证券研究报告·公司点评报告·软件开发 同花顺（300033） 事件点评：云软件产品暂停销售 3 个月，整 体业绩影响有限 2024 年 11 月 17 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|----------------------------------|-------|-------------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 3,559 | 3,564 | | 3,784 4,391 | 5,030 | | 同比（ % ） | 1.40% | 0.14% | 6.18% | 16.03% | 14.55% | | 归母净利润（百万元） | 1,691 | 1,402 | 1,443 | 1,657 | 1,902 | | 同比（ % ） | -11.52% | -17.07% | 2.90% | 14.82% | 14. ...

股 票 研 究 [table_Authors] 刘欣琦(分析师) 孙坤(分析师) 021-38676647 021-38038260 liuxinqi@gtjas.com sunkun024098@gtjas.com [当前价格： Table_CurPrice] 272.50 登记编号 S0880515050001 S0880523030001 公 司 事 件 点 评 52 周内股价区间（元） 93.28-327.61 总市值（百万元） 146,496 总股本/流通A股（百万股） 538/273 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 证 券 研 究 报 告 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.17 ——同花顺子公司收到《行政监管措施决定书》点评 本报告导读： 同花顺子公司因投顾业务存在问题导致收到行政监管措施，子公司暂停新增 3 个月， 因子公司收入占比较小，且存量业务仍可运营，预计对公司业绩影响较小。 投资要点： [Table_Summary] 维持"增持"评级，给予 2025 年估值 60xPE，维持目标价为 280.57 元。考虑到资本市场成交量持续放大，维持公司 24-26 年 E ...

一、涉及公司 同花顺[1] 二、核心观点及论据 （一）推荐同花顺的原因 1. 在本轮牛市中，同花顺受益于市场成交量提升的强贝塔效应，且具备独特阿尔法属性，特别是ETF规模持续增长时，同花顺作为核心受益者，稀缺性凸显[3]。 2. 公司收入和利润弹性与市场成交额高度相关，牛市期间新开户量增加带动广告费用成倍增长[3]。 3. 同花顺掌握约30% - 40%的股民市场份额，其流量属性在市场活跃时对券商和基金公司极为重要[3]。 （二）过去几年收入和利润表现 1. 收入增速与投教市场成交额高度相关，作为产品化公司，研发和销售费用相对固定，收入端反弹时利润弹性大，如2024年三季度收入同比增长接近5%（主要因9月底行情及开户量增长）[4]。 （三）增值电信服务业务 1. 主要来自散户（炒股APP功能付费点如level two、神奇九转等），与成交额呈显著正相关关系（R²接近0.8），市场赚钱效应强时股民更愿支付溢价，用户粘性较高，市场不佳时韧性强[5]。 （四）广告及推广业务 1. 主要来源于券商，与成交额变化高度相关，覆盖88家主流券商，反映大贝塔效应，未来不仅反映成交额变化，还可能扩展影响力[6]。 （五）未来收入增速预期 1. 四季度及以后，日均成交额保持在2亿以上，高频交易将带动整体收入增速乐观[7]。 2. 研发费用率虽略有上涨但整体克制，销售费用率因市场不佳上升，市场好转有望下降，未来收入和利润前景值得期待[7]。 （六）ETF规模增长对同花顺的影响 1. 有多方面积极影响，包括交易活跃度提升带来佣金收益、ETF代销业务规模扩大（2020年10月ETF规模已超过主动权益，同比增速接近翻倍）、同花顺手握3,000万高质量活跃股民进行高频交易推动变现能力提升[8]。 （七）同花顺在ETF业务方面的优势 1. 庞大用户流量和多样化变现渠道，掌握大量股民流量且与场内ETF交易用户高度重合，能转化股民流量为场内ETF交易流量[9]。 2. 合作券商数量最多，App能完成股票和场内ETF交易操作，提供便捷体验，通过多种方式变现，场内ETF交易市场规模可能达百亿级别，在ETF规模增长背景下将显著受益[9]。 （八）同花顺在AI功能上的发展情况 1. AI产品“问财”成效显著，C端提升使用体验提高用户付费转化效率，自10月以来VIP会员增长超过10倍，专业版订阅价格为518元每年；B端与iPhone深度嵌合，大模型赋能提高数据获取和处理能力，准确度较高，推动市场份额突破，是增值电信业务重要抓手，预计未来持续超预期增长[10]。 （九）同花顺未来收入增长逻辑 1. 收入与A股成交额正相关且韧性更强，牛市中券商对流量需求增加，同花顺作为龙头平台议价权提升受益明显[11]。 2. ETF规模增长背景下，凭借庞大股民流量和多样化变现渠道最大程度享受红利[11]。 3. 公募基金竞争激烈时，作为具备流量属性平台将获更多广告导流机会[11]。 4. AI功能发展带来新收入来源，通过提升使用体验和付费转化率实现增收[11]。 （十）ETF市场对同花顺的影响 1. 场内ETF交易活跃度高于股票交易，虽费率略低但交投活跃总体收益可观，牛市中股票与ETF齐头并进推动成交额上升，同花顺将持续享受议价力提升带来的收益[12]。 2. 公募基金在ETF领域竞争加剧，对第三方平台广告导流需求增加，为同花顺带来更多变现机会[12]。 （十一）同花顺APP表现 1. 截至9月底，同花顺免费版APP在财务类应用中排名第七，付费版APP蝉联总榜及财富榜第一名，面对竞争仍保持强劲表现，牛市赚钱效应强时增值电信服务预期超预期增长，随着市场环境改善和技术创新推进将继续保持领先地位并实现可观收益[13]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 同花顺的广告及推广业务主要来源于券商，这一业务目前与成交额高度相关，未来有扩展影响力的潜力[6]。 2. 同花顺在AI功能发展中，“问财”产品在C端和B端分别有不同的发展成果，C端提升用户付费转化效率，B端提高数据获取和处理能力，整体推动市场份额突破并预计未来持续超预期增长[10]。 3. 同花顺在ETF业务方面，除了流量优势外，合作券商数量最多且App操作便捷，还通过多种方式变现，场内ETF交易市场规模可能达百亿级别[9]。

