报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 水晶光电发布2024年三季报，前三季度收入为47.1亿元，同比增长32.69%，归母净利润为8.62亿元，同比增长96.77%。Q3单季度收入为20.55亿元，同比增长21.19%，归母净利润为4.35亿元，同比增长66.99%。[3] - 公司Q3盈利能力有所提升，毛利率和净利率分别为36.71%和21.39%，同比上升8.14 pct和5.79 pct。[3] - 公司在光学领域优势明显，收入增长主要来源于微棱镜和薄膜光学产品，得益于市场需求的扩大和智能手机行业出货量的增加。[3] - 在AR领域，公司已构建全面的光学元器件布局，致力于解决反射光波导量产性问题，以推动行业发展。[3] - 上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.96、14.00、18.81亿元，同比增长82.67%、27.67%、34.36%。给予28倍PE，目标市值为392亿元，上调目标价至28元。[3] 市场数据 - 总股本：1390.63百万股[1] - A股股本：1390.63百万股[1] - A股流通比例：100.00%[1] - 12个月最高/最低价格：24.42元/8.61元[1] - 第一大股东：星星集团有限公司，持股比例8.90%[1] - 上证综指/沪深300：3367.99/3985.77[1] 近十二个月股价表现 - 相对收益：1个月14.18%，3个月5.84%，12个月59.33%[1] - 绝对收益：1个月15.73%，3个月25.43%，12个月70.78%[1] 财务预测 - 营业总收入：2022A 4,375.51百万元，2023A 5,076.25百万元，2024E 6,732.63百万元，2025E 9,035.18百万元，2026E 12,095.40百万元[3] - 增长率：2022A 14.86%，2023A 16.01%，2024E 32.63%，2025E 34.20%，2026E 33.87%[3] - 归母净利润：2022A 576.33百万元，2023A 600.25百万元，2024E 1,096.46百万元，2025E 1,399.86百万元，2026E 1,880.87百万元[3] - 增长率：2022A 30.34%，2023A 4.15%，2024E 82.67%，2025E 27.67%，2026E 34.36%[3] - ROE：2022A 6.99%，2023A 6.88%，2024E 11.68%，2025E 13.39%，2026E 15.69%[3] - EPS：2022A 0.41元，2023A 0.43元，2024E 0.79元，2025E 1.01元，2026E 1.35元[3] - P/E：2022A 53.33倍，2023A 51.20倍，2024E 28.03倍，2025E 21.95倍，2026E 16.34倍[3] - P/B：2022A 3.77倍，2023A 3.57倍，2024E 3.31倍，2025E 2.97倍，2026E 2.59倍[3] 资产负债表 - 流动资产：2022A 4296百万元，2023A 4771百万元，2024E 4615百万元，2025E 5687百万元，2026E 7544百万元[5] - 现金：2022A 2530百万元，2023A 2421百万元，2024E 1660百万元，2025E 1807百万元，2026E 2540百万元[5] - 应收票据及应收账款：2022A 800百万元，2023A 1150百万元，2024E 1404百万元，2025E 2038百万元，2026E 2563百万元[5] - 其他应收款：2022A 28百万元，2023A 48百万元，2024E 58百万元，2025E 82百万元，2026E 106百万元[5] - 预付账款：2022A 23百万元，2023A 45百万元，2024E 55百万元，2025E 74百万元，2026E 101百万元[5] - 存货：2022A 700百万元，2023A 719百万元，2024E 1108百万元，2025E 1336百万元，2026E 1891百万元[5] - 其他流动资产：2022A 214百万元，2023A 389百万元，2024E 331百万元，2025E 350百万元，2026E 344百万元[5] - 非流动资产：2022A 5987百万元，2023A 6484百万元，2024E 7584百万元，2025E 8918百万元，2026E 10762百万元[5] - 长期股权投资：2022A 704百万元，2023A 695百万元，2024E 744百万元，2025E 785百万元，2026E 826百万元[5] - 固定资产：2022A 3447百万元，2023A 4352百万元，2024E 5239百万元，2025E 6464百万元，2026E 8079百万元[5] - 无形资产：2022A 305百万元，2023A 296百万元，2024E 296百万元，2025E 