报告公司投资评级 - 报告维持对比亚迪的"增持"评级 [5] 报告的核心观点 第五代DM技术创新 - 第五代DM技术在动力架构、热管理架构和电子电气架构上实现了多项创新 [2][3] - 第五代DM技术的发布将进一步加速汽车市场油转电的进程 [3] 全新车型发布 - 秦L DM-i和海豹06 DM-i首次搭载第五代DM技术,共推出5个版本,售价9.98万-13.98万元 [4] - 这两款全新的插混车型油耗只有燃油车的三分之一,综合续航是燃油车的3倍,开创油耗2时代 [4] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润316.32/362.36/396.15亿元 [5] - 对应PE分别为20.67/18.04/16.50倍 [5] 财务指标 - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、净利润等主要财务指标均保持较高增长 [7] - 公司盈利能力、运营效率和偿债能力等财务指标保持良好 [8] 风险提示 - 新车型销量不及预期 - 行业竞争加剧 - 海外市场拓展不及预期 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 油耗 2.0 时代开启 格局优化逻辑再加强 - 公司推出荣耀版改款,以价换量效果显著,2024Q1、2024年4月,比亚迪在20万元以下市场份额分别达到17.5%、24.2%;在20万元以下混动市场份额分别达到60.1%、65.7% [2] - 本次DMi5.0技术实现油耗、续航的再次突破,有望强化公司在插混领域技术领先地位,份额有望进一步提升 [2] - 中国10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆,新能源渗透率约46%/25%/41%,新能源渗透率提升+混动市场格局优化,公司今年400万辆销量置信度提升,占新能源市场份额30+% [2] 秦L、海豹06上市,加速抢夺合资燃油市场份额 - 秦L、海豹06定价超出此前预期,最低价下探至9.98万元,有望进一步抢夺合资份额 [2] - 后续伴随5.0新车型进一步上市,20万以下市场产品矩阵进一步丰富,有望进一步抢夺合资燃油车市场份额,实现销量向上 [2] - 2024Q1比亚迪汽车业务毛利率28%,同比+7.3pct,环比+3.0pct,预计降价对整体利润影响有限 [2] 2024加大海外布局 出海贡献利润增量 - 2024年,比亚迪出海保持强劲势头,将加大海外市场投入,布局工厂,加速出口,有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展 [2] - 2024年出口销量有望达50万辆,同比+105.8%,出海亦有望提振盈利 [2] 财务指标总结 - 预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元,归母净利润398.1/511.8/636.1亿元,EPS 13.68/17.58/21.85元 [3] - 2024年PE为16倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 油耗 2.0 时代开启 格局优化逻辑再加强 - 公司推出荣耀版改款,以价换量效果显著,2024Q1、2024年4月,比亚迪在20万元以下市场份额分别为17.5%、24.2%;在20万元以下混动市场份额分别为60.1%、65.7% [2] - 本次DMi5.0技术实现油耗、续航的再次突破,有望强化公司在插混领域技术领先地位,份额有望进一步提升 [2] - 中国10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆,新能源渗透率约46%/25%/41%,新能源渗透率提升+混动市场格局优化,公司今年400万辆销量置信度提升,占新能源市场份额30+% [2] 秦L、海豹06上市,加速抢夺合资燃油市场份额 - 秦L、海豹06定价超出此前预期,最低价下探至9.98万元,有望进一步抢夺合资份额 [2] - 后续伴随5.0新车型进一步上市,20万以下市场产品矩阵进一步丰富,有望进一步抢夺合资燃油车市场份额,实现销量向上 [2] - 2024Q1比亚迪汽车业务毛利率28%,同比+7.3pct,环比+3.0pct,预计降价对整体利润影响有限 [2] 2024加大海外布局 出海贡献利润增量 - 2024年,比亚迪出海保持强劲势头,公司将加大海外市场投入,布局工厂,加速出口,有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展 [2] - 2024年出口销量有望达50万辆,同比+105.8%,出海亦有望提振盈利 [2] 财务指标总结 - 预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元,归母净利润为398.1/511.8/636.1亿元,EPS为13.68/17.58/21.85元 [3] - 2024年PE为16倍 [3]

