报告公司投资评级 - 报告给予天山铝业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 天山铝业布局上游铝土矿资源,产业链一体化加强 [5] - 公司成本下降,成本优势凸显 [6] - 公司多个产品项目逐渐投产,推动盈利增长 [7] 财务数据分析 - 2022年营业收入338亿元,同比增长14.8% [8] - 2022年净利润26.5亿元,同比下降30.9% [8] - 2024年预测营业收入将达到329.5亿元,净利润33.3亿元,同比增长51.1% [8] - 2024-2026年预测EPS分别为0.72元、0.80元和0.93元 [8] - 2024年预测毛利率为17.2%,净资产收益率为12.1% [8] 估值分析 - 2024年预测市盈率为10.46倍,市净率为1.27倍 [8] - 2024年预测EV/EBITDA为6.20倍 [8] - 同行业可比公司平均市盈率为11.02倍,市净率为1.59倍 [9] 风险提示 无 免责声明 无 评级规则 无 其他 无

会议主要讨论的核心内容 - 天山铝业近期业绩表现良好,主要有两个原因:一是电解铝利润充分释放,一季度利润达到40-50亿元;二是氧化铝价格大涨,从前两年的2900元/吨涨至现在的3850元/吨,对公司利润形成支撑 [1][2][3] - 天山铝业拥有120万吨电解铝产能和250万吨氧化铝产能,实现了百分之百的配套,可以抵御氧化铝价格上涨对利润的侵蚀,而生活股份等企业则受到较大影响 [3][4] - 公司未来还有三大降本措施:1)新疆电解铝获得高新技术企业认定,所得税率从25%降至15%,一年可节省1-2亿元;2)新疆天山铁路专用线投入使用,物流成本可降低1亿元;3)自有铝土矿投产,一年可降本6亿元 [10] - 公司还计划在印尼建设100万吨氧化铝产能,以替代国内高成本的氧化铝产能,提升公司整体竞争力 [11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 为什么公司还要从事贸易业务,每年都亏损?[12] **回答者回答** 公司以前现金流较紧张时会通过贸易业务获得预付款,缓解现金流压力;另外有时客户对交货地点有特殊要求,需要通过贸易业务来满足。随着公司盈利能力不断提升,贸易业务规模已逐步下降,未来可能会进一步减少。[12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 经营业绩环比改善 - 公司24Q1实现营业收入68.25亿元,同比-1.71%,环比+2.92% [1] - 公司24Q1实现归母净利润7.20亿元,同比+43.55%,环比+26.72% [1] - 业绩环比明显改善 [1] 产业链一体化优势明显 - 公司拥有从铝土矿到铝深加工的全产业链生产环节,一体化综合优势明显 [1] - 公司电力与碳素成本低于行业平均水平,下游铝箔与高纯铝利用自身电解铝产品进行生产,整体来看公司产品成本优势较强 [1] - 24Q1公司营业总成本59.85亿元,同比-8.46%,环比-1.60%,在营业收入基本持稳的情况下,成本下降推升利润水平 [1] 电解铝贡献主要盈利增长 - 电解铝:天铝有限拥有120万吨电解铝产能,公司阳极产能可满足现有电解铝产能全部阳极碳素需求,公司电解铝产量稳定 [1] - 高纯铝:公司在石河子经开区建成6万吨高纯铝产能,电解铝产品对内供应高纯铝生产 [1] - 铝箔:23年公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试,有部分产品出货,24年铝箔项目将进入产能爬坡阶段 [1] 海外业务持续扩展 - 公司在几内亚收购一家本土矿业公司,项目具备生产及运输铝土矿产能约600万吨/年,目前项目已进入生产开采阶段 [1] - 公司在印尼布局铝土矿开采、氧化铝生产项目,中长期预计有额外增量贡献 [1] - 公司资产负债率已自2021年的60.23%下降至24Q1的56.38%,财务费用2023年基本持稳,有进一步降本空间 [1] - 子公司天铝有限作为重点扶持高新技术企业,23-25年按照15%的税率缴纳企业所得税,预计对公司业绩有积极贡献 [1] 财务数据和估值 - 公司24-26年归母净利润预计为36.3/41.2/43.5亿元,对应PE为10/8/8倍,较同行业公司处于较低水平 [2]

