恩华药业:精麻龙头,看好下半年业绩增速提升

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"的投资评级 [2] 报告的核心观点 麻醉板块收入快速增长,营收占比提升 - 公司近年上市的麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等快速入院,销售上量,公司麻醉板块营收占比持续提升(2022、2023、2024H1 营收占比分别为 50.6%、53.6%、55.1%) [2] - 国家对麻醉类产品监管严格,行业竞争格局稳定,产品毛利率偏高(2024H1 麻醉板块毛利率为 87.2%,高出 24H1 综合毛利率近 15 个百分点),太尼类产品的继续上量将推动公司综合毛利率的提升 [2] 看好公司下半年收入提速 - 2023H2 国家医药领域腐败问题集中整治工作影响医院手术量,公司 23H2 营收增速较 23H1 回落约 5 个百分点 [2] - 从 2024 年中院端的诊疗情况来看,整体恢复较好,预计公司下半年收入将提速 [2] 在研管线丰富,长期成长无忧 - 截止 2024 上半年,公司在研科研项目 70 余项,投入研发经费 6.1 亿元,比上年度增长了 23.9% [2] - 创新药项目 20 余个,已完成多个临床研究项目,预计 2024 年递交临床申请的项目 3 个,在研管线丰富,长期成长无忧 [2] 盈利预计及评级 - 预计公司 2024-2026 年分别实现净利润 12.6 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元,YOY 分别+21.0%、20.0%、19.5%, EPS 分别为 1.25 元、1.49 元、1.79 元 [3][4] - 对应 PE 分别为 23 倍、19 倍、16 倍,目前估值相对合理,维持"买进"的投资建议 [3]