291百万元，2026E 289百万元[5] - 其他非流动资产：2022A 1532百万元，2023A 1141百万元，2024E 1305百万元，2025E 1378百万元，2026E 1568百万元[5] - 资产总计：2022A 10284百万元，2023A 11255百万元，2024E 12199百万元，2025E 14605百万元，2026E 18306百万元[5] - 流动负债：2022A 1570百万元，2023A 2099百万元，2024E 2286百万元，2025E 3597百万元，2026E 5713百万元[5] - 短期借款：2022A 127百万元，2023A 135百万元，2024E 133百万元，2025E 263百万元，2026E 1939百万元[5] - 应付票据及应付账款：2022A 1290百万元，2023A 1781百万元，2024E 1970百万元，2025E 3135百万元，2026E 3566百万元[5] - 其他流动负债：2022A 153百万元，2023A 182百万元，2024E 183百万元，2025E 199百万元，2026E 208百万元[5] - 非流动负债：2022A 196百万元，2023A 184百万元，2024E 226百万元，2025E 224百万元，2026E 229百万元[5] - 长期借款：2022A 0百万元，2023A 0百万元，2024E 38百万元，2025E 38百万元，2026E 42百万元[5] - 其他非流动负债：2022A 196百万元，2023A 184百万元，2024E 188百万元，2025E 186百万元，2026E 187百万元[5] - 负债合计：2022A 1766百万元，2023A 2282百万元，2024E 2512百万元，2025E 3821百万元，2026E 5942百万元[5] - 少数股东权益：2022A 370百万元，2023A 370百万元，2024E 405百万元，2025E 449百万元，2026E 508百万元[5] - 股本：2022A 1391百万元，2023A 1391百万元，2024E 1391百万元，2025E 1391百万元，2026E 1391百万元[5] - 资本公积：2022A 4291百万元，2023A 4265百万元，2024E 4265百万元，2025E 4265百万元，2026E 4265百万元[5] - 留存收益：2022A 2793百万元，2023A 3117百万元，2024E 3555百万元，2025E 4105百万元，2026E 4824百万元[5] - 归属母公司股东权益：2022A 8147百万元，2023A 8603百万元，2024E 9282百万元，2025E 10334百万元，2026E 11856百万元[5] - 负债和股东权益：2022A 10284百万元，2023A 11255百万元，2024E 12199百万元，2025E 14605百万元，2026E 18306百万元[5] 利润表 - 营业收入：2022A 4376百万元，2023A 5076百万元，2024E 6733百万元，2025E 9035百万元，2026E 12095百万元[5] - 营业成本：2022A 3199百万元，2023A 3665百万元，2024E 4703百万元，2025E 6298百万元，2026E 8312百万元[5] - 营业税金及附加：2022A 34百万元，2023A 48百万元，2024E 60百万元，2025E 80百万元，2026E 108百万元[5] - 销售费用：2022A 51百万元，2023A 71百万元，2024E 81百万元，2025E 99百万元，2026E 133百万元[5] - 管理费用：2022A 358百万元，2023A 354百万元，2024E 390百万元，2025E 524百万元，2026E 726百万元[5] - 研发费用：2022A 333百万元，2023A 424百万元，2024E 454百万元，2025E 640百万元，2026E 872百万元[5] - 财务费用：2022A -123百万元，2023A -70百万元，2024E -40百万元，2025E -25百万元，2026E -5百万元[5] - 资产和信用减值损失：2022A -37百万元，2023A -53百万元，2024E -16百万元，2025E -17百万元，2026E -17百万元[5] - 其他收益：2022A 79百万元，2023A 115百万元，2024E 96百万元，2025E 100百万元，2026E 101百万元[5] - 公允价值变动收益：2022A -1百万元，2023A -3百万元，2024E 1百万元，2025E -1百万元，2026E -1百万元[5] - 投资净收益：2022A 54百万元，2023A 14百万元，2024E 35百万元，2025E 31百万元，2026E 30百万元[5] - 资产处置收益：2022A 1百万元，2023A 6百万元，2024E 3百万元，2025E 4百万元，2026E 4百万元[5] - 营业利润：2022A 618百万元，2023A 665百万元，2024E 1204百万元，2025E 1535百万元，2026E 2066百万元[5] - 营业外收入：2022A 2百万元，2023A 4百万元，2024E 3百万元，2025E 3百万元，2026E 3百万元[5] - 营业外支出：2022A 4百万元，2023A 3百万元，2024E 4百万元，2025E 3百万元，2026E 3百万元[5] - 利润总额：

