行业投资评级 - 石油加工行业评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，原油供给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在。而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位 [3][14][15] 油价回顾 - 截至2024年11月29日当周，国际油价震荡下跌。尽管俄罗斯与乌克兰互相发射导弹袭击，俄乌冲突明显升级，OPEC+可能推迟增产预期形成利好支撑，但以色列和黎巴嫩真主党达成停火协议且已生效，中东局势有所缓和，叠加美元汇率走强压制市场及美国汽油库存意外增加，国际油价震荡下跌。截止本周五（11月29日），布伦特、WTI油价分别为71.84、68.00美元/桶 [13] 油价观点 - 受能源政策、投资者压力、成本上升、优质区块损耗等影响，美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈；加之美国未来几年将持续补充2022年释放的战略原油储备，市场上商业原油库存放量有限，且将进一步抽紧全球供应；俄罗斯或将因资本开支不足加速原油产能衰减，俄罗斯原油长期产量或将下降；美国与伊朗关系有不确定性，2023年伊朗已出现增产，当前即使伊朗全部释放剩余产能，也仅有不到50万桶/天，影响能力有限；美国虽已放松对委内瑞拉管制，但受投资和重油开发技术等问题影响，委内瑞拉短期无剩余产能供其大幅增产，且当前的暂时性制裁放松已明确不会延续。当前OPEC+减产联盟减产控价的能力较强，虽在2024.10至2025.9逐步退出220万桶/天自愿减产，但2022.10最初启动的200万桶/日集体减产和2023.4最初启动的165万桶/日自愿减产仍延长至2025.12，且OPEC+重申承诺实现和维持稳定的石油市场，长期来看，沙特阿美已不再扩大原油产能。根据测算，即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型，2024-2026年全球原油需求仍有望保持增长，原油供给能力较难满足需求增量。因此认为从中长期来看，油价或将持续处于中高位运行 [14] 原油价格 - 截至2024年11月29日当周，布伦特原油期货结算价为71.84美元/桶，较上周下降3.33美元/桶（-4.43%）；WTI原油期货结算价为68.00美元/桶，较上周下降3.24美元/桶（-4.55%）；俄罗斯Urals原油现货价为67.25美元/桶，较上周下降2.13美元/桶（-3.07%）；俄罗斯ESPO原油现货价为69.98美元/桶，较上周下降1.54美元/桶（-2.15%） [3] 海上钻井服务 - 截至2024年11月08日当周，海上350英尺+自升式钻井平台日费为96059.68美元/天，较上周增加558.81美元/天，增幅0.59%。海上8000英尺+半潜式钻井平台日费为292937.20美元/天，较上周减少14742.80美元/天，跌幅4.79%。海上8000英尺+钻井船日费为410024.60美元/天，较上周增加1907.80美元/天，增幅0.47% [3] 原油供给 - 截至2024年11月22日当周，美国原油产量为1349万桶/天，较上周增加29万桶/天。截至2024年11月29日当周，美国活跃钻机数量为477台，较上周减少2台。截至2024年11月29日当周，美国压裂车队数量为215部，较上周减少6部 [3] 原油需求 - 截至2024年11月22日当周，美国炼厂原油加工量为1629.5万桶/天，较上周增加6.7万桶/天，美国炼厂开工率为90.50%，较上周上升0.3pct [3] 原油库存 - 截至2024年11月22日当周，美国原油总库存为8.19亿桶，较上周减少67.2万桶（-0.08%）；战略原油库存为3.9亿桶，较上周增加117.2万桶（+0.30%）；商业原油库存为4.28亿桶，较上周减少184.4万桶（-0.43%）；库欣地区原油库存为2414.2万桶，较上周减少90.9万桶（-3.63%） [3] 相关标的 - 相关标的：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [3]

ue 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Research and Development Center "平时不松、月末不紧"现象背后的政策含义 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2024 年 12 月 1 日 [李一爽 Table_FirstA 固定uthor 收益]首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

