行业点评报告 ·电力设备及新能源 风能展新品不断,积极关注板块边际 ● 事件:10月16日-18日,2024 北京国际风能大会暨展览会在北京举行,出 海、深远海、大型化是主要趋势。 ● 遏制内卷共识叠加大型化趋势,盈利有望改善。风能展上,国内12家风电 整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》,虽点解决低价 恶性竞争等 3 大问题。从新产品看,海上继续大兆瓦,最大已达 26MW,陆 风产品保持在 10-15MW 之间。我们认为风机大型化可降低单位成本,在整机 招标价格企稳情况下,整机厂商盈利有望改善。此外风机大型化带动零部件大 型化,大兆瓦零部件或出现阶段性供需紧张,零部件厂商同样有望受益。 ● 全球风电长期需求无忧,风电出海有望受益。长期来看,全球需求强劲,海 风贡献弹性。根据 GWEC 预测,24-28年全球风电新增装机总量达 781GW, CAGR 达 9.4%,其中陆风/海风 652GW/129GW,CAGR 达 6.6%/25%。中短 期来看,欧洲海风将从2025年来迎来快速增长,英国第六轮授予5.34GW 海 风合同,德国计划 2024 年 8GW 海风进行招标,国内风电零部件出口企 ...

中国银河证券ICGS 行业点件报告·心小设饰设新能源 能展新品不断，积极关注板块边际改善 2024 年 10 ., 19 「 件：1点11，221京会会北京： 、、 k产115之，北，：在些 →黄机营: t1t-3J92-75.7 来，以司泽2快长，入部下5.3 ，4， CACR js !- . .:山H,#F 4, +2OW1NW, CAOR ±*.e25%. 抑对护深 3H现图 174 1:1 回内深远游势不变，规期利虾行望持缺见现内心以本海动单大款， 件进行：江内：四临州，压 连：作，产高注 招标版，费定25年装机高增，地坐能流卡主，（4年一度 * 42.+ 1*:+ +4 、量，偿、情， ，[2.55.15.2 4、13.1%，117，2计74.6%，海以TOP立就、 H 63：4片1：六以总十1：我们填计2025年出风海风 装机9-100iW/15-1名，可增长18.8特/3.3%（收中）。 ivitAK H: 风电下多以及风电机红改池资增：今车，，能二安 "！行"谷（区、， 、i BI r.2IS 2 公，当第行 华__22 4、[+ 年分放电整机达10GW，1间本均约20G，年：风机 it4_1 ...

科创板整体表现 - 上周科创板整体上涨8.73%,整体交易活跃度保持高位[1] - 科创板日均成交额约为1,151.36亿元,较前一周下降[1] - 科创板平均换手率为14.98%,低于北交所、创业板和沪深主板[1] 行业表现 - 电子行业周涨幅最大(+14.07%),计算机行业(+12.03%)紧随其后[1] - 美容护理行业下跌(-2.04%)[1] - 科创板电子行业平均PE最高,为98.92倍[1] 个股表现 - 磁谷科技(+48.37%)、莱斯信息(+38.91%)涨幅领先[1] - 倍轻松(-19.30%)跌幅最大[1] - 龙图光罩换手率最高(29.91%),中芯国际交易额最高(103.40亿元)[1] 指数及估值 - 科创50指数周涨跌幅为+8.87%,科创100指数周涨跌幅为+7.07%[1] - 科创板整体PE(TTM)为44.48,高于纳斯达克指数[1] - 科创50 PE约为50.41,高于科创板整体[1] 基金表现 - 科创板指数基金整体表现强于主题基金,汇添富上证科创板芯片指数A涨幅最大(+13.26%)[1] - 红土创新科技创新涨幅最大(+11.71%),强于科创板整体[1]

