报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[8] 报告的核心观点 1. 公司线上业务持续实现高增,核心大单品葱油预计持续放量。公司全渠道经营打破天花板,2024年收入和利润均双位数增长的目标预计顺畅完成,当前成本改善逻辑明确,盈利有望顺畅兑现。[8] 2. 2024年H1公司实现收入5.38亿元,同比增长17%,归母净利润1亿元,同比增长11.9%。利润略低于市场预期。[5] 3. 2024年H1公司电商渠道收入达1.2亿元,同比增长88%,持续高增。公司线下经销商渠道收入2.2亿元,同比下降4.3%,但经销商数量较年初增加144家,后续势能仍在。[6] 4. 2024年H1公司毛利率为44.5%,同比提升3.1个百分点,葱油等高毛利率产品占比提升使得结构改善,成本下降实现正向贡献。但销售费用率、管理费用率和研发费用率同比有所上升,使得净利率下滑。[7] 5. 公司2024-2026年预计实现营收11.35/12.8/14.32亿元,同比增长14.2%/12.8%/11.9%;归母净利润2.05/2.4/2.79亿元,同比增长19.2%/17%/16.3%。[9] 分品类和分渠道总结 1. 分品类:2024年H1调味食品和配料分别实现收入3.17亿元和2.15亿元,同比增长17.9%和13.6%。调味食品中上海葱油均保持良好势头,配料业务量同比增长14.1%,主要由量增驱动。[6] 2. 分渠道:2024年H1公司直销渠道实现收入3.1亿元,同比增长37.5%,其中线上电商渠道收入达1.2亿元,同比增长88%。公司线下经销商渠道收入2.2亿元,同比下降4.3%,但经销商数量较年初增加144家,后续势能仍在。[6]

经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入5.38亿元，同比增长16.98%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,751.22万元，同比增长16.37%[1] - 归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比增长11.93%[1] - 企业经营现金流正常，资产负债率不到10%，净利润和扣非净利润双增长，仲景品牌影响力显著提升[1] 产品情况 - 仲景蒜蓉酱市场反响较好，公司认为爆品应该是创新性更强、普适性更强的产品[2] - 仲景香菇酱是公司优势重点产品，具有增长潜力，公司将加强在重点终端的陈列和推广促销[2][3] - 仲景上海葱油线上加大投入，线下在终端网点更多地铺货，与仲景香菇酱一起推广[2][4] - 配料业务增长主要得益于产品和技术服务以及客户相对稳定[2][6] 渠道建设 - 电商团队60余人，覆盖天猫、京东等货架电商、抖音等内容电商，公司将加强内容创作，继续加大电商渠道推广[2][7] - 餐饮产品主要面向学校餐厅和单位食堂等团餐用户，首先将河南市场作为重点区域，也积极拓展电商餐饮销售和部分省外市场[3] 原材料和库存 - 主要原料香菇略涨，花椒、大豆油等稳中有降[3][8] - 单个经销商体量下降主要是新进经销商体量不大[3][9] - 调味食品销售增长带动备货量适度增加[3][10] - 配料业务产品吨价下降主要是原料花椒成本下降[3][11] - 公司要求全网统一价格，允许在规定价格10%左右的浮动[3][12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年的经营情况,包括销售收入、毛利率、重点产品表现等 [1][2][3][4][5] - 公司在产品创新、渠道拓展、品牌建设等方面的举措和进展 [2][3][4][5] - 公司未来的发展规划和目标,包括全年业绩预期等 [5] 问答环节的重要提问和回答 - 分析师关注公司二季度业绩增速放缓的原因,公司表示主要受政府补助时间影响和部分线上经销商价格策略影响 [10] - 分析师询问公司电商业务的投入和发展计划,公司表示会继续加大在内容电商、社交电商等领域的投入 [7][8] - 分析师关注公司调味配料业务的定价策略,公司表示主要根据原材料成本变化和客户谈判情况确定 [17][18] - 分析师询问公司对香菇酱品类和上海葱油品类的发展规划,公司表示会继续加大营销推广力度,提升产品渗透率 [15][16][21]

t 给有限公 XI SECURITIES CO .. 证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 01 日 业绩稳健增长，大单品持续放量 仲景食品(300908) | --- | --- | --- | --- | |-------------|--------|---------------------|---------------| | | | | | | 评级 : | 买入 | 股票代码: | 300908 | | 上次评级: | 买入 | 52 周最高价/最低价: | 34. 28/19. 44 | | 目标价格: | | 总市值(亿) | 39. 13 | | 最新收盘价: | 26. 80 | 自由流通市值(亿) | 33. 12 | | | | 自由流通股數(百万) | 123. 58 | 事件概述 2024 年上半年公司实现营业收入为 5.38 亿元，同比增长 16.98%;归母净利润 1 亿元，同比增长 11.93%; 基本每股收益 0.69 元。2402 公司实现营业收入 2.64 亿元，同比增长 11.51%，归母净利润 4937.27万元，同比 下降 2.16%。 分析判 ...

