报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持"评级。[12] 报告的核心观点 公司背景与概况 - 仲景食品公司深耕调味品行业,以制药精神提供优质产品。公司从一家制药企业转型为食品加工企业,准确把握了消费趋势,推出了仲景香菇酱、上海葱油等复合调味品。[13][14][15] - 公司不断创新产品与渠道,推动企业成长进化。渠道方面持续加强各个渠道的推广,产品方面开发了仲景香菇酱、上海葱油等大单品。[16] - 公司首次公开募股(IPO)后,加快了扩张步伐,进一步巩固了在调味料市场的地位。[19][21] 单品特征突出,销售增长提速 - 2014-2024年,公司销售收入呈稳定增长趋势,2020年以来复合调味市场增长显著,公司销售增长较之前阶段更为突出。[20] - 2023年,复合调味品仍然是公司增长最快的品类,在公司销售额中的份额也相应地加大。2019-2023年,公司复合调味产品销售年均增长达到13.47%。[23][25] 竞争壁垒高,产品盈利能力突出 - 公司产品毛利率相对竞品较高,主要来自于公司拥有的原料资源优势和产品的零售性质。[26][32] - 西峡独有的香菇种植能力为公司提供了质优价实的原料,成为公司供应链中最核心的环节,也是竞品所不具备的市场壁垒。[33] 单品市场潜力较大 - 参照豆腐乳、榨菜等传统复调酱的市场规模,香菇酱的市场增长潜力仍然较大。[34][35][36][40][41] - 目前市场上的香菇酱品牌商包括吉香居、仲景等,仲景目前在香菇酱市场的份额为11.77%。[35][36][40][41] 行业概述 - 现代复合调味品行业的发展肇始于21世纪初,随着饮食文化的传播和科技进步,复合调味品逐渐从传统调味品中分离出来,成为独立的一类产品。[43][44] - 复合调味品包括酱油、醋、糖、盐等单一调味料,以及各种烹饪调料,广泛应用于餐饮业、家庭烹饪和食品加工中。[44][45][46][47] - 复合调味品行业正处于较早期阶段,近年来因产业升级、外卖外食餐饮业的发展,正逐渐步入快速增长阶段。[57] 市场规模及其增长 - 根据统计,2020年我国复合调味品市场规模达到1500亿元,2014-2020年年均增长14.86%。[48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 与欧美日韩等发达国家相比,中国复合调味品的市场渗透率仅为26%,存在较大的发展空间。[57] 行业产业链 - 上游原材料质量控制是保证产品质量的重要环节,原材料价格波动也会对生产成本产生显著影响。[61][62][63][64] - 中游生产制造环节的技术水平和生产工艺直接影响最终产品的质量和口感,是决定行业竞争力的核心要素。[65][66] - 下游餐饮业和食品加工行业是复合调味品的主要消费领域,市场渗透率不断提升。[68][69][70][71][72][73][74]