会议主要讨论的核心内容 - 比亚迪发布了第五代DMI 5.0混动技术,其参数表现突出,包括全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9升、综合续航里程超2100公里[1][2][3] - 搭载DMI 5.0技术的两款新车前L和海豹06定价从9.98万到13.98万,同时提供最高1.5万元的置换补贴,性价比非常高,有望对合资燃油车形成冲击[3] - 比亚迪通过DMI 5.0技术的推出和新车型的上市,预计2023年销量增速将达到30%以上,有望达到400万辆[4][5] - 比亚迪在2023年通过价格带下沉和新车型的推出,进一步巩固了在5-15万元价格区间的市场地位,市占率大幅提升[5][6][7] 利润层面分析 - 2022年比亚迪平均单车收入从15.2万下降到13.5万,主要是由于产品结构向中低端倾斜,但毛利率逆势提升至23%[9][10] - 公司2022年四季度资本开支大幅下滑,新增在建工程和固定资产转固均放缓,预计未来折旧压力将有所下降[11][12] - 2022年研发费用投入400亿元,同比增长97%,但公司已基本全部费用化,未来对利润影响较小[13][14] 未来发展展望 - 公司将持续推出新车型,包括王朝系列、海洋系列等,进一步丰富产品线,满足不同客户需求[15] - 出口业务增长迅速,2023年有望达到50万辆,盈利能力较好[16] - 公司在智能化领域持续加大投入,未来有望在20万元车型上搭载L2+级别智能驾驶系统[16] - 综合来看,公司2023年有望实现400亿元左右的利润,市值有望达到8000亿元[16]

上 市 公 司 汽车 2024 年05月 29 日 比亚迪 (002594) 公 司 研 究 ——开启新车型周期，行业加速优化 公 司 点 报告原因：有信息公布需要点评 评 比亚迪发布DMi5.0技术，以及对应首发车型秦L，入门款售价9.98万元。 增持 （维持）  定价有进攻性，B 级燃油车市场面临更为直接的挑战。目前少有可直接与之竞争合资品牌 车型（考虑购置税），甚至包括自主品牌前几年开发的跨级竞争的燃油车型。 证 市场数据： 2024年05月28日  管中窥豹可见一斑，后续“L”系列定价或许也会顺势下压。参考秦L的9.98万元-13.98 券 收盘价（元） 207.38 研 一年内最高/最低（元） 276.58/162.77 万元，汉改款或有望进一步下探1-1.5万，为24H2即将上市的“汉L”留出原有价格带。 究 市净率 4.2 报 息率（分红/股价） - 同理，后续宋L，唐L的定价也可以此类推。形成DMi4 & DMi5 双车高低配的车型矩阵 告 流通A股市值（百万元） 241073 上证指数/深证成指 3109.57/9391.05 来夹击对手。下半年的价格中枢再梳理或将更明显。 注：“息率” ...

买入（维持评级） 公司点评 5月 28 日晚，比亚迪召开发布会，正式发布比亚迪DM-i 5.0 技术， 及比亚迪秦L/海豹 06 DM-i 两款新车，定价超预期： 币）： 1、DM-i 5.0 技术：搭载1.5L 插混专用发动机，功率 74kw，热效率 提升至46.06%全球最高，并配备插混专用功率型刀片电池，能量密 度 115wh/kg ，带电量分别为 10.08/15.87kwh。NEDC 亏电油耗 2.9L/100km，CLTC 电耗 10.7kwh/100km，百公里加速7.5s，满油满 电情形下续航2100km，实测最长超2500km。 DM-i 5.0 体现插混技术新趋势：相较DM-i 4.0，新技术发动机进一 步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效率的突破；峰值扭 矩降低但电机功率提升；同时，油箱容量从48L提升至65L。 2、新车型：其中，秦L车身尺寸4830/1900/1495mm,轴距 2790mm, 均高于秦 PLUS；海豹 06 DM-i 车身尺寸 4770/1900/1660mm,轴距 2810mm。两款新车纯电续航均为80-120km，定价均为 9.98-13.98 万 元，定 ...

报告评级 - 报告给予公司"买入(维持评级)"的投资评级[1] 报告核心观点 1. 公司优势地位愈发稳固,新车定价超预期,凸显公司优秀的成本控制能力[3] 2. 新车周期引领车型结构优化,毛利有望持续改善[3] 3. 公司未来几年仍将保持强势,新车周期、海外市场加速、智能化厚积薄发,规模效应下成本优势明显[3] 分类总结 公司优势 1. 公司在中低端市场表现强势,定价权凸显,销量连续破30万[3] 2. 新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优,将成下一代爆款[3] 3. 公司海外表现强势,未来几年新进入多个海外市场,海外市场空间广阔[3] 财务数据 1. 2022-2026年营业收入预计年复合增长率为22.78%[3] 2. 2022-2026年归母净利润预计年复合增长率为24.03%[3] 3. 2022-2026年毛利率预计从17.0%提升至20.0%[3] 投资建议 1. 维持公司2024-2026年净利355.3/440.6/530.9亿元的预测,对应18.1/14.6/12.1倍PE[3] 2. 维持"买入"评级[1]

