报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 公司逆势份额提升 - 老客户供应份额提升,TOP30客户中22位交易金额同比上涨,TOP10客户交易金额多数呈现上涨趋势 [1] - 公司积极参加展会,H1新获49位全新客户,其中6位为美国TOP100零售商 [1] - 公司美国零售商客户销售额占比已达56.2%,预计品牌影响力&知名度稳步增强 [1] 店中店稳步推进 - 公司24年起加速"店中店"布局,目前已落地超100家门店,首批布局MOTO店中店零售商客户H1大部分与公司交易金额翻倍增长 [1] - 公司逐步从要素成本优势型企业向管理效率优势型企业转型,长期供应份额预计持续提升且整体关税风险可控 [1] 盈利能力稳步提升 - 2024Q2毛利率为33.1%,归母净利率为25.4%,扣非净利率为22.3% [1] - 期间费用率为6.8%,销售/管理费用提升主要系新增股份支付费用,财务费用波动主要系公司外汇管控优异 [1] 现金流稳定,营运效率优异 - 2024Q2净经营现金流为1.66亿元,基本持平 [2] - 应收/应付/存货周转天数分别为44.04/52.35/53.71天,动销加速、库存周转提升 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.2、6.3、7.4亿元,对应PE估值分别为15.1X、12.6X、10.7X [2][3]