报告评级 - 公司投资评级为"强推"(维持) [2] 报告核心观点 - 新能源汽车业务已进入业绩兑现期,成为公司重要利润增长点 [3] - 通用自动化业务受锂电光伏行业影响渐近尾声,有望重拾较快增长 [3] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持20%左右的增长 [4] 公司投资评级及财务预测 - 给予公司2024年32倍PE,对应目标价为65.9元 [3] - 预计公司2024-2026年收入分别为367、448、547亿元,归母净利润分别为55.2、66.8、81.3亿元,EPS分别为2.06、2.49、3.03元 [4] 行业地位及竞争优势 - 公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务在国内处于领先地位 [3] 风险提示 - 制造业及地产复苏进度不及预期 [3] - 工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期 [3] - 新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响,盈利能力提升不及预期 [3]

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024 年 08 月 27 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 46 公司基本信息 | --- | --- | --- | |---------------------|--------|--------------| | 产业别 | | 电气设备 | | A 股价(2024/8/26) | | 40.53 | | 深证成指(2024/8/26) | | 8194.65 | | 股价 12 个月高/低 | | 70.02/39.17 | | 总发行股数(百万) | | 2678.14 | | A 股数(百万) | | 2267.10 | | A 市值(亿元) | | 918.86 | | 主要股东 | | 香港中央结算 | | | | 有限公司 | | | | (21.23%) | | 每股净值(元) | | 9.51 | | 股价/账面净值 | | 4.26 | | | 一个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | | | 近期评等 | --- | ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收161.8亿元,同比增长30%,归母净利润21.2亿元,同比增长2% [4] - 2024年第二季度公司实现营收96.9亿元,同比增长26%,归母净利润13.1亿元,同比下降2% [4] - 业绩符合此前预告 [4] 毛利率情况 - 2024年第二季度毛利率为29.9%,同比下降6.3个百分点 [5] - 工控和电梯业务毛利率有所下降,新能源车业务毛利率下降幅度高于去年 [5] 工控业务 - 2024年第二季度工控行业下滑8%,但公司工控收入同比增长约10% [6] - 公司积极抓住纺织、注塑等终端出海需求、传统行业旧改需求、离散型长尾客户等三大机会 [6] - 低压变频、交流伺服、工业机器人等产品表现较好,PLC&HMI受新能源拖累 [6] - 预计全年工控收入同比增长10-15% [6] - 通过规模化采购、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式平抑竞争带来的影响 [6] 新能源汽车业务 - 2024年第二季度收入同比增长约80%,联合动力盈利近4亿元 [7] - 主要客户理想、广汽埃安、小鹏销量表现较好,公司受益于混动车销量超预期 [7] - 2024年上半年新能源汽车收入60亿元,同比增长超100% [7] - 规模效应凸显,2024年上半年联合动力净利率达6.3% [7] - 预计全年新能源汽车收入同比增长50%以上,利润率有望上修至5%以上 [7] 电梯业务 - 2024年第二季度收入同比下降约6%,出海和大配套成为稳增基石 [8] - 2024年上半年房屋竣工面积累计同比下降12%,电梯业务受到影响 [8] - 大宗涨价、电梯门机线缆竞争加剧导致盈利能力下滑 [8] - 预计全年电梯业务保持0-5%的稳定增长 [8] 海外业务 - 2024年第二季度海外收入同比增长17%,主要得益于电梯出海业务增长稳健 [9] - 工控出海预计同比增长30%以上,在亚洲、欧洲等地区获得批量订单 [9] - 公司持续优化本地化布局,新设子公司、建立新能源车工厂、扩大联保网络 [9] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为54.6/66.2/78.4亿元,同比增长15%/21%/19% [10] - 对应2024年PE为20倍,给予2024年35倍PE,目标价71.4元,维持"买入"评级 [10]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为161.83亿元，同比增长29.98%[31] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为21.18亿元，同比增长1.98%[31] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为18.28亿元，同比增长144.23%[31] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.79元，同比增长1.28%[31] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为8.35%，同比下降1.60个百分点[31] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益的净利润为20.68亿元，同比增长10.77%[31] - 公司2024年上半年未派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[16] 资产负债情况 - 公司2024年6月30日总资产为508.35亿元，较上年末增长3.84%[31] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为254.62亿元，较上年末增长4.01%[31] - 公司2024年6月30日总股本为26.78亿股[31] - 报告期末应收款项融资为22.63亿元，占总资产比例为4.45%[140] - 报告期末预付款项为5.82亿元，占总资产比例为1.15%，较上年末增加0.36个百分点[140] - 报告期末存货为68.25亿元，占总资产比例为13.42%，较上年末增加0.66个百分点[140] - 报告期末固定资产为61.79亿元，占总资产比例为12.16%，较上年末增加2.52个百分点[140] - 报告期末其他非流动资产为37.20亿元，占总资产比例为7.32%，较上年末增加3.68个百分点[140] - 报告期末短期借款为10.05亿元，占总资产比例为1.98%，较上年末增加0.34个百分点[140] - 报告期末应付票据为59.79亿元，占总资产比例为11.76%，较上年末增加1.30个百分点[140] - 报告期末应付账款为76.29亿元，占总资产比例为15.01%，较上年末增加0.32个百分点[140] - 报告期末长期借款为28.35亿元，占总资产比例为5.58%，较上年末增加0.79个百分点[140] 非经常性损益 - 公司报告期内非经常性损益项目包括非流动性资产处置损益、政府补助、金融资产公允价值变动损益、理财产品投资收益等[38][39] - 受汇率波动影响，合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比下降，公司确认的投资收益减少[129] - 公司子公司少数股东持股比例和净利润同比增加，导致少数股东损益增加[129] - 外币汇率波动导致报表折算差额的变化，使得其他综合收益同比下降[129] 行业情况 - 公司通用自动化业务属于工业自动化行业,2024年上半年中国工业自动化市场规模约1,476亿元,同比下降2.8%[43][44] - 2024年上半年中国新能源汽车产销量分别为492.9万辆和494.4万辆,同比分别增长30.1%和32%,新能源汽车市场渗透率达到35.2%[47] - 2024年上半年国内电梯、自动扶梯及升降机产量69.8万台，同比下降7.9%[50] - 国家出台多项政策支持工业自动化和新能源汽车行业发展,如《推动工业领域设备更新实施方案》、《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》等[45][48] - 政策支持老旧电梯更新改造，推动电梯行业发展[51] 公司竞争优势 - 公司在通用伺服系统、低压变频器、小型PLC等产品市场占有率位居前列[57][58][59][60] - 公司新能源乘用车电机控制器、电驱总成、电机等产品在中国市场占有率排名前列[67] - 公司SCARA机器人产品在中国市场占有率位居第一[63] - 公司在电梯零部件领域具有明显的技术、品牌、规模和大配套解决方案等优势[70] - 公司的电梯一体化控制器/变频器产品和人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位[70] - 公司作为本土企业在行业定制化解决方案、性价比等方面具有优势[56][66] - 公司在与外资品牌的竞争中采取技术营销和行业营销策略[56] - 公司凭借对电机驱动与控制技术的深刻理解,已完全自主掌握牵引与控制系统的核心技术[72] 研发及创新 - 公司研发涵盖"技术研究、平台产品开发、定制化产品开发",通过持续的高比例研发投入,进一步提升了核心技术水平[77][87] - 公司核心技术涵盖信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层的各类产品技术,以及多个行业的应用工艺技术[86] - 公司研发人员合计5,822人,研发投入14.73亿元,研发费用率为9.10%,累计获得2,562个专利及软件著作权[87] - 公司通过持续的高比例研发投入,进一步提升了电机与驱动控制、工业控制软件、新能源汽车电驱总成、数字化、工业机器人等方面的核心技术水平[87] - 报告期内公司获得发明专利73项，实用新型专利126项，外观设计专利82项，软件著作权26项[158] 业务发展 - 公司通过"战区+行业"作战模式有效落地，通用自动化业务实现稳健增长[98] - 公司积极推进LTC/MCR等流程在业务中落地，搭建敏捷高效的流程型组织平台[101] - 通用自动化业

