报告评级和核心观点 报告评级 晶澳科技(002459)的投资评级为"买入"。[1] 核心观点 1. 2024H1亏损有所收窄,经营性现金流转正。公司2024H1实现营业收入373.57亿元,同比下降8.54%;实现归母净利润-8.74亿元,同比下降118.16%。2024Q2实现营业收入213.85亿元,同比增长5.02%;实现归母净利润-3.91亿元,同比下降117.54%。2024Q2毛利率继续承压,但得益于公司出货量环比增长,以及较好的费用控制水平,公司2024Q2亏损有所收窄。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-18.59亿元,其中2024Q2为16.84亿元,环比转正。[2] 2. 新电池项目达产成本明显下降,2024Q2现金流大幅好转。2024Q1公司新投产N型电池产能尚处于爬坡阶段,对2024Q1盈利水平有较大影响。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产,电池转换效率大幅提升,生产成本明显下降,大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前,公司最新的n型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.5%,工艺将持续改进,进一步降低电池生产成本,提高电池的性价比。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-18.59亿元,其中2024Q2为16.84亿元,环比转正。[2] 3. 新增借款加大现金储备,一体化产能稳步推进。截至2023年底,公司组件产能超95GW,硅片和电池产能约为组件产能的90%,其中N型电池产能超57GW。根据公司产能规划,2024年末公司组件产能将超100GW,硅片与电池产能达组件产能的80%,其中n型电池产能约60GW。为满足生产经营需要,公司上半年累计新增借款244.94亿元,其中超60%是3~5年期的长期借款,现金储备大幅增加,以应对行业未来的不确定性。[2] 4. 盈利预测:公司2024~2026年归母净利润分别为-8.19、27.54、38.64亿元,对应PE分别为-42、12、9倍。[3] 分业务表现 1. 光伏组件业务:2024H1公司光伏组件实现营业收入353.21亿元,同比下降9.99%;毛利率4.53%,同比降低14.13个百分点。2024Q2公司电池组件出货量21.94GW,其中自用472MW,2024Q2出货量环比增长36.63%。2024Q2公司综合毛利率3.05%,环比下降2.01个百分点,毛利率继续承压。[2] 2. 光伏电站运营业务:2024H1光伏电站运营业务实现营业收入6.07亿元,同比增长67.12%;毛利率53.53%。[2] 3. 其他业务:主要是组件生产过程中的中间产品电池片、硅片等,2023、2024H1毛利率较低,随着产业链价格底部企稳,后续毛利率有所回升,预计2024~2026年毛利率分别为0.61%、11.97%、11.97%。[8] 风险提示 1. 全球光伏装机波动风险 2. 海外贸易政策风险 3. 汇率波动风险[2]

报告公司投资评级 - 报告给予晶澳科技"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 产业链价格下跌导致公司盈利受到影响 - 2024年上半年,公司实现营业收入373.57亿元,同比下降8.54%,归母净利润-8.74亿元。2024年第二季度,实现营业收入213.85亿元,同比增长5.02%,归母净利润-3.91亿元。产业链各环节新增产能开始逐步释放,受阶段性供需失衡影响,产业链价格大幅下跌,多环节价格跌破成本线,导致全产业链亏损,公司盈利能力受到一定程度影响 [5] 组件出货量保持高增长,电池成本持续改善 - 2024年上半年,公司电池组件出货量超38GW(含自用1GW),其中组件海外出货量占比约54%,电池组件出货量同比大幅增长。公司新建电池项目顺利投产,电池转换效率大幅提升,生产成本明显下降,大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。n型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.5%,工艺将持续改进,进一步降低电池生产成本,提高电池的性价比 [5] 海外出货占比较高,N型订单占比逐步增加 - 2024年上半年,公司中国区组件出货占比45%-50%,欧洲区占比20%-25%,美洲占比15%-20%,其他区域包括亚太占比在15%左右。上半年订单中,N型组件占比约为60%,根据目前接单状况预测,第三季度和第四季度N型组件的比例将会进一步增加 [5] 现金储备充足,保障公司穿越周期 - 2024年上半年,公司为应对未来不确定性进行了储备资金,新增250亿元借款,其中超60%是3-5年期的长期借款。公司银行授信额度充足,大约有720多亿元可用,实际已使用约340亿。除借款外,还有其他方式如银行承兑汇票、信用证等 [6] 盈利预测与投资建议 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-13.40/26.45/36.41亿元,对应EPS分别为-0.40、0.80、1.10元。参考可比公司PE均值,我们给予公司2025年14-16倍PE,对应合理价值区间为11.19-12.79元,给予"优于大市"评级 [6][7][8] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 竞争加剧 - 新技术替代 - 产品价格波动 [6]