北交所市场概况 - 北交所 254 家上市公司中,有 252 家公司周涨幅为正,天马新材(+180.45%)涨幅领先[1] - 北交所行业均上涨,其中计算机(+45.1%)涨幅最大,其次是建筑材料(+40.4%)、国防军工(+39.5%)[1] - 北交所整体交易活跃度维持高位,日均成交额约为215.30亿元,成交量为78.15亿股[1] - 北交所换手率为51.17%,高于科创板、沪深主板和创业板[1] 北交所政策支持 - 工信部将联合证监会推出第三批区域性股权市场"专精特新"专板,与北交所签订战略合作协议[31] - 北交所将与新三板、区域性股权市场联动发展,实现中小企业的全周期覆盖[1] - 北交所针对创新型中小企业特点设置多元上市标准,不断拓展交易所服务范围[35] - 北交所累计帮助创新型中小企业实现融资超530亿元[35] 北交所估值情况 - 北交所整体市盈率为30.5倍左右,较上周进一步提升[1] - 电力设备平均市盈率最高,为154.8倍,传媒行业(99.6倍)与社会服务(98.1倍)紧随其后[19] - 医药生物、基础化工和国防军工行业市盈率相对较低[19] 投资建议 - 聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司[1] - 关注国央企"一利五率",聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司[1] - 关注募投项目产能释放以及外延并购助推业绩提升的公司[1] - 关注提升股东回报,股息率较高的公司[1]

国内 ERP 领军企业，云转型有望推动业绩拐点 三十余载技术沉淀，先发优势明显 [1][5][6] - 金蝶国际是国内领先的 ERP 企业，成立于 1993 年，并于 2005 年在香港联交所主板上市 - 公司在深圳等六地设立研发中心及重点实验室，并于 2012 年获批"国家企业互联网服务支撑软件工程技术研究中心" - 根据 IDC 数据，2023 年金蝶在中国企业资源管理云服务市场排名第一，在 SaaS EA、SaaS ERM、财务云市场占有率排名第一 公司股权结构清晰，核心管理团队经验丰厚 [7][8] - 公司创始人徐少春直接持有金蝶国际 0.58% 股份，通过其他公司间接持有 18.98% 股份，合计持股比例达到 19.56%，拥有绝对控制权 - 公司管理层实力雄厚，徐少春具有 30 多年企业管理和软件开发管理经验 云业务转型初现成效，业绩有望迎来拐点 [9][10][11][12][13] - 公司营收保持稳定增长，2023 年实现营收 56.79 亿元，同比增长 16.71% - 公司 2020 年首次出现亏损，主要原因为公司大力实行"云转型"战略，但伴随公司云业务转型及研发成果商业化，2023 年亏损幅度有所收窄 - 公司云业务占比逐渐提升，2023 年云业务收入 45.05 亿元，占比 79.33%，云订阅 ARR 同比增长 29%，续费率维持较高水平 信创国产化叠加 AI+ERP, EBC 时代加速到来 AI 赋能 ERP 升级，信创加速渗透推动行业发展 [17][18][19][20][21] - ERP 是企业资源计划，也是信创的重要组成部分，是目前各行业中企业不可或缺的部分 - 近年来国家发布的多项政策中提及软件产业和 ERP 软件在行业中的推广和应用，有助于推动 ERP 产业健康发展 - 根据工信部发布的指南，未来三年内中国将在多个关键行业中推动基础软件、工业软件以及工业操作系统的更新换代，ERP 系统作为企业管理的核心工具之一将得到显著加强 企业数字化转型之道：从 ERP 到 EBC [24][25][26] - 传统 ERP 系统已无法跟上数字经济发展潮流，EBC（企业业务能力）是顺应数字化时代发展构建的全新数字化生态体系 - EBC 旨在为市场上迅速涌现的新技术、新应用提供数字化平台，能够更好地促进企业发展和实现数字化转型 企业级云原生打造数字战斗力引擎 公司云产品矩阵丰富，提供企业级数字化支撑 [34][35][36] - 公司主要业务包括云服务与传统 ERP，针对不同企业及不同需求推出不同产品 - 公司云产品包括金蝶云·苍穹、金蝶云·星瀚、金蝶云·星空、金蝶云·星辰等，已为 740 万家企业提供服务 - 公司客户群体覆盖广泛，大型企业、中型企业、小微企业业务均保持良好增长 出海求生，助力中企打开海外市场 [42][43] - 公司助力中企出海的四大优势包括合规与本地化、全球交付与服务、产品覆盖全场景、灵活支持技术开发 - 公司已在东南亚等地区设立分公司和办事处，未来有望通过自建+伙伴的方式构建海外交付服务网络 盈利预测和投资评级 盈利预测 [44][45][46][47] - 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 66.42、78.41、94.18 亿元，同比增长 16.95%、18.07%、20.11% - 归母净利润预计分别为-0.98、0.54、2.76 亿元，2024 年预计亏损同比收窄，2025 年预计实现扭亏为盈 相对估值 [49][50][51][52] - 我们采用 P/S 估值方法，预计 2024-2026 年公司 P/S 分别为 4.51x、3.82x、3.18x，低于行业平均水平 - 采用 EV/Sales 估值方法，预计 2024 年公司合理 EV 为 509.9 亿元人民币，对应价格为 14.22 元 风险提示 [53] - 宏观经济波动风险 - 美联储利率及港股市场流动性影响 - 技术研发不及预期 - 政策推进不及预期

