核心观点 - 公司以汽车电子和精密压铸为主要业务,已成长为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域也在加快推进。公司客户向头部自主及新势力拓展,高毛利率产品占比提升叠加新品类规模放量助力公司迎来业绩向上拐点。[14][15][16] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为94.4/117.6/143.5亿元,对应同比增速32.2%/24.6%/22.0%;毛利率为22.6%/22.9%/23.0%。[14][121] 汽车电子业务 - 公司已成为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域也在加快推进。产品端,不同种类HUD、座舱域控、数字声学、CMS等座舱产品逐步进入规模化量产。[17][18] - 预计公司汽车电子产品2024-2026年营业收入分别为68.4/86.1/104.0亿元,对应同比增速41.7%/25.9%/20.8%;毛利率为21.9%/22.1%/22.0%。[122][123][124][125][126][127][128] 精密压铸业务 - 订单开拓进展显著,随着产品应用领域不断扩展,精密压铸业务应用于新能源和汽车电子的订单持续增加。[117][118][129] - 预计公司精密压铸业务2024-2026年营收分别为21.6/28.1/36.5亿元,增速30.0%/30.0%/30.0%,毛利率分别为26.0%/25.5%/25.5%。[129] 客户结构优化 - 公司客户向头部自主及新势力拓展,同时开拓合资和外资客户。[19][20] - 汽车电子业务中,预计奇瑞、长安、吉利等自主品牌客户后续增量较多,赛力斯、理想、极氪、深蓝等新势力客户的项目也将逐步落地。精密压铸业务中,持续获得采埃孚、博世、博格华纳、联电等客户订单。[19][117] 行业趋势 - 汽车座舱智能化加速落地,智能座舱凭借其消费者高感知度特点成为各大汽车厂商必争之地。[42][43][44][45] - 智能座舱的总体配置率不断提高,2026年全球智能座舱市场规模将达到440亿美元,中国市场占比将超4成。[44][45][46] - 车载屏幕市场呈现大屏和多屏化趋势,预计2025年中国乘用车车载屏幕的市场规模达到725亿元。[61][62][63][64] - HUD主要包括C-HUD、W-HUD、AR-HUD三类,AR-HUD或逐渐成为未来主流。[55][56][57][58][59][60] - 车载无线充电渗透率将从2023年的34%提高至2025年的46%,单车价值量仍有提升空间。[75][76][77][78][79][80] 公司布局 - 公司在HUD、座舱域控、数字声学、CMS等领域布局较为全面,产品矩阵不断完善。[81][82][83] - 公司在智能驾驶领域加快推进,已开发自动泊车、360环视、驾驶域控制器等产品。[99][100][101][102][103][104][105][106][111][112][113] - 公司精密压铸业务持续扩产,在浙江长兴和广东惠州新建产能,助力公司轻量化零部件产品产能扩容。[115][118][119][120] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为94.38/117.58/143.50亿元,预计可实现归母净利润分别为6.61/9.13/11.95亿元,对应PE为20.3x/14.7x/11.2x。[134] - 给予公司较可比平均15%的估值溢价,2024年27.6倍的PE估值目标,目标价34.77元,首次覆盖给予"买入"评级。[134] 风险提示 1) 下游汽车产销不及预期[137] 2) 行业竞争超预期加剧,客户突破不及预期[138] 3) 汽车智能化发展不及预期[139]

会议主要讨论的核心内容 - 公司作为一个平台型的汽车电子公司,HOD座舱预控等产品仍有行业渗透率和市占率提升空间,同时公司的运动瓶等机电一体化产品也有望贡献额外弹性 [1] - 公司在精密制造领域有深厚积累,相比同行在成本端有一定优势,利润兑现能力较强,预计未来3年利润分别为6.48亿、8.3亿和10.5亿元 [1] - 公司汽车电子业务中,HOD产品有望在今明两年持续放量,行业渗透率有望从20%左右进一步提升,公司市占率约20%,主要竞争对手为日资企业 [2][3][4] - 公司在长城、长安等主要客户的配套份额较高,今年有望进一步提升,同时吉利等客户的配套量也有增长 [5] - 