匠心家居 | MOTC 股 票 代 码： 301061 半 年 度 报 告 Semi-Annual Report 常 州 匠 心 独 具 智 能 家 居 股 份 有 限 公 司 2024年8月 常州匠心独具智能家居股份有限公司 2024 年半年度报告全文 总经理致辞 公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研究、设计、开 发、生产、销售及服务。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2017 年修 订），公司所处行业为"C21 家具制造业"中的"C2190 其他家具制造"。 一、2024 年 1-6 月的经济形势和变化趋势 根据中国海关总署 2024 年 7 月 18 日发布的最新数据，2024 年 1-6 月，中国 家具及其零件出口额累计达到 353.79 亿美元，同比增长 14.80%。和 2024 年一季 度相比，1-6 月的增幅减少了 4.8%。 根据国家统计局 2024 年 7 月 27 日的报告，2024 年 1-6 月，全国规模以上工 业企业实现利润总额 35,110.3 亿元，同比增长 3.5%，和 2024 年一季度相比，增 2 常州匠心独具智能家居股份有限公司 2024 年半年度 ...

匠心家居 20240813_原文 2024 年 08 月 13 日 21:55 发言人 00:00 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者。好的，各位投资者 大家晚上好啊。我是浙商轻工的是凡客。今天的话主要是来汇报一下匠心家居，就是我们刚刚做了这个重 点推荐。整体上面来讲的话，关于这个公司的投资逻辑，就我们推荐一句话来概括。就是公司本身是一个 生产在越南，消费在美国的这样子的一个功能沙发出口龙头。整体的话其实我们看这个历史的表现，他最 开始也是做这个代工起家的。那对应下来的话就是制造的这个部分，最开始是 ODM，后面的话也是发展了 OBM，就是这个自主品牌 motor。整体的话自主品牌的制造的这个部分，依赖于新客户的开拓，包括新产 品线的开拓，基本上是能够保证 15%左右的增速，这个增长是比较稳健的。 发言人 01:04 品牌的部分的话应该说今年是一个品牌建设开启的元年，就是体现在产品线的拓展，包括电中电影营销渠 道模式的升级，品牌建设这个部分的话，我们认为整体收入和利润增长都是有望要超过市场预期的。就整 体上面来讲的话，就是我们看这个公司，其实我们复盘一下它整体的表现，一 ...

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是一家生产在越南、消费在美国的沙发出口龙头企业 [1] - 公司最初从事ODM代工起家,后发展自主品牌Moto [2] - 自主品牌Moto业务占比已达31%,在美国主要零售商中有较高知名度 [4] 公司竞争优势 - 依托一体化产业链优势,形成强大的产品创新和差异化能力 [5][6] - 管理层在海外客户开拓方面具有优势,销售团队效率较高 [7] - 在美国市场拥有创新产品的专利保护,具有竞争优势 [6] 品牌建设计划 - 2023年是公司品牌建设的元年,将加快电动沙发等新品类的推广 [3][10] - 计划大幅增加电动沙发专区门店数量,提升单店收入 [10][11] - 预计电动沙发业务未来3年可贡献10%以上收入增量 [11][12] 财务预测 - 未来3年公司整体收入有望保持20%左右的增长 [12] - 制造业务预计保持15-20%的稳健增长,品牌业务有望超预期增长 [12] - 公司当前估值水平给予了优质制造业务的充分定价 [12] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司品牌建设面临的主要挑战有哪些? 回答: 市场担忧公司从代工转向品牌建设的难度,以及如何平衡制造和品牌业务的关系 [3] 提问2: 公司产品创新和差异化的核心在哪里? 回答: 依托一体化产业链优势,持续推出创新产品并获得专利保护 [5][6] 提问3: 公司管理层在品牌建设中扮演什么角色? 回答: 管理层在海外客户开拓方面具有优势,是公司品牌建设的核心力量 [7] 提问4: 公司电动沙发业务的发展前景如何? 