[Table_Title] 24Q2 金价扰动下业绩承压，门店拓展稳步推进 ——周大生(002867)2024 年半年报点评 [Table_Invest]买入|维持 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2024 年半年度报告。 点评： 24Q2 业绩承压，销售费用加大投放影响利润表现 2024H1 公司实现营收 81.97 亿元，同比增长 1.52%，归母净利润 6.01 亿 元，同比下降 18.71%，扣非归母净利润 5.85 亿元，同比下降 17.28%。盈 利能力方面，24H1公司毛利率为18.38%，同比下降0.08pct，净利率7.33%， 同比下降 1.82pct。24H1 公司销售费用率为 6.46%，同比提升 1.53pct，管 理费用率为 0.64%，同比提升 0.08pct。单 Q2 公司实现营收 31.26 亿元， 同比下降 20.89%，归母净利润 2.6 亿元，同比下降 30.51%。销售费用率 提升致盈利能力承压。24Q2 公司毛利率为 22.93%，同比提升 3.9pct，净 利率为 8.31%，同比下降 1.14pct。销售费用率为 8.92%，同比提升 3.56 ...

公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 流通 A 股市值（亿元）： 114.57 | --- | --- | |----------------------------|-------| | | | | 基础数据： 2024 年 6 月 30 | 日 | | 基本每股收益 (元) ： | 0.55 | | 摊薄每股收益(元)： | 0.55 | | 每股净资产(元)： | 5.73 | | | | 净资产收益率(%)： 9.56 分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003 邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001 邮箱：sunmeng@sxzq.com 珠宝首饰及钟表 周大生（002867.SZ） 买入-B(维持) 2024H1 线下门店逆势扩张，中期派息率达 54% 2024 年 8 月 30 日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收 81.97 亿元，同比增长 1.52%，实 现归母净利润 6.01 亿元，同比下降 18.71%，实现扣非净利润 5.85 亿元，同比下降 17.2 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 平均店效承压，门店稳步扩张 - 2024H1，公司加盟/自营线下/线上业务营收分别为59.32/9.63/11.91亿元，同比分别-0.74%/+16.35%/+3.09% [3] - 2024H1，公司自营平均单店营收284.96万元/-6.72%，加盟业务单店平均营收123.48万元/-9.40% [3] - 2024H1，周大生品牌终端门店净增124家，其中加盟/自营门店分别净增112/12家；截至2024年6月底，周大生品牌终端门店达5230家，其中加盟/自营门店分别4887/343家 [3] 黄金类产品占比进一步上升，毛利率结构性下滑 - 2024H1，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为69.62/3.72/3.64亿元，同比分别+3.43%/-29.18%/-15.15%，黄金类产品占比进一步上升 [4] - 2024H1，公司素金首饰/镶嵌首饰毛利率分别为9.79%/26.02%，同比+1.08pct/-6.22pct，公司整体毛利率18.38%/-0.08pct [4] 销售费用率上升，拖累盈利能力 - 2024H1，公司管理费用率0.64%/+0.08pct，销售费用率6.46%/+1.53pct，主要系自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大 [5] - 研发费用率0.07%/同比持平，财务费用率0.22%/+0.23pct [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为174.67/206.99/233.79亿元，归母净利润分别为12.00/14.91/17.07亿元，EPS分别为1.10/1.36/1.56元 [6] - 最新股价对应PE分别为9/8/7倍 [6]

周大生（002867.SZ） 优于大市 门店扩张稳步推进，持续强化分红回报 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 盈利预测和财务指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入(百万元) | 11,118.08 | 16,290.06 | 18,786.47 | 21,297.42 | 24,080.36 | | | 21.44% | 46.52% | 15.32% | 13.37% | 13.07% | | 净利润(百万元) | 1090.60 | 1316.05 | 1470.86 | 1683.98 | 1896.66 | | | -10.94% | 20.67% | 11.76% | 14.49% | 12.63% | | 每股收益（元） | 1.00 | 1.20 | 1.34 | 1.54 | 1.73 | | Margin | 12.26% ...