业绩总结 - 铝业公司23Q4归母净利润环比减少8%，符合预期，营业收入为66亿元，环比下降12%[1] - 天山铝业2026年的经营活动现金流预计为7,646百万元，较2022年增长了141.7%[2] - 2026年的净利润预计为3,438百万元，较2022年增长了29.8%[2] - 营业收入预计在2024年增长15.6%，2025年增长4.0%[2] - ROE预计在2024年达到12.6%，2025年为11.6%[2] - 资产负债率预计在2026年为57.4%[2] 公司展望 - 23Q4铝价、电解铝成本均环比上升，估测吨电解铝毛利小幅上升，预计公司2024-2026年EPS为0.72/0.72/0.74元/股[1] - 公司24年期待铝土矿、氧化铝增产降低电解铝成本，提升资源保障能力，给予公司2024年15倍PE，对应合理价值为10.75元/股，给予“买入”评级[1] 其他 - 广发证券及其关联机构可能与报告中提及的公司建立业务关系，可能存在利益冲突[9] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量、客户评价和工作量[12] - 广发证券的研究报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布，接收人需保密[13] - 报告提及的证券可能不被某些国家或地区允许销售，投资涉及风险且过去业绩不代表未来表现[14] - 广发证券不对报告内容的准确性和完整性做出保证，客户不应仅依据报告做出决策[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入289.75亿元，同比下滑12.22%[1] - 公司2026年预计现金流量表中经营活动现金流为17394.99百万元，净利润为4616.72百万元[5] - 公司2026年预计资产总计为72151.05百万元，负债和股东权益合计为72151.05百万元[5] - 公司2026年预计ROE为10.84%，ROIC为15.89%[5] 未来展望 - 公司计划2024年生产铝土矿300万吨，资源保障能力及成本优势提升[1] - 公司拥有合规电解铝指标共140万吨，规划在印尼建设200万吨氧化铝生产线[2] - 公司动力电池箔项目进入放量期，电池铝箔产能逐步投产[3] - 公司总市值为320.98亿元，具备高成长性，未来将继续提升产能[4] 投资评级 - 股票投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[13] - 股票投资评级根据相对沪深300指数的涨跌幅来确定，买入为相对涨幅15%以上，增持为5%-15%，中性为-5%-5%，减持为跌幅5%以上[13] - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业与整体市场表现的差异来确定[13]

业绩总结 - 公司2023年盈利下滑主要原因是铝价下跌和高纯铝出口关税[5] - 公司自产铝锭销售价格同比减少5%，导致毛利润下降[5] - 公司在2023-2025年预计收入将分别为382/383/385亿元，同比增速分别为31.9/0.2/0.5%[14] - 公司在电解铝生产主体所得税率下降至15%，对公司业绩有积极贡献[12] - 公司建成铁路专用线，降低物流成本，年货物运输量将达1000万吨[13] 未来展望 - 2024年公司将迎来积极变化，氧化铝价格上涨有望提升盈利能力[10] 其他新策略 - 本报告提供的信息和建议仅反映公司在发布当日的判断[19] - 投资者应结合自身投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告内容[20] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[21] - 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式[22] - 国信证券经济研究所位于深圳、上海和北京[23]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入68.25亿元，同比减少1.71%，实现净利润7.20亿元，同比增长43.55%[1] - 公司销售毛利率达到18.69%，同比提升6.2个百分点，环比提升3.36个百分点[1] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润36.89/40.70/49.06亿元，对应2024-2026年PE为8.8/7.9/6.6倍[1] - 公司预测2026年营业收入将达到39337.92百万元，较2021年增长36.9%[4] - 2026年净利润预计为4903.07百万元，较2021年增长27.9%[4] - 2026年资产总计预计达到92652.41百万元，较2021年增长73.2%[4] - 公司预测2026年经营性现金净流量将达到13321.91百万元，较2021年增长573.5%[4] 并购与扩张 - 公司已完成对一家铝土矿企业的股权收购并获得独家优先购买权，规划年产能500-600万吨[1] - 公司在海外投资建设氧化铝一期200万吨产能项目，已完成可研报告，进入设计阶段[1] 风险提示 - 风险提示包括电解铝价格大幅下跌、氧化铝价格大幅下跌、电力成本与预焙阳极成本上行、新建项目进度不及预期[2] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来确定[8] - 推荐等级要求相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%～10%之间，回避等级要求相对基准指数跌幅在5%以上[8] - 不同市场有不同的基准指数，如沪深300指数、三板成指等[8]

