报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 个性化教育开创者，多元化布局展新颜 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司分析：个性化教育开创者 - 成立于2001年，2010年在美国纽交所上市，2016年回归A股，是国内个性化教育的开创者，首创了个性化"一对一"教育辅导模式和体系，截至2024年6月末，拥有个性化中心超过240个，覆盖100个城市，并从2021年开始积极布局职业教育领域，包括中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训 [56][57] 业务分析：从个性化教育到多元化教育服务 规模化快速发展期（20072015年） - 主营业务为向中小学生（K12）提供个性化1对1、个性化小组课、国际教育等，根据每个学生的需求和特质定制辅导方案，同时匹配专家团队实施个性化辅导。14年，推出"e学大"在线教育平台。线下校区快速扩张，CAGR达到41.8%，将地区化学习中心网络覆盖扩大到了全国。校区扩张带来报名人数的快速增长，CAGR达到59.7%。收入经历高增长，14年业务调整扰动增速。毛利率在2530%左右 [52][53] 调整期（20162020年） - 16年7月，公司前身银润投资通过向股东紫光卓远借款23.5亿元，完成收购学大教育100%股权；1921年，金鑫先生通过天津安特增持并受让椰林湾100%股份，通过晋丰文化认购定增，成为上市公司实际控制人。校区在1618年保持扩张态势，完成全国化布局；19年开始逐步收缩。收入增速放缓，1619年CAGR为5.6%，从结构看，部分培训需求从一对一转成小班组。毛利率在2729%左右 [53] "双减"后升级期（2021年至今） - "双减"政策发布后，义务教育阶段学科类培训受限，布局非学科培训、职业教育等新业务。逐渐形成了以个性化教育为核心，推进职业教育、文化阅读、医教结合的业务结构。教师数量"双减"后缩减，23年显著增加。经历22年的业务调整后，收入在23年开始恢复增长，且呈加速趋势。毛利率显著提升 [53][54] 行业分析：政策边际向好，基本面重获新生 - 政策面，24年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》；且非学科牌照进程按下"加速键"。基本面，适龄人口数量增长&普通高中学位增加，高中学科类课外培训有望维持10年的高景气，测算24年高中学科培训的市场规模为1808亿元，2429年CAGR有望达到9.8%；非学科培训的市场规模达到3002亿元，2429年CAGR有望达到3.1%；高考复读的市场规模约201亿元，29年有望达到291亿元，CAGR为7.6%。从行业中的上市公司来看，扩张重启，盈利能力有望提升 [54][55] 盈利预测及投资建议 - 公司是个性化课外培训的开创者和龙头，"双减"后聚焦高中学科类培训，并拓展职业教育领域。"双减"促使供给出清，而需求依旧旺盛，政策边际向好，公司有望充分受益。估计2426年每股收益为1.66/2.08/2.54元，当前股价对应估值26x/21x/17x，首次覆盖，给予"买入"评级 [2]