天山铝业（002532.SZ）2024 年三季报点评 ➢ 事件：公司发布 2024 年三季报。2024Q1-3 公司营收 208.0 亿元，同比6.9%，归母净利 30.8 亿元，同比 88.4%；扣非归母净利 29.6 亿元，同比 122.7%； 分季度看，2024Q3 营收 70.1 亿元，同比-7.1%，归母净利 10.1 亿元，同比 63.5%，环比-25.4%；扣非归母净利 10.0 亿元，同比 67.0%，环比-20.3%。与 业绩预告基本一致。 ➢ 2024Q3 氧化铝毛利上升、电解铝毛利下滑。量：预计 Q3 电解铝、氧化铝 基本满产，其中电解铝产量 29 万吨左右，氧化铝产量 60 万吨左右。2024 年公 司生产经营目标：2024 年，公司全年主要生产经营目标为：原铝产量 116 万吨、 发电量 130 亿度、氧化铝产量 235 万吨、预焙阳极产量 55 万吨、铝土矿产量 300 万吨、高纯铝产量 2.5 万吨、铝箔及铝箔坯料产量 10 万吨。价&利：Q3 市 场铝价环比-975 元/吨，氧化铝环比+212 元/吨，预焙阳极环比-183 元/吨。我 们测算公司电解铝 Q3 毛利环比下滑，氧化 ...

财务数据 - 公司2024年1-9月营业收入为207.96亿元，同比下降6.93%[1] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为30.84亿元，同比增长88.36%[1] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为36.71亿元，同比增长62.11%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为207.96亿元，同比下降6.95%[12] - 公司2024年前三季度营业成本为162.07亿元，同比下降15.91%[12] - 公司2024年前三季度财务费用为5.52亿元，同比下降8.14%[12] - 公司2024年前三季度投资收益为4.05亿元，同比增加2.35%[12] - 公司2024年前三季度信用减值损失为0.92百万元，同比减少76.61%[12] - 公司2024年第三季度实现营业利润36.40亿元，同比增长73.4%[13] - 公司2024年第三季度实现净利润30.85亿元，同比增长88.3%[13] - 公司2024年前三季度实现销售收入233.98亿元，同比增长0.7%[14] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为36.71亿元，同比增长62.1%[14] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-13.52亿元[14] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-25.92亿元[15] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日货币资金余额为108.12亿元，较上年末增加38.41%[4] - 公司2024年9月30日应收票据余额为4.81亿元，较上年末下降51.77%[4] - 公司2024年9月30日应收账款余额为3.31亿元，较上年末下降34.89%[4] - 公司2024年9月30日短期借款余额为52.60亿元，较上年末下降40.32%[4] - 公司2024年9月30日应付票据余额为78.16亿元，较上年末增加60.53%[4] - 公司2024年9月30日合同负债余额为3.23亿元，较上年末增加346.71%[4] - 公司2024年9月30日其他流动负债余额为2.88亿元，较上年末下降57.68%[4] - 公司2024年第三季度末总资产为585.90亿元，较期初增加14.91亿元[9] - 公司2024年第三季度末流动资产为231.77亿元，较期初增加16.65亿元[9] - 公司2024年第三季度末非流动资产为354.13亿元，较期初减少1.72亿元[9] - 公司2024年第三季度末总负债为321.83亿元，较期初减少8.05亿元[9] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益合计为264.03亿元，较期初增加22.96亿元[9,10,11] 其他信息 - 公司回购股份实施完成，累计回购1,515.53万股，占公司总股本的0.33%[7] - 公司"广西靖西天桂氧化铝项目"已完成竣工验收，达到预定使用状态，公司将剩余募集资金76,466.23万元永久补充流动资金[8] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司股东的其他综合收益4.68百万元[13] - 公司2024年第三季度实现基本每股收益0.67元[13] - 公司2024年第三季度实现稀释每股收益0.67元[13] - 公司第三季度报告未经审计[16] - 公司普通股股东总数为50,351，前10名股东持股情况如下[5]: - 石河子市锦隆能源产业链有限公司持股19.63% - 曾超懿持股8.46% - 石河子市锦汇能源投资有限公司持股7.42% - 曾超林持股6.49% - 华融致诚柒号（深圳）投资合伙企业（有限合伙）持股5.00%

财务业绩 - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为307,350.90万元，同比增长88%[2] - 公司2024年1-9月扣除非经常性损益后的净利润为295,083.37万元，同比增长122%[2] - 公司2024年1-9月基本每股收益为0.67元/股，同比增长91%[2,4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为100,000.00万元，同比增长62%[3] - 公司2024年第三季度扣除非经常性损益后的净利润为99,000.00万元，同比增长65%[3,4] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.22元/股，同比增长69%[4] 业绩增长原因 - 公司业绩大幅增长的主要原因为自产铝锭对外销售均价同比上升约6%，氧化铝对外销售均价同比上升约30%，氧化铝产量同比增加约6%[5] - 电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，推动公司电解铝板块和氧化铝板块利润同比显著提升[5] 其他 - 本次业绩预告未经注册会计师预审计[6] - 具体财务数据以公司披露的2024年前三季度报告为准[6]