品牌建设和市场表现 - 比亚迪在2024年中国品牌日活动上展示了最新的新能源车型和核心新能源产品,彰显了中国制造的实力[1] - 比亚迪凭借1051.86亿元的品牌价值,位列汽车及配件领域第一[1] - 比亚迪旗下首款车型仰望U8 4月销售达952辆,上市交付至今累计销量达6475辆,保持百万级新能源SUV月销量第一[2] - 仰望汽车以技术赋能销售,站上了以往专属于国外豪华品牌的高端汽车市场头部阵营[2] 欧洲市场拓展 - 比亚迪在欧洲市场推出首款搭载DM-i超级混动技术的车型SEAL U DM-i,满足欧洲消费者对于续航、实用性和经济性的综合期待[3] - 预计自6月起,SEAL U DM-i将逐步交付至欧洲用户手中[3] 匈牙利工厂建设 - 比亚迪将在匈牙利赛格德市建设新能源汽车整车生产基地,成为首个在欧盟地区建设乘用车工厂的中国汽车企业[4] - 该工厂将在三年内建成并投入运营,主要生产在欧洲销售的乘用车车型,为当地创造数千个就业岗位,并将对匈牙利的绿色经济转型起到促进作用[4] 商用车业务拓展 - 比亚迪在英国伦敦发布搭载新一代刀片电池大巴底盘的纯电动双层巴士BD11,标志着比亚迪商用车的海外拓展更进一步[5][6] - 比亚迪BD11将于今年下半年投入运营,最大载客量为90人,电池容量高达532千瓦时,支持双枪充电[5] - 比亚迪BD11所搭载的全新一代刀片电池双层大巴底盘将电池与车架集成,显著减轻了整车重量,增加续航,提升了车辆的稳定性和操控[5][6]

腾势品牌表现 - 2024年1-4月累计销量达35067辆，4月单月销量11122辆，同比增长5.7% [1] - 腾势D9持续领跑30万以上豪华MPV市场，稳居MPV全市场月销冠军 [1] - 4月25日,腾势Z9GT全球首秀,定位D级轿车,搭载CTB电池车身一体化技术,智能驾驶辅助系统全面超越传统豪华轿车 [2][3] - 腾势Z9GT搭载全球首个能同时实现三电机独立驱动和后轮转向的易三方技术平台,兼顾纯电和混动,融合灵动、智慧、安全三大特性 [3] 比亚迪海外新品 - 5月14日,比亚迪首款皮卡BYD SHARK在墨西哥上市,定位新能源豪华智能皮卡,搭载DMO超级混动越野平台,最大功率超430马力,零百加速仅5.7秒 [4] - BYD SHARK凭借新能源车的智能电四驱优势,颠覆传统燃油四驱系统,为用户带来更可靠、轻松的越野体验 [4] - BYD SHARK面向全球市场开发,结合专业新能源技术和多元用户需求,是比亚迪在皮卡领域的全新突破,将重塑全球皮卡市场新格局 [4] 新技术平台亮点 - 5月10日,公司全新一代e平台3.0 Evo及首搭车型海狮07EV全球首发,集合了CTB整车安全架构、十二合一智能电驱、智能宽温域高效热泵等五大最新技术集群 [5][6] - 海狮07EV搭载23000rpm全球量产最高转速电机、智能升流快充、智能末端快充、超级iTAC等突破性技术,拥有"全能王"的超凡实力 [5][6] 仰望品牌表现 - 仰望U8 4月销售952辆,上市至今累计销量达6475辆,保持百万级新能源SUV月销量第一 [6] - 仰望汽车以技术锚定豪华市场,以技术赋能销售,站上了以往专属于国外豪华品牌的高端汽车市场头部阵营 [6]

消费电子业务 - 公司核心业务主要包括消费电子、车载和新品智能产品[1] - 消费电子业务增长受益于海外大客户A客户单品组装份额提升和杰普收购，预计可贡献180亿至200亿的收入[2] - 消费电子业务预计今年可带来约10%的收入增长，利润率预计在8%左右[3] 车载业务 - 车载业务预计今年收入约189亿人民币，毛利率15%或净利润率10%，预计可带来5亿的净利增长[8] - 公司预计2025年车载业务收入可能达到220亿至240亿[9] 捷普业务 - 捷普预计2025年利润可能达到8亿至10亿，较2024年增长5亿以上[10] 整体业务展望 - 公司预计2025年整体低压低电子业务利润可能比2024年增长近10亿[11] - 公司预计2025年整体利润可能达到61亿，对应PE为11-12倍[12]