会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是一家生产在越南、消费在美国的沙发出口龙头企业 [1] - 公司最初从事ODM代工起家,后发展自主品牌Moto [2] - 自主品牌Moto业务占比已达31%,在美国主要零售商中有较高知名度 [4] 公司竞争优势 - 依托一体化产业链优势,形成强大的产品创新和差异化能力 [5][6] - 管理层在海外客户开拓方面具有优势,销售团队效率较高 [7] - 在美国市场拥有创新产品的专利保护,具有竞争优势 [6] 品牌建设计划 - 2023年是公司品牌建设的元年,将加快电动沙发等新品类的推广 [3][10] - 计划大幅增加电动沙发专区门店数量,提升单店收入 [10][11] - 预计电动沙发业务未来3年可贡献10%以上收入增量 [11][12] 财务预测 - 未来3年公司整体收入有望保持20%左右的增长 [12] - 制造业务预计保持15-20%的稳健增长,品牌业务有望超预期增长 [12] - 公司当前估值水平给予了优质制造业务的充分定价 [12] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司品牌建设面临的主要挑战有哪些? 回答: 市场担忧公司从代工转向品牌建设的难度,以及如何平衡制造和品牌业务的关系 [3] 提问2: 公司产品创新和差异化的核心在哪里? 回答: 依托一体化产业链优势,持续推出创新产品并获得专利保护 [5][6] 提问3: 公司管理层在品牌建设中扮演什么角色? 回答: 管理层在海外客户开拓方面具有优势,是公司品牌建设的核心力量 [7] 提问4: 公司电动沙发业务的发展前景如何? 回答: 电动沙发是公司品牌建设的重点,未来3年有望贡献10%以上收入增量 [10][11][12]

匠心家居(301061) 产品能力突出，品牌建设开启 -匠心家居点评报告 投资卖点 □ 一、一句 洛辽样 公司是功能沙发出口尤头，生产主要在越南、消费主要在美国。公司制造都分增 长稳健、品牌前分依赖于今年开启的店 中店渠道模式，收入奉利润增长均有望超 过预期。 口 市 场预期：一致预期未未三年公司复合收入与利润复合增速 15-20%，析分看主 奏基于公司新客户和新品类的持续开拓能力，品牌建设部分，公司今年受从混卖 店到店 中 店 的物始之年，市场担忧建店 的确定性与建店的持续性，且未对品牌建 设对业绩的扫动给予充分预期。 袁仲认为：店中店的羊店收入或笑现前期半店收入的34倍，自主品牌成长有变 页 缺额外收入增量，检动公司整体业块是预期. 主委系： 1）市场并未认知到公司品牌是设它有辅娄，担心"白牌"店中店是设难以推进而 导致对于公司品牌减长认知不足。 我们认为，公司从历史看自主品牌已有一定基 础养非充全从奉起步，桥分看 20 年公司 OBM 牧入占比 12%，22 年 OBM 在代 工业务下滑背景下占比达到 26%，且 23 年尝试发力占比达到 31%。对应公司棋 下 品牌 MOTO 在核心家居季售商角度已有 ...

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 预计关税风险可控，美国地产链复苏可期 [1] - 公司创新产品在美国终端零售市场具备良好口碑，核心客户交易额持续增加，新客户稳步拓展，Q1多位客户业务上涨比例超过50% [2] - 上半年海运费持续上涨，公司以FOB结算方式为主可规避影响，当前海运费高位回落，预计公司Q2出货量同比/环比有望延续稳健增长，看好下半年新客户及店中店模式放量 [2] - 美联储降息预期升温，预计降息后美地产链有望企稳复苏，乐观展望25年海外家居需求 [3] - 公司2019年在越南建成全资工厂，目前家具类产品都在越南生产，23年越南子公司收入占比近80%，预计海外生产基地布局可充分覆盖对美订单 [4] - 功能沙发为劳动密集型产业，美国本地家具企业在产品设计、工艺和制造上存在短板，不能充分满足美国消费者需求，公司正在采取设备自动化、人力管理精细化和产品主要配件标准化等手段，预计生产效率有望持续提升 [5] - 得益于供应链优势/产品力领先，23年公司归母净利率约20%，盈利能力较强可有效应对关税影响 [6] - 公司深耕美国功能沙发线下，强研发/生产/服务能力锁定优势产业地位，加速向消费者品牌进阶 [7] - 公司产品研发设计实力领先，客户资源加速拓展，23年/24Q1分别获得34/24位新客户，MotoLiving等新品迭代有望带动单价提升、引领行业需求 [7] - 公司在原有零售客户合作体系内试水店中店模式，有望加速Moto品牌露出，赋能零售商共同成长，期待店中店落地打开估值空间 [8] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润分别为4.9亿/6.0亿/7.1亿，对应PE分别为15X/13X/11X [9] - 2022-2026年营业收入分别为1,462.65亿元、1,921.46亿元、2,392.99亿元、2,865.65亿元、3,383.80亿元，增长率分别为31.37%、24.54%、19.75%、24.02%、18.08% [11] - 2022-2026年EBITDA分别为437.23亿元、593.51亿元、547.82亿元、660.10亿元、763.97亿元 [11] - 2022-2026年归属于母公司净利润分别为407.39亿元、493.30亿元、604.68亿元、334.11亿元、706.59亿元，增长率分别为21.09%、22.58%、16.85%、11.95%、21.93% [11] - 2022-2026年EPS分别为2.87元、2.45元、2.96元、3.63元、4.25元，市盈率分别为15.92、18.67、15.42、12.58、10.76 [11] - 2022-2026年市净率分别为2.82、2.53、2.27、2.02、1.80，市销率分别为5.20、3.96、3.18、2.65、2.25 [11] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为3.23、7.52、9.02、7.12、5.65 [11]