公司经营情况 - 上半年公司全口径黄金首饰销售量下降16.6%，但公司毛利额略有增长，体现了公司在复杂市场环境下的经营能力 [4] - 公司积极响应证监会号召，为广大投资者提供现金分红，每10股派发现金股利3元，分红总额占2023年度实现净利润的比例较高 [4] 门店拓展 - 上半年公司门店净增124家，速度比去年同期更快，主要得益于公司开店政策的调整，有效接收了一些退出的经营者 [4] - 公司国家宝藏主题店、经典店以及国际艺术主题门店的开店势头良好 [4] 产品结构调整 - 公司未来将以黄金产品为主，更注重多品类（如翡翠、玉石、珍珠、彩宝、时尚饰品）的协调发展 [4] - 通过产品线的设计、研发和营销工作的开展，提高门店的产品结构和盈利水平 [4] - 目前门店存货结构以黄金和钻石为主，未来将提升非黄产品占比，提高高毛利率品类占比 [4] 费用管控 - 上半年销售费用增长较大，主要与自营店开店和广告宣传有关 [5][6] - 未来自营店开店速度将趋缓，公司将重点提升自营店的店效，销售费用增速将放缓 [5] - 广告宣传费用增加主要体现在与优质版权和IP的合作，以及加强面向消费者的推广和宣传 [6] 渠道表现 - 上半年自营渠道和电商渠道毛利增长较快，加盟渠道毛利有所下滑 [7] - 电商渠道毛利率提升明显，得益于电商多品类协调发展，未来预计会维持上半年类似表现 [7][10] 市场预判 - 公司将在质量和数量、规模和效率方面寻求新的平衡点，质量和效率将成为更重要的经营方向 [5] - 公司在营销投放上采取品牌层面、节点层面和产品线层面的全方位策略，以构建品牌势能和品牌动能 [11] - 公司将坚持长期导向，深入了解不同消费者需求，采取差异化的产品和营销策略 [12] 分红政策 - 公司分红力度和持续性较好，未来在不需要大资本开支的情况下，仍将保持较好的分红水平 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1 公司实现收入 81.97 亿元，同增 1.5%，归母净利润 6.01 亿元，同降 18.71% [1] - 加盟渠道收入、毛利承压为拖累业绩的主要因素 [1] - 线上渠道收入和毛利率同比提升，线下自营渠道收入同增 16% [1] - 线下加盟渠道收入同降 0.74%，毛利率同比下降 1.1pct [1] - 期间费用率同比提升 1.83pct，主要系销售费用、财务费用增长较快 [1] - 公司 24H1 拟每股派发现金红利 0.3 元（含税），现金分红总额 3.26 亿元，占 24H1 归母净利的 54% [1] 分析师对公司未来的预测 - 预计 2024-2026 年公司收入分别为 165/190/212 亿元，同比增长 1.5%/15%/12% [3] - 预计 2024-2026 年归母净利分别为 12.67/14.43/16.04 亿元，同比变动-4%/+14%/+11% [3] - 对应 8 月 28 日收盘价 PE 为 9/8/7X，维持"买入"评级 [1] 风险因素 - 金价剧烈波动 [2] - 拓店不及预期 [2] - 消费需求疲软 [2]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营收同比+1.52%、归母净利润同比-18.7%,业绩承压 [11] - 自营渠道表现稳健,加盟渠道承压,销售费用等投入拖累业绩表现 [12] - 整合资源带动渠道规模稳健扩张,持续推进黄金产品体系化建设 [13] 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,认为公司发力布局多品牌矩阵叠加省代模式,逆势扩张渠道提高市占率,积极推进黄金品类体系化建设,待到金价趋稳,有望恢复增长弹性,估值合理 [11] 公司营收及盈利情况 - 公司2024年上半年实现营收81.97亿元(同比+1.5%)、归母净利润6.01亿元(同比-18.7%) [11] - 2024年Q2营收31.26亿元(同比-20.9%)、归母净利润2.60亿元(同比-30.5%) [11] - 我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为12.52/14.70/16.80亿元 [11] 公司渠道及产品情况 - 自营线下/自营线上/加盟业务分别实现收入9.6/11.9/59.3亿元,同比+16.4%/+3.1%/-0.7% [12] - 2024H1公司新开/净开门店分别为297/124家,截至报告期末总门店数达5230家 [13] - 公司独家冠名《国家宝藏》第四季,与该IP深度联名,还推出了"莫奈花园"、"炽热梵高"国际艺术珠宝系列等 [13] 公司风险提示 - 消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年Q2公司归母净利润同比下滑30.5%,中期分红率达到54.14% [5] - 黄金产品销售端保持了一定的韧性,镶嵌类产品仍在深度调整中 [6] - 黄金产品占比提升使得公司整体毛利率有所下滑,自营门店的增长使得销售费用率有明显提升 [7] - 公司终端门店稳步扩张,持续整合渠道资源 [8] - 2024-2026年归母净利润预测下调,但仍处于历史估值较低水平 [9] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为183.64亿元,同比增长12.73% [3] - 2024年归母净利润预计为13.9亿元,同比增长5.63% [3] - 2024年每股收益预计为1.27元 [3] - 2024年毛利率预计为17.12%,同比下降1.02个百分点 [15] - 2024年归母净利率预计为7.57%,同比下降0.51个百分点 [15] - 2024年ROIC为18.80%,较2023年下降2.43个百分点 [16] - 2024年资产负债率为17.41%,较2023年下降2.91个百分点 [16] - 2024年市盈率为7.94倍,处于历史较低水平 [3][16]

