业务发展情况 - 全棉时代第三季度实现21%的收入增长，主要来自于干湿棉柔巾、卫生巾和成人服饰等核心品类的良好表现[1][3] - 线上渠道同比增长21%，线下门店也实现了双位数增长，商超渠道取得突破性进展[3] - 消费者对全棉时代品牌的认知和接受度持续提升，体现在访客和客流增长、客单价稳定以及复购率提升等方面[3] 并购整合情况 - 公司对并购公司进行了战略规划、运营、财务管理等方面的赋能工作，整合进展顺利[3][4] - 正在进行业务层面的协同，以实现"1+1大于2"的效果，提升整体业务效能和核心产品市场竞争力[4] - GRI公司的整合将对公司的全球制造布局和核心产品的协同发展产生积极影响[4] 业务发展目标 - 公司新一期股权激励计划的营业收入增长率目标值为18%[5] - 医疗业务在国内外市场均保持良好发展动能，国际市场将进一步深化与更多国际客户的合作[5] - 消费品业务将聚焦品牌提升、渠道拓展和战略品类发展等方面[5] 双11销售情况 - 全棉时代在双11第一波销售中行业排名显著提升，多个品类大幅领先大盘增长[7] - 公司提前进行了有效的品牌推广，包括与代言人合作的棉田大秀等[7] - 公司对第四季度业绩和全程双11业绩保持信心[7] 竞争优势 - 全棉时代坚持使用100%全棉和优等级棉花制作棉柔巾，体现了产品差异化优势[6] - 公司不断创新推出满足消费者需求的新品，如悬挂式棉柔巾等[6] - 奈丝公主卫生巾采用100%棉面层，并推出了5大超体感科技，具有独特优势[6] 财务表现 - 公司营业收入已连续两个季度实现单季度增长，业绩增长动力较强[6] - 全棉时代第二、三季度营收分别同比增长13.8%和20.6%，体现了公司品牌价值传递和核心品类引领增长的成效[6] - 医疗业务加速国内市场布局的同时,正在积极拓展国际版图,收购GRI有助于进一步扩大公司在全球医疗市场的影响力[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 稳健医疗2024年前三季度实现营业收入60.7亿元,同比增加1.0%,归母净利润5.5亿元,同比下滑74.3% [1] - 2024Q3公司实现收入20.4亿元,同比增长16.8%,归母净利润1.7亿元,同比下滑88.5% [1] - 剔除去年稳健工业园更新改造影响,前三季度公司归母净利润同比下滑29.6% [1] - 2024Q3公司归母净利润同比增长62.2%,利润增速明显快于收入 [1] - 医用耗材业务前三季度收入同比下滑11.5%,但2024Q3单季度同比增长13.1% [1] - 健康生活消费品业务前三季度收入同比增长13.7%,2024Q3单季度同比增长20.6% [1] - 公司发布限制性股票激励计划,有助于激发员工积极性,提升公司治理水平 [3] 分渠道和分产品表现 医用耗材业务 - 国外销售渠道前三季度实现收入12.0亿元,同比增长12.7% [1] - 国内药店及电子商务2024Q3单季度合计实现收入1.9亿元,同比增长21.6% [1] - 常规医用耗材产品2024Q3单季度实现收入8.5亿元,同比增长14.3% [1] - 高端敷料及健康个护业务前三季度分别实现收入5.7/2.9亿元,同比增长33.5%/36.2% [1] 健康生活消费品业务 - 线上渠道收入前三季度同比增长14.0%,线下门店收入同比增长近双位数 [2] - 干湿棉柔巾/成人服饰/卫生巾前三季度分别实现收入10.1/6.4/4.6亿元,收入分别同比增长31.3%/13.3%/10.4% [2] 财务指标表现 - 前三季度毛利率同比下降2.0个百分点至48.1% [4] - 前三季度期间费用率同比提升2.3个百分点至36.7% [4] - 2024年9月末存货较年初增加38.6%至19.9亿元,同比增加35.7% [2] - 2024年9月末应收账款较年初增加46.8%至11.3亿元,同比增加41.0% [2] - 前三季度经营净现金流为4.9亿元,同比增加119.3% [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2023年前三季度实现营业收入60.7亿元,同比增长0.99%;实现归母净利润5.5亿元,同比下滑74.25%。