消费和投资情况 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.2%,消费潜力开始逐步释放[5] - 家电和汽车消费受益"以旧换新"政策,家电消费同比增长20.5%,汽车消费同比增长0.4%[5] - 制造业投资增速反弹,高技术产业投资同比增长10.0%,带动制造业工业生产边际回升[14] 基建和房地产情况 - 基建投资增速仍为下行态势,但资金面有所改善,预计后续基建增速有望回升[16][17][18] - 房地产需求端政策效果显现,销售面积和销售额均呈现低位回升,但价格仍在下降[27] - 房地产供给端政策加码,包括专项债用于土地和存量商品房收购等,有望带动后续开工和竣工面积提升[27][30] 就业情况 - 城镇调查失业率为5.1%,本地户籍劳动力失业率下降0.2个百分点,就业情况有所改善[38][40][41] - 政策对就业的支持不断加大,通过扩大有效需求、增强新兴产业就业创造效应等多措并举促进就业[38]

报告行业投资评级 - 报告给出了推荐评级 [1][2] 报告的核心观点 - 房地产融资政策组合拳再加码,精准定位房企融资需求 [1] - 城中村改造撬动增量信贷规模,需求端政策延续支撑销量 [1] - 存款挂牌利率下调对冲降息及存量房贷利率下调,长期对息差影响中性 [1][2] 报告内容总结 房地产融资政策 - 将白名单项目的信贷规模增加到超过4万亿,争取将所有房地产合格项目都纳入白名单 [1] - 各类融资工具持续发力,如房地产开发贷、个人按揭贷款等 [1] - 商品房和土地收储继续盘活房企存量资产,改善房企流动性 [1] 城中村改造 - 通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村和城市危房改造 [1] - 资金来源包括开发性、政策性金融机构专项借款、地方政府专项债等 [1] - 测算撬动银行增量信贷1000-2000亿元 [1] 存款利率下调 - 10月多家银行下调存款挂牌利率,活期下调5BP,定期下调25BP [1][2][5] - 测算提升银行息差近13BP,定期存款占比高的银行受益更多 [1][2] - 长期来看,结合降准及政策利率下调后融资成本整体下降,对银行息差影响偏中性 [1][2] 投资建议 - 维持银行板块推荐评级,个股方面推荐工商银行、建设银行等 [1][2]