报告评级 - 报告给予晶澳科技"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1公司电池组件出货量超38GW,同比增长约59%再创历史新高,其中组件海外出货量占比约54%,海外实现营业收入229.56亿元,占比从去年同期的58.67%提升至61.45% [2] - 公司稳妥推进一体化产能落地,预计2024末公司组件产能将超100GW,硅片与电池产能达组件产能的80%,其中N型电池产能达57GW [2] - 公司通过差异化产品升级发布以满足多元化的客户和使用场景需求,包括海上光伏系列产品、0BB电池高效组件产品解决方案、基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件等 [2] - 公司持续推进"一体两翼"业务架构,截至报告期末公司持有的光伏电站规模约3GW,并计划通过公募REITs发行工作优化公司资产负债结构 [2] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入373.57亿元,同比减少8.54%;实现归母净利润-8.74亿元,同比减少118.16% [2] - 2024Q2公司实现营业收入213.85亿元,同比增长5.02%;实现归母净利润-3.91亿元,同比减少117.54% [2] - 2024H1公司毛利率同比减少15.44个pct至3.91%,其中境内市场毛利率同比减少26.97个pct至-11.32%,境外市场毛利率同比减少7.67个pct至13.46% [2] - 预计公司2024-26年实现归母净利润-19.12/22.83/30.71亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 出货量稳中有升，海外市场持续扩张 - 2024年上半年公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同比增长约58%，其中组件海外出货量占比约54% [3] - 公司已在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，销售渠道的抢先布局为公司海外市场出货提供了有力保障 [3] - 根据公司规划，24年底公司组件产能将达到100GW，硅片、电池产能将达到组件产能80%，其中N型电池占比达到57% [3] - 公司正在美国建设2GW组件产能，高盈利市场产能落地后有望为公司业绩提供新增量 [3] 坚持以降本增效为核心，注重研发与创新 - 公司上半年推出多款新品，包括海上光伏系列产品和0BB组件解决方案，在保持高功率和高效率的同时具备优异的可靠性 [4] - 公司研发方面持续高投入，致力于技术进步推动产业升级 [4] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现收入373.57亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74亿元，同比-118.16% [2] - 2024年上半年公司电池组件出货量超38GW，同比增长约58% [3] - 预计公司2024-2026年实现营业收入752.74/952.60/1107.31亿元，归母净利润为-13.35/21.40/34.70元 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 组件业务保持稳健发展 - 公司组件出货规模稳定增长,维持海外较高出货结构 [7] - 公司规划2024年底组件产能将超100GW,硅片、电池片产能达组件产能80%,增强供应链稳定性,抗行业波动风险能力较强 [7] 海外渠道布局先发优势稳固 - 公司坚持全球化发展模式,深耕国内、欧洲、美国等传统成熟光伏市场,积极布局东南亚、拉美、中东非等新兴市场,增强抵抗个别国家或地区市场阶段性波动风险的能力 [7] - 2024H1公司营收结构中境外收入占比62%,毛利率13.5%,境外销售业务贡献主要收入来源 [7] - 公司在海外设立13个销售公司,销售服务网络遍布全球165个国家和地区;在东南亚建设产业链垂直一体化生产基地,在美国建设光伏组件基地,辐射当地及周边市场需求 [7] 盈利短期承压,中长期看好 - 2024H1公司实现营业收入373.6亿元,同比减少8.5%,实现归母净利润-8.7亿元,同比由正转负 [7] - 行业竞争加剧,产品价格持续下跌,公司盈利短期承压 [7] - 中长期来看,公司全球渠道布局较完善,一体化抵御风险能力较强,运营稳健 [7] 财务数据和估值总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为747.2/910.2/1,112.0亿元,同比分别-8.4%/21.8%/22.2% [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-2.5/24.7/44.0亿元,同比增速分别为-/-/78.3% [8] - 预计公司2024-2026年EPS分别为-0.08/0.75/1.33元 [8] - 公司2024年市盈率为-128.8倍,2025年和2026年分别为13.3倍和7.4倍 [8]