一、涉及公司 同花顺[1] 二、核心观点及论据 （一）同周期下的收入与利润弹性 1. **收入与成交额强相关** - 同花顺过去几年收入增速与投交市场成交额强相关，利润方面，由于是产品化公司，研发和销售费用相对固定，收入反弹时会呈现收入利润剪刀差。例如公司9月或24年三季度披露的收入，前两季度同比有小幅个位数增长，单三季度接近5%同比增长，背后原因与国庆前最后一周行情有关，更具体是开户量增长[2][3]。 2. **增值电信服务与成交额正相关** - 增值电信服务主要来自散户炒股APP的功能付费点，其收入与成交额显著正相关，通过过去四到五年半年维度的增值电信服务收入和成交额做二元回归分析，R2值接近0.8。公司模型中intercept为1.47，X variable为0.05呈正相关，原因是同花顺用户粘性比股市成交更具韧性，且增值电信服务有2B业务iFind有份额提升潜力[5][6]。 3. **广告及推广业务与成交额相关** - 广告及推广业务收入主要来自券商，与成交额同比增速变化强相关，反映市场大贝塔。通过过去四年半年维度数据比较得出这一结论[7]。 4. **四季度收入增速乐观** - 目前日均成交额在两亿及以上，成交额翻倍增长，费用端研发费用率虽有上涨但相对克制，销售费用率可能略有上涨但市场好时可能下降，所以整体公司收入增速应相对乐观[8]。 （二）ETF规模增长带来的独特优势 1. **受益业务多** - ETF规模增长影响同花顺三块业务，一是ETF交易活跃带来类似股票交易佣金，二是ETF代销业务市场规模增长（今年实业规模超主动权益规模，同比增速接近翻倍），三是同花顺爱基金代销市场规模可能增长，且ETF交易回归到同花顺APP擅长的股民流量变现能力圈[9][10]。 2. **独特的流量转化优势** - 同花顺掌握接近3000万MAU（大质量活跃股民），场内ETF交易用户更类似于股民，而其他第三方优势流量群体在基民，同花顺将股民转化为场内ETF交易基民的流量转化能力最大，有很多变现方式，如代销、场内交易导流、新开户、交易规模流量增长带来广告费用等，且同花顺合作券商最多，能在APP完成场内交易操作，对多账户股民或基金交易更便捷[11][12][13]。 （三）AI功能带来的增长潜力 1. **C端提升流量转付费效率** - 爱问财在C端入口多（同花顺APP和iFind），10月以来广告已有成效，VIP会员超10倍增长，up值相比level2有所提升，如回答更难问题需开更高级会员，市场赚钱效应强时对用户付费是强驱动[14][15]。 2. **B端推动iFind份额突破** - 在B端，iFind与问财深度嵌合，在取数、回答更难问题取数据库数方面准确度不错，可能推动iFind市场份额进一步突破，最大弹性在C端，如提问主力资金流入方向等问题有付费入口[15][16]。 3. **AI功能变现超预期** - C端AI功能已成为增值电信业务流量变现抓手，10月订阅用户数10倍增长，预计四季度合同负债有亮眼表现，AI的up值对比以前有提升，可能持续超预期[20]。 三、其他重要内容 1. **同花顺流量情况** - 同花顺免费版APP自9月底以来在财务榜基本上蝉联第七名，付费版自9月底以来在总榜和财务榜基本排名第一[21]。

