报告的核心观点 - 小鹏与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作框架协议,双方进一步拓展合作 [1][9][10] - 本次合作将基于小鹏最新一代的电子电气架构EEA3.5,并集成到大众在中国的CMP平台,预计从2026年起应用于在中国生产的大众品牌电动车型 [1][9][10] - 本次合作体现了大众对小鹏技术实力的认可,有助于小鹏与其他新势力品牌形成差异化竞争 [2][3] - 联合采购量级扩大有望带来进一步降本的机会,同时也为小鹏在海外市场的技术变现带来想象空间 [3] 报告内容总结 1. 合作背景和内容 - 小鹏与大众签订电子电气架构技术战略合作框架协议,双方将基于小鹏最新一代EEA3.5架构进行联合开发 [1][9][10] - 联合开发的电子电气架构将集成到大众在中国的CMP平台,预计从2026年起应用于在中国生产的大众品牌电动车型 [1][10] - 这是在之前两次合作的基础上,小鹏与大众进一步拓展合作范围和深度 [2][3] 2. 合作意义 - 大众的认可表明小鹏在技术方面再次完成了先进性验证,有助于小鹏与其他新势力品牌形成差异化竞争 [2][3] - 联合采购量级扩大有望带来进一步降本的机会,同时也为小鹏在海外市场的技术变现带来想象空间 [3] - 本次合作在收入上将作为技术授权收入进入报表,并带来持续性的贡献 [3] 3. 投资建议 - 预计小鹏今年下半年销量有望改善,与大众的合作深化有望提升小鹏的短中长期估值 [3] - 当前小鹏的估值处于较低位置,具有较大的潜在上升空间,维持"买入"评级 [3] 4. 投资风险 - 国内外新能源车行业需求增速放缓,行业竞争加剧,降价压力不断提升 [3] - 自动驾驶研发、新车型开发进度不及预期 [3] - 公司费用投入增长过快,盈利下滑 [3]

股息率和目标价 - 飞鹤的股息率已上升至7.7%，在消费品企业中名列前茅，加大派息力度有望释放公司长期的价值[1] - 飞鹤的目标价为4.65港元，潜在升幅为+13.3%，总投资回报达21%[1] 经营现金流和营业收入 - 飞鹤2023年的经营性现金流同比下滑34%，但公司预计2024年自由现金流将改善，支撑更大的派息力度[2] - 飞鹤的营业收入在2022年至2026年间有所波动，2024年预计为19,451百万人民币，同比变动为-0.4%[3] 股价预测和投资建议 - 浦银国际预测显示，中国飞鹤股价目标为7.9港元，建议买入[9] - SPDBI对中国飞鹤（6186.HK）的市场普遍预期为买入[12] 其他声明和版权信息 - 浦银国际证券建议投资者独立评估报告内的资料，考虑投资目标和财务状况[20] - 本报告作者声明观点独立，报酬与特定建议无关，未获得内幕信息[27]

报告公司投资评级 - 报告给予珀莱雅"买入"评级,并上调目标价至人民币129.1元 [1] 报告的核心观点 2023年业绩超预期,业绩增速创历史新高 - 2023年珀莱雅收入和归母净利润分别增长39.5%和46.1%,创上市以来历史最高水平 [1] - 主要是线上销售占比提升和主品牌及第二梯队品牌强势增长带动 [1] 品牌矩阵日趋完善,助力公司保持高速增长 - 主品牌收入占比为80.7%,大单品增长亮眼 [1] - 第二梯队品牌(彩棠、OR、悦芙媞)在2023年增长迅速,2024年将进一步调整和升级 [1] 线上渠道占比提升空间有限 - 线上销售占比已达93.1%,未来提升幅度将放缓 [1] - 但线上渠道的营销和业务拓展仍是公司发展重点 [1] 营销费用率仍将提升,但费用投放效率提高 - 针对抖音等高增长渠道,公司通过优化品牌矩阵和营销策略提高费用投放效率 [1] 上调目标价,维持"买入"评级 - 基于公司多条增长曲线,上调2024-2025年收入预测,但考虑经营费用率上升,适当下调净利润预测 [1] - 给予2024年34倍PE估值,上调目标价至人民币129.1元 [1]