天山铝业 产业链配套情况 - 天山铝业是一家全产业链配套的企业,从铝土矿、氧化铝到电解铝,各环节产能均衡配置 [1][2][5][6] - 公司近年来通过并购等方式,在上游铝土矿资源端进行了布局,确保了原料供给 [5][6] - 公司的电解铝产能为120万吨,自备电厂装机容量为350MW,可以完全满足电解铝产能的需求 [7] 盈利能力分析 - 天山铝业的盈利能力略低于新疆神火,主要原因是煤炭采购成本较高 [9][10][11][12] - 天山铝业的煤炭采购成本比新疆神火高出约800元/吨,导致电解铝生产成本高出700-800元/吨 [11][12] - 但随着今年上半年电解铝价格上涨,天山铝业的盈利能力有所提升,净利润接近13亿元 [9] 新疆神火 产能转移历程 - 新疆神火早在2010年前后就开始关注新疆市场,并在2013-2014年在新疆建设了80万吨电解铝产能 [16][17][18] - 2016-2017年,神火将河南90万吨高成本产能转移至云南,利用当地廉价电力优势 [19][20] - 目前神火在新疆和云南两地合计拥有170万吨电解铝产能 [20] 盈利情况 - 新疆神火的电解铝业务一直是公司的主要利润来源,近年来保持较高的盈利水平 [19][20] - 2022年上半年,神火电解铝业务毛利润约30亿元,煤炭业务毛利润约10亿元 [25] - 公司近年来通过还债等方式,大幅降低了财务费用,进一步提升了盈利能力 [25][26] 未来展望 - 神火未来可能会继续在新疆扩大煤炭产能,进一步提升成本优势 [27] - 但随着未来氧化铝供给增加,价格可能会有所下降,神火的盈利水平也存在一定压力 [27][28]

报告评级 - 天山铝业的投资评级为"买入-A"，维持评级 [7] 报告核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入137.85亿元，同比下降6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长103.45%；实现扣非归母净利润19.61亿元，同比增长168.42% [2][3] 2) 公司Q2计入当期损益的政府补助3.56亿元，环比增加3.40亿元；天铝有限获评"国家高新技术企业"，可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策 [4] 3) 2024年初公司天足铁路专用线正式建成通车，可大幅减少汽车运输产生的污染物排放，降低物资调运能耗 [5] 4) 公司电解铝和氧化铝产量同比均有所增长，铝价上行也增厚了公司利润 [6] 5) 公司印尼氧化铝和几内亚铝土矿项目稳步推进，有利于降低原料成本 [14] 6) 公司铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证 [14] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司电解铝产量58.54万吨，同比增加0.74万吨；氧化铝产量109.3万吨，同比增加6.97万吨 [12] 2) 2024年上半年公司氧化铝销量同比增长4%，高纯铝销量同比增长10.9%，铝箔销量逐月增长 [12] 3) 2024年上半年沪铝均价19856元/吨，同比增长7.5%；氧化铝现货均价3508元/吨，同比增长543元/吨 [12] 4) 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为311.88、374.52、395.76亿元，实现净利润分别为42.19、44.35、46.96亿元 [15]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司在一体化以及新疆低成本优势下,有望充分受益铝价回升来带盈利能力的改善,吨盈利有望维持较高水平 [6][7] - 高纯铝关税取消,电池箔逐步投产,预计将为公司贡献部分业绩 [10] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为42.89、48.30、52.17亿元,EPS分别为0.92、1.04、1.12元 [10] 公司投资亮点 上游锁定优质资源 - 在广西、印尼、几内亚布局氧化铝生产线,并获取铝土矿资源,确保公司拥有稳定且低成本铝土矿供应 [10] 下游发展高附加值产品 - 已建成6万吨高纯铝产能,并积极拓展海外市场和开发国内新客户 [10] - 电池铝箔产能逐步投产,预计将为公司贡献业绩 [10] 一体化优势充分受益铝价上行 - 公司布局铝产业链一体化,氧化铝自给率接近100%,充分受益电解铝价格上涨带来盈利能力的提升 [5][6] - 供需格局趋紧,电解铝吨盈利中枢有望长期上移 [7] 公司财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入137.85亿元,同比减少6.83%;实现归母净利润20.74亿元,同比增长103.45% [4] - 2023-2026年公司营业收入和归母净利润均保持增长,毛利率和ROE也呈现上升趋势 [11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 2024年半年业绩 - 2024H1公司营收137.8亿元,同比-6.8%;归母净利20.7亿元,同比103.4% [1] - 2024Q2公司营收69.6亿元,同比-11.36%;归母净利13.5亿元,同比161.47%,环比88.06% [1][3][4] - 2024H1氧化铝、电解铝毛利上升,电解铝单吨毛利3682元/吨,同比+630元/吨;氧化铝单吨毛利695元/吨,同比+671元/吨 [16][21] - 2024Q2毛利率同比增加6.22pct,净利率同比增加12.86pct,环比增加8.83pct,主要受益于铝价上涨 [46] 公司一体化布局 - 预焙阳极和氧化铝实现自给,广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产,电力自给率80%-90% [49] - 收购几内亚铝土矿,规划年产能500-600万吨,保障铝土矿资源供应 [54] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能,延伸铝产业链 [53] 成本优势 - 新疆电解铝成本处于全国最低,能源价格低廉 [50][51] - 2023年底天铝有限获得高新技术企业资格,所得税率下调至15% [58] - 2024年高纯铝出口税率下调至0,高纯铝业务利润将回升 [59] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年半年报 [1] 2024年半年业绩 - 营收、净利润同比变动 [1][3][4] - 产品毛利率提升 [16][21] - 2024Q2业绩同环比大幅增长 [33][34][35][36][46] 公司一体化布局 - 预焙阳极和氧化铝自给率100% [49] - 几内亚铝土矿项目 [54] - 印尼200万吨氧化铝产能布局 [53] 成本优势 - 新疆电解铝成本优势 [50][51] - 高新技术企业税率下调 [58] - 高纯铝出口税率下调 [59] 盈利预测与投资建议 - 维持"推荐"评级,预计2024-2026年归母净利38.93亿元、44.85亿元和49.37亿元 [60]

