隐证券 医药生物/化学制药 公 司 研 究 京新药业（002020.SZ） 2024 年 10 月 30 日 营销改革效果持续显现，创新药推动增量空间 ——公司信息更新报告 营销改革效果持续显现，创新药推动增量空间，维持"买入"评级 ，以下均为同比口径）；归母净利 亿元（+13.16%）。2024Q1-3 公司 （+1.82pct）。2024Q1-3 公司销售 （+1.20pct），研发费用率 8.40% 10.59 亿元（+7.06%）；归母净利润 +9.14%）。2024Q3 公司毛利率为 50.16%（-1.79pct）；净利率为 16.50%（+0.57pct）。基于公司营销改革效果持续 显现，叠加新药地达西尼逐步贡献业绩增量，我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 6.92、8.00 及 9.27 亿元，EPS 为 0.80 元、0.93 元和 1.08 元，当前股价对应 PE 为 13.3、11.5 以及 10.0 倍，维持公司"买入"评级。 | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|------- ...

文章核心观点 - 2024年医保目录谈判/竞价现场,京新药业的地达西尼胶囊这款专门用于治疗失眠的一类创新药进场谈判 [1] - 除京新药业外,其他参与谈判的企业还包括诺和诺德、杨森、亿帆医药、三生制药、豪森药业、默克等 [1] 公司相关 - 京新药业的地达西尼胶囊是一款专门用于治疗失眠的一类创新药 [1] - 京新药业的地达西尼胶囊进场参与2024年医保目录谈判/竞价 [1] 行业相关 - 2024年医保目录谈判/竞价现场,多家企业的药品进场参与谈判,包括诺和诺德、杨森、亿帆医药、三生制药、豪森药业、默克等 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司业绩保持稳定增长,营业收入同比增长9.68%,归母净利润同比增长21.66%,扣非归母净利润同比增长13.16% [4] - 公司加速推进研发进程,第一个1类新药京诺宁®（地达西尼胶囊）已实现商业化销售,建议关注后续地达西尼医保谈判进展 [4] - 公司营销模式改革已见成效,利用集采中标产品作为契机,积极拓展至不同级别的医院以及基层医疗机构,并加强与连锁药店的深度合作 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.40亿元、8.43亿元、9.65亿元,EPS分别为0.86元、0.98元和1.12元,PE分别为15.0倍、13.2倍、11.5倍 [4] - 公司2024年前三季度营业收入32.09亿元,同比增长9.68%;归母净利润5.75亿元,同比增长21.66%;扣非归母净利润4.94亿元,同比增长13.16% [4] - 公司2024年前三季度研发费用为2.69亿元,同比增长3.85%,研发费用率为8.40% [4]

[行业] 公司主要从事医药行业,包括成品药、医疗器械等多个板块。 [核心观点和论据] 1. 公司三季度业绩表现良好[2][3] - 三季度收入4.59亿元,同比增长7%,累计收入32亿元,同比增长9.68%[2] - 净利润1.6亿元,同比增长9.14%,累计净利4.94亿元,同比增长13.16%[2] - 经营活动产生的净现金流1.37亿元,同比增长50%,累计6.13亿元,同比增长22%[2] 2. 公司各业务板块表现情况[3][4] - 成品药板块:单三季度收入6.57亿元,同比增长5.6%,累计19.59亿元,同比增长13% - 原料药板块:单三季度收入2.16亿元,同比增长5.7%,累计7.17亿元,同比增长5.67% - 医疗器械板块:单三季度收入1.68亿元,同比增长15.4%,累计4.79亿元,同比增长5.22% 3. 公司毛利率情况[4] - 整体毛利率累计为51.11%,较上半年有所下滑 - 成品药毛利率64.73%,原料药毛利率25.37%,医疗器械毛利率34.82% 4. 公司销售渠道调整情况[5][6][7][8] - 院外销售占比提升,同比增长92%,占比达37% - 外贸销售同比增长27%,占比11% - 公司调整销售策略,加强与大型连锁及商超渠道的合作,院外销售快速增长 5. 公司研发管线进展情况[11][12][13] - 康复新长龙胶囊二期临床即将开展三期 - 115022精分二期临床正在进行,计划明年三季度开展三期 - 卡地拉琴和考莱威伦的验证性临床正在推进 - 还有多个新分子在神经系统、心血管等领域的临床前研究 6. 公司未来发展展望[47][48] - 行业整合加剧,公司经营韧性是关键 - 公司有信心在新的市场环境下持续增长,扩大市场份额 [其他重要内容] 1. 公司积极推进医保谈判,对迪达西米的销售预期乐观[14][15][16] 2. 公司调整营销模式,提高销售效率,毛利率和盈利能力有所提升[30][31][32][33] 3. 公司加大研发投入,未来每年IND申报2-3个,研发费用占营收10%-12%[34][35] 4. 应收账款增加主要受营销模式调整影响,公司加强管控[39][40][41] 5. 原料药业务受行业波动影响,公司加强成本管控和市场开拓[22][23]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - Q3 收入增速稳健,业绩符合预期。2024Q3 收入同比增长 7.06%,归母净利润同比增长 10.33%,扣非归母净利润同比增长 9.14%,主要原因为成品药院外销售持续提升,销售费用下降 [2] - 销售费用控制良好,净利率持续提升。2024 年前三季度,公司毛利率为 51.11%,净利率达到 18.09%,主要原因是销售费用率持续降低 [2] - 持续完善研发布局,开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊已实现商业发货,在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局 [2] 财务数据总结 - 预测公司 2024/2025/2026 年收入为 43.26/47.63/51.91 亿元,同比增长 8.17%/10.11%/8.98%。