报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"的投资评级 [2] 报告的核心观点 麻醉板块收入快速增长，营收占比提升 - 公司近年上市的麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等快速入院，销售上量，公司麻醉板块营收占比持续提升（2022、2023、2024H1 营收占比分别为 50.6%、53.6%、55.1%） [2] - 国家对麻醉类产品监管严格，行业竞争格局稳定，产品毛利率偏高（2024H1 麻醉板块毛利率为 87.2%，高出 24H1 综合毛利率近 15 个百分点），太尼类产品的继续上量将推动公司综合毛利率的提升 [2] 看好公司下半年收入提速 - 2023H2 国家医药领域腐败问题集中整治工作影响医院手术量，公司 23H2 营收增速较 23H1 回落约 5 个百分点 [2] - 从 2024 年中院端的诊疗情况来看，整体恢复较好，预计公司下半年收入将提速 [2] 在研管线丰富，长期成长无忧 - 截止 2024 上半年，公司在研科研项目 70 余项，投入研发经费 6.1 亿元，比上年度增长了 23.9% [2] - 创新药项目 20 余个，已完成多个临床研究项目，预计 2024 年递交临床申请的项目 3 个，在研管线丰富，长期成长无忧 [2] 盈利预计及评级 - 预计公司 2024-2026 年分别实现净利润 12.6 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元，YOY 分别+21.0%、20.0%、19.5%, EPS 分别为 1.25 元、1.49 元、1.79 元 [3][4] - 对应 PE 分别为 23 倍、19 倍、16 倍，目前估值相对合理，维持"买进"的投资建议 [3]

投资评级和核心观点 1. 投资评级：优于大市 [1] 2. 核心观点： - 国内领先的中枢神经领域龙头企业，手术刚性需求奠定业绩增长确定性 [6] - 精麻领域管控严格，高壁垒铸就良好竞争格局 [6] - 集采利空基本出清，短期内其他产品纳入集采可能性小 [6] - 推出新一期股权激励方案，奠定未来业绩增长确定性 [7] 公司概况 1. 公司发展历史久远，专注中枢神经药物市场 [13] 2. 公司产能充足，具备较强生产供应保障能力 [13] 3. 公司股权结构清晰稳定，子公司业务多元，整体形成良好局面 [13][14] 4. 公司产品线丰富多元，提高盈利与抗风险能力 [16] 行业分析 1. 精麻药品受严格管制，市场准入门槛较高 [22][23] 2. 中枢神经领域竞争格局稳定，公司市占率逐步提升 [23] 3. 行业处于起步阶段，潜在市场空间巨大 [24][25] 业务分析 1. 集采产品负面影响逐步消除，存量产品集采风险有限 [26][28][29] 2. 麻醉线布局由镇静向镇痛延伸，品种进一步完善 [30][32][33] 3. 多元化业务组合推广，助推精神与神经板块业绩稳健增长 [37] 4. 丰富研发管线提供未来持续增长动能 [38][39] 财务分析和预测 1. 公司营收和利润保持稳健增长 [18][19][20] 2. 公司毛利率和期间费用率保持稳定 [19][20][21] 3. 公司预计2024-2026年归母净利润分别为12.22亿、14.56亿、17.24亿元 [40] 4. 给予公司2024年25-30倍PE估值区间 [40] 风险提示 1. 行业政策变化风险 2. 新产品销售不及预期 3. 研发进度不及预期 [45]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [8] 报告的核心观点 - 恩华药业2024年上半年业绩稳健增长，麻药新品持续放量，产品结构持续优化，研发投入增加，盈利预测与投资建议维持"买入"评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，恩华药业实现营收27.63亿元，同比增长15.1%；归母净利润6.29亿元，同比增长15.5%；扣非归母净利润6.34亿元，同比增长16.3%；经营活动现金流净额6.22亿元，同比增长39.5% [2] 产品结构与销售 - 麻醉类产品收入15.22亿元，同比增长20.0%；精神类产品收入5.95亿元，同比增长8.2%；神经类产品收入0.80亿元，同比增长8.5%；其他制剂收入0.65亿元，同比下降29.0%；原料药收入0.96亿元，同比增长26.6%；医药商业收入3.59亿元，同比增长23.6% [3] - 销售费用8.30亿元，同比增长6.0%，销售费用占制剂收入比例为36.7%，同比下降2.8个百分点 [3] 研发投入与产品管线 - 研发投入3.19亿元，同比增长13.0%；研发费用3.02亿元，同比增长26.8%，费用率为10.9% [3] - 公司目前共有20余个创新药项目在研，其中NH600001处于临床III期阶段，NHL35700和YH1910-Z02处于临床II期阶段 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.22、1.45、1.74元/股，维持公司合理价值34.01元/股的观点不变，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 公司维持买入评级 [8] 报告的核心观点 1. 