报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 油耗 2.0 时代开启 格局优化逻辑再加强 - 公司推出荣耀版改款,以价换量效果显著,2024Q1、2024年4月,比亚迪在20万元以下市场份额分别达到17.5%、24.2%;在20万元以下混动市场份额分别达到60.1%、65.7% [2] - 本次DMi5.0技术实现油耗、续航的再次突破,有望强化公司在插混领域技术领先地位,份额有望进一步提升 [2] - 中国10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆,新能源渗透率约46%/25%/41%,新能源渗透率提升+混动市场格局优化,公司今年400万辆销量置信度提升,占新能源市场份额30+% [2] 秦L、海豹06上市,加速抢夺合资燃油市场份额 - 秦L、海豹06定价超出此前预期,最低价下探至9.98万元,有望进一步抢夺合资份额 [2] - 后续伴随5.0新车型进一步上市,20万以下市场产品矩阵进一步丰富,有望进一步抢夺合资燃油车市场份额,实现销量向上 [2] - 2024Q1比亚迪汽车业务毛利率28%,同比+7.3pct,环比+3.0pct,预计降价对整体利润影响有限 [2] 2024加大海外布局 出海贡献利润增量 - 2024年,比亚迪出海保持强劲势头,将加大海外市场投入,布局工厂,加速出口,有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展 [2] - 2024年出口销量有望达50万辆,同比+105.8%,出海亦有望提振盈利 [2] 财务指标总结 - 预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元,归母净利润398.1/511.8/636.1亿元,EPS 13.68/17.58/21.85元 [3] - 2024年PE为16倍 [3]