小米集团-W:3Q24:产品创新推动汽车和IoT毛利率新高
华泰证券· 2024-11-20 16:05
投资评级 - 买入(维持)[1][4] 核心观点 - 小米3Q24收入同比增长30%,non-gaap净利润同比增长4%,超预期3%。其中汽车和家电IoT业务毛利率表现突出,汽车业务毛利率17.1%,开售不到一年超过电动车行业平均,家电IoT毛利率环比上升1pct到20.8%达到历史单季度新高。展望未来,预计SUV或将在2025Q1发布,推动集团收入保持快速增长,手机毛利率回升叠加汽车减亏,推动2025年Non - GAAP利润保持55%增长[1] 汽车业务 - 3Q24实现收入97亿元,交付3.98万台,平均价23.87万元,汽车产品销售收入95亿元,其他相关收入2亿元。毛利率17.1%,环比提升1.7pp,亏损15亿元。管理层预计4Q毛利率仍能实现环比增长,并上调24年全年交付目标至13万台。展望2025,预计SUV或在2025Q1发布,推动公司汽车销量再上一个台阶,预期25年整体销量达到40万台[2] 手机xAIoT业务 - 智能手机:3Q24出货量为4,275万部(同比增长3%,环比增长1.1%),全球智能手机市场份额为13.6%(2Q24为14.5%,3Q23为13.6%),由于存储等原材料价格上涨,3Q24毛利率为11.7%。公司继续在国内开设线下店,预计年末或达到15,000家[3] - IoT:3Q24销售额同比增长26%,毛利率为20.8%,主因海外收入、大家电及可穿戴业务占比提升以及公司的精细化运营。展望2025,认为(1)DRAM价格下降推动手机毛利率回升,(2)大家电业务出海成为IoT业务新的增长点[3]
联想集团:个人电脑份额提升,ISG创新高
东方证券· 2024-11-20 15:51
报告投资评级 - 维持买入评级[2][5][11] 报告核心观点 - 报告对联想集团进行了中报点评,其营收和归母净利润在上半财年分别同增22%及41%,在第二财季分别增长24%和44%至178.5和3.59亿美元。第二财季自由现金流7.4亿美元,同增近6倍[1] - IDG智能设备业务集团上半财年的收入增长15%,个人电脑营收同比上升12%,全球市场出货量份额为23.8%,第二财季全球份额进一步提升至24%;智能手机营收同比上升43%;平板电脑营收同比上升19%。营运效率及销售均价的上升使经营溢利率处于7.3%的行业领先水平[1] - ISG基础设施方案业务集团的收入上半财年同比增长65%至65亿美元,创新高。其中,存储、软件和服务总营业额同比上升35%,海神液冷服务器营业额同比上升48%,两项业务营收都创历史新高。高性能计算在上半财年的收入创新高,运营亏损持续收窄至7300万美元,稳步迈向盈亏平衡点[1] - SSG方案服务业务集团的收入同比增长12%至40亿美元,主要受益于“即服务”及人工智能驱动的解决方案的强劲需求,连续14个季度双位数增长。其中运维服务和项目与解决方案服务业务营业额均同增19%。SSG业务营业利润率维持在21%的较高水平。SSG持续扩大经常性收入基础,递延收入达到创纪录的31亿美元[1] 相关目录总结 盈利预测 - 预测公司24/25 - 26/27财年每股收益为0.10、0.12、0.14美元(原预测为0.10/0.13/0.16美元,主要上调了营业收入和下调了税前利润率)。根据可比公司24年18.92倍PE估值,对应目标价为15.09港币(汇率采用1:7.7846)[2][11] 财务信息 - 2022 - 2026财年,营业收入分别为619.47亿元、568.64亿元、652.59亿元、711亿元、767.28亿元,同比增长分别为-14%、-8%、15%、9%、8%;营业利润分别为26.69亿元、20.06亿元、22.75亿元、25.52亿元、29.46亿元,同比增长分别为-13%、-25%、13%、12%、15%;归属母公司净利润分别为16.08亿元、10.11亿元、12.71亿元、15.13亿元、17.97亿元,同比增长分别为-21%、-37%、26%、19%、19%;每股收益分别为0.13元、0.08元、0.10元、0.12元、0.14元;毛利率分别为17.0%、17.2%、17.0%、16.8%、16.9%;净利率分别为2.6%、1.8%、1.9%、2.1%、2.3%;净资产收益率分别为30.4%、18.1%、22.1%、24.4%、26.3%;市盈率分别为8.9、14.2、11.3、9.5、8.0;市净率分别为2.6、2.6、2.4、2.2、2.0[4] 股价表现 - 2024年11月18日股价为8.98港元,目标价格为15.09港元,52周最高价为11.94港元,最低价为7.57港元。1周绝对表现为-10.38%,相对表现为-6.22%;1月绝对表现为-22.45%,相对表现为-16.55%;3月绝对表现为-7.23%,相对表现为-19.54%;12月绝对表现为-3.18%,相对表现为-15.34%,恒生指数分别为-4.16%、-5.9%、12.31%、12.16%[5]
阿里巴巴-W:业绩符合预期,云智能、本地生活盈利持续释放
天风证券· 2024-11-20 15:51
港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...