公司经营业绩 - 2024年上半年实现营业收入373.57亿元，归属于上市公司股东的净利润为-8.7亿元[1] - 2024年上半年电池组件出货量超38GW，其中组件海外出货量占比约54%，N型组件出货占比约60%[1] - 2024年上半年研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%，截至报告期末共有有效专利1,827项，其中发明专利977项[1] 产能规划和资产优化 - 2024年末组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能约60GW[2] - 公司积极开展公募REITs发行工作，实现资产进一步证券化，提升资本周转速度[2] - 公司计划使用不低于4亿元且不超过8亿元回购公司股份，以建立长效激励机制[2] 资金管理和成本控制 - 公司二季度现金流与一季度相比有大幅好转，新增250亿元借款，其中超60%是3-5年期的长期借款[3] - 公司成立专门的降本小组，在保证效率和品质的前提下进一步压缩成本和费用[3] - 上半年计提存货减值约4.3亿元，随着价格下跌放缓，存货的减值风险也不会太大[3] 市场策略和技术创新 - 公司非常重视市场渠道，对长期合作客户坚持合作，对亏损现金流订单有所选择[3] - 公司持续优化海外市场渠道，建立海外供应链以满足海外市场需求[3] - Topcon产能在5月中旬全面爬坡告一段落，成本效率已达行业第一梯队[3][4] - 公司积极研发创新，关注不同技术路线的发展，有试验性的小批量产出[4] 订单结构和价格走势 - 上半年N型组件占比约60%，预计Q3和Q4N型组件比例将进一步增加[11] - Q3和Q4组件交付价格下降趋势放缓，已接近底部，具体何时出现平稳态势还需观察[12] 公司应对策略 - 公司搭建了较为成熟的销售网络，在订单平衡上有更大的操作空间[13] - 多年沉淀的经营管理经验和内部提升运营效率在此时期显得更加有价值[13] - 公司对海外供应链打造有丰富经验，并拥有大量专利技术提升产品竞争力[13]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司亏损收窄,现金流转正,加大现金储备应对行业寒冬 [2] - 公司TOPCon技术、海外产能及渠道布局领先,有望支撑份额提升及盈利修复 [3] - 公司经营性现金流转正,大幅增加在手现金应对行业寒冬 [3] 公司业绩分析 - 上半年公司实现营收374亿元,同比-9%;实现归母净利润-8.7亿元,同比-118% [2] - 组件出货持续增长,但产品降价盈利承压,上半年销售毛利率环比下降2.0pct至3.05% [2] - 公司计提资产减值及信用减值4.34/0.86亿元,主要为存货减值及应收账款坏账损失 [2] 公司发展战略 - 公司坚持技术研发创新,预计2024年末组件产能超过100GW,硅片与电池产能达到组件产能的80%,其中N型电池产能57GW [3] - 公司海外布局领先,上半年组件海外出货占比约54%、境外收入占比61.5% [3] - 公司在美国建设光伏组件基地,随着海外产能陆续释放,有望在组件降价周期中凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷 [3] 盈利预测与估值 - 根据最新的产业链价格预测,下调公司2024-2026年净利润预测至-6.2、23.7、34.4亿元 [3] - 公司当前市值对应PB在1倍以下,维持"买入"评级 [3]

2024 年半年度报告 LAF 能 kB 帽 ABS 2024年８月 1 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人靳保芳、主管会计工作负责人李少辉及会计机构负责人(会计 主管人员)房德刚声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中涉及的未来计划、经营目标等前瞻性陈述，不构成公司对投资 者的实质承诺，投资者及相关人士应当对此保持足够的风险认识，并应当理 解计划、预测与承诺之间的差异，请投资者注意投资风险。 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"中"十、公司面临的风险和 应对措施"部分，详细描述了公司经营中可能存在的风险，敬请投资者关注 相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------- ...

净利润预计 - 晶澳太阳能科技股份有限公司2024年上半年净利润预计为负值[1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为481,332.88万元[2] 业务表现 - 公司电池组件出货量同比大幅增加，但主营业务毛利大幅下降导致净利润为负值[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业收入815.6亿元,同比增长11.7%;实现归母净利润70.4亿元,同比增长27.2% [1] - 2023年Q4公司实现营业收入216亿元,同比下降8.8%;实现归母净利润2.75亿元,同比下降87.8% [2] - 2024年Q1公司实现营业收入159.7亿元,同比下降22%;实现归母净利润-4.83亿元,同比下降119% [2] 组件业务表现 - 2023年公司组件出货量为53.1GW,同比增长39%,其中海外出货占比约48% [3] - 2023年组件业务毛利率同比提升3.97个百分点至18.28%,主要得益于美洲地区毛利率同比提升19.75个百分点至36.56% [3] - 2024年Q1公司组件出货约16GW,同比增长37%,环比持平,N型出货占比约47% [3] - 2024年Q1公司组件毛利率同比下降14.05个百分点至5.06%,主要受组件价格大幅下跌影响 [3] 产能投放情况 - 截至2023年底,公司组件产能95GW,硅片和电池产能约为组件产能的90%,其中N型电池产能57GW [4] - 国内包括包头20GW拉晶及切片、宁晋10GW切片、宁晋6GW电池、扬州20GW电池等项目已顺利投产 [4] - 鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目按计划推进 [4] - 越南2.5GW拉晶及切片项目、5GW TOPCon电池片和美国2GW组件产能项目也在按计划推进 [4][5] - 公司预计2024年底硅片、电池及组件产能均将超100GW [5] 盈利预测与投资建议 - 考虑到组件价格大幅下跌以及公司产能爬坡期成本较高,预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.46亿元(-73%)、46.55亿元(-70%)、67.60亿元 [6] - 给予公司2024年20倍PE,目标价由51.66元下调62.1%至19.60元,维持"优于大市"评级 [6] [1][2][3][4][5][6]