行业投资评级 - 报告给予行业"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 销售 - 2024年1-9月全国商品房销售面积70284万方,同比下降17.10%,降幅较上月收窄0.9pct;2024年9月单月商品房销售面积9682.11万方,同比下降10.98%,环比提升50.04% [7] - 2024年1-9月全国商品房销售额68880亿元,同比下降22.70%,降幅较上月收窄0.9pct;2024年9月单月商品房销售金额9156.53亿元,同比下降16.27%,环比提升43.23% [7] - 9月较7月和8月销售略有修复,政策效果或逐渐显现 [7] 投资 - 2024年1-9月房地产开发投资78680亿元,同比下降10.10%,降幅较上月略收窄0.1pct [10] - 2024年1-9月新开工面积56051万方,同比下降22.20%,降幅较上月缩小0.3pct;9月单月新开工面积6586.11万方,同比下降19.87%,环比提升0.38% [12] - 2024年1-9月竣工面积36816万方,同比下降24.40%,同比降幅较上月扩大0.8pct [14] 资金 - 2024年1-9月房企到位资金78898亿元,同比下降20.20%,降幅较上月收窄0.20pct [16] - 9月单月,国内贷款同比下降14.40%;定金及预收款同比下降26.26%,降幅较上月扩大 [16] - 政策出台或有望缓解企业融资侧压力 [16] 投资建议 - 在政策大力支持和去年低基数作用下,政策效果或逐渐呈现 [23] - 头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势,市占率有望进一步抬升 [23] - 看好:招商蛇口、保利发展、龙湖集团、万科A、滨江集团、新城控股、招商积余 [24] - 建议关注:优质开发、优质物管、优质商业、代建龙头、中介龙头 [24]

报告核心观点 ● 随着全球对气候变化和可持续发展的关注日益加深,能源行业的转型已经成为各国政府和市场不可忽视的重要议题。传统的化石能源,如石油和天然气,在过去几十年里一直是全球经济发展的支柱,但其导致的严重环境问题引发了广泛的社会担忧和政策干预。各国政府相继出台了严格的环保政策,旨在减少对化石能源的依赖,推动能源结构调整,逐步向清洁能源过渡。[1] ● 尽管清洁能源在环境保护和可持续发展方面的优势显而易见,但投资者在金融市场中对清洁能源依然存在担忧。投资者普遍关心的是,清洁能源资产在波动性和风险水平上是否会显著高于传统的污染能源。[1] 文献导读总结 1. 文献旨在通过对清洁能源与污染能源投资组合的风险进行动态比较,探讨在不同市场环境下,投资清洁能源是否会对投资者的风险水平产生显著影响。[1][5][6] 2. 文献使用了ADCC-GARCH模型,分析了2010年至2021年间清洁能源和污染能源的风险与相关性,并考虑了欧盟碳排放交易体系、英国脱欧和新冠疫情等重大经济事件的影响。[7][8][9] 3. 研究结果显示,自2020年起,投资清洁能源不仅没有显著增加投资风险,反而在经济危机期间表现出较低的风险水平,成为投资者在动荡市场中的优选。[10][11] 4. 清洁能源不仅具备环境保护价值,还能为投资者提供稳健的金融回报,成为应对全球经济不确定性和抓住低碳经济机遇的重要投资选择。[2][12]

欧央行降息和缩表分析 - 欧央行连续第三次降息25个基点,将三大利率分别下调至3.65%、3.40%和3.25%[1] - 欧央行资产规模从2022年10月的8.8万亿欧元降至2024年10月的6.44万亿欧元,其中APP和PEPP累计缩减约4237亿欧元[2] - 欧央行正在实验观测银行间流动性紧张程度的新方式,通过不对称降息压缩融资和隔夜存款利差[2] 欧央行对经济的担忧 - 欧央行认为经济活动比预期更加偏弱,制造业持续收缩,服务业增长可能放缓,投资增长缓慢[2] - 欧央行预计劳动需求和就业增长将放缓,通胀虽有反弹但仍将继续向目标回落[2] - 欧央行呼吁跟进结构性改革计划以提升竞争力和增长[2] 欧央行降息预期 - 欧央行大概率在12月再降息25个基点,并预计在2025年将降息75-100个基点[3] - 相比美联储,欧央行降息会更加坚定,这将支撑美元指数短期继续保持在100上方[3]