公司投资评级 - 报告对汇川技术的投资评级为“强推”，维持评级[1] 报告核心观点 - 制造业面临劳动力市场拐点和产业升级的需求，工业机器人市场进入成长新阶段[2] - 工业机器人产业链上中下游壁垒与盈利能力呈“微笑曲线”，上游核心零部件技术壁垒最高[2] - 汇川技术通过近十年深耕，实现了工业机器人业务的放量，稳居工业机器人国产头部地位[2] 行业分析 工业机器人市场 - 我国制造业面临劳动力市场转变和产业升级的需求，工业机器人市场进入成长新阶段[2] - 工业机器人产业链上中下游壁垒与盈利能力呈“微笑曲线”，上游核心零部件技术壁垒最高[2] - 我国工业机器人市场实现“十年十倍”增长，国产品牌市占率提升至45%，创历史新高[2] 工业机器人产业链 - 工业机器人产业链上中下游壁垒与盈利能力呈“微笑曲线”，上游核心零部件技术壁垒最高[2] - 上游核心零部件包括减速器、伺服系统及控制器，技术壁垒最高，直接决定工业机器人的性能、可靠性和负载能力[2] - 中游整机厂商技术附加值较低，下游的系统集成商掌握know-how，轻资产经营，满足客户定制化及多样化需求[2] 公司分析 汇川技术业务发展 - 汇川技术自2016年发布第一代SCARA机器人，到2023年稳居工业机器人国产头部地位[2] - 公司工业机器人一体化产品线涵盖机器人系统、控制柜、软件以及各种选配件[2] - 公司关注人形机器人领域，进行核心零部件产品研发[2] 投资建议 - 预计公司2024-2026年收入分别为367、448、547亿元；归母净利润分别为55.2、66.8、81.3亿元[2] - 给予公司2024年32倍PE，对应目标价为65.9元，维持“强推”评级[2]

公司业务发展驱动力 - 公司持续布局多产品解决方案,产品和解决方案的竞争力不断提升,并通过带工艺的解决方案不断加强客户粘性[2] - 公司紧抓行业的结构性需求,通过细分市场的机会点带来业务的增量[2] - 国产品牌竞争力和份额提升的趋势,汇川作为国产品牌中的领先企业是其中的受益者[2] - 公司在散单市场和项目型市场的份额相对不高,近两年通过对组织和市场策略的调整,在这两个市场的拓展力度不断加强[2] 下游行业需求情况 - 公司通用自动化业务中,新能源相关行业需求出现一定下滑,但传统行业需求呈现弱复苏的态势,且有一定持续性[3] - 公司在注塑机、纺织、机床、空压机、塑料、金属制品等传统行业的订单取得较好增长,为上半年通用自动化的增长提供一定的支撑[3] 新能源汽车业务发展 - 上半年,公司新能源汽车业务实现快速增长,收入来自三类车企客户:新势力车企、国内车企向新能源转型、海外车企[4] - 公司在新能源汽车领域作为第三方供应商,通过低成本、高可靠性和技术领先的综合能力来争取市场份额的提升[5] - 公司前期定点的客户和车型,对未来销售规模的增长形成一定支撑;公司通过众多的定点项目获得了丰富的经验和深厚的积累[5] 软件业务发展 - 公司收购的法国IRAI软件公司在机电一体化设计与仿真领域,以及虚拟教学领域拥有超过30年的深厚积累[5] - 公司将IRAI公司的软件技术与自身的自动化技术相结合,为企业和教育客户带来具有重要价值的虚拟调试仿真咨询服务以及终端产品[5] 电梯业务发展 - 中国市场电梯保有量已接近千万级,预计替换/维保市场需求将持续提升[6] - 电梯行业也在进行技术更新,绿色电梯、智能电梯的发展方向上,也在不断导入节能、智能等新的技术,存量电梯替换以及技术更新带来的需求会逐渐起来[6]

C o m p a n y U p d a t e 股价相对大盘走势 汇川技术(300124.SZ) 买进（Buy） 公司基本信息 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|--------|--------|--------------| | 产业别 | | | 电气设备 | | A 股价(2024/7/29) | | | 43.85 | | 深证成指(2024/7/29) | | | 8597.17 | | 股价 12 个月高/低 | | | 71.94/43.41 | | 总发行股数(百万) | | | 2678.14 | | A 股数(百万) | | | 2267.10 | | A 市值(亿元) | | | 994.13 | | 主要股东 | | | 香港中央结算 | | | | | 有限公司 | | | | | (21.56%) | | 每股净值(元) | | | 9.02 | | 股价/账面净值 | | | 4.86 | | | 一个月 | 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | | | | 近期评等 | --- | --- | --- ...