剔除特殊因素影响后,归母净利润同比增长62.17% [1] - 医用耗材业务2023年第三季度实现双位数同比增长,其中常规医用耗材产品、高端敷料及健康个护业务均保持较快增长 [1] - 消费品业务2023年第三季度加速增长,全棉时代业务整体实现营业收入10.8亿元,同比增长20.6% [1] - 公司2024年9月以现金形式收购GRI 75.2%的股权,预计将形成显著的规模与协同效应,有望加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力,提高公司的国际核心竞争力 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为113.51亿元、81.85亿元、83.9亿元、91.63亿元和99.76亿元,呈现先下降后逐步回升的趋势 [2] - 2022-2026年归母净利润分别为16.51亿元、5.8亿元、8.53亿元、9.86亿元和11.61亿元,同比增速分别为33.2%、-64.8%、46.9%、15.7%和17.7% [2] - 2022-2026年毛利率分别为47.4%、49%、47.2%、47%和46.7%,保持在较高水平 [2] - 2022-2026年净利率分别为14.5%、7.1%、10.2%、10.8%和11.6%,呈现先下降后逐步回升的趋势 [2] - 2022-2026年ROE分别为14.7%、5%、7%、7.5%和8.3%,呈现先下降后逐步回升的趋势 [2] 同行业可比公司估值对比 - 根据报告,公司2024年PE估值为21.8倍,低于同行业可比公司平均水平28倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 消费品业务 - 消费品业务收入稳健快速增长,盈利质量保持较高水平 [1] - 2024Q1~Q3 收入同比增长14%至33.6亿元,其中Q3同比增长21% [1] - 线上渠道收入同比增长14%,线下门店增长接近双位数 [1] - 核心爆品干湿棉柔巾2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比增长31%/47% [1] - 公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透、抢占消费者心智,会员基数持续增加 [1] 医用耗材业务 - 近期恢复良性增长,收购GRI进一步扩张业务版图 [1] - 2024Q1~Q3收入同比-12%至26.6亿元,其中Q3同比+13%重回增长轨道 [1] - 常规医用耗材2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比+10%/+14%,疾控防护用品收入下降 [1] - 国外渠道2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比+13%/+10%,国内渠道收入下降后有所恢复 [1] - 自有"winner"品牌美誉度持续提升,并购隆泰医疗等公司扩张业务版图 [1] 营运管理 - 营运方面存货周转天数增加,主要系并购GRI所致 [1] - 现金流表现基本正常,2024Q1-Q3经营性现金流约为同期归母净利润的0.9倍 [1] 公司发布股权激励计划 - 公司发布2025-2027年股权激励计划,拟授予747.63万股限制性股票 [1] - 激励计划设置公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入增速目标值和门槛值 [1] - 激励计划有望激发员工团队潜力,促进业务持续发展 [1] 盈利预测 - 预计2024~2026年归母净利润分别为8.12/9.35/10.70亿元 [2] - 对应2024年PE为23倍 [2]

报告投资评级 稳健医疗(300888)的投资评级为"增持"(首次)[7]。 报告核心观点 1) 公共卫生事件影响消除,公司业务回归常态化正向增长[1] 2) 棉花价格回落,公司盈利能力有望改善[2] 3) 公司适时推出股权激励计划,强化了公司的增长信心[2] 业务板块总结 1) 医用耗材业务: - 前三季度收入26.6亿元,同比增长11.5%,占整体收入43.7%[3] - 第三季度收入9.4亿元,同比增长13.1% - 核心品类高端敷料及健康个护业务增长良好 - 收购GRI后有望加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力,提高国际竞争力[3] 2) 消费品业务: - 前三季度收入33.6亿元,同比增长13.7%,占整体收入55.4%[4] - 全棉时代品牌心智不断筑牢,收入加速增长,重点品类市占率保持增长,渠道经营能力不断提升,会员基数持续增加[4] - 核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长[4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为20.37亿元，同比增长16.80%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元，同比下降88.49%，主要系上年同期城市更新项目收益增加所致[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.45亿元，同比增长104.55%，主要系本报告期营业收入同比增长及经营性利润改善[1] - 