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Research and Development Center 全球科技大厂发布新品， AI 产业链百花争 艳 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 15 日 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

核心观点 - 10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是流动性充裕但盈利不好，投资者偏向博弈性风格。历次牛市中，低价策略在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益，但一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带领的。牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同[2][9] 策略观点 - 牛市震荡后期，风格易变。10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是流动性充裕但盈利不好，投资者偏向博弈性风格。历次牛市中，低价策略在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益，但一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带领的。牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同[9] 历史震荡期分析 - **2020年7-9月震荡期**：低价策略失效，小盘转大盘。2020-2021年牛市的大背景是疫后修复，期间最强的消费、半导体、新能源、上游周期等产业赛道都有盈利。震荡前期，低价股策略超额收益较大，但震荡后期，低价股策略失效。从大小盘风格来看，震荡之前的上涨期（2020年4-7月）市场风格偏小盘，但震荡后期，风格转向大盘[10] - **2014年12月-15年1月震荡期**：低价股策略失效，大盘风格转小盘风格。2014-2015年牛市涨速很快，经济持续偏弱，政策持续宽松，股市呈现出流动性牛市的特征。震荡前期，低价股策略超额收益较大，但震荡的后期到2015年6月牛市最高点，低价股策略明显跑输指数。与此同时，大小盘风格也在震荡期发生了变化，2014年9-12月的快速上涨期，大盘风格很强，震荡初期开始，风格转向小盘，一直持续到牛市高点[12] - **2005-2007年牛市**：每一次震荡后，大小盘风格均会发生变化，低价策略大概率会失效。2005-2007年牛市期间出现过多次震荡，每一次震荡期初期开始，市场大小盘风格均会发生一次转变，震荡结束后的指数再次大幅上涨期的风格，大多震荡前的风格不同[14] 短期A股策略观点 - 牛市还在，但会通过震荡降速。9-12月，市场整体是政策预期主导，历史经验表明，熊市结束后第一波政策影响非常重要，但要开启第二波，需要盈利或居民资金"非常强"的流入。政策落地后，反而重点不再是政策，而是经济盈利能否企稳和居民资金能否再次加速流入。盈利和增量资金均有改善的迹象（PMI回升、ETF增长），但力度尚小，当下的震荡可能还要一段时间[20] 配置建议 - **行业组合**：家电、互联网、房地产、石油石化、有色金属[23] - **周期**：商品价格依然处在产能周期景气向上的过程中，后续可能会持续走强。中美的库存周期很有可能已经接近底部，2024年可能会见到整体商品的底部[23] - **消费**：目前消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑（消费升级）较难进一步验证，估值抬升空间不大。消费的投资机会可能会主要局限在两个方向：（1）契合消费降级的消费模式（2）部分行业可能会有较强的高分红属性[23] - **成长**：传媒互联网和消费电子等成长细分方向的估值已经下滑到较低位置，可以价值股视角来度量，增加配置。AI等新的产业方向，产业趋势较强，今年是行情的第二年，业绩验证的重要性提高，当下迫切需要验证商业模式落地的临界点[23] - **金融地产**：金融类似2014年下半年的低估值修复（速度没有那么快）。主要受益于三点：（1）经济大幅下台阶，景气度板块较为稀缺（2）利率大幅下台阶后，静态估值性价比抬升，大概率会出现估值修复（3）红利牛市带动的风格偏好。房地产重点观察二手房销售情况，10-11月再次震荡回升，后续观察地产销售回升的持续性[23] 本周市场变化 - 本周A股主要指数多数下跌，其中上证综指创业板50(-1.74%)、创业板指（-1.40%）领跌。申万一级行业中商业贸易（6.17%）、纺织服装（4.23%）、传媒（4.11%）领涨，非银金融（-2.29%）、电气设备（-2.15%）领跌。概念股中，社区团购（10.85%）、免税店（10.79%）、冰雪产业（10.43%）领涨，激光雷达（-13.45%）、基因编辑（-7.81%）、充电桩（-7.70）领跌[25] - 本周全球股市重要指数涨跌分化，其中日经225（0.97%）领涨，巴西圣保罗指数（-1.06%）领跌。本周商品市场重要指数多数上涨，其中NYMEX原油（5.79%）、玻璃（3.77%）领涨。2024年全球大类资产年收益率指标中，黄金（28.68%）、标普500（26.86%）、富时发达市场指数（19.48%）排名较高，而布伦特原油（-3.49%）、南华工业品指数（-5.05%）排名靠后[25] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计1971.85亿元（前值净流入1492.17亿元）。本周央行公开市场操作逆回购发行5385亿元，累计净投放1844亿元。截至2024年12月13日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降。普通股票型基金本周仓位均值相比前期有所下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升[26]

