报告公司投资评级 买入（维持） [3] 报告的核心观点 业绩逆势增长 - 2024年上半年公司实现营收135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利22.14亿元，同比增长16.79%。其中单Q2实现营收76.53亿元，同比增长15.39%；归母净利13.92亿元，同比增长7.03%。[4] - 各项业务收入逆势增长,防水、涂料两翼齐飞。石膏板实现营收73.03亿元,同比增长4.05%;轻钢龙骨收入12.73亿元,同比增长4.06%;涂料实现收入17.83亿元,同比增长265.79%;防水卷材收入17.09亿元,同比增长32.37%。[5] - 公司在竣工端压力加大、行业需求疲弱的背景下,仍然维持了石膏板量价的相对稳定,做强做大做优石膏板和石膏板+,实现收入的逆势增长;防水及涂料业务也取得了快速增长。[5] - 公司境外业务收入1.92亿元,同比增长100.65%,聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域,开展区域化运营,进行全球布局。[5] 盈利能力稳中有升 - 2024年上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%,分别同比变动+1.18/+1.48/-1.51/+2.09个百分点。[6] - 公司石膏板主业毛利率较为稳定,主要得益于公司继续实施"龙牌腾飞、泰山攀登"计划,产品高端化成效显著。[6] - 期间费用率方面,销售费用增加主要系新并购子企业导致销售费用有所增长。[6] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额20.41亿元,同比增长59.90%,主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加,同时新并购的子公司产生经营活动净流量。[7] 盈利预测与投资评级 - 考虑到下半年竣工端压力增加,我们略下调公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元(前值为43.80/51.38/57.64亿元),对应PE分别为10X/8X/7X。[8] - 随着国企改革的进一步深入,在公司"一体两翼、全球布局"的战略引领之下,石膏板主业在全球的市占率将继续提升,龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。[8] - 考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力,维持"买入"评级。[8] 风险提示 本报告未包含风险提示内容。

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司"一体两翼"战略稳步推进，涂料资产加快融入体系 [1] - 石膏板业务向"消费品"加速转型 [1] - 防水资产逐步发挥正贡献 [1] - 公司出海业务蓬勃发展 [1] 公司业务表现总结 石膏板业务 - 2024H1 实现收入 73.03 亿元，同比+4.05% [1] - 龙骨业务实现收入 12.73 亿元，同比+4.06% [1] - 得益于产品结构优化和原材料价格下降，2024H1 石膏板毛利率同比提升 1.18pct 至 39.62%，龙骨毛利率同比+1.48pct 至 21.22% [1] 防水业务 - 防水卷材业务 2024H1 实现收入 17.09 亿元，同比增长 32.37%，毛利率为 19.31%，同比-1.51pct [1] - 防水工程业务 2024H1 收入同比-15.63%至 2.09 亿元 [1] 涂料业务 - 公司于今年 2 月完成嘉宝莉的重组并表，2024H1 实现收入 17.83 亿元，同比高增 265.79%，毛利率同比+2.09pct 至 31.28% [1] - 公司积极打造涂料业务品牌矩阵，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列，工业涂料业务稳健发展 [1] 海外业务 - 2024H1 实现海外收入 1.92 亿元，同比+100.65%，海外毛利率为 20.42%，同比+4.20pct [1] - 石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设 [1] 财务表现 - 2024H1 实现营收 135.97 亿元，同比+19.25%，归母净利 22.14 亿元，同比+16.79%，扣非归母净利 21.59 亿元，同比+18.02% [1] - 2024H1 公司毛利率为 30.94%，同比+0.74pct，净利率为 16.57%，同比-0.12pct [1] - 2024H1 末公司经营性现金流净额为 20.41 亿元，同比+59.90%；净现比为 0.92，同比+0.25；收现比为 0.85，同比-0.02 [1] - 2024H1 期间费用率为 12.80%，同比+0.65pct，其中销售费用率受收购嘉宝莉后规模增长影响同比+0.69pct 至 4.48% [1] 盈利预测 - 预测 2024-2026 年公司归母净利分别为 43.9、62.0、65.2 亿元 [4] - 现价对应 PE 为 9、7、6 倍 [4] 风险提示 - 地产政策变动不及预期 [1] - 原材料价格波动的风险 [1]