腾讯控股:2024年三季度业绩点评:产品高峰下游戏超预期,宏观弱恢复广告显韧性
光大证券· 2024-11-20 14:42
报告投资评级 - 买入(维持)[1] 报告核心观点 - 24Q3腾讯控股经营利润略弱于预期,所得税开支明显好于预期,分占联营合营公司盈利超预期。整体业绩增长显著,各业务板块表现有亮点,维持“买入”评级[1] 财务 - 24Q3公司实现Non-IFRS净利润598亿元(yoy+33%),略超彭博一致预期的543.69亿元。Non-IFRS净利率35.8%,同比提升6.7pcts,环比上升0.2pcts。所得税开支89亿元(yoy -19%)vs预期124亿元,主要系去年同期预提所得税拨备的高基数影响。实际所得税税率14.2%接近19 - 22年对应季度水平,后续所得税率预计维持在合理范围。分占联营公司及合营企业净盈利好于预期,前期投资的拼多多、快手等公司逐渐成熟,预计该项将持续好转[1][36][39] - 24Q3公司整体毛利率53.1%,略低于预期53.4%,同比提升3.6pcts,环比下降0.2pcts。经营利润533亿元,略低于彭博一致预期的540亿元。销售费用及市场推广开支94亿元(vs彭博一致预期90.6亿元),同比增长19%;一般及行政开支291亿元(vs彭博一致预期282亿元),同比增长11%[1][51][57] - 24Q3公司实现营收1672亿元,同比提升8%,小幅低于预期。增值服务收入827亿元,同比提升9.17%;金融科技与企业服务收入531亿元,同比提升2%;网络广告(营销服务)业务收入300亿元,同比提升17%[45] 微信生态 - 微信平台月活跃账户数稳定增长,24Q3微信 + WeChat合计月活跃账户数为13.8亿,同比增长3%。微信生态用户参与度健康增长,小程序&视频号&小游戏等继续贡献高毛利增量。24Q3小程序交易额超2万亿元,同比增长超10%[58][59] 增值服务 游戏 - 本土市场游戏24Q3收入373亿元,同比增长14%,环比增长8%,好于彭博一致预期的370亿元。旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水保持健康增长,《三角洲行动》等新游戏也有贡献。随着《地下城与勇士:起源》等新品持续贡献增量流水逐步确认至收入,且后续产品线接力密集,24Q4本土市场游戏仍有望保持较快增长。海外市场游戏24Q3收入145亿元,同比增长9%,环比增长4%,按固定汇率同比增长11%,略逊于彭博一致预期的150亿元,部分游戏留存率提高,相应延长收入递延周期,该流水增量有望于后续季度逐步释放[66][75] - 递延收入24Q3为1066亿元,同比增长20.0%,环比小幅下滑0.3%,该项已连续7个季度实现同比增长,且24Q3为其中同比增速最快的季度[78] 社交网络 - 24Q3社交网络收入309亿元,同比下降4%,基本符合彭博一致预期。同比增长主要因手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长,部分被音乐直播及游戏直播服务的收入下降所抵消。后续腾讯社交网络业务亮点在于小游戏板块[79] 营销服务 - 24Q3公司网络广告(营销服务业务)收入300亿人民币,同比增长17%,小幅超彭博一致预期的297.6亿元。主要得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求,以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献,还有游戏及电商行业的广告开支同比增长。腾讯广告收入增速好于行业,后续有望保持较快增长[87][91] 金融科技及企业服务 - 24Q3公司金融科技及企业服务业务实现营收531亿元,同比增长2%,弱于彭博一致预期的540.5亿元。金融科技服务收入总体同比基本保持稳定,支付服务因消费疲软下降,理财服务保持增长。企业服务收入同比增长,得益于视频号带货技术服务费增加以及云服务收入的增长。24Q3资本开支171亿元,同比增长114%[94][95]
小鹏汽车-W:汽车毛利超预期,P7+上量有望令汽车毛利进一步改善
交银国际证券· 2024-11-20 14:42