经营活动产生的现金流量净额为4.88亿元，同比增长119.30%，主要系公司运营资金管理持续改善[1] - 公司2024年前三季度实现营业收入60.7亿元，同比增长1.0%[15] - 第三季度实现营业收入20.4亿元，同比增长16.8%[15] - 第三季度公司实现归母净利润1.7亿元，同比下降88.5%，主要受去年同期城市更新项目影响[17] - 第三季度公司实现扣非净利润1.4亿元，同比增长104.6%[17] - 公司2024年第三季度实现营业利润6.83亿元[3] - 公司2024年前三季度实现净利润21.86亿元[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.88亿元[6] - 公司2024年前三季度实现基本每股收益3.65元[3] - 公司2024年前三季度实现归属于母公司所有者的综合收益总额为21.49亿元[3] 资产负债情况 - 交易性金融资产期末余额为17.91亿元，较期初下降37.17%，主要系本期理财产品赎回[6] - 应收账款期末余额为11.28亿元，较期初增长46.78%，主要系并购GRI所致[6] - 存货期末余额为19.88亿元，较期初增长38.59%，主要系并购GRI所致[6] - 商誉期末余额为15.15亿元，较期初增长75.29%，主要系并购GRI所致[6] - 公司2024年第三季度资产总计为178.44亿元[21] - 公司2024年第三季度负债总计为57.63亿元[21] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为120.81亿元[21] - 公司2024年第三季度货币资金为39.18亿元[20] 成本费用 - 公司2024年第三季度营业成本为31.48亿元[23] - 公司2024年第三季度销售费用为15.76亿元[23] - 公司2024年第三季度管理费用为4.68亿元[23] - 公司2024年第三季度研发费用为2.32亿元[23] - 公司2024年第三季度财务费用为-0.45亿元[23] - 财务费用同比下降41.11%，主要系汇兑损失增加所致[7] 投资活动 - 收回投资收到的现金同比下降37.53%，主要系本期赎回理财产品减少[8] - 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额同比增加1405.27%，主要系本期收购GRI[8] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-7.51亿元[6] - 公司2024年前三季度收到投资收益1.40亿元[6] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.90亿元[6] - 公司2024年前三季度取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为8.05亿元[6] 业务表现 - 医用耗材业务前三季度累计实现营业收入26.6亿元，同比下降11.5%[15] - 第三季度医用耗材业务实现营业收入9.4亿元，同比增长13.1%[15] - 消费品业务前三季度累计实现营业收入33.6亿元，同比增长13.7%[16] - 第三季度消费品业务实现营业收入10.8亿元，同比增长20.6%[16] - 公司积极参加行业会议，提升医疗品牌专业认知度[18] - 全棉时代持续深化与消费者的情感链接与互动交流，传播品牌理念[19] 其他 - 公司于本报告期内以现金形式收购 Global Resources International, Inc.（GRI）75.2%的股权[7] - 公允价值变动收益同比下降95.40%，主要系基于现金管理风险管理原则，理财产品结构调整所致[7] - 信用减值损失同比增加3853.84%，主要系应收款项信用风险减值损失增加[7] - 资产减值损失同比下降59.79%，主要系本期存货跌价损失减少[7] - 收到的税费返还同比增加48.39%，主要系本期收到的出口退税增加[8] - 支付的各项税费同比下降45.91%，主要系2022年底销售较好，2023年上半年缴纳的增值税及汇算清缴缴纳的企业所得税较多[8] - 支付其他与筹资活动有关的现金同比增加129.99%，主要系本期回购股份[8] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-5.56亿元[6]