公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [3] 报告的核心观点 - 公司上半年实现收入155.6-161.9亿元,同比增长25%~30%,归母净利润19.7-21.8亿元,同比-5%~+5%,扣非归母净利润19.6-21.5亿元,同比增长5%~15% [2] - 单Q2来看,实现收入90.7-97亿元,同比+18%~+26%,归母净利润11.6-13.7亿元,同比-13%~+3%,扣非归母净利润11.7-13.6亿元,同比-6%~+10%,Q2归母中枢下滑主要系非经因素影响,汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降 [2] - 公司通用伺服/低压变频器销售额同比分别-3%/+1%,强于行业增速;通用伺服/低压变频器市占率分别30.3%/21.4%,同比分别提升1.0/2.3pct [2] - 按预告中枢值计算,24Q2公司归母净利率约为13.5%,环比24Q1提升1pct,同比下滑3.9pct,盈利能力环比有所回升,体现出公司优异的费用把控能力 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润55.01/63.03/71.51亿元 [8] - 公司2024年预计营业收入36,217百万元,同比增长19.1%;归母净利润5,501百万元,同比增长16.0% [8] - 公司2024年预计毛利率31.5%,净利率15.7%;ROE为19.0% [12] - 公司2024年预计每股收益2.05元,市盈率22.56倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予汇川技术"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩预告符合预期,收入端增长22.3%,但净利润同比下降4.8%,主要受到毛利率下降、费用增加等因素影响 [3] - 通用自动化业务稳健增长,新能源车业务快速增长,电梯业务承压,轨交业务加大订单拓展 [3] - 公司加大数字化和国际化战略投入,通过收购法国工业软件公司Irai实现数字化工厂设计全闭环,并通过"行业线出海"与"借船出海"策略拓展海外市场 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为54.8/66.2/80.1亿元,同比增长16%/21%/21% [3] 财务数据和估值总结 - 2024年营收预计为372.50亿元,同比增长22.5% [5] - 2024年归母净利润预计为54.77亿元,同比增长15.5% [5] - 2024年EPS为2.05元,市盈率为22.7倍 [5] - 2024年市净率为4.3倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 工控自动化业务 - 24Q2 工控行业整体承压,但公司经营α依旧显著,实现板块稳增 [5] - 全年工控收入预计同比+15%~+20% [5] - 利润端压力相对可控,可依靠规模化采购效应、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式共同平抑利润率影响 [5] 新能源汽车业务 - Q2 预计收入高增60%+,但利润率承压 [6] - 全年收入预计同增40%+ [6] 电梯业务 - 行业承压下,出海和大配套成为稳增基石 [7] - 全年维持0-5%稳增长 [7] 盈利预测与估值 - 下调24-26年归母净利润预测至54.6/66.2/78.4亿元,同比+15%/+21%/+19% [8] - 对应现价PE分别23倍、19倍、16倍,给予24年35倍PE,目标价71.4元 [8] 风险提示 - 宏观经济下行、竞争加剧等 [8]