华福证券 司 मे 仲景食品（300908.SZ） 营收稳健增长，利润波动不改长期逻辑 事件：公司披露 2024 年半年度业绩：24H1 公司实现营收 5.38 亿元，同比 +17%；实现归母净利润 1 亿元，同比+12%；实现扣非归母净利润 0.98 亿元， 同比+16.4%。其中，Q2 实现营收 2.64 亿元，同比+11.5%；实现归母净利 润 0.49 亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润 0.48 亿元，同比+5.7%。 线上渠道放量引领调味食品稳健快增，调配业务实现双位数增长 分业务看，24H1 公司调味食品、调味配料营收分别同比约+18%/+14%， 其中调味食品在葱油大单品、DTC 渠道带动下量价齐增，销量、吨价分别 同比+17%/+0.8%，而调味配料销量、吨价则分别同比+14%/-0.4%。分渠道 看，24H1 公司直销、经销渠道营收分别同比+37.5%/-4.3%，其中直销渠道 快增主要系电商渠道保持放量，同期营收同比+87.6%，营收占比提升至 22.3%，以及优质 B 端客户占比在提升；而经销渠道受需求大环境影响有所 下滑。24H1 公司经销商数量较年初增加 144 家。此外，公司调 ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 业绩简评 1) 2024H1公司实现营收5.38亿元,同比增长16.98%;归母净利润1.00亿元,同比增长11.93%;扣非归母净利润0.98亿元,同比增长16.37%。[1] 2) 2024Q2公司实现营收2.64亿元,同比增长11.51%;归母净利润0.49亿元,同比下降2.16%;扣非归母净利润0.48亿元,同比增长5.68%,业绩符合预期。[1] 经营分析 1) 2024H1调味食品/调味配料业务分别实现收入3.17/2.15亿元,同比增长17.9%/13.6%。调味食品维持高增长,主要系上海葱油旺季快速放量。调味配料维持稳健增长,系下游客户粘性强且定制需求稳健。[1] 2) 2024H1电商渠道实现收入1.19亿元,同比增长87.61%,通过内容营销赋能品牌价值传播,持续扩大品牌影响力。[1] 3) 2024Q2公司毛利率42.99%,同比提升1.87个百分点,主要系花椒成本下降及产品结构优化。但费率扰动及政府补助减少致净利率下降2.54个百分点。[1] 未来展望 1) 看好公司第二曲线持续增长,强化线上线下协同布局,全年业绩有望稳健兑现。[1] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元,同比增长20%/15%/13%,对应PE分别为19/16/15x。[1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[13] 报告的核心观点 收入延续增势，毛利持续优化 - 2024H1总营收5.38亿元（同增17%），主要系公司持续聚焦核心产品仲景香菇酱与上海葱油，挖掘直销渠道增长空间所致。[7] - 2024H1公司毛利率同增3pct至43.76%，主要系高毛利上海葱油实现快速增长，产品结构优化所致。[7] 香菇酱推进库存去化，葱油全渠道放量 - 2024H1公司调味食品/调味配料营收分别为3.17/2.15亿元，分别同增18%/14%。[8] - 成熟市场依然为香菇酱销售主力，公司持续推进线下渠道去库存动作。上海葱油延续抖音渠道培育，同时2024Q2旺季开始做线下配套销售推广。[8] 线下零售客流承压，电商渠道全力培育 - 2024H1公司经销渠道营收为2.24亿元（同减4%），主要系线下零售渠道客流减少。[9] - 2024H1直销渠道营收为3.08亿元（同增38%），其中电商渠道实现销售1.19亿元，同增88%。[12] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为1.58/1.94/2.29元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍。[13] - 公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。[13]