公司业绩快速增长，归属于上市公司股东的净利润同比增长15.46% [3] 2. 公司麻醉系列产品快速放量，同时精神线产品受集采影响逐渐消散，驱动公司整体业绩快速增长 [4] 3. 公司发布股权激励方案，帮助公司进一步建立长效激励机制以吸引和留住优秀人才、调动核心员工的积极性、同时彰显公司长期发展信心 [5] 4. 公司加大创新药物研发投入，取得显著研发成果，在研创新药项目包括NH600001乳状注射液、NHL35700片、YH1910-Z02注射液等 [6][14] 财务数据总结 1. 2024-2026年预计EPS分别为1.24元、1.49元和1.72元，对应动态市盈率分别为19.44倍、16.15倍和13.94倍 [15] 2. 2024年预计营业收入5,988.00百万元，归属母公司股东净利润1,245.28百万元 [16] 3. 公司资产负债率较低，2024年为12.14% [9] 4. 公司现金流状况良好，2024年自由现金流931.29百万元 [16]

业绩表现 - 公司上半年实现收入27.63亿元，同比增长15.13%[2] - 归母净利润6.29亿元，同比增长15.46%[2] - 扣非归母净利润6.34亿元，同比增长16.27%[2] - 麻醉类和精神类药物贡献主要营收增量[2] 产品放量预期 - 精神线、神经线产品在2024年上半年摆脱集采影响[3] - 管制麻醉药物2024年有望在院端准入加速的背景下实现50%+增长，进入放量周期[3,15,16] - 羟瑞舒阿和TRV130等管制类药物预计下半年将持续爬坡[4] 创新管线布局 - 公司在研项目70余个，其中20余个为创新药项目[9] - 2024下半年将积极推进10个创新药的临床试验，并预计递交3个临床申请项目[4,18,19,20,21] 仿制药布局 - 公司开展仿制药项目44个，获得生产批件3个[22] - 仿制药报产在审项目9个，获得临床试验通知书4个[22] - 公司开展一致性评价项目9个，其中1个项目通过一致性评价[23] 财务预测 - 中信建投证券预计公司2024-2026年净利润分别为11.94/13.81/16.27亿元，对应增速分别为15.15%/15.69%/17.81%[10,11] - 对应PE分别为21/18/15倍[10,12]

投资评级: 买入(维持) 报告公司投资评级 - 报告维持对恩华药业的"买入"评级 [7] 报告的核心观点 成长能力 - 麻醉类业务延续较快增长,公司在中枢神经系统产品&后续管线布局及竞争力有望支撑收入和利润较快速增长 [3][4] - 麻醉类新品(经考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、TRV130以及阿芬太尼等)有望继续维持快速增长,带动麻醉线全年保持较快增长 [4] - 精神线和神经线在业务下沉、深挖县域基层以及成立新兴及睡眠事业部等措施支持下,有望摆脱集采影响实现稳定增长 [4] 盈利能力 - 2024H1毛利率下降但净利率基本稳定,2024Q2盈利能力有所修复,毛利率和净利率环比均有提升 [5] - 预计随高毛利率麻醉类新品持续放量,将带动整体毛利率略有提升,但研发费用率或略有提升 [5] 经营效率 - 存货周转加速,经营性现金流持续向好,2024H1经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为88.07%,较2023H1有显著提升 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司聚焦中枢神经细分领域，具有特色化战略定位 [12] - 看好公司麻醉线产品持续放量，预测2024-2026年归母净利润为12.1/14.3/16.8亿元 [12] 公司业绩分析 - 2024上半年公司实现收入27.6亿元(+15.1%)，归母净利润6.3亿元(+15.5%) [9] - 麻醉类产品持续发力，营收15.2亿元(+20.0%)，核心品种"羟瑞舒阿"四大品种处于增长期 [10] - 神经类药物安泰坦(氘丁苯那嗪片)有望于2024年驱动神经类收入大幅增长 [10] - 公司发布股权激励计划，2024-2026年业绩考核目标分别不低于15%、33%、56%，体现公司对业绩稳健增长的积极预期 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 公司2024H1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润27.63亿、6.29亿、6.34亿元,同比+15.13%、+15.46%、+16.27% [3] - 2024Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.06亿、3.64亿、3.67亿元,同比+15.09%、+14.61%、+16.02% [3] - 