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信达证 Research and Development Center 商保有望加速发展，看好优质创新药械及相关产业链 [Table_Industry] 医药生物行业周报 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 01 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

邮编：100031 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 个性化教育开创者，多元化布局展新颜 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司分析：个性化教育开创者 - 成立于2001年，2010年在美国纽交所上市，2016年回归A股，是国内个性化教育的开创者，首创了个性化"一对一"教育辅导模式和体系，截至2024年6月末，拥有个性化中心超过240个，覆盖100个城市，并从2021年开始积极布局职业教育领域，包括中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训 [56][57] 业务分析：从个性化教育到多元化教育服务 规模化快速发展期（2007~2015年） - 主营业务为向中小学生（K12）提供个性化1对1、个性化小组课、国际教育等，根据每个学生的需求和特质定制辅导方案，同时匹配专家团队实施个性化辅导。14年，推出"e学大"在线教育平台。线下校区快速扩张，CAGR达到41.8%，将地区化学习中心网络覆盖扩大到了全国。校区扩张带来报名人数的快速增长，CAGR达到59.7%。收入经历高增长，14年业务调整扰动增速。毛利率在25~30%左右 [52][53] 调整期（2016~2020年） - 16年7月，公司前身银润投资通过向股东紫光卓远借款23.5亿元，完成收购学大教育100%股权；19~21年，金鑫先生通过天津安特增持并受让椰林湾100%股份，通过晋丰文化认购定增，成为上市公司实际控制人。校区在16~18年保持扩张态势，完成全国化布局；19年开始逐步收缩。收入增速放缓，16~19年CAGR为5.6%，从结构看，部分培训需求从一对一转成小班组。毛利率在27~29%左右 [53] "双减"后升级期（2021年至今） - "双减"政策发布后，义务教育阶段学科类培训受限，布局非学科培训、职业教育等新业务。逐渐形成了以个性化教育为核心，推进职业教育、文化阅读、医教结合的业务结构。教师数量"双减"后缩减，23年显著增加。经历22年的业务调整后，收入在23年开始恢复增长，且呈加速趋势。毛利率显著提升 [53][54] 行业分析：政策边际向好，基本面重获新生 - 政策面，24年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》；且非学科牌照进程按下"加速键"。基本面，适龄人口数量增长&普通高中学位增加，高中学科类课外培训有望维持10年的高景气，测算24年高中学科培训的市场规模为1808亿元，24~29年CAGR有望达到9.8%；非学科培训的市场规模达到3002亿元，24~29年CAGR有望达到3.1%；高考复读的市场规模约201亿元，29年有望达到291亿元，CAGR为7.6%。从行业中的上市公司来看，扩张重启，盈利能力有望提升 [54][55] 盈利预测及投资建议 - 公司是个性化课外培训的开创者和龙头，"双减"后聚焦高中学科类培训，并拓展职业教育领域。"双减"促使供给出清，而需求依旧旺盛，政策边际向好，公司有望充分受益。估计24~26年每股收益为1.66/2.08/2.54元，当前股价对应估值26x/21x/17x，首次覆盖，给予"买入"评级 [2]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好”，上次评级也为“看好” [3] 报告的核心观点 - 电力行业数据跟踪显示动力煤价格、库存及电厂日耗、水电来水情况、重点电力市场交易电价等方面的变化 [3] - 天然气行业数据跟踪包括国内外天然气价格、欧盟天然气供需及库存、国内天然气供需情况 [3] - 本周行业重点新闻涉及电力和天然气行业的最新动态 [4] - 投资建议包括电力和天然气行业的投资标的推荐 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场表现 - 公用事业板块本周下跌0.1%，表现劣于大盘 [14] - 电力板块下跌0.10%，燃气板块下跌0.13% [14] - 各子行业表现：火力发电下跌0.47%，水力发电持平，核力发电下跌3.95%，热力服务上涨2.46%，电能综合服务上涨1.46%，光伏发电上涨2.16%，风力发电上涨0.54% [14] - 电力板块主要公司涨幅前三名分别为江苏新能、中闽能源、南网储能，主要公司涨幅后三名分别为中国核电、华电国际、中国广核 [16] - 燃气板块主要公司涨幅前三名分别为九丰能源、贵州燃气、成都燃气，主要公司涨幅后三名分别为水发燃气、新天然气、新奥股份 [16] 二、电力行业数据跟踪 1. 