未来发展展望 - 新“国九条”明确了资本市场新阶段的发展目标，分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标[6] - 未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架，投资者保护的制度机制更加完善[20] - 到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护[21] - 到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场[22] 发行上市制度完善 - 进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，严格监管分拆上市和再融资审核[23] - 强化发行上市全链条责任，压实交易所审核主体责任，建立审核回溯问责追责机制[24] - 加大发行承销监管力度，整治高价超募、抱团压价等市场乱象，严格打击违规代持、异常价格突击入股等行为[25] 公司治理和信息披露监管 - 加强信息披露和公司治理监管，严肃整治财务造假、资金占用等违法违规行为，督促上市公司完善内控体系[26] - 全面完善减持规则体系，严格规范大股东减持行为，责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差[27] - 强化上市公司现金分红监管，限制多年未分红或分红比例偏低的公司，推动提高股息率和分红稳定性[28] 股票发行注册制和资本市场体系 - 推动股票发行注册制走深走实，增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包容性[1] - 完善多层次资本市场体系，坚持主板、科创板、创业板和北交所错位发展，深化新三板改革[1] 监管和风险防范 - 强监管是当前证监会的主要工作方向，包括严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度[67] - 防风险是证监会的另一主要任务，包括维护市场平稳运行、防范化解重点领域风险、健全预期管理机制[68]

业绩总结 - 滔搏短期收入表现较弱，但股价已反映在市场中[1] - 预计滔搏2024年以来收入增速弱于市场预期，股价下跌超过9%[1] - 滔搏FY2024上半年营业收入同比增长7%至14,177百万人民币，毛利润同比增长5%至6,341百万人民币[3] - 滔搏FY2024上半年销售与管理费用率为32.9%，核心经营利润率为11.8%[3] - 滔搏FY2024上半年净利润同比增长17%至1,337百万人民币，净利润率为9.4%[4] 财务展望 - 预测FY24盈利同比增长20%，EBIT margin扩张至10.0%[1] - 2024年预测归母净利润率将达到42.6%[2] - 2025年预测经营利润率将为10.8%[3] - 2026年预测毛利率将为6.8%[4] 估值和评级 - 滔搏目前估值较低（12.7x FY25 P/E），分红率上升至7.9%[1] - 浦银国际预测滔搏（6110.HK）股价目标为7.0港元[5] - 滔搏被评为买入，目标价为7.0港元[6] - 滔搏（6110.HK）市场普遍预期为买入[7] - 滔搏（6110.HK）SPDBI情景假设中，乐观情景下目标价为8.8港元，概率为25%；悲观情景下目标价为5.6港元，概率为20%[7] 其他品牌和零售店效 - 公司库存维持健康水平，新品占整体库存80%左右[1] - FY25其他品牌收入预计增长超过20%，直营零售店平均店效同比增长35%[7]

公司业务 - Unity在游戏引擎市场占据强大领先地位，头部手游份额约70%[1] - 公司在行业拓展方面有望成为未来重要增长驱动，目前游戏以外行业收入占比为23%[1] - 公司的增长解决方案主要提供广告网络及游戏发行服务，2023年收入占比为61%[1] 市场趋势 - Unity在手游领域处于领先地位，约有70%的Top1000移动游戏使用Unity制作[6] - Unity有望受益于游戏移动化趋势，进一步巩固市场份额[8] - Unity拥有强大的跨平台部署能力，能够在多个主流平台上部署内容，节省开发者跨平台发布成本[11] 公司展望 - 预测2024年至2026年的营业收入和经营利润情况，目标PS (x)分别为6.5、5.8、5.2[2] - 公司目标年末实现“40法则”，即收入增速+利润率超过40%[34] - 预计2024年战略组合调整后EBITDA同比增长48%至4.1亿美元，调整后EBITDA率为22%[35]

宏观经济 | 数据点评 3 月通胀数据和美联储会议纪 金晓雯，PhD，CFA 浦 首席宏观分析师 银 要点评：降息或被延迟至三季度 xiaowen_jin@spdbi.com 国 (852) 2808 6437 际 美国通胀 3 月再次超预期。环比来看，核心通胀继续维持在 0.36%， 2024年4月11日 略高于市场预期的0.3%。整体CPI环比增速略降0.06个百分点到0.38%， 受益于能源价格的涨幅收窄。按同比看，美国整体 CPI 因基数下降而 上升 0.3 个百分点到3.5%，核心 CPI 维持在3.8%（图表 2）。 数 据 点 从环比细分数据看，超级核心服务 CP（I 即排除了住房价格的核心服务 评 CPI）是支撑核心 CPI 韧性的最重要因素（图表 1）：  核心商品价格走低（3月：-0.15%，2 月：0.11%）。这主要受益于 运输、娱乐商品、教育和通讯商品环比通胀率的下降。尤其是和运输 价格最为相关的二手车价格环比通胀率从2月的0.5%下降到了3月的 -1.1%。  住房价格环比增速 3月维持在 0.42%（2月：0.43%）。业主等价租 3 月 金环比 CPI 继续维持在0.44% ...