沪深股通成交情况 - 今日沪深股通合计成交2834.96亿 其中沪股通成交1398.14亿深股通成交1436.82亿贵州茅台和宁德时代分别居沪股通和深股通成交额个股首位[1] 板块主力资金流向 - 非银金融板块主力资金净流入居首净流入超百亿机械设备板块主力资金净流出居首净流出超百亿主力资金净流入前十个股中金融股较多东方财富净流入居首主力资金流出前十个股所属板块较杂乱上海电气净流出居首白酒保险食品证券等板块涨幅居前人形机器人飞行汽车等板块跌幅居前[2] ETF成交情况 - 香港证券ETF(513090)成交额居首位沪深300ETF(510300)成交额居第二位中证1000ETF指数(560010)成交额环比增长183%位居首位家电ETF(159996)成交额环比增长141%多个消费细分行业ETF位居前十行列[2] 期指持仓情况 - IH、IF合约多空双方均大幅加仓且空头加仓数量均明显大于多头IC、IM合约多空双方均减仓多头减仓数量均明显大于空头[2] 龙虎榜情况 - 机构活跃度有所提升买入方面厦钨新能获机构买入3.5亿同时遭机构卖出1.69亿嘉元科技获机构买入超6000万科力尔获机构买入超7000万国海证券获机构买入超4000万卖出方面泸州老窖遭机构卖出2.05亿同花顺遭机构卖出6.4亿中国长城遭机构卖出1.46亿[2][3] - 一线游资活跃度有所提升同花顺获三家一线游资席位买入其中东方证券上海源深路营业部买入2.67亿该股同时遭银河证券大连黄河路营业部卖出1.87亿第一创业遭两家一线游资席位卖出合计卖出金额超4亿赢时胜遭招商证券福州六一中路营业部卖出2.11亿[3] - 量化资金活跃度较高联创光电获两家量化席位买入其中国泰君安公司总部营业部买入1.51亿[3]

同花顺公司股价表现 - 11月7日同花顺收报327.61元涨幅20.00% [1] 同花顺公司龙虎榜数据 - 日涨幅达15%的前5只证券中同花顺卖出金额最大的前五名里有2家机构专用席位 [1] 同花顺公司机构席位资金流向 - 机构席位今日净卖出金额为64050.55万元 [1]

创业板指涨逾2% 东方财富、同花顺10% 财联社10月31日电，指数走强，创业板指拉升涨逾2%，沪指涨 0.87%，深成指涨1.33%。 大金融、光伏、风电、房地产等方向涨幅居前，沪深京三市上涨个股近4000只，东方财富、同花顺双双 10%。 ...

