报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 经营业绩环比改善 - 公司24Q1实现营业收入68.25亿元,同比-1.71%,环比+2.92% [1] - 公司24Q1实现归母净利润7.20亿元,同比+43.55%,环比+26.72% [1] - 业绩环比明显改善 [1] 产业链一体化优势明显 - 公司拥有从铝土矿到铝深加工的全产业链生产环节,一体化综合优势明显 [1] - 公司电力与碳素成本低于行业平均水平,下游铝箔与高纯铝利用自身电解铝产品进行生产,整体来看公司产品成本优势较强 [1] - 24Q1公司营业总成本59.85亿元,同比-8.46%,环比-1.60%,在营业收入基本持稳的情况下,成本下降推升利润水平 [1] 电解铝贡献主要盈利增长 - 电解铝:天铝有限拥有120万吨电解铝产能,公司阳极产能可满足现有电解铝产能全部阳极碳素需求,公司电解铝产量稳定 [1] - 高纯铝:公司在石河子经开区建成6万吨高纯铝产能,电解铝产品对内供应高纯铝生产 [1] - 铝箔:23年公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试,有部分产品出货,24年铝箔项目将进入产能爬坡阶段 [1] 海外业务持续扩展 - 公司在几内亚收购一家本土矿业公司,项目具备生产及运输铝土矿产能约600万吨/年,目前项目已进入生产开采阶段 [1] - 公司在印尼布局铝土矿开采、氧化铝生产项目,中长期预计有额外增量贡献 [1] - 公司资产负债率已自2021年的60.23%下降至24Q1的56.38%,财务费用2023年基本持稳,有进一步降本空间 [1] - 子公司天铝有限作为重点扶持高新技术企业,23-25年按照15%的税率缴纳企业所得税,预计对公司业绩有积极贡献 [1] 财务数据和估值 - 公司24-26年归母净利润预计为36.3/41.2/43.5亿元,对应PE为10/8/8倍,较同行业公司处于较低水平 [2]