报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - 电解铝供需格局向好且天山铝业成本优势明显业绩将继续释放[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - 3营收208.0亿元同比6.9%归母净利30.8亿元同比88.4%扣非归母净利29.6亿元同比122.7%2024Q3营收70.1亿元同比 - 7.1%归母净利10.1亿元同比63.5%环比 - 25.4%扣非归母净利10.0亿元同比67.0%环比 - 20.3%[1] - 2024Q3电解铝、氧化铝基本满产预计电解铝产量29万吨左右氧化铝产量60万吨左右2024年原铝产量目标116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量235万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量10万吨[1] - 2024Q3市场铝价环比 - 975元/吨氧化铝环比+212元/吨预焙阳极环比 - 183元/吨电解铝毛利环比下滑氧化铝毛利环比提升[1] - 2024Q3归母净利润环比下滑同比高增主要增利项减值损失等（+0.03亿元）营业外利润（+0.06亿）所得税（+0.52亿元）主要减利项毛利（-1.54亿元）费用和税金(-0.24亿元)其他/投资收益（-2.25亿元）少数股东损益（-0.01亿元）[1] - 分红预案每10股派送现金红利2.00元（含税）合计分配现金9.23亿元占1 - 9月归母利润的29.92%[1] 核心看点 - 一体化布局完善预焙阳极和氧化铝实现自给广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产氧化铝和预备阳极自给率100%电力装机2100MW2023年发电量135亿度电力自给率80% - 90%[1] - 能源价格低廉成本优势突出电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆[1] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能收购印尼三个铝土矿并计划投资15.56亿美元建设产线[1] - 布局几内亚铝土矿2023年底收购股权间接取得铝土矿独家购买权项目规划年产能500 - 600万吨铝土矿2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求[1] 盈利预测与财务指标 - 预计2024 - 2026年将实现归母净利38.93亿元、44.85亿元和49.37亿元对应现价的PE分别为10、9和8倍[1] - 2023 - 2026年营业收入（百万元）分别为28,975、31,210、32,605、33,590增长率分别为 - 12.2、7.7、4.5、3.0归属母公司股东净利润（百万元）分别为2,205、3,893、4,485、4,937增长率分别为 - 16.8、76.5、15.2、10.1每股收益分别为0.47、0.84、0.96、1.06PE分别为18、10、9、8PB分别为1.63、1.47、1.32、1.18[2] - 2023 - 2026年营业总成本、各项费用、利润、现金流等指标预测情况[4][5]