证券研究报告 非金融公司|公司深度|仲景食品（300908） 香菇酱龙头，谱葱油新篇 2024年11月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 仲景食品利用"西峡香菇"的资源优势，首创香菇酱品类，如今香菇酱已成长为公司的经典单 品，2023 年市占率（按销量计）为 53%；而后公司积极推新，第二成长曲线上海葱油在电商渠 道快速放量，2023 年公司葱油产品市占率（按销量计）高达 70.1%，打开未来成长空间。本文 从产品及渠道两个维度剖析仲景食品的内生增长动能，香菇酱龙头，谱葱油新篇；味美传千 里，业兴展宏图。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明 1/25 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 2024年11月12日 仲景食品(300908) 香菇酱龙头，谱葱油新篇 | --- | --- | |--------------------------|----------------------| | | | | 行业： | 食品饮料/调味发酵品Ⅱ ...

[Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 仲景食品（300908）公司季报点评 2024 年 11 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 05 日收盘价（元） ] | 34.65 | | 52 周股价波动（元） | 21.64-48.29 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 146/124 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 5059/4282 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《 线 上 表 现 亮 眼 ， 利 润 率 提 升 明 显 》 | | | 2024.04.18 | | 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.17% -23.17% -14.17% -5.17% 3.83% 12.83% 2 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 1. 三季度毛利率同比/环比小幅下降、销售费用率同比/环比下降，三季度归母净利润率同比/环比下降[3] 2. 公司为香菇酱的代表品牌,各个产品均具备较好的成长潜力,产品培育后放量可期[3] 3. 公司在调味品行业整体去库存、竞争格局恶化下仍实现稳健增长,上半年调味食品营收同比增长17.89%[3] 4. 公司已形成"零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道"销售矩阵,电商渠道营收占比提高到22.31%[3] 5. 预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.24、12.64、14.27亿元,归母净利润分别为1.85亿元、2.11亿元和2.44亿元[6] 分析报告目录 业绩表现 1. 三季度营收同比增长9.57%,归母净利润同比下降2.97%,扣非归母净利润同比增长0.14%[2] 2. 三季度毛利率同比/环比下降2.22/2.05个百分点,主要受原料成本上升和产品结构变化影响[3] 3. 三季度销售费用率同比/环比下降0.75/0.38个百分点,管理费用率/研发费用率同比下降[3] 产品和渠道 1. 公司为香菇酱的代表品牌,各个产品均具备较好的成长潜力,产品培育后放量可期[3] 2. 公司已形成"零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道"销售矩阵,电商渠道营收占比提高到22.31%[3] 3. 公司在区域市场和渠道渗透空间仍较大,向河南重点区域以外市场延伸、电商餐饮销售空间较大[3] 财务预测 1. 预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.24、12.64、14.27亿元,归母净利润分别为1.85亿元、2.11亿元和2.44亿元[6] 2. 对应PE分别为15.55X、13.63X和11.76X[6]

报告公司投资评级 - 华龙证券给予仲景食品"增持"评级[1] 报告的核心观点 - 三季度公司收入端延续增长态势,是香菇酱、葱油酱和超临界萃取香辛料的品类开创者和引领者[1] - 公司优势产品仲景香菇酱向减油减盐方向持续优化升级,大力推广葱油酱,并不断推出新品如蒜蓉酱、藤椒酱等[1] - 新品蒜蓉酱销售良好,为公司带来新的业绩增量[1] - 公司生产规模和市场占有率行业领先,仲景香菇酱、葱油酱连续三年在同品类全国销量第一[1] - 成本上升导致单三季度利润增长承压,但费用管控得当,主营业务稳健[1] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入8.39亿元,同比增长14.21%;归母净利润1.49亿元,同比增长6.57%[1] - 2024年第三季度公司实现营业收入3.01亿元,同比增长9.57%;归母净利润0.49亿元,同比下滑2.97%[1] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持15%左右的增长[2] - 2024年公司毛利率和净利率分别为40.94%和16.25%,同比分别下滑2.22个百分点和2.10个百分点[1] - 公司注重股东回报,2024年向全体股东每10股派发现金红利2元[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入稳健增长 - 