归母净利润为 7.44/8.22/9.43 亿元,同比增长 20.22%/10.41%/14.76% [3][4][6] - 对应当前 PE 为 15/14/12X [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年前三季度收入和利润端均维持较快增长，收入32.09亿元(+9.68%)，归母净利润5.75亿元(+21.66%)，扣非后归母净利润4.94亿元(+13.16%) [6] - 期间费用方面，销售费用率下降2.40个百分点，管理费用率上升1.20个百分点，研发费用率基本持平 [8] - 公司2024年前三季度毛利率为51.11%(+0.11个百分点)，归母净利率为17.92%(+1.76个百分点)，均有所提升 [8] 公司产品情况 - 公司首个1类新药地达西尼胶囊于2024年3月正式上市销售，采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，有望在纳入医保后快速放量 [8] - 公司其他特色创新药管线也在顺利推进，如用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均处于临床II期，有望在2024/2025年进入临床III期 [10] 公司销售策略 - 公司对成品药销售模式进行调整,不再以产品管线设置部门,而是以院内外市场来划分,重新设置医院事业部和零售事业部,进一步强化院外市场的销售能力 [8] 财务数据总结 收入和利润预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为43.99/50.19/57.70亿元,净利润分别为6.98/8.21/9.77亿元 [7] 资产负债表 - 公司2023-2026年资产总额分别为79.87/81.35/87.65/95.46亿元,负债总额分别为24.46/21.79/23.20/25.18亿元,资产负债率分别为30.6%/26.8%/26.5%/26.4% [11] 现金流量表 - 公司2023-2026年经营活动现金流分别为7.79/12.04/13.15/15.39亿元,投资活动现金流分别为-7.38/-3.76/-3.76/-3.76亿元,筹资活动现金流分别为-2.46/-5.73/-3.37/-3.99亿元 [12]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至15.52元 [3][4] 业绩稳健增长 - 2024Q1-Q3营收32.09亿元(+9.68%),归母净利润5.75亿元(+21.66%) [3] - Q3单季度营收10.59亿元(+7.06%),归母净利润1.73亿元(+10.33%) [3] - 上调2024-2026年EPS预测为0.86/0.97/1.13元 [3] 费用率改善,盈利能力提升 - 2024Q1-Q3毛利率51.11%,同比增长0.11pct [3] - 销售费用率18.31%,同比下降5.95pct,营销改革效果持续显现 [3] - 扣非归母净利率提升至18.09%,同比增长1.82pct [3] 创新管线进展 - 首个创新药品种达西尼胶囊(EVT201)于2023年底获批,2024年3月开出首批处方 [3] - 其他在研项目10余个有序推进中,创新转型有望逐步兑现 [3]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为10.59亿元，同比增长7.06%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为32.09亿元，同比增长9.68%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元，同比增长10.33%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.75亿元，同比增长21.66%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.13亿元，同比增长22.43%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.20元，同比增长11.11%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.67元，同比增长21.82%[3] - 公司2024年第三季度末总资产为85.83亿元，较上年度末增长7.47%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为58.29亿元，较上年度末增长5.75%[3] - 公司2024年前三季度收到的政府补助为7.37亿元[4] 股东结构 - 公司普通股股东总数为28,693人,前10名股东持股比例合计为46.83%[9] - 公司控股股东京新控股集团有限公司持股20.77%,为公司实际控制人[9] - 公司前10名无限售条件股东中,京新控股集团有限公司持有13,496.64万股,吕钢持有4,469.92万股,香港中央结算有限公司持有3,239.51万股[9] - 吕岳英、俞敏、俞更生三人存在关联关系,共同构成一致行动人[9] 资产负债情况 - 公司货币资金余额为24,404.19万元,较期初下降83.29%[11] - 公司交易性金融资产余额为86,555.03万元,较期初大幅增加472.98%[11] - 公司应收账款余额为77,613.08万元,较期初增加35.83%[11] - 公司存货余额为75,772.80万元,较期初增加16.04%[11] - 公司2024年第三季度总资产为85.83亿元，较上年同期增加7.5%[12] - 