净利润为-5.2/2.7/5.6亿元，同比+61%/+152%/+109%[135][144] 投资建议 - 预计公司归母净利润对应2025年P/E为146倍，高于可比公司平均水平，但考虑公司自身经营调整和行业环境改善，首次覆盖给予“增持”评级[146][149]

报告投资评级 - 增持（首次）[4][6][11] 报告核心观点 - 公司由早期勘探公司，通过收并购逐步转型成集铯铷、锂和铜等于一体的矿产资源开发与利用公司。公司目前营收和毛利主要由锂业务贡献，2024H1公司锂和铯铷业务毛利分别为5.7/3.4亿元，占总毛利56%和34%，其中锂业务毛利率35.6%，铯铷业务毛利率高达72.4%。[4] - 锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，具备6.6万吨锂盐产能，锂矿自给率提升，锂盐实现量增本降。[4] - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。[5] - 公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。同时收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。[5] - 地勘优势是公司底层核心竞争力，矿权开发为公司提供前端资源保障。公司固体矿产勘查业务和矿权开发业务为公司提供稳定的前端资源保障。地勘优势是公司底层核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂资源量由84.96万吨LCE增长至288.47万吨LCE，增长240%。[6] 公司概况 - 公司成立于1999年，2008年股份制改革，于2014年在深交所上市。公司成立后主要以境内固体矿产勘探技术服务为主，2003年开始“走出去”，从事境外固体矿产勘探技术服务，海外固体矿产地质勘查业务收入逐步成为公司盈利主要来源。2007年公司开始从事矿权投资业务。2018年公司收购锂盐和铯铷盐生产企业东鹏新材，切入锂盐和铯铷盐赛道，2019年收购加拿大Tanco矿山，2022年收购津巴布韦Bikita矿山，2024年收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb铜冶炼厂。[31] - 公司控股股东为中色矿业集团，截至2024年半年报，持股比例为13.97%，董事长王平卫先生直接及间接持有公司股份3.0%。公司董事长王平卫先生和公司副总裁张学书均为博士研究生和教授级高级工程师，公司副总裁兼董秘张津伟先生为博士研究生和高级工程师。[33] - 伴随在铯铷和锂领域的并购以及资本支出，公司资产规模和盈利水平快速增长。公司2017 - 2023年，营业收入/归母净利润/毛利/总资产复合增速分别达49.4%/85.2%/63.7%/58.3%。公司毛利率长期维持在25%以上，净利率维持在10%以上。[38] 锂业务 - 公司锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，拥有418万吨锂矿采选产能和6.6万吨锂盐产能。津巴布韦Bikita锂矿具备年产30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿产能，加拿大Tanco矿山具备18万吨/年矿石采选产能，公司锂资源实现完全自给。[4][59] - 公司锂盐销量实现快速增长，2024年上半年实现锂盐销量1.68万吨，同比增长72%。2022/2023公司锂盐原料自给率分别为21%/86%，2024年上半年实现自有矿锂盐销量1.68万吨，同比增长127%。[64] - 通过提升锂资源自给率和降低用电成本，公司锂盐成本大幅下降，2024H1锂盐成本6.1万元/吨。[66] 铯铷业务 - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。[69] - 公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。公司铯铷业务营收由2020年5.1亿元增长至2023年11.2亿元，CAGR达30%，毛利由3.3亿元增长至7.2亿元，CAGR达30%。公司铯铷业务毛利率长期维持在65%左右，2024年上半年通过提价，铯铷业务毛利率高达72%。[5][75] 铜业务 - 公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。[5] - 公司收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣保有的（探明+控制）类别资源量共计294.35万吨矿石量，尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，其中锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨；镓金属含量409.62吨，平均品位139.16克/吨；锌金属含量20.95万吨，平均品位7.12%。[79] 地勘及矿权业务 - 公司固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山的正常生产和在全球范围内探获锂、铯、铷、铜等优质矿产资源为主要职能，其次是为海外优质客户提供地质勘查技术服务。公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队，从事海外地质勘查业务二十余年。[82] - 矿权方面布局为公司提供稳定的前端资源保障。公司通过登记申请、合作开发、收购等方式取得矿权，截至2024年半年报披露日，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权86处，其中采矿权27处、探矿权46处、地表租约13处。[83] - 地勘优势是公司核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂矿产保有资源量由2941万吨矿石量增长至1.13亿吨，碳酸锂当量由84.96万吨增长至288.47万吨，增长240%。[84] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.1/9.0/10.2亿元，同比增速分别为-67.7%/+26.7%/+13.3%，当前股价对应的PE分别为40/32/28倍。选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2024 - 2026年平均PE分别为127/30/18倍，鉴于公司收购铜矿打造新的盈利增长点，具备估值溢价，给予“增持”评级。[6][11] - 锂业务假设2024 - 2026年公司锂盐销量分别为3.8/5/6万吨，锂盐销售均价分别为8/7.5/8万元/吨。铯铷业务假设2024 - 2026年营业收入增速分别为-5%/15%/10%，毛利率维持70%水平。[87]