公司概况 - 公司股票代码为300908，股票简称为仲景食品[1] 财务表现 - 2024年上半年，公司营业收入为5.38亿人民币，同比增长16.98%；归属于上市公司股东的净利润为1.00亿人民币，同比增长11.93%[20] - 公司基本每股收益和稀释每股收益同比下降23.33%，主要因为公司以资本公积金向全体股东每10股转增4.6股，总股本由1亿股增至1.46亿股[21] 产品与业务 - 公司主营业务以"仲景"品牌为核心资产，专注于健康调味品的研发、生产与销售[30] - 仲景香菇酱是公司的主力产品，利用"西峡香菇"资源优势，开创了国内健康佐餐新品类[31] - 公司拥有130余个SKU，主要产品包括仲景香菇酱、仲景上海葱油等，服务个人家庭和餐饮客户[32] - 公司调味配料产品主要用于食品加工，具有行业领先的超临界CO2萃取技术和风味物质定量调配技术[33] 市场趋势 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2021年的4594亿元，年均复合增长率为8.50%[54] - 调味品行业呈现升级化、多元化、健康化趋势，食品加工业、餐饮业和家庭零售消费边界不断拓展[55] - 调味酱行业产量保持正增长，优质企业品牌效应逐渐显现，消费者追求食品的健康属性和方便[57] 销售与营收 - 公司2024年上半年营业收入达到531.92亿元，同比增长16.12%；毛利率为43.52%，同比提升3.11%[83] - 公司调味食品业务销售额达3.17亿元，同比增长17.89%[71] - 公司电商渠道销售额达1.1864亿元，同比增长87.61%[71] - 公司调味配料业务销售额达2.15亿元，同比增长13.6%[72] 资产与投资 - 公司实际募集资金净额为91,274.66万元，累计使用募集资金为85,533.11万元，主要用于永久补充流动资金和收益扣除手续费的净额[133] - 公司持续提升产品特色与用户体验，促进规模化发展，夯实品类开创者和引领者地位[69] 风险与管理 - 公司市场竞争风险较大，需保持产品创新、质量标准和产品品质[164] - 公司将以产品为根本，加强市场开发、渠道开拓和客户服务，巩固行业品类引领者地位[165] - 公司将紧盯原料市场行情变化，优化采购节奏，择机、战略性采购，减小原材料价格波动风险[166]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持"评级。[12] 报告的核心观点 公司背景与概况 - 仲景食品公司深耕调味品行业,以制药精神提供优质产品。公司从一家制药企业转型为食品加工企业,准确把握了消费趋势,推出了仲景香菇酱、上海葱油等复合调味品。[13][14][15] - 公司不断创新产品与渠道,推动企业成长进化。渠道方面持续加强各个渠道的推广,产品方面开发了仲景香菇酱、上海葱油等大单品。[16] - 公司首次公开募股(IPO)后,加快了扩张步伐,进一步巩固了在调味料市场的地位。[19][21] 单品特征突出,销售增长提速 - 2014-2024年,公司销售收入呈稳定增长趋势,2020年以来复合调味市场增长显著,公司销售增长较之前阶段更为突出。[20] - 2023年,复合调味品仍然是公司增长最快的品类,在公司销售额中的份额也相应地加大。