公司在精密制造方面的技术积累和制造能力是竞争对手难以复制的优势,有利于提升公司的整体盈利能力 [6][8] - 除HOD外,公司的运动控制产品如运动瓶等也有较高的附加值,有望成为新的增长点 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 上游光电巨头是否有意进入HOD领域,会对公司构成威胁吗? [5] **公司回应** 经过市场调研,上下游分工还比较清晰,公司作为整体方案供应商有自身的优势,特别是在精密制造方面的积累,这是竞争对手难以复制的 [6] 问题2 **分析师提问** 公司的利润兑现能力如何,是否存在不确定性? [1][9] **公司回应** 公司在精密制造领域有深厚积累,相比同行在成本端有优势,利润兑现能力较强,预计未来3年利润有望持续增长 [1][9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在量产项目方面,主要客户包括长城、塞丽斯、奇瑞、广汽、北汽长安、吉利等,这些客户在今年一季度或今年以来有较大增长 [1][2] - 公司在HUD产品方面,WHUD的渗透率较高,ARHUD的渗透率相对较低,主要原因是ARHUD体积较大,整车厂更倾向于使用WHUD [8][9] - 公司HUD产品毛利率较高,保持在较高水平,主要得益于供应链成熟、规模效应等因素 [4][5][6] - 公司在无线充电、数字仪表等新兴产品方面也有较快增长,未来有望带来持续增量 [10][11][12] - 公司产品正呈现出融合趋势,不仅在单一产品内部融合,还在整体解决方案层面进行融合,有利于提升客户效率、公司盈利能力 [13][14][15] - 公司精密压缩业务保持稳健增长,主要受益于优质客户结构、长订单周期等因素 [18][19] - 公司正在积极拓展新势力车企客户,如小鹏、理想等,未来有望获得更多合作机会 [21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司二季度业务情况如何,直营业务表现如何? [16] **公司回答** 公司二季度新增量产项目较多,包括座舱控制、HUD等,加上一季度的增量项目持续贡献,预计二季度整体业务表现良好。公司产能也在持续扩充,为未来发展奠定基础。 [16] 问题2 **投资人提问** 公司精密压缩业务的增长动力和未来展望如何? [18][19] **公司回答** 精密压缩业务一直保持稳健增长,主要得益于优质客户结构、长订单周期等因素。公司正在持续扩充产能,为未来发展奠定基础,对该业务的增长保持信心。 [18][19] 问题3 **投资人提问** 公司与新势力车企小鹏的合作情况如何,未来是否有更多合作机会? [21][22] **公司回答** 公司目前已经与小鹏在升降喇叭、仪表等产品上有合作,未来在HUD等其他产品上也有合作意向,正在积极沟通。公司也在积极拓展理想、蔚来等其他新势力车企客户。 [21][22]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入71.37亿元，同比增长26.59%[1] - 2024年一季度实现营业收入19.91亿元，同比增长51.34%[1] - 公司2023A至2026E年营业总收入和归母净利润预测分别为7,137/465、8,929/644、11,062/852、13,475/1,074[2] - 华阳集团2023年营业总收入为7137百万元，预计2024年将增长至8929百万元[3] - 公司2023年净利润为470百万元，预计2024年将增长至650百万元[3] 未来展望 - 公司2023年ROE为7.8%，预计2024年将提升至9.7%[3] - 公司2023年资产负债率为36.5%，预计2024年将略微下降至36.2%[3] - 公司2023年每股收益为0.89元，预计2024年将增长至1.23元[3] 报告点评 - 华阳集团（002906）2023年报和2024年一季报报告点评[9] 投资评级 - 公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避[11] - 行业投资评级体系包括推荐、中性和回避[12]

