报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司产品能力突出,品牌建设开启 1) 公司是功能沙发出口龙头,生产主要在越南、消费主要在美国 [1] 2) 公司制造部分增长稳健,品牌部分依赖于今年开启的店中店梁道模式,收入和利润增长均有望超过预期 [1] 3) 市场预期公司未来三年收入和利润复合增速15-20%,主要基于新客户和新品类的持续开拓能力,但对公司品牌建设的贡献存在担忧 [2] 4) 我们认为公司店中店的单店收入或实现前期单店收入的3-4倍,自主品牌成长有望贡献额外收入增量,拉动公司整体业绩超预期 [2][3][6] 公司创新与差异化能力突出 1) 公司依托产业链一体化优势,形成了强设计研发能力,产品创新力和价格段在沙发出口企业中绝对领先 [3] 2) 公司代工客户在一定程度上依赖公司差异化新品,如Ashley拥有越南工厂,但依然为公司第一大客户 [3] 3) 公司MOTO品牌23年推出影音沙发成为爆款,帮助公司进行客户拓展,仅24Q1新增24家零售商客户,其中2位是全美TOP100家具零售商 [3] 4) 公司董事长具有较强的外部市场拓展能力,23年公司销售人员占比仅1.71%,销售费用率仅2.9% [3] 公司店中店模式有望带来超预期业绩 1) 市场未充分认知公司品牌建设已有铺垫,担心"白牌"店中店建设难以推进而导致对公司品牌成长认知不足 [2][6] 2) 我们认为公司从历史看自主品牌已有一定基础,20年OBM收入占比12%,22年达26%,23年将达31% [2] 3) 公司MOTO品牌在美国头部家居零售商如NFM已有一定认知,23年新拓32位零售商客户,其中5位为全美TOP100家具零售商 [2] 4) 我们看好公司店中店模式拓展带来的品牌增长势能扩大,预计店中店单店收入可达30万美金以上,拉动公司整体业绩超预期 [5][6] 盈利预测 - 我们预计公司24-26年实现收入23.4/30.5/38.2亿元,同比+22%/+30%/+25%,实现归母净利润5.1/6.4/8.0亿元,同比+24%/+26%/+25% [7] - 对应PE 14/11/9X,维持买入评级 [7]