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行业投资评级 - 石油加工行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 国际油价震荡上行，主要受OPEC+延长减产、地缘政治不稳定、中国货币政策放松以及欧盟对俄罗斯石油出口制裁等因素影响 [1][9] - 油价周期的本质在于供给端，OPEC+通过调控剩余产能对油价产生更大边际影响，未来油价或将持续维持中高位 [1][10][11] 油价回顾 - 截至2024年12月13日当周，布伦特原油期货结算价为74.49美元/桶，较上周上升3.37美元/桶（+4.74%）；WTI原油期货结算价为71.29美元/桶，较上周上升4.09美元/桶（+6.09%） [1][19] 油价观点 - 美国页岩油长期增产能力有限，OPEC+减产控价能力较强，全球原油供需偏紧格局未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在 [10][11] 原油价格 - 布伦特原油期货结算价为74.49美元/桶，较上周上升3.37美元/桶（+4.74%）；WTI原油期货结算价为71.29美元/桶，较上周上升4.09美元/桶（+6.09%）；俄罗斯Urals原油现货价为68.31美元/桶，较上周上升2.12美元/桶（+3.20%）；俄罗斯ESPO原油现货价为70.64美元/桶，较上周上升1.53美元/桶（+2.21%） [1][19] 海上钻井服务 - 全球海上自升式钻井平台数量为387座，较上周减少6座；全球海上浮式钻井平台数量为143座，较上周增加2座 [1][28] 美国原油供给 - 美国原油产量为1363万桶/天，较上周增加12万桶/天；美国活跃钻机数量为482台，与上周持平；美国压裂车队数量为217部，较上周减少3部 [1][31] 美国原油需求 - 美国炼厂原油加工量为1665.9万桶/天，较上周减少25.1万桶/天，炼厂开工率为92.40%，较上周下降0.9pct [1][36] 美国原油库存 - 美国原油总库存为8.14亿桶，较上周减少70.1万桶（-0.09%）；战略原油库存为3.93亿桶，较上周增加72.4万桶（+0.18%）；商业原油库存为4.22亿桶，较上周减少142.5万桶（-0.34%）；库欣地区原油库存为2289.4万桶，较上周减少129.8万桶（-5.37%） [1][2] 美国成品油库存 - 美国汽油总库存为21968.9万桶，较上周增加508.6万桶（+2.37%）；车用汽油库存为1652.8万桶，较上周增加208.3万桶（+14.42%）；柴油库存为12133.5万桶，较上周增加323.5万桶（+2.74%）；航空煤油库存为4190.7万桶，较上周增加25.1万桶（+0.60%） [2] 相关标的 - 中国海油（600938.SH/0883.HK）、中国石油（601857.SH/0857.HK）、中国石化（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [2] 石油石化板块表现 - 截至2024年12月13日当周，沪深300下跌1.01%至3933.18点，石油石化板块下跌0.66% [13] - 油气开采板块下跌0.06%，炼化与贸易板块下跌0.51%，油服工程板块下跌1.95% [15] - 油气开采板块自2022年以来涨幅172.67%，炼化及贸易板块涨幅27.09%，油服工程板块涨幅9.90% [15] 上游板块公司股价表现 - 仁智股份上涨18.07%，联合能源集团上涨5.88%，ST新潮上涨2.26% [17] - 中国海油（600938.SH）上涨0.11%，中国海洋石油（0883.HK）下跌0.23%，中国石油（601857.SH）下跌0.48%，中国石油股份（0857.HK）下跌2.42%，中国石化（600028.SH）下跌0.78%，中国石油化工股份（0386.HK）下跌1.16% [17]

经济问题与政策定性 - 会议注意到居民就业收入的压力，居民人均可支配收入累计同比5.2%，年内已累计下降1.1个百分点[7] - 青年人失业率仍高达17.1%，远高于总体失业率[7] - 会议提出保持就业稳定、促进重点群体就业、促进居民收入增长和经济增长同步等对策[7] 政策措施与预期 - 财政政策将提高财政赤字率至4%，增加发行超长期特别国债至1.5-2万亿元[12][13] - 货币政策预期适度宽松，预计2025年降息50BP，降准1个百分点[14] - 市场对财政和货币政策的预期可能已经过高，后续落地难超预期[12][14] 消费与投资 - 预计2025年居民消费倾向有望高于2024年，消费复苏可能超预期[17][18] - 社会集团消费企稳，占比社零约40%，2024年三季度已从负增长回到零增长[19] - 基建投资有望继续保持高增，适度增加中央预算内投资，加强财政与金融的配合[22] 市场与风险 - 股市行情仍然值得期待，但更多是某些板块的结构性机会[23] - 风险因素包括地缘政治风险、国际油价上涨超预期等[25]

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ue 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Research and Development Center "流动性充裕"格局下 资金利率或仍有下行空间 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2024 年 12 月 15 日 [李一爽 Table_FirstA 固定uthor 收益]首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

Research and Development Center 电新周报：特斯拉人形机器人展示户外行走，电解液价格上涨 [Table_Industry] 电力设备与新能源 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 15 日 证券研究报告 [Table_Title] | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...