业绩总结 - 公司24Q1实现营收19.9亿元，同比增长51.3%[3] - 公司24Q1毛利率为21.6%，同比下降0.8%[3] - 华阳集团2026年的营业收入增长率分别为21.3%、22.1%、26.8%、26.6%和25.6%[10] - 华阳集团2026年的净利润率分别为7.8%、7.5%、7.1%、6.6%和6.8%[10] - 华阳集团2026年的ROE分别为12.3%、11.0%、9.6%、7.8%和9.1%[10] 公司发展 - 公司定增募资14亿元用于扩大汽车电子、轻量化零部件产品产能和智驾平台研发，新建厂房将于2024年陆续投产[5] 风险提示 - 投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构可能存在的潜在利益冲突对本报告的独立性产生影响[18] - 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售，投资涉及风险，证券价格可能会波动，过去的业绩并不保证未来的表现[22] 研究报酬 - 研究人员的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，部分来源于广发证券的投资银行类业务[20]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司新客户/新产品快速放量,受益于新车周期向上 [1] - 规模效应凸显,公司盈利中枢稳定 [1] - 公司发布最新域控产品,跻身域控制器第一梯队 [1] 公司财务数据总结 收入和利润预测 - 预测2024-2026年营业收入分别为90.3/112.3/132.8亿元,同比增长27%/24%/18% [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为6.5/8.9/11.2亿元,同比增长40%/37%/25% [1] 盈利能力指标 - 2024年一季度毛利率为21.6%,同比下降0.8个百分点 [1] - 2024年一季度期间费用率为14.1%,同比下降3.2个百分点 [1] - 2024年一季度净利率为7.15%,同比增加1.3个百分点 [1] 财务指标 - 2023-2026年ROIC分别为8.53%/7.26%/7.84%/8.81% [2] - 2023-2026年ROE分别为7.77%/6.33%/7.98%/9.07% [2] - 2023-2026年资产负债率分别为36.46%/26.97%/30.58%/32.45% [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024Q1营业收入、归母净利润增长进入快车道。公司2024Q1实现总营收19.91亿元，同比增加51.34%；实现归母净利润1.42亿元，同比增加83.52%。[1] 2) 公司深耕汽车电子与精密压铸领域,产品持续迭代,订单开拓成果明显,报告期内业绩实现大幅增长,彰显公司强劲增长弹性。[1] 3) 公司盈利能力持续提升,费用控制能力进一步提升,毛利率和净利率均有所提升。2024Q1毛利率为21.56%,同比减少0.76pct,净利率为7.20%,同比增加1.23pct。[1] 4) 公司深入布局汽车智能化,在软件、硬件、集成、光学等方面拥有较强的技术能力,不断推动产品迭代。公司已推出"高通骁龙8255域控解决方案",并正在开发基于高通骁龙8775芯片的域控产品。[2] 5) 我国智能座舱渗透率和智能驾驶系统渗透率快速提升,公司有望全面受益。[2] 财务数据总结 1) 公司2024-2026年归母净利润预计分别为5.91/8.09/10.08亿元,对应EPS为1.13/1.54/1.92元/股。[1] 2) 公司2024-2026年营业收入预计分别为8,719/11,052/13,316百万元,同比增长22.2%/26.8%/20.5%。[3] 3) 公司2024-2026年毛利率预计分别为23.0%/23.1%/23.3%,净利率预计分别为6.9%/7.4%/7.7%。[3] 4) 公司2024-2026年ROE预计分别为9.0%/11.1%/12.3%。[3]

业绩总结 - 华阳集团2024年第一季度归母净利润同比增长84%，达到1.42亿元[1] - 公司2024年第一季度净利率同比提升1.2个百分点，毛利率为21.6%[8] - 预期华阳集团2024/2025/2026年营收分别为94.7/121.2/153.4亿，利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别为24/17/13倍，维持买入评级[4] 用户数据 - 公司研发人员数量在2023年达到2,333人，比2022年增长了15.78%[29] 未来展望 - 公司始终将研发作为保持和提升竞争力的重要手段，2023年研发投入为6.45亿元，同比增长24.83%[10] - 