公司发展历程 - 水晶光电2002年成立2004年切入日本高端相机市场 至今在相机市场仍保持较高份额[1] - 随着光电和手机产业发展 2012年切入北美大客户供应链 从二级供应商逐步发展到参与ODM项目研发[1] - 2018年前RICF为核心单品 2020年通过薄膜光学面板成为大客户一级供应商 2023年微型棱镜模块项目研发成功[2] - 公司产品结构从单一大单品向多元化大单品转变 正处于向核心战略供应商跃升的转型期[2] 业务增长情况 - 今年一到三季度主要业务增长来自微棱镜和薄膜光学面板产品 微棱镜产品因机型下沉和市场需求放大收入提升 薄膜光学面板因智能手机出货量拉升带动业绩成长[2] 各产品业务进展 - 旋涂滤光片在安卓市场2023年渗透率低 2024年除个别客户外总体渗透率提升速度不快 市场需求取决于终端客户渗透率提升速度 海外客户份额有待突破[2] - 汽车业务2019年通过AR - HUD切入 2023年AR - HUD出货量达几十万台量级 但新能源汽车内卷使供应链有价格压力 车载团队调整思路开拓海外品牌 海外客户定点转量产周期3 - 4年 利润贡献还需时间[3] - AR领域已形成全方位布局 波导片反射光波导量产性是全球性难题[3] - 半导体光学板块主要产品为智能手机传感器产品 营业收入下滑因市场需求未打开和下游方案调整 但仍保持关注 3D感知需求提升时会跟进[3] - 自2019年起为安卓客户供应三角棱镜产品 供应策略以标准版三角棱镜为主满足设备稼动率[4] 应对策略相关 - 对于传统产品良率高 新产品良率爬坡期释放利润可抵消价格年降压力 增长动能转变有望带来更好价格和利润空间[3] - 供应链降本是压力也是机会 明年有望切入旋涂滤光片大客户供应链打开新业务成长空间[4] - 公司处于产业链上游 部分产品与下游交付结算 为降低国际形势风险2021年在越南建设基地2023年在新加坡设立子公司且越南扩大投资二期工程已结顶 预计明年生产 会持续关注贸易政策变化并灵活调整策略[4]

信创行业 - 化债政策带动政务IT板块景气向上加速信创进程[2] - 化债政策5年累计可节约地方债务利息支出6000亿元左右[2] - 计算机板块2G为主公司应收账款占收入比重高[2] 水晶光电公司 - 深耕光学领域20余年布局三大行业[3] - 2024 - 26年归母净利润预计分别为10.04/13.34/16.42亿元[4] - 给予2025年25 - 30倍PE对应目标价24 - 28.8元[4]

报告投资评级 - 优于大市维持[2] 报告核心观点 - Q3业绩增长显著，包括营收、归母净利润、归母扣非净利润同比均有较大幅度增长，且毛利率显著提升费用率改善，深化与北美大客户合作、战略卡位AR眼镜等方面有发展潜力，盈利预测显示未来几年营业收入和归母净利润有望持续增长[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 24年前三季度业绩，Q1 - 3实现营收47.10亿（同比+32.69%），归母净利润8.62亿元（同比+96.77%），归母扣非净利润8.31亿元（同比+127.36%）单Q3实现营收20.55亿元（同比+21.19%，环比+56.91%），归母净利润4.35亿元（同比+66.99%，环比+75.30%），归母扣非净利润4.40亿元（同比+72.60%，环比+98.53%）[5] 毛利率与费用率 - 单Q3毛利率36.71%，同比+8.14pcts，费用率方面，单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比持平/-0.9pcts/-0.12pct/+0.66pcts[6] 与北美大客户合作 - 在涂覆滤片产品方面获直接大客户合作机会，四重反射棱镜24年机型下沉有望带来业绩支撑，薄膜光学面板降本增效保持稳定增长，受益AI智能感知光学升级可期[6] AR眼镜布局 - 在衍射光波导、反射光波导、Birdbath等方案有技术布局，反射光波导领域具备大规模量产制造能力，有望突破量产难题[7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为62.30亿元/80.23亿元/93.67亿元，2024 - 2026年归母净利润分别为10.04/13.34/16.42亿元，对应EPS分别为0.72/0.96/1.18元/每股，给予25年PE估值区间25 - 30x，对应合理价值区间24.00 - 28.80元[7] 财务指标对比 - 与可比公司相比，2023 - 