回答: 电动沙发是公司品牌建设的重点,未来3年有望贡献10%以上收入增量 [10][11][12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司产品能力突出,品牌建设开启 1) 公司是功能沙发出口龙头,生产主要在越南、消费主要在美国 [1] 2) 公司制造部分增长稳健,品牌部分依赖于今年开启的店中店梁道模式,收入和利润增长均有望超过预期 [1] 3) 市场预期公司未来三年收入和利润复合增速15-20%,主要基于新客户和新品类的持续开拓能力,但对公司品牌建设的贡献存在担忧 [2] 4) 我们认为公司店中店的单店收入或实现前期单店收入的3-4倍,自主品牌成长有望贡献额外收入增量,拉动公司整体业绩超预期 [2][3][6] 公司创新与差异化能力突出 1) 公司依托产业链一体化优势,形成了强设计研发能力,产品创新力和价格段在沙发出口企业中绝对领先 [3] 2) 公司代工客户在一定程度上依赖公司差异化新品,如Ashley拥有越南工厂,但依然为公司第一大客户 [3] 3) 公司MOTO品牌23年推出影音沙发成为爆款,帮助公司进行客户拓展,仅24Q1新增24家零售商客户,其中2位是全美TOP100家具零售商 [3] 4) 公司董事长具有较强的外部市场拓展能力,23年公司销售人员占比仅1.71%,销售费用率仅2.9% [3] 公司店中店模式有望带来超预期业绩 1) 市场未充分认知公司品牌建设已有铺垫,担心"白牌"店中店建设难以推进而导致对公司品牌成长认知不足 [2][6] 2) 我们认为公司从历史看自主品牌已有一定基础,20年OBM收入占比12%,22年达26%,23年将达31% [2] 3) 公司MOTO品牌在美国头部家居零售商如NFM已有一定认知,23年新拓32位零售商客户,其中5位为全美TOP100家具零售商 [2] 4) 我们看好公司店中店模式拓展带来的品牌增长势能扩大,预计店中店单店收入可达30万美金以上,拉动公司整体业绩超预期 [5][6] 盈利预测 - 我们预计公司24-26年实现收入23.4/30.5/38.2亿元,同比+22%/+30%/+25%,实现归母净利润5.1/6.4/8.0亿元,同比+24%/+26%/+25% [7] - 对应PE 14/11/9X,维持买入评级 [7]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 预计关税风险可控，美国地产链复苏可期 [1] - 公司创新产品在美国终端零售市场具备良好口碑，核心客户交易额持续增加，新客户稳步拓展，Q1多位客户业务上涨比例超过50% [2] - 上半年海运费持续上涨，公司以FOB结算方式为主可规避影响，当前海运费高位回落，预计公司Q2出货量同比/环比有望延续稳健增长，看好下半年新客户及店中店模式放量 [2] - 美联储降息预期升温，预计降息后美地产链有望企稳复苏，乐观展望25年海外家居需求 [3] - 公司2019年在越南建成全资工厂，目前家具类产品都在越南生产，23年越南子公司收入占比近80%，预计海外生产基地布局可充分覆盖对美订单 [4] - 功能沙发为劳动密集型产业，美国本地家具企业在产品设计、工艺和制造上存在短板，不能充分满足美国消费者需求，公司正在采取设备自动化、人力管理精细化和产品主要配件标准化等手段，预计生产效率有望持续提升 [5] - 得益于供应链优势/产品力领先，23年公司归母净利率约20%，盈利能力较强可有效应对关税影响 [6] - 公司深耕美国功能沙发线下，强研发/生产/服务能力锁定优势产业地位，加速向消费者品牌进阶 [7] - 公司产品研发设计实力领先，客户资源加速拓展，23年/24Q1分别获得34/24位新客户，MotoLiving等新品迭代有望带动单价提升、引领行业需求 [7] - 公司在原有零售客户合作体系内试水店中店模式，有望加速Moto品牌露出，赋能零售商共同成长，期待店中店落地打开估值空间 [8] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润分别为4.9亿/6.0亿/7.1亿，对应PE分别为15X/13X/11X [9] - 2022-2026年营业收入分别为1,462.65亿元、1,921.46亿元、2,392.99亿元、2,865.65亿元、3,383.80亿元，增长率分别为31.37%、24.54%、19.75%、24.02%、18.08% [11] - 2022-2026年EBITDA分别为437.23亿元、593.51亿元、547.82亿元、660.10亿元、763.97亿元 [11] - 2022-2026年归属于母公司净利润分别为407.39亿元、493.30亿元、604.68亿元、334.11亿元、706.59亿元，增长率分别为21.09%、22.58%、16.85%、11.95%、21.93% [11] - 2022-2026年EPS分别为2.87元、2.45元、2.96元、3.63元、4.25元，市盈率分别为15.92、18.67、15.42、12.58、10.76 [11] - 2022-2026年市净率分别为2.82、2.53、2.27、2.02、1.80，市销率分别为5.20、3.96、3.18、2.65、2.25 [11] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为3.23、7.52、9.02、7.12、5.65 [11]