报告投资评级 - 买入评级,目标价77.36港元/19.91美元(XPEV US),对应2倍2025年预测市销率[3][4] 报告核心观点 - 维持买入评级,认为M03和P7+的产品力和性价比定位将会对明年发布的车型有正面作用,且市场还没计价增程对销量的推动作用,明年销量依然有上调空间[3] 相关目录总结 财务数据 - 3季度小鹏汽车营收101亿元(人民币),环比上升24.5%,汽车销量4.6万辆,环比增长54.0%,毛利率15.3%,环比上升1.3个百分点,其中汽车毛利率8.6%,继续环比修复2.2个百分点,净亏损18.1亿元/non - GAAP净亏损15.3亿元,环比较2季度均有所扩大[1] - 预计4季度总收入将介乎153亿元至162亿元,按年增加约17.2%至24.1%,汽车交付量将介乎8.7万至9.1万辆,按年增加约44.6%至51.3%[2] - 2024年预计收入39,627百万元人民币,同比增长29.2%,净利润 - 4,848百万元人民币,同比增长 - 53.3%,2025年预计收入61,231百万元人民币,同比增长54.5%,净利润 - 2,360百万元人民币,同比增长 - 51.3%[7]
同程旅行:核心OTA业务保持快于行业增速,利润率仍有优化空间
交银国际证券· 2024-11-20 14:41
| --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|--------------|---------------|----------|-------------------------------| | 交银国际研究 \n财务模型更新 | | | | | | 互联网 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 2024 年 11 月 20 日 | | | 港元 17.70 | 港元 24.00↑ | +35.6% | | | 同程旅行 | (780 HK) | | | | | | | | | | 核心 OTA 业务保持快于行业增速,利润率仍有优化空间 我们预计公司 2024/25 年收入 172 亿/198 亿元,基本与此前预期一致,核心 OTA 业务增速预计19%/16%,运营利润率26%+,对应公司整体净利润27 亿元 /34 亿元。我们将公司估值调整至 2025 年,按 2025 年 15 倍市盈率,调整公 司目标价至 24 港元,维持买入评级。 2024 年 3 季度业绩:收入 50 亿元(人民币,下同),同比增 51%,高于 ...
联想集团:FY2025Q2业绩点评:业绩超预期,AI布局有望全面开花
东吴证券· 2024-11-20 14:41
报告投资评级 - 买入(维持)[1] 报告核心观点 - 联想集团FY2025H1实现营业收入332.97亿美元,同比+21.92%;归母净利润6.02亿美元,同比+41.36%。FY2025Q2实现营业收入178.50亿美元,同比+23.87%,环比+15.56%;归母净利润3.59亿美元,同比+43.80%,环比+47.29%。预计各项业务将持续受益于AI浪潮,AIDC、AIPC将先后开始释放弹性,调整预期归母净利润,维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - FY2023A - FY2027E营业总收入(百万美元)分别为61947、56895、66373、72295、77400,同比分别为(13.50)、(8.16)、16.66、8.92、7.06;归母净利润(百万美元)分别为1608、1011、1261、1467、1758,同比分别为(20.79)、(37.15)、24.78、16.33、19.87;EPS-最新摊薄(美元/股)分别为0.13、0.08、0.10、0.12、0.14;P/E(现价&最新摊薄)分别为8.95、14.24、11.41、9.81、8.19[1] 业务板块情况 IDG - FY2025Q2智能设备业务营业额135.14亿美元,同比+17.37%,环比+7.90%;经营利润9.90亿美元,同比+16.91%,环比+19.51%;经营利润率同比-0.1pct至7.3%。FY2025Q2 PC/手机/平板营业额分别同比+12%/+43%/+19%。2024年第三季度PC市占率达23.98%,出货量同比+3%。预计AI PC占中国区笔记本电脑出货量14%,至2025年渗透率将达25%左右,2027年将达80%左右。智能手机在北美/欧洲-中东-非洲/亚太市场营业额分别同比+20%/+35%/+282%[1] ISG - FY2025Q2基础设施方案业务营业额33.05亿美元,同比+65.12%,环比-1.07%;经营利润-0.36亿美元,同比+33.14%,环比+4.15%,经营利润率同比+1.6pct至-1.1%亏损收窄。FY2025Q2海神液冷服务器营业额同比+48%;存储、软件和服务总营业额同比+35%。