周大生珠宝股份有限公司 2024 年半年度报告全文 周大生珠宝股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 周大生珠宝股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人周宗文、主管会计工作负责人周华珍及会计机构负责人(会计 主管人员)许金卓声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信 息披露》中的"珠宝相关业务"的披露要求。 本公司请投资者认真阅读本报告，公司在本报告第三节"管理层讨论与 分析"中"公司面临的风险和应对措施"部分，描述了公司未来经营可能面 临的主要风险，敬请广大投资者注意风险。 | --- | |--------------------------------------------------------------------------| | | | 公司经本次董 ...

报告评级和核心观点 报告评级 - 给予"买入"评级 [20] 核心观点 1. 行业景气整体向上，格局持续优化 [11][12][17] - 2020年以来，伴随金价进入上行周期与黄金珠宝工艺升级，行业内非婚场景的配饰需求场景打开，黄金珠宝景气度整体向上 [11][12] - 2024年以来金价上涨速度较快，对终端消费有一定抑制，但消费者对金价高位预期逐渐习惯，加上七夕/中秋/国庆等旺季临近，珠宝景气度有望企稳回升 [11][12][188] 2. 公司产品调整、渠道下沉，品牌美誉度高 [13][127][129][131][133][142][143][158] - 2021年公司快速调整产品结构，由"以钻石为主力产品，黄金为人气产品"调整为"黄金为主力产品，钻石为核心产品" [127][129] - 公司推行省代模式加快市场布局，形成行业领先的连锁渠道网络 [142][143] - 公司品牌享有较高知名度和美誉度，位居内地珠宝品牌第一、中国轻工业第二 [158] 3. 业绩有望迎来修复 [13][20][21][189] - 公司2024-2026年收入和归母净利润预计将保持稳健增长，3年CAGR分别为16.7%和12.8% [20] - 短期来看，公司业绩修复可期，且上市以来分红稳定 [21][189] - 长期来看，公司市场份额有望持续提升 [22]