动力煤价格 - 秦港动力煤价格周环比下跌，截至11月29日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价820元/吨，周环比下跌7元/吨 [20] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价916.77元/吨，周环比下跌35.65元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价898.83元/吨，周环比下跌16.08元/吨 [20] 2. 动力煤库存及电厂日耗 - 秦港动力煤库存周环比减少，截至11月29日，秦皇岛港煤炭库存685万吨，周环比下降13万吨 [30] - 内陆17省煤炭库存10154.7万吨，较上周增加119.3万吨，周环比上升1.19%；内陆17省电厂日耗为368.3万吨，较上周下降16.4万吨/日，周环比下降4.26%；可用天数为27.6天，较上周增加1.5天 [30] - 沿海8省煤炭库存3545万吨，较上周下降16.1万吨，周环比下降0.45%；沿海8省电厂日耗为190.8万吨，较上周下降7.7万吨/日，周环比下降3.88%；可用天数为18.6天，较上周增加0.7天 [30] 3. 水电来水情况 - 三峡出库流量周环比增加，截至11月29日，三峡出库流量6970立方米/秒，同比上升4.03%，周环比上升0.58% [43] 4. 重点电力市场交易电价 - 广东电力日前现货市场的周度均价为334.15元/MWh，周环比上升11.91%，周同比下降26.2% [46] - 广东电力实时现货市场的周度均价为306.57元/MWh，周环比上升11.19%，周同比下降33.4% [46] - 山西电力日前现货市场的周度均价为384.67元/MWh，周环比上升16.29%，周同比上升3.5% [49] - 山西电力实时现货市场的周度均价为413.23元/MWh，周环比上升25.79%，周同比上升10.3% [49] - 山东电力日前现货市场的周度均价为319.20元/MWh，周环比下降2.79%，周同比下降11.6% [51] - 山东电力实时现货市场的周度均价为353.81元/MWh，周环比上升7.06%，周同比下降1.3% [51] 三、天然气行业数据跟踪 1. 国内外天然气价格 - 中国到岸价、美国HH气价周环比上涨，截至11月29日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4489元/吨，同比下降28.01%，环比下降1.41% [52] - 欧洲TTF现货价格为14.43美元/百万英热，同比上升1.2%，周环比下降3.4%；美国HH现货价格为3.31美元/百万英热，同比上升28.8%，周环比上升11.4%；中国DES现货价格为14.92美元/百万英热，同比下降7.4%，周环比上升4.8% [56] 2. 欧盟天然气供需及库存 - 欧盟天然气供应量周环比下降，2024年第47周，欧盟天然气供应量57.7亿方，同比下降10.2%，周环比下降0.4% [59] - 欧盟天然气库存周环比下降，2024年第47周，欧盟天然气库存量为990.69亿方，同比下降8.81%，周环比下降3.12% [64] - 欧盟天然气消费量（估算）同比上升，2024年第47周，欧盟天然气消费量（估算）为89.6亿方，周环比上升6.5%，同比上升18.4% [66] 3. 国内天然气供需情况 - 2024年10月，国内天然气表观消费量为353.40亿方，同比上升10.7% [68] - 2024年10月，国内天然气产量为208.40亿方，同比上升9.6% [70] - 2024年10月，LNG进口量为655.00万吨，同比上升26.7%，环比下降4.2% [70] - 2024年10月，PNG进口量为399.00万吨，同比上升10.2%，环比下降22.5% [70] 四、本周行业新闻 1. 电力行业相关新闻 - 广东省能源局发布《关于2025年电力市场交易有关事项的通知》，对市场准入、中长期市场交易、现货市场交易、零售交易、有关主体参与市场化交易做出安排 [74] - 广东电力交易中心发布《2025年度交易风险提示》，提醒各经营主体提高风险防范意识，依法合规、科学理性开展市场交易 [74] - 10月，全国风电利用率达96.2%，光伏发电利用率达95.8% [74] 2. 