2025年EPS、PE等指标各有不同，如2023年EPS为0.43元，2024E为0.72元，2025E为0.96元，2023年PE为50.32倍，2024E为30.08倍，2025E为22.64倍[9] 财务报表分析 - 对2023 - 2026E的各项财务指标进行分析预测，包括营业总收入、每股收益、每股净资产、毛利率等多项指标[10] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2026E期间有相应数值及变化趋势[10] - 经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率等在2023 - 2026E期间有相应数值及变化趋势[11] - 现金流量表相关数据在2023 - 2026E期间有相应数值及变化趋势[11]

报告评级 - 公司维持增持评级 [2] - 考虑到公司的毛利率显著提升以及在费用管控方面的成效,上调公司2024-2026年EPS [2] - 给予公司2025年30x PE,上调目标价至27.9元 [2] 业绩超预期 - 公司前三个季度实现营业收入47.10亿元,同比+32.69%;归母净利润8.62亿元,同比+96.77% [2] - 单Q3来看,单季度实现营业收入20.55亿元,同比+21.19%;归母净利润4.35亿元,同比+66.99% [2] - 毛利率36.71%,同比+8.14pcts,创近10年单季度毛利率新高 [2] 光学领域创新 - 手机光学领域的创新带动公司的业绩持续增长,包括微棱镜以及吸收反射复合滤光片等产品批量应用 [2] - 消费电子光学的创新应用渗透率仍有较大提升空间 [2] - 公司持续布局的AR以及汽车板块有望逐步贡献增长动能 [2] 未来发展 - 公司预计未来3-4年,车载产品将随着海外客户进入量产阶段,成为新的利润支撑点 [2] - AR相关项目也有望初步量产 [2] - 公司后续成长动能十足,有望迎来长期快速发展 [2] 风险提示 - 新增产能扩产不及预期 [2] - 海外贸易摩擦 [2]

报告投资评级 - 报告维持"增持"评级 [9] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度业绩超预期,实现营收利润双增 [9] - 公司在外部积极开发新客户和新产品,同时在内部有效降低成本费用率,促进了收入增长和盈利能力提升 [9] - 短期公司成长来自于新产品份额增加和安卓系客户拓展,长期公司AR眼镜和车载业务有望接力成长 [9] 公司投资亮点 业务发展 - AR眼镜+车载业务蓄力远期发展,公司利用在大规模生产制造方面的核心能力,正在积极寻求反射光波导技术领域创新突破,并致力于提供AR眼镜的关键零部件 [1] - 在车载业务领域,公司通过AR-HUD技术的革新和对海外市场的积极拓展,已经获得国际客户的高度评价 [1] 业绩驱动 - 毛利率大幅提高为公司业绩超预期主要原因,主要来自于业务方面的出货量增长和稼动率提升,以及内部管理上的持续降本增效和控制采购成本 [2] - 北美大客户新一代产品放量,带动公司微棱镜产品出货,同时薄膜光学面板和涂覆片产品在大客户处也有升级需求 [2][3] - 安卓系客户拓展接力成长,潜望式长焦镜头越来越成为安卓系旗舰机的标配,公司越南工厂具备批量生产能力,为承接拓展韩国大型客户业务合作提供基础 [3] 未来发展展望 - 预计2024-2026年,公司营收将达到65.51/76.63/88.45亿元,归母净利润为10.53/13.15/16.33亿元,EPS为0.76/0.95/1.17元 [9][10] - 公司短期成长来自新产品份额增加和安卓系客户拓展,长期AR眼镜和车载业务有望接力成长 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 公司前三季度利润增长97%,核心大单品保持核心供应地位 [2] - 公司单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润创历史新高,毛利率和净利率双双提升 [2] - 公司应用于大客户智能手机潜望式摄像头的微型棱镜模块产品顺利进入大规模量产,持续巩固市场优势 [2] - 公司薄膜光学面板在手机类业务方面持续挖掘高端机型份额,加强与北美大客户粘性 [2] - 公司传统红外截止滤光片及组立件产品通过优化措施保障业务稳健发展,吸收反射复合型滤光片产品实现销售大幅增长 [2] - 公司车载光电业务持续拓展,加快进入知名车企供应链体系 [2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入预计为65.93/79.43/91.02亿元,归母净利润预计为10.87/13.55/15.75亿元 [3] - 公司2024-2026年毛利率预计为30%/31%/31%,EBIT利润率预计为17.4%/18.0%/18.6% [3] - 公司2024-2026年ROE预计为11.9%/13.8%/14.8%,PE预计为28.5/22.9/19.7倍 [3] 分产品情况总结 - 公司光学无器件、半导体光学、薄膜光学面板等主要产品毛利率持续提升 [6][7] - 