会议主要讨论的核心内容 美国地产行业现状 - 从去年12月开始,美国地产交易持续下行,已经来到了月度新低 [1] - 造成地产交易下滑的主要原因是通胀环境下,美国居民购房意愿降低 [1] - 地产交易下滑对相关的零售行业也产生了一定影响,建材和家居类零售数据下滑了10%左右 [2] - 家具品牌商和零售商也出现了个位数到20%的下滑 [2] 美国地产链相关标的表现 - 在降息预期出现时,美国地产链相关标的会出现大涨 [3] - 目前降息预期较为一致,9月份有较大概率会降息 [3] 公司投资价值分析 - 公司所在的沙发行业属于相对成熟的赛道,未来可能会受益于美国地产的改善 [4] - 公司通过提高自身产品创新和品牌力,在同行业内提升市场份额 [4][5][6] - 公司正在加速拓展客户,目前已拓展到近100家客户,主要得益于营销能力和产品优势 [6][7] - 公司正在探索自主品牌建设,在零售商渠道开设品牌专区,有望提升议价能力 [8] 公司估值分析 - 公司目前估值在13倍左右,考虑到其品牌转型预期,合理估值应在15倍左右 [9] - 未来如果公司品牌转型持续推进,明年仍有一定的收益空间 [9]

[报告评级] 报告给予"买入"评级。 [核心观点] 1. 公司主要从事智能电动沙发、智能电动床等智能家居产品的ODM业务,近年来海外市场收入占比超95%,其中美国市场收入占比近90%。公司2019-2023年收入/归母净利CAGR分别达13.1%/37.8%,2024Q1收入/归母净利分别同比增长30.6%、57.1%,整体保持优异增长态势。[1][13] 2. 短期来看,美国家具行业正处补库周期,2024年1-6月中国家具出口金额同比增长14.8%,复盘历史补库有望持续6-12个月,助推中国出口景气度延续至2024H2。长期来看,以功能沙发/智能电动床为核心品类的智能家居产品正逐步替代传统家居产品,2023年美国功能沙发/智能电动床市场规模合计达158.8亿美元,产品渗透率分别约为50%/20%,后续产品结构升级及渗透率提升有望推动行业进一步扩容。[60][79][80][81][84][86] 3. 公司ODM业务近年来呈现"量价齐升"态势,2019-2023年智能电动沙发销量CAGR为21.1%、均价CAGR为4.9%,主要得益于公司在产品研发、客户拓展和供应链上的竞争优势。公司持续加大自主品牌发展,2023年推出高端品牌MotoLiving,2024Q1订单已达千万美元级别,有望贡献业绩增量。[94][99][125] 4. 预计公司2024-2026年归母净利润为4.93/5.97/7.06亿元,同比+21.0%/+21.3%/+18.2%。考虑公司自主品牌发展可期,给予2024年合理估值18X,目标价53.3元/股,首次覆盖给予"买入"评级。[148]

业绩总结 - 公司24年Q1收入为5.6亿，同比增长31%[1] - 公司23年收入为19.2亿，同比增长31.4%[1] - 公司23年电动沙发收入为14.3亿，同比增长46.3%[2] - 公司24年Q1毛利率为33%，同比增长3%[4] - 公司预计24-26年归母净利润分别为4.9亿/6.0亿/7.1亿[6] - 公司预计24年营业收入为2.39亿，增长率为24.57%[7] 用户数据 - 公司23年/24Q1获得34/24位新客户[2] - 预计2026年每股收益将达到5.54元，较2022年增长93.36%[8] 未来展望 - 公司预计24-26年对应PE分别为19X/15X/13X[6] - 预计2026年营业收入将达到3,388.82百万元，较2022年增长131.15%[8] 新产品和新技术研发 - 公司24年新产品+新客户+新品牌同步发力，维持“买入”评级[6] 市场扩张和并购 - 公司23年累计现金分红为1.28亿，分红比例为31%[1] 其他新策略 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到2,410.48百万元，较2022年增长250.11%[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 2023年公司实现收入19.21亿元，同比增长31.4%；归母净利润4.07亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长23.1%。