报告公司投资评级 - 报告给予晶澳科技"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 产业链价格下跌导致公司盈利受到影响 - 2024年上半年,公司实现营业收入373.57亿元,同比下降8.54%,归母净利润-8.74亿元。2024年第二季度,实现营业收入213.85亿元,同比增长5.02%,归母净利润-3.91亿元。产业链各环节新增产能开始逐步释放,受阶段性供需失衡影响,产业链价格大幅下跌,多环节价格跌破成本线,导致全产业链亏损,公司盈利能力受到一定程度影响 [5] 组件出货量保持高增长,电池成本持续改善 - 2024年上半年,公司电池组件出货量超38GW(含自用1GW),其中组件海外出货量占比约54%,电池组件出货量同比大幅增长。公司新建电池项目顺利投产,电池转换效率大幅提升,生产成本明显下降,大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。n型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.5%,工艺将持续改进,进一步降低电池生产成本,提高电池的性价比 [5] 海外出货占比较高,N型订单占比逐步增加 - 2024年上半年,公司中国区组件出货占比45%-50%,欧洲区占比20%-25%,美洲占比15%-20%,其他区域包括亚太占比在15%左右。上半年订单中,N型组件占比约为60%,根据目前接单状况预测,第三季度和第四季度N型组件的比例将会进一步增加 [5] 现金储备充足,保障公司穿越周期 - 2024年上半年,公司为应对未来不确定性进行了储备资金,新增250亿元借款,其中超60%是3-5年期的长期借款。公司银行授信额度充足,大约有720多亿元可用,实际已使用约340亿。除借款外,还有其他方式如银行承兑汇票、信用证等 [6] 盈利预测与投资建议 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-13.40/26.45/36.41亿元,对应EPS分别为-0.40、0.80、1.10元。参考可比公司PE均值,我们给予公司2025年14-16倍PE,对应合理价值区间为11.19-12.79元,给予"优于大市"评级 [6][7][8] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 竞争加剧 - 新技术替代 - 产品价格波动 [6]