集团市场地位上升至全球第五及中国第三。预计2024 - 2027人工智能服务器需求CAGR达15%[1] SSG - FY2025Q2方案服务业务营业额21.65亿美元,同比+12.85%,环比+25.68%;经营利润4.42亿美元,同比15.35%,环比+11.64%,经营利润率同比+0.4pct至20.4%。运维服务、项目与解决方案服务、支持服务收入同比+19%/+19%/+3%;运维服务、项目与解决方案服务营收在SSG业务占比同比+3pct至60%。数字化办公/混合云解决方案合同总值分别同比+29%/202%[1] 现金流量表 - FY2024A - FY2027E经营活动现金流(百万美元)分别为2,010.99、4,136.44、4,930.46、4,616.65;投资活动现金流分别为(1,283.45)、(1,063.95)、(875.40)、(1,005.02);筹资活动现金流分别为(1,336.11)、(177.29)、(193.43)、(202.33);现金净增加额分别为(690.25)、2,935.16、3,901.59、3,449.25;折旧和摊销分别为1,423.63、1,837.82、1,598.67、1,397.39;资本开支分别为(1,285.90)、(310.00)、(310.00)、(310.00);营运资本变动分别为(150.54)、345.49、1,042.53、[1][9] 资产负债表及利润表 - FY2024A - FY2027E流动资产、营业总收入、现金及现金等价物、营业成本、应收账款及票据、存货、其他流动资产、非流动资产、固定资产、商誉及无形资产、长期投资、其他长期投资、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、应付账款及票据、其他、非流动负债、长期借款、其他、负债合计、股本、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项数据详见文档[1][10] 主要财务比率 - FY2024A - FY2027E每股收益(美元)分别为0.08、0.10、0.12、0.14;每股净资产(美元)分别为0.45、0.55、0.68、0.82;发行在外股份(百万股)为12,404.66;ROIC(%)分别为12.23、13.95、13.24、12.85;ROE(%)分别为18.10、18.32、17.48、17.26;毛利率(%)分别为17.24、16.33、16.54、16.67;销售净利率(%)分别为1.78、1.90、2.03、2.27;资产负债率(%)分别为84.31、82.87、81.07、78.94;收入增长率(%)分别为(8.16)、16.66、8.92、7.06;净利润增长率(%)分别为(37.15)、24.78、16.33、19.87;P/E分别为14.24、11.41、9.81、8.19;P/B分别为2.58、2.09、1.72、1.41;EV/EBITDA分别为300.29、3.18、2.18、1.24[1][11]
金山软件:游戏带动业绩超预期,关注游戏及WPS海外增长潜力
交银国际证券· 2024-11-20 14:41
报告投资评级 - 评级:买入[4][11] - 目标价:港元33.00,潜在涨幅+13.0%[1][11] 报告核心观点 - 2024年3季度游戏高速增长拉动收入及调整后运营利润同比增42%/168%,大幅超预期。WPS C端维持稳健增长,B端SaaS转型影响逐步减弱[1] - 相应上调2024年全年收入及利润预测,将估值切换至2025年,基于游戏业务利润扩张及金山云估值提升,上调目标价至33港元(原为30港元),维持买入[1] 业绩情况 2024年3季度业绩 - 总收入同比增42%至29.2亿元(人民币,下同),主要因游戏收入增长超预期。调整后运营利润同/环比增168%/37%至12.0亿元,对应运营利润率为41%,同/环比大幅提升19/6个百分点[1] - 游戏及其他业务收入同/环比显著增长(78%/33%),受益于《剑网3无界》/10月新资料片推出促进《剑网3》用户回流和流水增长,以及手游运营优化带来增量贡献。