核心观点 - 10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是流动性充裕但盈利不好，投资者偏向博弈性风格。历次牛市中，低价策略在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益，但一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带领的。牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同[2][9] 策略观点 - 牛市震荡后期，风格易变。10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是流动性充裕但盈利不好，投资者偏向博弈性风格。历次牛市中，低价策略在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益，但一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带领的。牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同[9] 历史震荡期分析 - 2020年7-9月震荡期：低价策略失效，小盘转大盘。2020-2021年牛市的大背景是疫后修复，期间最强的消费、半导体、新能源、上游周期等产业赛道都有盈利。震荡前期，低价股策略超额收益较大，但震荡后期，低价股策略失效。从大小盘风格来看，震荡之前的上涨期（2020年4-7月）市场风格偏小盘，但震荡后期，风格转向大盘[10] - 2014年12月-15年1月震荡期：低价股策略失效，大盘风格转小盘风格。2014-2015年牛市涨速很快，经济持续偏弱，政策持续宽松，股市呈现出流动性牛市的特征。震荡前期，低价股策略超额收益较大，但震荡的后期到2015年6月牛市最高点，低价股策略明显跑输指数。与此同时，大小盘风格也在震荡期发生了变化，2014年9-12月的快速上涨期，大盘风格很强，震荡初期开始，风格转向小盘，一直持续到牛市高点[12] - 2005-2007年牛市：每一次震荡后，大小盘风格均会发生变化，低价策略大概率会失效。2005-2007年牛市期间出现过多次震荡，每一次震荡期初期开始，市场大小盘风格均会发生一次转变，震荡结束后的指数再次大幅上涨期的风格，大多震荡前的风格不同[14] 短期A股策略观点 - 牛市还在，但会通过震荡降速。9-12月，市场整体是政策预期主导，历史经验表明，熊市结束后第一波政策影响非常重要，但要开启第二波，需要盈利或居民资金"非常强"的流入。政策落地后，反而重点不再是政策，而是经济盈利能否企稳和居民资金能否再次加速流入。盈利和增量资金均有改善的迹象（PMI回升、ETF增长），但力度尚小，当下的震荡可能还要一段时间[20] 配置建议 - 行业组合：家电、互联网、房地产、石油石化、有色金属[23] - 周期：商品价格依然处在产能周期景气向上的过程中，后续可能会持续走强。中美的库存周期很有可能已经接近底部，2024年可能会见到整体商品的底部[23] - 消费：目前消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑（消费升级）较难进一步验证，估值抬升空间不大。消费的投资机会可能会主要局限在两个方向：（1）契合消费降级的消费模式（2）部分行业可能会有较强的高分红属性[23] - 成长：传媒互联网和消费电子等成长细分方向的估值已经下滑到较低位置，可以价值股视角来度量，增加配置。AI等新的产业方向，产业趋势较强，今年是行情的第二年，业绩验证的重要性提高，当下迫切需要验证商业模式落地的临界点[23] - 金融地产：金融类似2014年下半年的低估值修复（速度没有那么快）。主要受益于三点：（1）经济大幅下台阶，景气度板块较为稀缺（2）利率大幅下台阶后，静态估值性价比抬升，大概率会出现估值修复（3）红利牛市带动的风格偏好。房地产重点观察二手房销售情况，10-11月再次震荡回升，后续观察地产销售回升的持续性[23] 本周市场变化 - 本周A股主要指数多数下跌，其中上证综指创业板50(-1.74%)、创业板指（-1.40%）领跌。申万一级行业中商业贸易（6.17%）、纺织服装（4.23%）、传媒（4.11%）领涨，非银金融（-2.29%）、电气设备（-2.15%）领跌。概念股中，社区团购（10.85%）、免税店（10.79%）、冰雪产业（10.43%）领涨，激光雷达（-13.45%）、基因编辑（-7.81%）、充电桩（-7.70）领跌[25] - 本周全球股市重要指数涨跌分化，其中日经225（0.97%）领涨，巴西圣保罗指数（-1.06%）领跌。本周商品市场重要指数多数上涨，其中NYMEX原油（5.79%）、玻璃（3.77%）领涨。2024年全球大类资产年收益率指标中，黄金（28.68%）、标普500（26.86%）、富时发达市场指数（19.48%）排名较高，而布伦特原油（-3.49%）、南华工业品指数（-5.05%）排名靠后[25] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计1971.85亿元（前值净流入1492.17亿元）。本周央行公开市场操作逆回购发行5385亿元，累计净投放1844亿元。截至2024年12月13日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降。普通股票型基金本周仓位均值相比前期有所下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升[26]