报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业收入815.6亿元,同比增长11.7%;实现归母净利润70.4亿元,同比增长27.2% [1] - 2023年Q4公司实现营业收入216亿元,同比下降8.8%;实现归母净利润2.75亿元,同比下降87.8% [2] - 2024年Q1公司实现营业收入159.7亿元,同比下降22%;实现归母净利润-4.83亿元,同比下降119% [2] 组件业务表现 - 2023年公司组件出货量为53.1GW,同比增长39%,其中海外出货占比约48% [3] - 2023年组件业务毛利率同比提升3.97个百分点至18.28%,主要得益于美洲地区毛利率同比提升19.75个百分点至36.56% [3] - 2024年Q1公司组件出货约16GW,同比增长37%,环比持平,N型出货占比约47% [3] - 2024年Q1公司组件毛利率同比下降14.05个百分点至5.06%,主要受组件价格大幅下跌影响 [3] 产能投放情况 - 截至2023年底,公司组件产能95GW,硅片和电池产能约为组件产能的90%,其中N型电池产能57GW [4] - 国内包括包头20GW拉晶及切片、宁晋10GW切片、宁晋6GW电池、扬州20GW电池等项目已顺利投产 [4] - 鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目按计划推进 [4] - 越南2.5GW拉晶及切片项目、5GW TOPCon电池片和美国2GW组件产能项目也在按计划推进 [4][5] - 公司预计2024年底硅片、电池及组件产能均将超100GW [5] 盈利预测与投资建议 - 考虑到组件价格大幅下跌以及公司产能爬坡期成本较高,预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.46亿元(-73%)、46.55亿元(-70%)、67.60亿元 [6] - 给予公司2024年20倍PE,目标价由51.66元下调62.1%至19.60元,维持"优于大市"评级 [6] [1][2][3][4][5][6]