有色金属 2024 年 08 月 22 日 天山铝业 (002532) ——24H1 业绩符合预期，逐步完善铝土矿布局 | --- | |-------------------| | 2024 年 08 月 22 | | 6.73 | | 9.15/4.68 | | 1.2 | | 2.23 | | 27,795 | | 2,848.77/8,162.18 | | | | --- | --- | |--------------------------|----------------| | 基础数据: | 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 5.46 | | 资产负债率% | 55.02 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 4,652/4,130 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 08-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-2208-22 -40% -20% 0% 20% 40% 天山铝业 沪深300指数 (收益率) 相关研究 - 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（ ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 1) 铝价全面上涨,带动公司业绩大幅提升。公司2024年上半年电解铝和氧化铝价格同比大幅上涨,使公司电解铝和氧化铝板块经营业绩同比大幅增长。[3][4] 2) 公司铝产业链一体化布局优势凸显。公司在上游铝土矿资源端进行布局,拥有优质可靠的铝土矿资源供应,大幅降低了铝土矿原料成本,保障了公司在铝产业链上游供应相对紧张情况下的盈利能力。[4] 3) 预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润分别为41.14/43.80/52.72亿元,EPS分别为0.88/0.94/1.13元,对应PE为7.8/7.3/6.1倍。[5] 报告分类总结 公司经营情况 1) 公司2024年上半年实现营业收入137.85亿元,同比减少6.83%;实现归属母公司股东净利润20.74亿元,同比增长103.45%。[2] 2) 2024年二季度,公司业绩环比进一步显著增长,归属母公司股东净利润13.54亿元,同比增长161.47%,环比增长88.06%。[2] 3) 公司2024年上半年电解铝和氧化铝价格同比大幅上涨,使公司电解铝和氧化铝板块经营业绩同比大幅增长。[3] 公司竞争优势 1) 公司在上游铝土矿资源端进行布局,拥有优质可靠的铝土矿资源供应,大幅降低了铝土矿原料成本,保障了公司在铝产业链上游供应相对紧张情况下的盈利能力。[4] 2) 公司坚持铝产业链的一体化布局,在上游资源端铝土矿方面具备强大的行业竞争优势。[4] 财务预测 1) 预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润分别为41.14/43.80/52.72亿元,EPS分别为0.88/0.94/1.13元,对应PE为7.8/7.3/6.1倍。[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024H1公司归母净利润同比增长103%,主要受益于铝价和氧化铝价格上涨 [11] - 公司全产业链布局将充分享受铝价上涨收益,并推进海外产业链一体化发展战略,为公司打开长期成长空间 [35] 公司营收及盈利情况 - 2024H1公司实现营收137.8亿元(-6.8%),归母净利润20.7亿元(+103.4%) [11] - 2024-2026年预计公司收入391/392/394亿元,同比增速35.0/0.2/0.5%;归母净利润40.67/42.11/44.38亿元,同比增速84.4/3.6/5.4% [35] 主要产品产量情况 - 2024H1公司主要产品产量:电解铝58.54万吨、氧化铝109.3万吨、预焙阳极26.9万吨等,与去年同期相比变动不大 [12] 成本及利润情况 - 2024H1公司氧化铝百分百自给,冶炼利润未被氧化铝涨价挤占;预焙阳极价格下降可使吨铝降本超过600元 [11] - 2024H1公司氧化铝经营主体天桂铝业净利润5.5亿元,去年同期仅50万元 [11] - 公司全资子公司天铝有限获评"国家高新技术企业",可享受税收优惠政策 [11] 未来发展战略 - 公司将继续开发印尼和几内亚铝土矿项目,锁定海外优质低成本铝土矿资源,以抵御未来铝土矿价格上涨风险 [32] - 公司铝土矿年产量可达700万吨,完全满足250万吨氧化铝产能的原料需求 [32]