会议主要讨论的核心内容 美国地产行业现状 - 从去年12月开始,美国地产交易持续下行,已经来到了月度新低 [1] - 造成地产交易下滑的主要原因是通胀环境下,美国居民购房意愿降低 [1] - 地产交易下滑对相关的零售行业也产生了一定影响,建材和家居类零售数据下滑了10%左右 [2] - 家具品牌商和零售商也出现了个位数到20%的下滑 [2] 美国地产链相关标的表现 - 在降息预期出现时,美国地产链相关标的会出现大涨 [3] - 目前降息预期较为一致,9月份有较大概率会降息 [3] 公司投资价值分析 - 公司所在的沙发行业属于相对成熟的赛道,未来可能会受益于美国地产的改善 [4] - 公司通过提高自身产品创新和品牌力,在同行业内提升市场份额 [4][5][6] - 公司正在加速拓展客户,目前已拓展到近100家客户,主要得益于营销能力和产品优势 [6][7] - 公司正在探索自主品牌建设,在零售商渠道开设品牌专区,有望提升议价能力 [8] 公司估值分析 - 公司目前估值在13倍左右,考虑到其品牌转型预期,合理估值应在15倍左右 [9] - 未来如果公司品牌转型持续推进,明年仍有一定的收益空间 [9]

[报告评级] 报告给予"买入"评级。 [核心观点] 1. 公司主要从事智能电动沙发、智能电动床等智能家居产品的ODM业务,近年来海外市场收入占比超95%,其中美国市场收入占比近90%。公司2019-2023年收入/归母净利CAGR分别达13.1%/37.8%,2024Q1收入/归母净利分别同比增长30.6%、57.1%,整体保持优异增长态势。[1][13] 2. 短期来看,美国家具行业正处补库周期,2024年1-6月中国家具出口金额同比增长14.8%,复盘历史补库有望持续6-12个月,助推中国出口景气度延续至2024H2。长期来看,以功能沙发/智能电动床为核心品类的智能家居产品正逐步替代传统家居产品,2023年美国功能沙发/智能电动床市场规模合计达158.8亿美元,产品渗透率分别约为50%/20%,后续产品结构升级及渗透率提升有望推动行业进一步扩容。[60][79][80][81][84][86] 3. 公司ODM业务近年来呈现"量价齐升"态势,2019-2023年智能电动沙发销量CAGR为21.1%、均价CAGR为4.9%,主要得益于公司在产品研发、客户拓展和供应链上的竞争优势。公司持续加大自主品牌发展,2023年推出高端品牌MotoLiving,2024Q1订单已达千万美元级别,有望贡献业绩增量。[94][99][125] 4. 预计公司2024-2026年归母净利润为4.93/5.97/7.06亿元,同比+21.0%/+21.3%/+18.2%。考虑公司自主品牌发展可期,给予2024年合理估值18X,目标价53.3元/股,首次覆盖给予"买入"评级。[148]