天然气行业相关新闻 - 中国首座海上储气库开始首轮正式采气，冀东油田南堡1号储气库开始首轮采气 [75] - 10月，我国天然气表观消费量353.4亿立方米，同比增长10.9% [75] 五、本周重要公告 - 甘肃能源发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书 [76] - 天壕能源发布关于对外投资设立参股公司的公告 [76] - 佛燃能源发布关于与关联方签署《合作框架协议》的公告 [76] 六、投资建议和估值表 - 电力行业投资建议：关注全国性煤电龙头、电力供应偏紧的区域龙头、水电运营商、煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司 [79] - 天然气行业投资建议：关注拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商 [80] - 公用事业行业主要公司估值表 [81] 七、风险因素 - 宏观经济下滑导致用电量增速不及预期 [83] - 电力市场化改革推进缓慢 [83] - 电煤长协保供政策执行力度不及预期 [83] - 国内天然气消费增速恢复缓慢 [83]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"看好" [2] 报告的核心观点 - 钢材库存已至近几年新低，补库有望拉动钢价向上 [1] - 钢铁行业供需总体形势有望维持平稳，未来产业格局有望稳中趋好 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 [2] - 本周钢铁板块上涨1.45%，表现优于大盘 - 特钢板块上涨3.54%，长材板块上涨1.48%，板材板块上涨0.35% - 铁矿石板块上涨2.26%，钢铁耗材板块上涨0.52%，贸易流通板块上涨7.04% 供给 [2] - 铁水产量环比下降 - 样本钢企高炉产能利用率88.5%，周环比下降0.05百分点 - 样本钢企电炉产能利用率53.7%，周环比下降0.33百分点 - 五大钢材品种产量773.5万吨，周环比增加8.07万吨，周环比增加1.05% - 日均铁水产量为233.87万吨，周环比下降1.93万吨，同比下降0.58万吨 [2][3] 需求 [2] - 五大钢材品种消费量883.6万吨，周环比增加7.03万吨，周环比增加0.80% - 主流贸易商建筑用钢成交量11.6万吨，周环比增加0.43万吨，周环比增加3.84% [2][3] 库存 [2] - 五大钢材品种社会库存798.0万吨，周环比下降14.62万吨，周环比下降1.80%，同比下降11.05% - 五大钢材品种厂内库存391.4万吨，周环比增加0.31万吨，周环比增加0.08%，同比下降5.18% [2][3] 价格&利润 [2] - 普钢综合指数3647.4元/吨，周环比增加9.20元/吨，周环比增加0.25%，同比下降13.28% - 特钢综合指数6782.9元/吨，周环比下降7.68元/吨，周环比下降0.11%，同比下降4.72% - 螺纹钢高炉吨钢利润为-216.69元/吨，周环比下降33.8元/吨，周环比下降18.45% - 螺纹钢电炉吨钢利润为-177.28元/吨，周环比增加59.9元/吨，周环比增加25.25% [2][3] 原料 [2] - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为765元/吨，周环比上涨25.0元/吨，周环比上涨3.38% - 京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平 - 一级冶金焦出厂价格为2065元/吨，周环比持平 [2][3] 投资建议 [4] - 建议关注以下投资主线： - 受益于新一轮能源周期的优特钢企业久立特材、常宝股份、武进不锈 - 受益于高端装备制造及国产替代的优特钢公司中信特钢、甬金股份 - 布局上游资源且具备突出成本优势的高壁垒资源型企业首钢资源、河钢资源 - 资产质量优、成本管控强力的钢铁龙头企业华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份 - 受益地方区域经济稳健发展和深化企业改革有望迎来困境反转的山东钢铁 [4] 上市公司估值表及重点公告 [52][53][54][55] - 上市公司估值表包括宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等公司的估值数据 [52] - 重点公告包括金洲管道、马钢股份、凌钢股份的回购公告 [53][54][55] 本周行业重要资讯 [56] - 6万亿化债预期下地方政府轻装上阵，银行又一轮发力抢项目 - 多地披露专项债发行计划，新一轮债务置换迅速启动 - 国家统计局：11月份制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点 - 中办、国办印发《有效降低全社会物流成本行动方案》 [56]

