报告投资评级 - 评级：买入[4][11] - 目标价：港元33.00，潜在涨幅+13.0%[1][11] 报告核心观点 - 2024年3季度游戏高速增长拉动收入及调整后运营利润同比增42%/168%，大幅超预期。WPS C端维持稳健增长，B端SaaS转型影响逐步减弱[1] - 相应上调2024年全年收入及利润预测，将估值切换至2025年，基于游戏业务利润扩张及金山云估值提升，上调目标价至33港元（原为30港元），维持买入[1] 业绩情况 2024年3季度业绩 - 总收入同比增42%至29.2亿元（人民币，下同），主要因游戏收入增长超预期。调整后运营利润同/环比增168%/37%至12.0亿元，对应运营利润率为41%，同/环比大幅提升19/6个百分点[1] - 游戏及其他业务收入同/环比显著增长（78%/33%），受益于《剑网3无界》/10月新资料片推出促进《剑网3》用户回流和流水增长，以及手游运营优化带来增量贡献。WPS同比增10%，较2季度加速，其中个人订阅/机构授权/机构订阅业务收入分别同比+17%/9%/0%，对比2季度+20%/-27%/-2%，显示个人订阅维持稳健增长，B端SaaS转型影响逐步减弱[2] 盈利预测变动 |项目|2024E|变动|2025E|变动|2026E|变动| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币，百万）|10,241|6%|11,310|7%|12,484|6%| |游戏及其他（人民币，百万）|5,186|13%|5,464|16%|5,675|14%| |WPS（人民币，百万）|5,055|0%|5,846|0%|6,809|0%| |毛利润（人民币，百万）|8,495|7%|9,443|8%|10,453|7%| |毛利润率|83%|0.6ppt|83%|0.6ppt|84%|0.8ppt| |调整后运营利润（人民币，百万）|3,625|14%|4,051|10%|4,586|10%| |调整后运营利润率|35%|2.4ppts|36%|1.1ppts|37%|1.5ppts| |调整后净利润（人民币，百万）|2,713|21%|2,760|16%|3,088|11%| |调整后净利润率|26%|3.3ppts|24%|1.9ppts|25%|1.2ppts| [3] 业务展望 - 预计2024年全年游戏收入同比增30%，4季度运营或环比减弱。2025年新游储备5款，其中3款已获版号，包括《剑侠情缘·零》、《解限机》（全球预约接近300万）等，预计新游抵消老游戏高基数影响，收入维持健康增长趋势[2] - WPS个人业务仍将聚焦AI+协作，AI产品升级/功能优化持续促进用户粘性提升及付费转化，鸿蒙原生版公测或将进一步提升渗透率。新游海外上线有望提升品牌影响力，WPS 2025年或加大海外推广布局，关注长期国际市场增长潜力[2]