公司Q3收入延续增长趋势,实现较好规模扩张,得益于公司深耕全渠道经营,业务质量和经营韧性不断增长 [2] - 调味食品中葱油酱作为公司重点布局的产品,继续放量增长,香菇酱延续细分行业强势品牌优势,实现稳健增长;调味配料凭借优质产品和基础服务增强客户粘性,维持稳健增长趋势 [2] - 公司继续强化"零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道"销售矩阵,预计线上快速放量,线下终端数量和质量不断提升 [2] 利润承压 - 成本端压力使得利润端承压,Q3毛利率同比下降2.22pct至40.94%,主因小香葱等原材料价格承压以及产品结构调整 [3] - 费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.90%/4.20%/3.05%/-0.67%,分别同比-0.75/-0.19/-0.06/+0.74pct,费用投放稳定可控,费效比同比有所提升 [3] - 综合来看,虽然收入稳健增长,但成本端压力使得利润端承压,Q3净利率同比下降2.1pct至16.25%,相应的归母净利润同比下降2.97%至4887.02万元 [3] 经营稳健,发展可期 - 公司首次季度分红,重视股东回报,彰显公司长期发展信心 [4] - 公司经营稳健,持续推进战略落地,产品端坚持香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的产品矩阵,渠道端持续推进全渠道布局,补齐渠道短板,品牌端持续提升"仲景"品牌力,维持稳健发展势头,业绩持续增长可期 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为11.30/12.73/14.00亿元 [5] - 2024-2026年EPS预测分别为1.29/1.48/1.69元 [5] - 2024年10月17日收盘价27.01元,对应2024年PE为21倍 [5]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 收入稳定增长，盈利相对承压 - 2024年前三季度公司总营收为8.39亿元，同比增长14%；归母净利润1.49亿元，同比增长7%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长11%。[2] - 2024年第三季度公司总营收3.01亿元，同比增长10%；归母净利润0.49亿元，同比下降3%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长0.1%。主要系2023年同期政府补助金额较高。[2] - 2024年第三季度公司毛利率同比下降2个百分点至40.94%，主要系原材料价格上涨所致；销售费用率同比下降1个百分点至14.90%，管理费用率同比下降0.2个百分点至4.20%；综合导致净利率同比下降2个百分点至16.25%。[2] 葱油持续打造品牌，加大电商渠道布局力度 - 公司针对香菇酱持续做健康化升级，加大推广促销力度，同时推进上海葱油与香菇酱线下渠道绑定铺货，借助线上营销效用赋能线下动销。[3] - 公司持续开发到店到家业务，优化招商政策、加大餐饮团队建设，深耕淘天/京东等货架电商，发展抖音/快手等兴趣电商以及即时零售业务。[3] 盈利预测 - 根据三季报,我们调整2024-2026年EPS分别为1.23/1.47/1.66元,当前股价对应PE分别为22/18/16倍,维持"买入"投资评级。[4]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 在消费需求持续疲软的大环境下,公司主业实现接近双位数的增长。预计线上渠道保持快增,同时公司积极上新品。[3] 2) 受原料价格波动、竞争加剧等影响,公司短期盈利能力有所下滑。[4] 3) 葱油大单品持续放量,调配业务随大 B 稳步增长,预计公司营收稳健快增。[5] 4) 考虑到葱油品类红利释放与线上渠道延续高增,预计公司未来业绩有望延续稳步快增。[5] 财务数据总结 1) 2024年公司实现营收11.31亿元,同比增长14%;归母净利润1.85亿元,同比增长8%。[5][11] 2) 2025年公司预计实现营收12.82亿元,同比增长13.3%;归母净利润2.14亿元,同比增长15.2%。[12] 3) 2026年公司预计实现营收14.44亿元,同比增长12.6%;归母净利润2.43亿元,同比增长14%。[13] 4) 公司主要财务指标如毛利率、净利率、ROE等均保持稳定增长。[14]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年三季报:Q3营收3.01亿元(+9.6%)，非归母净利润0.47亿元(+0.1%)；Q1-3营收8.39亿元(+14.2%)，归母净利润1.49亿元(+10.5%)。利润低于市场预期,主要源于成本上涨。[1] 2) 收入分析: - 葱油及电商拉动增长,预计Q3延续高增势头 - 香菇酱及配料产品稳健增长 [1] 3) 利润分析: - Q3毛利率同比下降2.2个百分点至40.9%,主因原材料价格上涨 - 但销售/管理/研发/财务费率同比各下降0.8/0.2/0.1/0.5个百分点,费用率稳中有降 - 归母净利率同比下降2.1个百分点至16.3% [1] 4) 盈利预测: - 预计2024-26年公司实现营业收入11.24/12.64/14.11亿元,同比+13.1%/+12.4%/+11.6% - 实现归母净利润1.90/2.19/2.40/2.79亿元,同比+10.4%/+15.1%/+14.1% [1][2] 分产品总结 1) 葱油产品延续高增长,拉动公司整体增长 [1] 2) 香菇酱及配料产品稳健增长 [1] 分渠道总结 1) 线上电商渠道延续高增长 [1] 2) B端立足河南,加强饭店食堂等特通渠道发展,持续贡献增量 [1] 3) 线下经销商渠道调整持续 [1]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为30,075.09万元，同比增长9.57%[1] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为14,911.06万元，同比增长6.57%[1] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为18,779.71万元，同比增长3.72%[1] - 公司2024年1-9月基本每股收益和稀释每股收益同比下降27.01%，主要系资本公积金转增股本所致[1][3] - 公司2024年9月30日总资产为190,706.26万元，较上年度末增长0.63%[1] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为172,616.59万元，较上年度末增长2.93%[1] - 公司2024年1-9月投资收益为204.34万元，同比下降59.86%，主要系购买理财产品产生的收益减少[7] - 公司2024年1-9月信用减值损失为-164.35万元，同比增加107.86%，主要系应收账款坏账计提增加[7] - 公司2024年1-9月营业外收入为74.40万元，同比增长53.16%，主要系与日常经营无关的收入增加[7] - 公司2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-15,012.21万元，同比增长54.14%，主要系理财产品投资减少[8] - 公司2024年前三季度实现货币资金669,726,010.06元[14] - 公司2024年前三季度实现交易性金融资产50,000,000.00元[14] - 公司2024年前三季度实现应收账款129,020,379.83元[14] - 公司2024年前三季度实现存货183,711,904.66元[14] - 公司2024年第三季度营业收入为8.39亿元，同比增长14.2%[18] - 公司2024年第三季度营业成本为4.80亿元，同比增长11.9%[18] - 公司2024年第三季度销售费用为1.31亿元，同比增长25.3%[18] - 公司2024年第三季度研发费用为2,569万元，同比增长28.7%[18] - 公司2024年第三季度财务费用为-1,048万元，同比减少17.4%[18] - 公司2024年第三季度其他收益为496万元，同比减少10.6%[18] - 公司2024年第三季度投资收益为204万元，同比减少59.9%[18] - 2024年第三季度营业利润为17.25亿元，同比增长6.2%[3] - 2024年第三季度净利润为14.91亿元，同比增长6.6%[3] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为88.06亿元，同比增长12.4%[1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.78亿元，同比增长3.7%[1] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-15.01亿元[1] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-9.96亿元[1] - 2024年9月30日现金及现金等价物余额为66.97亿元[1] - 2024年前三季度基本每股收益为1.02元，同比增长-27.1%[3] - 2024年前三季度信用减值损失为-1,643,477.74元[2] - 2024年前三季度资产减值损失为-160,171.64元[2] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为12,273人[9] - 前10大股东中，河南省宛西控股股份有限公司持股比例为39.43%[9] - 朱新成持股比例为13.50%，为第二大股东[9] - 公司2024年前三季度限售股份变动情况,其中朱新成持有限售股14,782,500股[11] 利润分配 - 公司拟以2024年9月30日总股本146,000,000股为基数，每10股派发现金红利2元(含税)[13] - 公司2024年前三季度利润分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)[12]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [11][13] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入5.38亿元,同比增长16.98%;实现归母扣非净利润0.98亿元,同比增长16.37% [6] - 公司调味食品和调味配料收入保持较高增长,其中葱油酱成为继香菇酱之后的大单品 [7] - 公司对电商渠道的投放力度加大,电商渠道销售增长达到87.61%,占主营收入比重提升至22.31% [8] - 公司经销商数量和合同负债增加,销售渠道处于扩张阶段 [9] - 由于原料成本下降,公司产品毛利率显著提升,但电商推广费用较高导致销售费用率上升 [10] 分部门总结 收入情况 - 上半年公司实现营业收入5.38亿元,同比增长16.98% [6] - 调味食品收入3.17亿元,同比增长17.89%;调味配料收入2.15亿元,同比增长13.60% [7] - 电商渠道销售增长87.61%,占主营收入比重提升至22.31%;线下渠道销售增长5.54% [8] 盈利情况 - 上半年公司实现归母扣非净利润0.98亿元,同比增长16.37% [6] - 公司综合毛利率达到43.76%,同比提升3.14个百分点,主要受益于原料成本下降 [10] - 销售费用率上升2.64个百分点至16.05%,主要由于电商渠道投入较多 [10] 渠道拓展 - 公司经销商数量达到2095个,同比增加233个,经销渠道处于扩张阶段 [9] - 公司合同负债金额达到0.26亿元,同比增长52.94%,反映经销商预期积极 [9]