公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 预计关税风险可控，美国地产链复苏可期 [1] - 公司创新产品在美国终端零售市场具备良好口碑，核心客户交易额持续增加，新客户稳步拓展，Q1多位客户业务上涨比例超过50% [2] - 上半年海运费持续上涨，公司以FOB结算方式为主可规避影响，当前海运费高位回落，预计公司Q2出货量同比/环比有望延续稳健增长，看好下半年新客户及店中店模式放量 [2] - 美联储降息预期升温，预计降息后美地产链有望企稳复苏，乐观展望25年海外家居需求 [3] - 公司2019年在越南建成全资工厂，目前家具类产品都在越南生产，23年越南子公司收入占比近80%，预计海外生产基地布局可充分覆盖对美订单 [4] - 功能沙发为劳动密集型产业，美国本地家具企业在产品设计、工艺和制造上存在短板，不能充分满足美国消费者需求，公司正在采取设备自动化、人力管理精细化和产品主要配件标准化等手段，预计生产效率有望持续提升 [5] - 得益于供应链优势/产品力领先，23年公司归母净利率约20%，盈利能力较强可有效应对关税影响 [6] - 公司深耕美国功能沙发线下，强研发/生产/服务能力锁定优势产业地位，加速向消费者品牌进阶 [7] - 公司产品研发设计实力领先，客户资源加速拓展，23年/24Q1分别获得34/24位新客户，MotoLiving等新品迭代有望带动单价提升、引领行业需求 [7] - 公司在原有零售客户合作体系内试水店中店模式，有望加速Moto品牌露出，赋能零售商共同成长，期待店中店落地打开估值空间 [8] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润分别为4.9亿/6.0亿/7.1亿，对应PE分别为15X/13X/11X [9] - 2022-2026年营业收入分别为1,462.65亿元、1,921.46亿元、2,392.99亿元、2,865.65亿元、3,383.80亿元，增长率分别为31.37%、24.54%、19.75%、24.02%、18.08% [11] - 2022-2026年EBITDA分别为437.23亿元、593.51亿元、547.82亿元、660.10亿元、763.97亿元 [11] - 2022-2026年归属于母公司净利润分别为407.39亿元、493.30亿元、604.68亿元、334.11亿元、706.59亿元，增长率分别为21.09%、22.58%、16.85%、11.95%、21.93% [11] - 2022-2026年EPS分别为2.87元、2.45元、2.96元、3.63元、4.25元，市盈率分别为15.92、18.67、15.42、12.58、10.76 [11] - 2022-2026年市净率分别为2.82、2.53、2.27、2.02、1.80，市销率分别为5.20、3.96、3.18、2.65、2.25 [11] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为3.23、7.52、9.02、7.12、5.65 [11]