公司2024年第三季度流动资产为29.10亿元，较上年同期增加15.2%[12] - 公司2024年第三季度非流动资产为56.73亿元，较上年同期增加22.5%[12] 经营情况 - 公司2024年第三季度营业收入为32.09亿元，较上年同期增加9.7%[14] - 公司2024年第三季度营业成本为15.69亿元，较上年同期增加9.4%[14] - 公司2024年第三季度销售费用为5.88亿元，较上年同期下降3.0%[14] - 公司2024年第三季度管理费用为1.94亿元，较上年同期增加36.7%[14] - 公司2024年第三季度研发费用为2.69亿元，较上年同期增加3.9%[14] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为58.29亿元，较上年同期增加5.8%[13] - 公司2024年第三季度少数股东权益为3.06亿元，较上年同期增加10.0%[13] - 公司2024年第三季度营业利润为67.18亿元，同比增长25.5%[15] - 公司2024年第三季度净利润为58.06亿元，同比增长21.9%[15] 现金流量 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为61.27亿元，同比增长22.4%[16] - 公司2024年前三季度收回投资收到的现金为326.36亿元[16] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.18亿元[16] - 公司2024年前三季度投资支付的现金为462.39亿元[16] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为56.92亿元[16] - 筹资活动现金流入小计为569,554,941.68元，较上年同期增加113,612,872.57元[17] - 偿还债务支付的现金为452,000,000.00元，较上年同期增加111,955,213.79元[17] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为261,462,561.24元，较上年同期减少870,138.57元[17] - 其中支付给少数股东的股利、利润为3,153,819.24元，较上年同期减少870,138.60元[17] - 支付其他与筹资活动有关的现金为11,971,980.61元，较上年同期减少2,744,182.18元[17] - 筹资活动现金流出小计为725,434,541.85元，较上年同期增加108,340,893.04元[17] - 筹资活动产生的现金流量净额为-155,879,600.17元，较上年同期增加5,271,979.53元[17] - 现金及现金等价物净增加额为-1,071,832,358.17元，较上年同期减少813,335,022.89元[17] - 期末现金及现金等价物余额为204,186,009.58元，较上年同期减少1,000,983,936.89元[17] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[18]

报告评级 - 报告给予京新药业"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司成品药重回增长轨道,创新药有望开始贡献业绩增量 [4] - 经营效率持续优化,利润率仍有改善空间 [5] 业绩预测 - 预计2024年至2026年公司营业收入分别为44.17亿元、49.48亿元和55.05亿元,同比增速分别为10.5%、12.0%和11.3% [6] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为7.30亿元、7.98亿元和9.17亿元,同比增速分别为17.9%、9.4%和14.8% [6] - 对应PE分别为13.4倍、12.3倍和10.7倍 [6] 其他 - 公司加强营销网络建设,新的营销业务模式成功落地,带动院外市场快速增长 [4] - 2024年3月地达西尼胶囊开始上市销售,预计从2024年下半年起将开始贡献业绩增量 [4] - 新昌大明市制剂和山东化学新基地完成首期产能扩建,陆续投入使用 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 成品药业务 - 营销模式改革效果逐渐显现,带来增量空间 [3] - 深耕等级医院市场的基础上,拓展医院基层市场,自营+代理助力市场广覆盖,提升院内市场占有率 [3] - 与多家连锁药店深化战略合作,加速零售业务布局,新的营销业务模式成功落地,带动院外市场快速增长 [3] - 全面提升核心管理团队能力,完善区域销售体系,加速推进等级医疗、基层医院、零售分类管理,强化销售能力,实现医院、药店、电商和大商业等渠道的协同发展 [3] 创新药业务 - 公司第一个治疗失眠的1类新药地达西尼胶囊于2024年3月25日正式实现商业发货,学术推广活动有序推进,通过自营和代理相结合的方式快速推进商业化过程 [4] - 公司以精神神经和心脑血管的治疗药物为创新药主要研发管线,持续深耕精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域,推动更多项目进入临床研究阶段 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营业收入21.50亿元,同比+11.02%;归母净利润4.02亿元,同比+27.28%;扣非归母净利润3.34亿元,同比+15.19%;经营性净现金流4.76亿元,同比+15.25% [2] - 预测2024~2026年归母净利润分别为6.54/7.51/9.48亿元,现价对应PE分别为15/13/11倍 [6] - 2024年上半年,成品药内贸实现营收同比增长约16%;其中,院外市场营收同比增长超过80% [3] - 2024年上半年,公司研发投入1.97亿元,同比+15.14% [5]