WPS同比增10%,较2季度加速,其中个人订阅/机构授权/机构订阅业务收入分别同比+17%/9%/0%,对比2季度+20%/-27%/-2%,显示个人订阅维持稳健增长,B端SaaS转型影响逐步减弱[2] 盈利预测变动 |项目|2024E|变动|2025E|变动|2026E|变动| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币,百万)|10,241|6%|11,310|7%|12,484|6%| |游戏及其他(人民币,百万)|5,186|13%|5,464|16%|5,675|14%| |WPS(人民币,百万)|5,055|0%|5,846|0%|6,809|0%| |毛利润(人民币,百万)|8,495|7%|9,443|8%|10,453|7%| |毛利润率|83%|0.6ppt|83%|0.6ppt|84%|0.8ppt| |调整后运营利润(人民币,百万)|3,625|14%|4,051|10%|4,586|10%| |调整后运营利润率|35%|2.4ppts|36%|1.1ppts|37%|1.5ppts| |调整后净利润(人民币,百万)|2,713|21%|2,760|16%|3,088|11%| |调整后净利润率|26%|3.3ppts|24%|1.9ppts|25%|1.2ppts| [3] 业务展望 - 预计2024年全年游戏收入同比增30%,4季度运营或环比减弱。2025年新游储备5款,其中3款已获版号,包括《剑侠情缘·零》、《解限机》(全球预约接近300万)等,预计新游抵消老游戏高基数影响,收入维持健康增长趋势[2] - WPS个人业务仍将聚焦AI+协作,AI产品升级/功能优化持续促进用户粘性提升及付费转化,鸿蒙原生版公测或将进一步提升渗透率。新游海外上线有望提升品牌影响力,WPS 2025年或加大海外推广布局,关注长期国际市场增长潜力[2]
小鹏汽车-W:新品周期开启,智能化逻辑延续
平安证券· 2024-11-20 14:03
公 司 季 报 点 评 2024 年 11 月 20 日 汽车 小鹏汽车-W(9868.HK) 新品周期开启,智能化逻辑延续 推荐(维持) 事项: 股价:51.95 元(港币) | --- | --- | |----------------------------|------------------| | | | | 主要数据 | | | 行业 | 汽车 | | 公司网址 | www.xiaopeng.com | | 大股东 / 持股 | | | 实际控制人 | 何小鹏 | | 总股本 ( 百万股 ) | 1899.19 | | 流通 A 股 ( 百万股 ) | | | 流通 B/H 股 ( 百万股 ) | | | 总市值(亿元) | 911.57 | | 流通 A 股市值 ( 亿元 ) | | | 每股净资产 ( 元 ) | 16.86 | | 资产负债率 (%) | 58.10 | | | | 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG94 ...
珍酒李渡:战略引领,求稳提质
国泰君安· 2024-11-20 14:02
报告投资评级 - 维持增持评级[1][3] 报告核心观点 - 考虑24H2起白酒进入产业调整期,中高档及以上价位带面临压力,下调公司2024 - 26年经调整EPS[1] - Q3行业降速,公司坚持品质经营,主动放慢渠道进度,注重结构和盈利。主品牌珍酒通过升级、扩产等实现优能优品,珍十五再度获得专业赛事认可并将推出升级后的四代珍十五;珍三十独立事业部运营后将以流通渠道开发为目标;高档酒定位独特、渠道竞争相对较小,预计仍保持较快增长。第二品牌李渡当前仍处于省内拓价位带、省外做市场阶段,预计延续此前趋势、增速快于集团整体[1] - 强化品牌力,拔高市场形象。体验式营销是重要抓手,2024年升级国之珍宴品鉴会、打造位于长沙的1912珍酒美食研究所等;除常规广告投放外还发力体育营销,2024年8 - 9月先后邀请李发彬、田亮等前往酒厂活动[1] - 产能及渠道建设蓄力未来增长。2019年以来积极推进自产替代外购,产能快速提升,2024年珍酒新增投产3000吨,产能达4.4万吨、储能接近10万吨。同时2024年以来公司渠道体系逐步完善,核心是双渠道增长及渠道精细化运营[1] 财务相关 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为5856、7030、7383(单位:百万人民币),增速分别为0.6%、4.4%、6.3%;经调整净利润分别为1666、1759、1872(单位:百万人民币),增速分别为2.7%、5.6%、6.4%;PE分别为12.20、11.55、10.85[4] - 52周内股价区间为5.71 - 11.72港元,当前股本为3389百万股,当前市值为21992百万港元[7] 可比公司相关 - 与贵州茅台、五粮液等多家可比公司相比,在总市值、EPS、CAGR、PE、PEG、PS等方面各有差异[11]