报告行业投资评级 - 化工行业 [2] 报告的核心观点 - 前10月化学原料和化学制品制造业利润同比下降7.7%，环己烷等化工品价格周环比上行 [2] 本周市场行情回顾 - 上证指数上涨1.81%至3326.46点，深证成指上涨1.66%至10611.72点，基础化工板块上涨1.49% [6] - 申万一级行业中涨幅前三分别是纺织服饰（+7.65%）、商贸零售（+7.28%）、轻工制造（+5.35%） [2] - 基础化工子板块中，化学纤维板块上涨2.47%，非金属材料Ⅱ板块上涨2.46%，塑料Ⅱ板块上涨2.02%，农化制品板块上涨1.98%，橡胶板块上涨1.70%，化学制品板块上涨1.68%，化学原料板块下跌0.24% [8] 行业基础数据 - 基础能源（煤油气）价格回顾：WTI原油价格为68.72美元/桶，周环比下跌0.04%；布伦特原油价格为73.86美元/桶，周环比下跌1.78%。动力煤价格为708元/吨，周环比下跌0.42%；LNG价格为4480元/吨，周环比下跌2.35% [2][11] - 重点化工产品价格：环己烷涨幅8.47%，烟酰胺涨幅7.95%，氟化铝涨幅6.14%，甲酸涨幅5.36%，棕榈油涨幅5.33%，洗油涨幅3.92%，DMF涨幅3.80%，天然橡胶涨幅3.80%，六氟磷酸锂涨幅3.54%，甘氨酸涨幅3.48%。正丙醇跌幅-14.68%，二氯丙烷-白料跌幅-9.52%，一氯甲烷跌幅-5.21%，醋酸正丙酯跌幅-4.22%，钴酸锂跌幅-4.14%，碳酸二甲酯跌幅-3.69%，裂解C9跌幅-3.61%，丁腈橡胶跌幅-3.41%，辛醇跌幅-3.34%，异丁醛跌幅-3.33% [15][16] 重点行业跟踪 轮胎行业 - 天然橡胶市场均价17300元/吨，周环比上涨3.80%，同比上涨31.90%；丁苯橡胶市场均价14608元/吨，周环比下跌2.15%，同比上涨23.27%；炭黑市场均价7716元/吨，周环比持平，同比下跌14.71%；螺纹钢市场均价3443元/吨，周环比下跌0.72%，同比下跌15.41% [18] - 全钢胎开工率为59.95%，较前一周下跌2.65个百分点；半钢胎开工率为79.07%，较前一周下跌0.08个百分点 [22] - 波罗的海货运指数（FBX）2024/11/22收于3590点，周环比下跌0.62%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）2024/11/29收于1474点，周环比上升0.41% [24] 农化行业 - 氯化钾市场均价为2573元/吨，较上周四每吨上涨71元，涨幅2.84%；尿素市场均价为1832元/吨，较上周上涨1元/吨，涨幅0.05% [29] - 磷矿石主流价格稳定，个别企业高品位矿价格上调。30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，28%品位磷矿石市场均价为949元/吨，25%品位磷矿石市场均价为785元/吨，与上周同期价格持平 [31] - 磷酸一铵55%粉铵出厂参考价格至3100-3250元/吨，60%粉铵出厂参考价格至3650-3750元/吨。磷酸二铵市场窄幅震荡，64%含量二铵市场均价3652元/吨，与上周同期均价上涨0.08% [34][35] - 农药行业指数2024年11月29日收于1552.97点，周环比上升4.13% [37] 煤化工行业 - 甲醇市场价格强势拉涨，市场均价由2180元/吨涨至2246元/吨，上调66元/吨，涨幅3.03% [39] - 聚乙烯市场价格震荡整理，LLDPE（7042）市场均价为8606元/吨，周环比下跌4元/吨，跌幅0.05%。聚丙烯粉料市场弱势震荡，市场均价为7347元/吨，较上周同期均价下跌32元/吨，跌幅0.43% [43] 精细化工行业 食品添加剂行业 - 三氯蔗糖市场存在观望情绪，价格重心维持高位，厂商报价在24万元/吨，贸易商出货价在18.5-19万元/吨，出口价格在23-25美元/公斤 [45] - 安赛蜜市场基本稳定，同时存在小幅松动，市场主流价格在3.5-3.7万元/吨 [45] - 赤藓糖醇市场整体表现稳定，价格走势趋于平稳，市场成交价格区间维持在1.05-1.2万元/吨之间 [45] - 维生素A市场需求再度转淡，行情震荡整理，主流成交价在140-150元/公斤居多。维生素E市场需求疲软，行情震荡略偏弱，主流成交价在133-135元/公斤居多。维生素C市场行情小幅偏弱运行，主流成交价在28-29元/公斤 [48][49] 制冷剂行业 - 制冷剂市场上行，部分产品因配额余量不足，市场供应持续缩减，零售成交价向报盘价靠拢。R22均价在32000元/吨，较上周价格持平。R134a均价在39000元/吨，较上周价格上涨2.63%。R125均价在38000元/吨，较上周价格上涨1.33%。R32均价在40000元/吨，较上周价格上涨1.27%。R410a均价在38000元/吨，较上周价格上涨1.33% [51] - 萤石市场价格坚挺，矿山开工表现不佳，场内优质货源较为紧缺，库存低位。氢氟酸市场价格走势下滑，市场观望情绪浓郁 [51] 新能源上游产品 - 国内纯碱市场略有波动，轻碱部分低价有所上抬，重碱个别价格略有松动，但整体变化有限。