业绩总结 - 公司24年Q1收入为5.6亿，同比增长31%[1] - 公司23年收入为19.2亿，同比增长31.4%[1] - 公司23年电动沙发收入为14.3亿，同比增长46.3%[2] - 公司24年Q1毛利率为33%，同比增长3%[4] - 公司预计24-26年归母净利润分别为4.9亿/6.0亿/7.1亿[6] - 公司预计24年营业收入为2.39亿，增长率为24.57%[7] 用户数据 - 公司23年/24Q1获得34/24位新客户[2] - 预计2026年每股收益将达到5.54元，较2022年增长93.36%[8] 未来展望 - 公司预计24-26年对应PE分别为19X/15X/13X[6] - 预计2026年营业收入将达到3,388.82百万元，较2022年增长131.15%[8] 新产品和新技术研发 - 公司24年新产品+新客户+新品牌同步发力，维持“买入”评级[6] 市场扩张和并购 - 公司23年累计现金分红为1.28亿，分红比例为31%[1] 其他新策略 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到2,410.48百万元，较2022年增长250.11%[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 2023年公司实现收入19.21亿元，同比增长31.4%；归母净利润4.07亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长23.1%。2024年一季度收入5.59亿元，同比增长30.7%；归母净利润1.21亿元，同比增长58.0%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长82.9%，利润超预期[1] - 收入增长主要来自新客户拓展、新产品驱动及新品牌新渠道放量。2023年公司获得34位新客户，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”，美国零售商客户数量和销售额占比分别为69%/56%。新产品如影音沙发带动智能电动沙发高增[1] - 利润端提升主要因供应链整合、产品结构升级、客户结构优化及人民币贬值。2023年毛利率同比提升1.4pct至34.0%，2024年一季度毛利率同比提升3.3pct至33.3%[2] - 费用率小幅提升主要因店中店等新方向投入，汇兑损益带来财务费用波动。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.1/-0.5/+3.2pct，2024年一季度分别同比+0.1/+0.5/-0.7/-3.5pct[3] - 2024年美国终端需求转好，叠加主动补库周期，中国对美功能沙发出口有望延续高增。公司凭借产品创新、供应链管理能力，拓展新客户、新系列，带动销售持续放量，同时探索海外自主品牌建设，有望延续高增[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为67.72元，一年内最高/最低为73/32.69元，市净率为2.8，息率为0.74，流通A股市值为2167百万元，上证指数/深证成指为3140.72/9779.21[1] 基础数据 - 每股净资产为24.39元，资产负债率为16.51%[1] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为1921百万元，同比增长31.4%；归母净利润为407百万元，同比增长21.8%。2024年一季度营业总收入为559百万元，同比增长30.7%；归母净利润为121百万元，同比增长58.0%。预测2024-2026年归母净利润分别为491/598/731百万元，同比增长20.4%/21.8%/22.3%，当前股价对应2024-2026年PE分别为18/15/12倍[7] 财务摘要 - 2023年营业总收入为1921百万元，归母净利润为407百万元。2024年预测营业总收入为2387百万元，归母净利润为491百万元。2025年预测营业总收入为2895百万元，归母净利润为598百万元。2026年预测营业总收入为3530百万元，归母净利润为731百万元[8]

业绩总结 - 公司在2023年实现营收19.21亿元，同比增长31.37%[1] - 公司23Q4实现营收4.67亿元，同比增长32.00%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到3,387.8百万元，较2022年增长了131.8%[6] - 公司2026年的CAGR为20.9%，展现出良好的复合年增长率[6] - 公司2026年的ROIC/WACC为12.2，表明公司的投资回报率高于加权平均资本成本[6] 用户数据 - 公司在2024年一季度获得24位全新客户，全部为零售商，其中2位属于“全美排名前100位家具零售商”[2] 未来展望 - 预计公司24-26年营业收入分别为23.35、28.21、33.88亿元，同比增长21.51%、20.83%、20.09%[4] - 公司2026年的PE(X)为11.9，PB(X)为2.0，P/S为2.5，显示出较好的估值水平[6] 新产品和新技术研发 - 无相关要点 市场扩张和并购 - 无相关要点 其他新策略 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[7] - 增持评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%[7] - 风险评级A表示未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动[7]

业绩总结 - 公司24Q1业绩符合预期，维持“增持”评级，预计2024-2026年EPS为3.75/4.49/5.54元[1] - 24Q1营收符合预期，客户扩张提速，获得24位全新客户，产品力及品牌力支撑客户扩张[1] - 24Q1毛利率/扣非净利率同比增长，汇率、产品结构改善支撑利润超预期[1] - 公司2024年营业收入预计为2440亿，相对指数增长131%[2] - 每股净收益预计为3.75元，净资产收益率预计为14.1%[2] 新产品和新技术研发 - 公司24Q1业绩符合预期，维持“增持”评级，预计2024-2026年EPS为3.75/4.49/5.54元[1] - 公司2024年营业收入预计为2440亿，相对指数增长131%[2] - 报告显示，匠心家居在2022年至2026年的营业总收入分别为146.3亿、192.1亿、244亿、295.3亿和351.4亿[3] 市场扩张和并购 - 公司2024年营业收入预计为2440亿，相对指数增长131%[2] - 公司的净利润预测在2022年至2026年分别为33.5亿、40.7亿、48亿、57.4亿和70.9亿[3] - 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，分析师具备专业胜任能力，保证报告准确独立[5]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现收入55.9亿元，同比增长30.7%[1] - 归母净利润实现12.1亿元，同比增长58.0%[1] - 公司新渠道和新品牌同步放量，低基数下收入延续高增[1] - 公司Q1开拓24位全新客户，其中2位为美国TOP100零售商[1] - 美国零售商客户收入占总收入比例达58.35%[1] - 公司2024Q1毛利率为33.3%，同比增长3.3pct，归母净利率为21.6%，同比增长3.7pct[1] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.9、6.0、7.1亿元，对应PE估值分别为16.6X、13.5X、11.5X[2] - 预计2025年公司营业收入将达到27.86亿元，同比增长18.8%[2] - 预计2026年公司净资产收益率将达到15.6%[2] 其他新策略 - 报告显示，公司2024年的营业收入预计将达到2346百万元，较上一年增长22.1%[3] - 公司2024年的净利润预计将达到493百万元，较上一年增长20.9%[3] - 公司2024年的每股收益预计为3.85元，较上一年增长20.9%[3] - 公司2024年的ROE预计为14.4%，ROIC预计为13.3%[3] 投资评级 - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[8] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上[8] - 增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[8] - 持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间[8]