2024年一季度收入5.59亿元，同比增长30.7%；归母净利润1.21亿元，同比增长58.0%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长82.9%，利润超预期[1] - 收入增长主要来自新客户拓展、新产品驱动及新品牌新渠道放量。2023年公司获得34位新客户，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”，美国零售商客户数量和销售额占比分别为69%/56%。新产品如影音沙发带动智能电动沙发高增[1] - 利润端提升主要因供应链整合、产品结构升级、客户结构优化及人民币贬值。2023年毛利率同比提升1.4pct至34.0%，2024年一季度毛利率同比提升3.3pct至33.3%[2] - 费用率小幅提升主要因店中店等新方向投入，汇兑损益带来财务费用波动。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.1/-0.5/+3.2pct，2024年一季度分别同比+0.1/+0.5/-0.7/-3.5pct[3] - 2024年美国终端需求转好，叠加主动补库周期，中国对美功能沙发出口有望延续高增。公司凭借产品创新、供应链管理能力，拓展新客户、新系列，带动销售持续放量，同时探索海外自主品牌建设，有望延续高增[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为67.72元，一年内最高/最低为73/32.69元，市净率为2.8，息率为0.74，流通A股市值为2167百万元，上证指数/深证成指为3140.72/9779.21[1] 基础数据 - 每股净资产为24.39元，资产负债率为16.51%[1] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为1921百万元，同比增长31.4%；归母净利润为407百万元，同比增长21.8%。2024年一季度营业总收入为559百万元，同比增长30.7%；归母净利润为121百万元，同比增长58.0%。预测2024-2026年归母净利润分别为491/598/731百万元，同比增长20.4%/21.8%/22.3%，当前股价对应2024-2026年PE分别为18/15/12倍[7] 财务摘要 - 2023年营业总收入为1921百万元，归母净利润为407百万元。2024年预测营业总收入为2387百万元，归母净利润为491百万元。2025年预测营业总收入为2895百万元，归母净利润为598百万元。2026年预测营业总收入为3530百万元，归母净利润为731百万元[8]

业绩总结 - 公司在2023年实现营收19.21亿元，同比增长31.37%[1] - 公司23Q4实现营收4.67亿元，同比增长32.00%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到3,387.8百万元，较2022年增长了131.8%[6] - 公司2026年的CAGR为20.9%，展现出良好的复合年增长率[6] - 公司2026年的ROIC/WACC为12.2，表明公司的投资回报率高于加权平均资本成本[6] 用户数据 - 公司在2024年一季度获得24位全新客户，全部为零售商，其中2位属于“全美排名前100位家具零售商”[2] 未来展望 - 预计公司24-26年营业收入分别为23.35、28.21、33.88亿元，同比增长21.51%、20.83%、20.09%[4] - 公司2026年的PE(X)为11.9，PB(X)为2.0，P/S为2.5，显示出较好的估值水平[6] 新产品和新技术研发 - 无相关要点 市场扩张和并购 - 无相关要点 其他新策略 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[7] - 增持评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%[7] - 风险评级A表示未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动[7]