轻质纯碱市场均价为1458元/吨，较上周四价格持平；重质纯碱市场均价为1545元/吨，较上周四价格下跌0.58% [59] - EVA市场价格基本稳定，国内EVA周度市场均价为10728元/吨，较上周均价上涨0.09% [64] 行业资讯 - 前10月化学原料和化学制品制造业利润同比下降7.7%。1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%。其中，石油和天然气开采业实现利润总额3196.4亿元，同比下降1.8%；化学原料和化学制品制造业实现利润总额3376.5亿元，同比下降7.7% [67] - 煤基POE弹性体首次实现连续聚合生产。国家能源集团北京低碳清洁能源研究院完成国内首次煤基聚烯烃弹性体(POE)的连续制备 [67] - 我国首条民航轮胎生产线建成投产。中国中化高性能民用航空轮胎创新成果发布暨产业链合作推进会在桂林召开，宣布我国首条民航轮胎生产线全面建成投产 [67] - 俄罗斯在印化肥市场份额再提高。2024年，俄罗斯大幅增加了对印度的化肥出口。1月到9月，俄罗斯对印度出口化肥340万吨，在印度市场的市场份额已提高到28%，是历史最高纪录 [67] 重点公司 赛轮轮胎 - 公司海外越南、柬埔寨双基地已落成，布局北美、全球化持续加深，应对贸易壁垒能力持续增强 [69] - 公司的"液体黄金"实现技术突破，有望提升公司品牌力。液体黄金轮胎能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，优异性获得了多家权威机构的认可 [69] - 公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，全球化布局继续加深中，液体黄金轮胎推广力度不断加强，业绩有望继续增长 [70] 确成股份 - 公司收入主要来自二氧化硅产品。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列 [71] - 绿色轮胎有望持续拉动高分散二氧化硅需求。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就有望充分受益于新能源汽车高景气 [71] - 公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基 [71] 通用股份 - 海外双工厂落地，全球市占率逐步提升。2022年泰国工厂进入全面投产阶段，有效支撑净利润；2023年3月18日，公司柬埔寨工厂首胎成功下线，标志着公司海外"双基地"的正式建成、全面启航 [72] - 海外扩建泰国二期、柬埔寨二期，全球化进程不断加深。2024年6月28日，公司泰国二期项目（规划产能1000万条半钢胎）成功投产；2024年8月28日，公司柬埔寨二期项目（规划产能350万条半钢胎+75万条全钢胎）成功首胎下线 [72]

报告公司投资评级 - 金山办公（688111.SH）的投资评级为“买入”，与上次评级相同 [2] 报告的核心观点 - 金山办公正快速打开民企市场空间，预计民企潜在的收入空间为149.9-449.7亿/年 [12] - 信创助力国产办公软件快速发展，预计国内机构业务潜在空间约205.02亿元/年 [13] - C端用户付费率持续提升，预计个人业务端潜在收入空间109.71亿/年 [14] - 总收入空间：在谨慎、中性、乐观三种条件下，民企的付费率有望达到20%，40%，60%，对应的收入空间为465亿元、615亿元、764亿元 [15] 根据相关目录分别进行总结 民企市场空间 - 金山办公积极拓展民企市场，今年取得良好成效，前三季度地方国企、民企贡献收入占比快速提升 [17] - 公司产品相对于微软、飞书等具有更高的性价比，功能整体更加完善，融合AI提升协同办公效率 [18] - 预计民企潜在收入空间149.9-449.7亿，根据20-60%的渗透率假设，潜在付费用户数为3757-11271万/年 [12] 信创市场空间 - 公司正在推进产品端授权业务向金山数字办公平台订阅业务转型，预计未来央国企客户付费额度或将有很大提升空间 [33] - 党政+行业信创市场预期远期付费用户数为5145.75万/年，远期合计有望带来约205.02亿/年的收入 [33] C端市场空间 - 截至2024年上半年，公司个人用户付费渗透率达14%，累计年度付费用户数达3815万人 [14] - 公司2023 PC端月活数量为2.65亿，假设付费率为30%，对应的付费用户数为7950万/年，预计个人订阅部分收入远期有望达到109.71亿元/年 [14] 总收入空间 - 在谨慎、中性、乐观三种条件下，民企的付费率有望达到20%，40%，60%，对应的收入空间为465亿元、615亿元、764亿元 [15] - 目前公司净利率为30%，预计未来有望能达到35%的水平，对应的净利润有望达到162.6亿元、215.1亿元、267.6亿元 [15] 盈利预测与投资评级 - 维持买入评级，预计2024-2026年EPS为3.31/4.17/5.30元，对应PE为89.20、70.80、55.65倍 [2]