报告公司投资评级 - 公司发布2024年一季报,实现营业收入68.25亿元,同比下滑1.71%;归母净利润7.2亿元,同比增长43.55%;扣非归母净利润7.06亿元,同比增加125.14% [1] 报告的核心观点 业绩符合预期,受益于铝价上涨和生产成本下降 - 2024第一季度,国内电解铝平均价格19047元/吨,同比提升3.2%,环比提升0.4%;预焙阳极均价为4460元/吨,同比下降33%,环比下降5.5%,铝价上行叠加预焙阳极原料成本下滑推动公司实现毛利率18.69%,同比增加6.2pct,环比增加3.36pct [1] - 受收到的政府补助减少影响,公司实现其他收益0.21亿元,同比下降2.27亿元,环比增加0.28亿元,最终推动公司实现归母净利润7.2亿元,同比增长43.55%,环比增长26.72% [1] - 公司实现经营活动现金流净额10.53亿元,同比增长952.81%,主要受一季度利润较上年同期增加和本期应付票据余额变动较上期减少所致 [1] 股份回购彰显股东信心 - 2024年1月23日,公司通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》,拟使用不低于人民币10,000万元（含），不超过人民币20,000万元（含）的自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行在外的部分A股普通股股票,截至2024年3月29日,公司累计回购472.01万股,占公司总股本的0.10% [1] 多因素影响铝价中枢有望高位运行,公司有望保持高盈利能力 - 2024年一季度,受供给市场整体平稳、需求由弱势逐步回暖、宏观利多支撑变化等影响,一季度铝价先抑后扬,均价同比+3.2%、环比+0.4% [2] - 进入二季度,受中美PMI数据超预期、地缘冲突升级、英美对俄罗斯铜铝镍金属制裁等多因素影响,铝价快速上涨,二季度以来均价20149元/吨,相比去年二季度+8.8%,相比今年一季度+5.8%,带动年内铝均价提升至19598元/吨,相比去年全年均价+4.8% [2] - 全年看,考虑供需整体偏紧,"以旧换新"或驱动铝消费新增长,预焙阳极、煤炭等主要原料成本或将维持低位运行,铝行业有望保持较高盈利水平,看好具备成本优势的企业 [2] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.9亿元、41.3亿元、49.3亿元,分别同比增长44.6%、29.4%、19.5% [3] - 考虑同行业可比公司估值情况,给予天山铝业2024年12倍市盈率,对应市值为383亿元,目标价为8.22元,相较当前有18%空间,维持"推荐"评级 [1]