报告公司投资评级 天山铝业给予"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 24Q1公司归母净利润环比增27%，符合预期[1] 2) 24Q1铝价、氧化铝价格上涨带来营收环增1.94亿元，成本环减0.65亿元[1] 3) 预计公司2024-2026年EPS为0.72/0.74/0.76元/股，给予公司2024年15倍PE，对应合理价值为10.78元/股[1] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为33008/28975/33542/35365/35365百万元，增长率分别为14.8%/-12.2%/15.8%/5.4%/0.0%[3] 2) 2022-2026年归母净利润分别为2650/2205/3342/3437/3528百万元，增长率分别为-30.9%/-16.8%/51.6%/2.8%/2.7%[3] 3) 2022-2026年毛利率分别为15.3%/14.1%/17.3%/17.1%/17.1%[3] 4) 2022-2026年ROE分别为11.6%/9.1%/12.6%/11.9%/11.3%[3] 行业及公司分析 1) 24Q1，SHFE铝均价环比均上涨1%至19055元/吨，氧化铝均价环比涨6%，西北阳极均价环比下跌6%，哈密动力煤价均值环比持平[1] 2) 公司具有稳定的低成本优势，资源保障能力提升，能源电池铝箔逐步放量[1]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年一季报,实现营业收入68.25亿元,同比下滑1.71%;归母净利润7.2亿元,同比增长43.55%;扣非归母净利润7.06亿元,同比增加125.14% [1] 报告的核心观点 业绩符合预期,受益于铝价上涨和生产成本下降 - 2024第一季度,国内电解铝平均价格19047元/吨,同比提升3.2%,环比提升0.4%;预焙阳极均价为4460元/吨,同比下降33%,环比下降5.5%,铝价上行叠加预焙阳极原料成本下滑推动公司实现毛利率18.69%,同比增加6.2pct,环比增加3.36pct [1] - 受收到的政府补助减少影响,公司实现其他收益0.21亿元,同比下降2.27亿元,环比增加0.28亿元,最终推动公司实现归母净利润7.2亿元,同比增长43.55%,环比增长26.72% [1] - 公司实现经营活动现金流净额10.53亿元,同比增长952.81%,主要受一季度利润较上年同期增加和本期应付票据余额变动较上期减少所致 [1] 股份回购彰显股东信心 - 2024年1月23日,公司通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》,拟使用不低于人民币10,000万元（含），不超过人民币20,000万元（含）的自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行在外的部分A股普通股股票,截至2024年3月29日,公司累计回购472.01万股,占公司总股本的0.10% [1] 多因素影响铝价中枢有望高位运行,公司有望保持高盈利能力 - 2024年一季度,受供给市场整体平稳、需求由弱势逐步回暖、宏观利多支撑变化等影响,一季度铝价先抑后扬,均价同比+3.2%、环比+0.4% [2] - 进入二季度,受中美PMI数据超预期、地缘冲突升级、英美对俄罗斯铜铝镍金属制裁等多因素影响,铝价快速上涨,二季度以来均价20149元/吨,相比去年二季度+8.8%,相比今年一季度+5.8%,带动年内铝均价提升至19598元/吨,相比去年全年均价+4.8% [2] - 全年看,考虑供需整体偏紧,"以旧换新"或驱动铝消费新增长,预焙阳极、煤炭等主要原料成本或将维持低位运行,铝行业有望保持较高盈利水平,看好具备成本优势的企业 [2] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.9亿元、41.3亿元、49.3亿元,分别同比增长44.6%、29.4%、19.5% [3] - 考虑同行业可比公司估值情况,给予天山铝业2024年12倍市盈率,对应市值为383亿元,目标价为8.22元,相较当前有18%空间,维持"推荐"评级 [1]

事件 4月 19日，公司披露24 年一季报，1Q24 营收 68.25 亿元，环比 +2.92%，同比-1.71%；归母净利 7.20 亿元，环比+26.70%，同比 +43.55%；扣非归母净利7.06 亿元，环比+27.42%，同比+125.14%。 点评 吨铝利润增厚带来Q1 业绩增长。1Q24 长江有色铝均价1.91 万元/ 吨，环比+0.46%，石油焦市场均价 1733 元/吨，环比-1.37%。公 司拥有一体化铝产业链，已经实现主要原材料氧化铝和预焙阳极 全部自给自足，6 台发电机组可满足铝锭生产 80-90%左右用电需 求，1Q24 铝价上行同时原材料成本下降，营收环比+2.92%至 68.25 亿元，营业成本环比-1.16%至55.50亿元，带来毛利润环比+25.41% 至12.75 亿元，毛利率环比提升3.36 个百分点至18.69%，ROE 环 比提升0.56 个百分点至2.94%。 人民币(元) 成交金额(百万元) 资本结构改善，费用管理持续优化。截至24 年一季度末，公司资 9.00 900 产负债率56.38%，相比 23 年底的57.78%降低 1.4 个百分点，1Q23 800 ...