业绩总结 - 2022至2026年，中国生物制药的营业收入逐年增长，2026年预计达到35,888百万元，同比增长10.4%[2] - 2026年归母净利润预计为3,460千人民币，市盈率预计为1.2倍[3] 合作与发展 - 中国生物制药与勃林格殷格翰达成战略合作，共同开发和商业化肿瘤管线，预计将实现双位数利润率[1] - 未来可期待与勃林格殷格翰达成更多产品的合作，目前公司并没有与勃林格殷格翰相冲突的产品管线[1] 股价与评级 - 浦银国际给出的中国生物制药目标价为6.1港元，建议买入[4] - 浦银国际将BI合作管线加入模型，预计BI管线估值约为人民币90亿元，上调目标价至5.1港元，维持“买入”评级[1] 报告信息 - 浦银国际提供的报告数据来源于Bloomberg和浦银国际，内容涉及医药行业股票代码、公司现价、评级、目标价等信息[5] - 浦银国际强调报告仅供投资者参考，不构成购买或出售证券的邀约，投资者应独立评估资料并咨询专业顾问[11]

报告公司投资评级 - 特海国际(9658.HK)的投资评级为"买入",目标价为18.6港元,较当前股价有29.2%的潜在上涨空间 [2] 报告的核心观点 2H23翻台率大幅提升驱动公司2023年首次实现盈利 - 公司2H23翻台率环比大幅由1H23的3.3次/天提升至3.8次/天,全年实现平均翻台率3.5次/天,较2022年(3.3次/天)有较大提升 [2] - 翻台率提升带来明显的正向经营杠杆,使得2023年餐厅运营利润率同比大幅提升4.9ppt至9.0% [2] 2024年至今翻台率保持强劲趋势 - 管理层透露1Q24的翻台率持续2023年下半年的强劲趋势,且明显高于1Q23 [2] - 管理层预期2024年整体的翻台率同比有较大的提升,并有望使2024年利润率表现优于管理层的指引 [2] 门店数有望实现加速扩张 - 公司1Q24已新开4家门店,且翻台率在开业1个月后已达到较高的水平 [2] - 管理层表示2024年公司新开门店数很有可能达到双位数,未来3-5年内门店数会有显著增加,预计5年后达到200家以上 [2][3] 长期看好特海的增长潜力和盈利能力 - 作为唯一布局海外市场的上市餐饮公司,特海从海底捞拆分后,其广阔的扩张空间尚未在当前估值中得到体现 [3] - 相较于中国市场的餐饮玩家,特海在海外市场的扩张不会受到区域性经济发展的限制,因此门店数可能比中国餐饮玩家具有更高的天花板 [3] - 连锁火锅在海外市场起步不久,竞争尚未完全开启,因此公司短期门店网络的拓展对翻台率的影响有限 [3] 风险提示 - 行业竞争加剧 - 海底捞品牌力下降 - 人工成本大幅上升 [3]

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：清明假期旅游 赵丹 浦 人均消费超 2019 年，五一黄金周预定 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 热度依然高涨 ( 852) 2808 6436 际 杨子超，CFA 互联网分析师 清明假期旅游人均消费超 2019 年：根据文旅部数据测算，2024 年清 charles_yang@spdbi.com  (852) 2808 6409 明节假期 3 天全国国内旅游出游 1.19 亿人次，按可比口径较 2019 年 同期增长 11.5%；国内游客出游花费 539.5 亿元，较2019 年同期增长 2024年4月9日 财 12.7%。旅游消费金额涨幅超过旅游人次。清明人均消费支出453.4元， 评级 务 超过2019 年同期水平。2024 年清明小长假，以中短途出游为主，高 模 铁动车、自驾等是人们假期出行的主要交通方式，周边游和乡村游订 目标价（港元） 24 型 单量猛增。根据航旅纵横数据，清明节假期期间，国内航线平均票价 潜在升幅/降幅 +17% 更 （不含税）约为 710 元，出入境航线平均票价（不含税）约为 ...