公司汽车电子(AR+)等新兴业务毛利率保持较高水平 [6][7] - 公司反光材料等传统业务毛利率相对较低 [6][7] 费用管控情况总结 - 公司销售费用率、管理费用率和研发费用率整体呈下降趋势 [9][10][11][12] - 公司综合毛利率和净利率持续提升 [9][11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩大超预期,营收同比增长32.69%,归母净利润同比增长96.77% [4] - 公司毛利率和净利率同环比均有明显改善,主要得益于产品稼动率提升、新品放量带来的毛利率拉升,以及内部管理优化 [4] - 公司消费电子基本盘业务经营稳健,滤光片升级、微棱镜放量、薄膜光学面板终端品类份额扩大,将有力保障公司在消费电子业绩的稳定性 [5] - 公司车载光电业务布局初见成效,随着客户结构优化和成本管控加强,该板块经营规模和盈利质量有望进一步提升 [5] - 公司正围绕反射、衍射光波导核心器件进行前瞻性布局,未来或有望复制微棱镜、车载光电等产品的成功经验 [5] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为9.70、12.16、14.93亿元 [5] 财务数据总结 - 2024年Q3公司实现营收47.10亿元,同比增长32.69%;实现归母净利润8.62亿元,同比增长96.77% [4] - 公司单三季度实现营收20.55亿元,同比增长21.19%;归母净利润4.35亿元,同比增长66.99% [4] - 公司2023-2026年营业收入、净利润等主要财务指标均保持较快增长 [9] - 公司2023-2026年基本每股收益分别为0.43元、0.70元、0.87元、1.07元,市盈率分别为31.49倍、32.79倍、26.15倍、21.30倍 [9]

安卓端旋涂滤光片业务进展 - 截至2023年,安卓端旋涂滤光片主要应用于旗舰机主摄机型,渗透率还处于个位数水平[1] - 2024年已经看到渗透率在部分客户和机型上进一步提升,公司在高端手机市场的旋涂滤光片占据主导地位,并有望进一步拓展至更多安卓机型[1] 三季度业绩驱动因素 - 主要来自于公司三个基数较大的业务:微棱镜板块、薄膜光学面板板块和滤片板块,三季度延续了良好增长态势[2] - 新品的放量、产品结构的调整,对公司毛利拉升比较明显[2] - 这三个大单品在客户的份额也非常稳健,有的板块甚至是稳中有升,完全符合公司年初至今的份额目标预期[2] - 三季度是传统的出货旺季,尤其是北美大客户新机的销售结构里面,高端机种的表现也比较亮眼,对公司业绩的叠加效应更加明显[2] 韩系客户开拓进展 - 2021年公司在越南建设海外工厂一期,2023年购买100亩土地建设二期,随着越南基地的投产,公司会持续在韩系客户开发上发力[3] - 韩系客户的开拓还需要一定时间,需要更多耐心[3] 降本增效工作 - 公司从去年年末开始提出"降本增效"的目标,并延续至今,在采购降本、费用控制、人效提升等方面都有较好的成绩[4] - 公司的"降本增效"工作将继续推进[4] 安卓端微棱镜与北美客户微棱镜的区别 - 安卓棱镜目前还是采用三角棱镜的设计为主,北美客户的微棱镜模块是通过三个小棱镜组成平行四边形状,技术难度非常高[5] - 为了保证设备稼动率来确保盈利,公司在安卓端的主要策略是做公版棱镜为主[5] AR-HUD业务进展 - 由于新能源汽车市场的内卷态势,AR-HUD业务的价格依旧承受一定压力,但出货量有较大提升[6] - 未来随着公司海外客户的定点逐步转量产,预计两、三年车载光学业务将逐步贡献业绩[6] AR板块业绩贡献时间 - AR头显设备商业化的进程需要多方面共同发展,尤其是突破上千万、上亿级别的AR产品,需要各方参与者在硬件、软件生态上共同发展建设[7] - 水晶会持续加强在AR上的研发投入,尤其是致力于解决反射光波导片大批量量产的问题,目标明年能够建成一条反射光波导的量产黄金线[7] [1]: 1 [2]: 2 [3]: 3 [4]: 4 [5]: 5 [6]: 6 [7]: 7

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入和利润创历史新高,得益于微棱镜产品快速导入及公司降本增效 [2] - 随着公司潜望式镜头导入新机型和车载光学持续放量,将进一步带来业绩增长 [3] - 我们上调2024/2025/2026年盈利预测,预计2024/2025/2026年归母净利润为10.38/12.76/14.26亿元 [3] 公司业务发展情况 消费电子领域 - 长期来看,随着微型棱镜模块产品量产爬坡,以及各大手机厂商旗舰机型陆续搭载潜望式镜头,光学器件业务收入有望持续增长 [4] - 薄膜光学面板领域,公司深化新品类拓展,积极开拓智能穿戴产品、智能家居等业务,进一步丰富产品线品类 [4] 汽车电子领域 - 公司HUD产品成功打入多家优质主机厂,获得国内外项目定点 [4] AR领域 - 公司紧抓AI大模型驱动下AR产业快递发展机遇,积极布局并深化在AR领域的技术研发与量产突破工作,聚焦反射光波导技术,推动AR产业的商业化进程 [4]