2019-2023年,公司复合调味产品销售年均增长达到13.47%。[23][25] 竞争壁垒高,产品盈利能力突出 - 公司产品毛利率相对竞品较高,主要来自于公司拥有的原料资源优势和产品的零售性质。[26][32] - 西峡独有的香菇种植能力为公司提供了质优价实的原料,成为公司供应链中最核心的环节,也是竞品所不具备的市场壁垒。[33] 单品市场潜力较大 - 参照豆腐乳、榨菜等传统复调酱的市场规模,香菇酱的市场增长潜力仍然较大。[34][35][36][40][41] - 目前市场上的香菇酱品牌商包括吉香居、仲景等,仲景目前在香菇酱市场的份额为11.77%。[35][36][40][41] 行业概述 - 现代复合调味品行业的发展肇始于21世纪初,随着饮食文化的传播和科技进步,复合调味品逐渐从传统调味品中分离出来,成为独立的一类产品。[43][44] - 复合调味品包括酱油、醋、糖、盐等单一调味料,以及各种烹饪调料,广泛应用于餐饮业、家庭烹饪和食品加工中。[44][45][46][47] - 复合调味品行业正处于较早期阶段,近年来因产业升级、外卖外食餐饮业的发展,正逐渐步入快速增长阶段。[57] 市场规模及其增长 - 根据统计,2020年我国复合调味品市场规模达到1500亿元,2014-2020年年均增长14.86%。[48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 与欧美日韩等发达国家相比,中国复合调味品的市场渗透率仅为26%,存在较大的发展空间。[57] 行业产业链 - 上游原材料质量控制是保证产品质量的重要环节,原材料价格波动也会对生产成本产生显著影响。[61][62][63][64] - 中游生产制造环节的技术水平和生产工艺直接影响最终产品的质量和口感,是决定行业竞争力的核心要素。[65][66] - 下游餐饮业和食品加工行业是复合调味品的主要消费领域,市场渗透率不断提升。[68][69][70][71][72][73][74]

公司基本信息 - 公司稳健基因孕育长期价值，产品、渠道破圈谱写成长新篇，当前价格为31.76元[1] - 公司起源于医药背景，通过技术创新和产品创造成功打造调味配料和调味食品两大核心主业[7] 业绩展望 - 公司预计2023-2025年归母净利润将达到2.19/2.61/3亿元，分别同增27%/19%/15%，首次覆盖给予公司“买入”评级[3] - 预计2024-2026年，公司调味食品销量增速为19%/17%/15%，营收增速分别为20.8%/18.4%/16.2%[49] - 预计2024-2026年，公司调配销量增速为14%/12%/10%，营收增速分别为14.6%/12.4%/13.4%[49] 市场趋势 - 调味酱市场容量大，把握结构增长机遇，调味酱行业发展相对成熟，市场容量大，近年量价端均处于缓慢增长阶段[2] - 调味酱市场规模约869亿元，预计近年呈低个位数增长，竞争格局相对稳定[21] - 调味油市场总体预估超350亿元，花椒油市场2020年出厂口径销售规模约150亿元，预计2025年市场增长至350亿元以上[26] 产品策略 - 公司通过产品差异化策略成功打造香菇酱、上海葱油等核心品类，扩充产品矩阵以适应多元客户需求[12] - 公司通过改造品牌形象和设计卡通人物形象，提高了在年轻家庭群体中的品牌辨识度[31] 渠道拓展 - 公司在稳健扩张期间持续扩产能，拓宽销售网络，营收和营业利润CAGR分别为9.4%和14.9%[8] - 公司在茁壮成长期加速产能扩张，全渠道布局，持续孵化新大单品，实现逆势稳健增长，营收CAGR约11%[9] 品牌营销 - 公司通过线上电商和投流引流策略提高产品曝光率，23年实现总曝光量3500万次[31] - 公司通过持续的投流引流实现线上渠道的放量与霸榜，拥有31家线上自营店铺和3个直播间[33]