报告公司投资评级 - 报告维持同花顺(300033.SZ)的买入评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年三季度,同花顺单季营收增速明显回升,利润降幅有所收窄 [4] - 收入端受益于市场回暖,平台流量显著回升 [5] - 研发、销售费用率小幅提升,但整体投入较为克制 [6] - 同花顺作为头部互联网金融平台,平台流量优势稳固,短期内看好公司的业绩弹性 [7] - 中长期来看,公司前瞻性布局人工智能赛道,AI大模型及智能投顾应用顺利落地,有望助同花顺打开新的成长空间 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为14.4亿元、15.1亿元和16.3亿元 [11] - 2024-2026年预计公司PE分别为74.8倍、71.5倍和66.3倍 [11] - 2023-2026年公司毛利率维持在87%-89%,净利率从39.3%逐步下降至33.8% [11] - 2023-2026年公司ROE从19.2%下降至13.7% [11] 风险提示 - 两市成交额大幅回落 [9] - 监管政策收紧 [9]

纪要涉及的行业或者公司: - 同花顺(同阿顺)，一家互联网金融信息数据服务商和互联网券商 纪要提到的核心观点和论据: 1. 同花顺经历了从纯2B软件服务商到综合性互联网金融平台的转变[1][2] 2. 同花顺的收入结构较为均衡，C端收入占比约70%，B端收入占比约30%[3] 3. 同花顺的C端炒股软件业务具有较高弹性，与市场成交量高度相关[3][4] 4. 同花顺的B端iPhone数据终端业务增长空间较大，但受机构付费能力下降影响短期增速放缓[4][5] 5. 同花顺的开户导流业务与市场活跃度高度相关，有望在当前市场环境下获得较快增长[5][6] 6. 同花顺的软件销售及维护业务相对稳健，但增速较慢[6][7] 7. 同花顺的基金销售业务近年有所改观，但规模仍较小[7][8] 8. 同花顺在产品、技术和流量方面具有较强的竞争优势[8][9][10] 9. 同花顺三季度业绩符合预期，四季度有望受益于市场成交量放大[10][11][12] 10. 同花顺具有较高的业绩弹性和估值空间[13][14][15] 其他重要但可能被忽略的内容: 1. 同花顺在AI技术方面的布局和应用[9] 2. 同花顺正在拓展海外市场和B端客户群[15]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - Q3 经营稳健,期待市场回暖带来业绩拐点 [3] - 政策频出利好资本市场发展,9月24日以来成交量大幅跃升 [3] - 以AI为抓手,助力打开市场空间 [3] 公司财务指标总结 - 预计公司24-26年归母净利润分别为16.15、19.55、23.77亿元 [3] - 当前市值对应24/25/26年的估值分别为67、55、45倍 [3] - 公司主营业务有望充分受益 [3] 公司营收及利润预测 - 营业收入预计24-26年分别为4059、4911、5846百万元,增长率分别为13.89%、20.97%、19.06% [4] - 归属母公司股东净利润预计24-26年分别为1615、1955、2377百万元,增长率分别为15.14%、21.05%、21.61% [4] - 毛利率维持在89%左右,净利润率在39%-41%之间 [6] 公司财务状况 - 资产负债率较低,在19.71%-22.53%之间 [6] - 流动比率和速动比率较高,分别在3.97-4.48和3.92-4.42之间 [6] - 应收账款周转天数维持在5天左右 [6] 风险提示 - 供应链风险 [3] - 核心技术水平升级不及预期 [3] - 政策推进不及预期 [3]