公司计划投资项目包括华阳多媒体智能汽车电子产品产能扩建项目、智能驾驶平台研发等，募集资金承诺投资总额为70,293.91万元，截至期末累计投入金额为43,198.95万元[54] 新产品和新技术研发 - 公司汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电等产品销售收入同比大幅增长，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件项目持续放量[3] - 公司通过与高通合作，基于不同芯片的域控产品形成了不同的组合方案，构成了全覆盖的产品矩阵，预计未来将推出更多新产品[43] 市场扩张和并购 - 公司向特定对象发行股票募集资金总额为140,000万元，募集资金净额为139,270.74万元，已使用募集资金总额为59,317.16万元[51] - 公司尚未使用的募集资金总额为79,953.58万元，用途及去向包括进行现金管理和投资项目[52]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级,目标价39.96元 [1] 报告的核心观点 - 汽车智能化、电动化加速,公司以HUD为代表的汽车电子产品迎来广阔成长空间,公司步入新业务与新客户共振的放量阶段 [1] - Q1收入/业绩实现同比高增,符合业绩预告。Q1收入19.9亿元,同比+51.3%,归母净利润1.4亿元,同比+83.5% [1] - Q1毛利率同环比下降,但费用率同比降幅明显,公司期间费用率同比降幅显著,控本成果开始显现 [1] - 公司产品迭代升级及量产落地卓有成效,订单开拓进展显著,新能源车订单大幅增加,国际市场开拓取得重大进展,客户结构进一步优化 [1] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为86亿元,同比增长20.5% [2] - 2024年归母净利润预计为5.84亿元,同比增长25.5% [2] - 2024年每股收益预计为1.11元,同比增长26% [2] - 2024年毛利率、EBIT率和净利润率分别为22.4%、6.9%和6.8% [2] - 2024年净资产收益率和投入资本回报率分别为9.1%和8.8% [2]

财务表现 - 2024年第一季度，华阳集团营业收入达到19.91亿人民币，同比增长51.34%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为1.42亿人民币，同比增长83.52%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为1.05亿人民币，同比增长648.84%[4] - 公司营业收入增加主要来源于汽车电子及精密压铸业务[8] - 财务费用同比增长218.27%，主要是利息费用增加[8] - 公司投资收益同比增长89.37%，主要是对联营企业的投资收益增加[8] - 现金流量表显示，经营活动产生的现金流量净额增加主要是因为销售收入增加和客户回款增加[8] 股东信息 - 股东信息显示，报告期末普通股股东总数为38,569股[8] - 江苏华越投资有限公司为惠州市华阳集团股份有限公司的最大股东，持股比例为51.65%[9] 公司发展 - 公司与长兴经济技术开发区签订投资协议设立子公司，投资项目总额约10亿元人民币[11] - 公司向11名特定对象发行人民币普通股46,280,991股，于2023年8月18日在深圳证券交易所上市[11] 资产状况 - 公司2024年第一季度流动资产总额约为69.21亿元人民币[13] - 公司2024年第一季度非流动资产总额约为28.85亿元人民币[13] 财务指标 - 惠州市华阳集团股份有限公司2024年第一季度营业总收入为199.08亿元，较上期增长51.4%[15] - 2024年第一季度营业总成本为185.45亿元，较上期增长47.6%[15] - 2024年第一季度净利润为14.34亿元，较上期增长82.3%[16] - 每股基本收益为0.27元，较上期增长68.8%[16] - 综合收益总额为14.06亿元，较上期增长89.7%[16] 现金流量 - 惠州市华阳集团股份有限公司2024年第一季度经营活动现金流入小计为1,835,223,922.32，同比增长49.3%[18] - 公司支付给职工以及为职工支付的现金为299,887,592.77，同比增长26.9%[18] - 投资活动产生的现金流量净额为23,091,741.16，较去年同期增长[18] - 公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为97,951,730.66[19]