报告公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024H1公司实现营收40.34亿元,同比-5.47%,归母净利3.84亿元,同比-43.64%,扣非归母净利3.27亿元,同比-40.57% [2] - 2024Q2单季实现营收21.24亿元,同比+10.96%,归母净利2.02亿元,同比-33.79%,扣非归母净利1.83亿元,同比-23.94% [2] 利润率情况 - 2024H1公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为48.72%/10.07%/8.10%,同比-2.74/-6.48/-4.79pct [2] - 毛利率下降主要系感染防护类产品毛利率下降,以及上半年原材料棉花价格上升 [2] - 净利率降幅更大主要系医疗业务进行了产品结构调整,推广费用增加,且跨境电商业务费用率较高 [2] 费用情况 - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.17%/7.67%/3.55%/-0.93%,同比+3.66/+0.88/-1.01/0.31pct [2] - 公司内部持续要求降本增效,预计下半年费用率有望得到控制 [2] 海外布局 - 公司以1.2亿美元现金收购美国GRI 75.2%股权,有利于提高公司的国际核心竞争力 [2] - 通过收购GRI,可弥补公司海外产能的空白,有助于持续扩北美市场业务,形成规模效应,发挥协同作用 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.41/1.62/1.88元/股 [2][12] - 给予公司2024年25倍PE估值,对应合理价值35.25元/股 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 稳健医疗收购 GRI 协同赋能,打造全球医用耗材一站式解决方案 [2][3][4] - GRI 是总部位于美国的全球性医用耗材和工业防护企业,收购后将提升稳健医疗的生产、物流技术和盈利能力 [3] - 本次收购填补了稳健医疗海外产能的空白,有效应对海外客户分散供应链风险,并借助GRI在欧美的销售渠道资源进一步实现直接进院 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为8,904/11,126/12,402百万元,同比增长8.8%/25.0%/11.5% [5] - 2024-2026年归母净利润分别为871/1,054/1,201百万元,同比增长50.0%/21.1%/13.9% [5] - 2024-2026年毛利率分别为49.1%/48.3%/48.5%,净利率分别为9.8%/9.5%/9.7% [5] - 2024-2026年ROE分别为7.1%/8.3%/9.2% [5]

公司研究·公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 稳健医疗（300888.SZ） 收购美国医疗耗材公司 GRI，看好医疗并购协同效益显现 优于大市 事项： 公司公告：2024 年 9 月 24 日，公司发布公告，公司以现金形式收购 Global Resources International,Inc. （简称"GRI"）75.2%的股权，对应交易对价约为 1.2 亿美元。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年09月25日 国信纺服观点：1）标的概况：GRI 是一家全球性医疗耗材和工业防护企业，与稳健医疗在多维度形成优势 互补、净利率 6%左右有较大提升空间，交易市盈率约为 16 倍；2）风险提示：海外需求疲软、新客户开拓 不及预期、系统性风险；3）投资建议：看好医疗并购协同效益，及消费 ...

证券代码：300888 证券简称：稳健医疗 编号：2024-006 | --- | --- | --- | |--------------|------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | □ 特定对象调研 √ | 分析师会议 | | 投资者关系活 | □ 媒体采访 □ | 业绩说明会 | | 动类别 | □ 新闻发布会 □ | 路演活动 | | | □ 现场参观 □ 其他 （电话会议） | | | 参与单位名称 | 南方基金、银河基金、国华兴益保险资管等 | 61 位机构投资者，名单详见附 | | 及人员姓名 | 件（排名不分先后） | | | 时间 | 2024 年 9 月 24 日 | | | 地点 | 线上电话会 | | | 上市公司接待 | 陈惠选：副总经理、董事会秘书 廖冠来：副总经理、投资部负 ...