利润端增速略高于收入端,业绩整体呈稳健增长态势 [3] 麻醉业务高速增长 - 2024H1公司麻醉业务收入15.22亿元,同比+20.04%,占营收比重达55.09% [3] - 随着瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等核心产品陆续放量,公司麻醉业务有望维持高速增长趋势 [3] - 咪达唑仑注射剂由第二类精神药品调整为第一类精神药品,公司国内龙头地位有望长期维持 [3] 精神神经业务企稳回升 - 2024H1公司精神类、神经类产品分别实现收入5.95亿元、0.80亿元,同比+8.17%、+8.51% [3] - 随着集采影响出清,公司精神神经业务实现企稳回升 [3] 新品步入放量周期 - 富马酸奥赛利定纳入医保后有望放量持续加速 [3] - 公司与TEVA达成合作的氘丁苯那嗪片预计2024-2028年完成总计20-25亿元销售收入,将进一步贡献业绩增量 [3] - 公司在研管线持续推进,NH600001乳状注射液已步入III期临床阶段 [3] 财务数据总结 - 2024H1公司销售费用率、管理费用率分别为30.03%、4.16%,同比-2.58 pcts、+0.22 pcts,费用控制良好 [3] - 2024H1公司经营性现金流净额为6.22亿元,同比+39.51%,现金流情况迎来改善 [3] - 2024H1公司研发投入3.19亿元,同比+13.03%,持续加大研发投入 [3]

报告公司投资评级 报告给予恩华药业"买入"评级。[13] 报告的核心观点 麻醉线业务有望维持较快增长 通过重点加强近年上市的镇痛产品,特别是去年国谈纳入医保目录的镇痛新品富马酸奥赛利定注射液(TRV130)的学术推广,以及抓住丙泊酚集采释放的空间窗口期,实现核心镇静产品的快速增长。2024年上半年麻醉线实现营业收入15.22亿元,同比增长20.04%,占比55.09%。[7] 精神线和神经线业务恢复增长 通过继续推进产品的业务下沉和成立新兴及睡眠事业部,深度挖掘县域基层与睡眠市场增长潜力,既保证了非集采产品的较快增长,又遏制了已被纳入集采的精神线产品收入的下滑并逐步恢复增长。2024年上半年精神线实现营业收入5.95亿元,同比增长8.17%,占比21.55%;神经线实现营业收入0.80亿元,同比增长8.51%,占比2.89%。[8] 引进安泰坦贡献新的收入增量 公司引进TEVA安泰坦,将为公司带来新的收入增量。[10] 期间费用率有所下降,整体净利率维持稳定 2024年上半年,公司综合毛利率同比降低1.25pct至72.50%;期间费用率同比降低1.50pct至44.78%,整体净利率同比降低0.01pct至22.67%。[9] 盈利预测 预计2024-2026年公司营业收入分别为58.70/68.35/80.19亿元,同比增速分别为16.43%/16.45%/17.31%;归母净利润分别为12.18/14.44/17.24亿元,同比增速分别为17.46%/18.58%/19.36%。[10][15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩符合预期 - 2024年上半年公司实现收入27.6亿元(+15.1%)，归母净利润6.3亿元(+15.5%)，扣非净利润6.3亿元(+16.3%) [3] - 2024年Q2单季度实现收入14.1亿元(+15.1%)，归母净利润3.6亿元(+14.6%)，扣非净利润3.7亿元(+16.0%) [3] 核心业务麻醉类板块带动公司整体业绩高增长 - 2024年上半年公司麻醉类业务实现收入15.2亿元(+20.0%)，占收入55.1% [5] - 公司麻醉类业务高增长主要源于近年获批的核心产品如羟考酮、瑞芬太尼等持续放量 [5] - 2024年上半年公司毛利率和净利率分别为72.5%和22.7%，维持较高水平 [5] 股权激励发布奠定长期业绩增长信心 - 公司发布2024-2026年净利润增长率分别不低于15%、33%和56%，三年复合增长率15%+ [6] - 股权激励有利于激发员工积极性，提高公司盈利能力、成长能力和费用控制能力 [6] 研发投入持续增加，创新产品奠定长期增长动力 - 2024年上半年公司研发投入3.2亿元，同比增长13.0% [7] - 公司有70余个在研项目，其中20余个创新药项目，如NH60001、NHL35700等处于临床试验阶段 [7] - 公司引进的NHL35700和Protollin鼻喷剂等外部合作项目也处于临床试验阶段 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为59.8/72.0/86.9亿元，增速19%/20%/21% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元，增速18%/20%/21% [9] - 预计2024-2026年EPS分别为1.21/1.46/1.76元 [9] - 目前公司处于相对低估位置，考虑到成长性和丰富的产品管线，维持"买入"评级 [9]