买入（维持） 所属行业：建筑材料/装修建材 当前价格(元)：24.30 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 北新建材 沪深300 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 | --- | --- | --- | --- | |-------------|--------|--------|--------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -13.31 | -19.03 | -28.95 | | 相对涨幅(%) | -6.92 | -13.81 | -19.07 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《北新建材（000786.SZ）：24Q1 业 绩逆势高增，主业基础夯实，两翼加速 腾飞》，2024.4.27 2.《北新建材（000786.SZ）：23 年业 绩符合预期，期待"一体两翼" ...

北新集团建材股份有限公司 2024 年半年度报告全文 北新集团建材股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 北新集团建材股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人管理、主管会计工作负责人王帅及会计机构负责人(会计主管 人员)董辉声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本半年度报告涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承 诺，请投资者及相关人士对此保持足够的风险认识，并理解计划、预测与承 诺之间的差异。 公司在本报告中的"管理层讨论与分析——公司面临的风险和应对措施" 部分描述了公司经营中可能存在的重大风险及其应对措施，敬请广大投资者 注意阅读。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2 北新集团建材股份有限公司 2024 年半年度报告全文 目录 | --- | --- | |--------------- ...

石膏板领域头部企业，防水、涂料加速扩张 - 全球最大的石膏板龙骨产业集团，业绩稳健现金流好 [1][7] - 石膏板市场竞争格局良好，下游应用场景广泛，公司规模优势突出 [8][9] - 石膏板+品类扩张迅速，海外投资取得初步成果 [9] - 并购嘉宝莉完善涂料品牌体系，防水业务底部整合厚积薄发 [10] 中国石膏板行业开创者，行业领先地位稳固 - 全国石膏板市占率近七成，全球最大的石膏板轻钢龙骨集团 [31] - 石膏板在住宅领域快速渗透，应用场景广泛 [80][84][85] - 竞争格局良好，产品快速扩张，成本优先造就核心竞争力 [102][129] 两翼齐飞，防水和涂料进入加速发展阶段 - 并购嘉宝莉完善涂料品牌矩阵，产能快速扩张 [136][138][139] - 防水业务底部整合，抢占市场份额 [153][160] - 防水行业少有的央企，易于和央国企客户沟通推进 [167] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营收和归母净利润均保持较高增速 [173] - 相对估值低于可比公司均值，给予"增持"评级 [178] 风险提示 - 原材料成本大幅增长 - 石膏板需求不及预期 - 并购整合不及预期 [181][182][183]

报告公司投资评级 公司为无奈妖龙头，同时稳步推进"一体两翼，全球市局"战略。[297] 报告的核心观点 1. 操价: 较高市占率积过价权下存在向上操价空间[297] 2. 降本: 较高统自给牟布望袋升，实现降本[297] 3. 名亲板袋供现全流基础，防水涂料两氯业务有望供这扩张[297] 4. 高本回暖、成本控制下公司业绩有望移复[297] 分组1 公司概况 - 公司是无奈妖行业龙头,主营产品为无奈妖和龙妖[6][18] - 公司经过40年发展,已建立多个知名品牌,如"无降"、"泰山"等[132] - 公司实施"一体两翼,全球市局"战略,向消费失建材剂连服务商转型[18][24] 公司股权结构 - 第一大股东为中国建材集团,持股37.83%,实际控制人为中国建材集团[30][34] - 公司下属多家子公司,包括泰山名言、北新防水、北新涂村等[30] 经营情况 - 2023年公司收入同比增长11.27%,主要得益于多业务协同发力[37] - 公司毛利率维持在较高水平,2023年为38.49%[291] - 公司经营现金流充沛,2021年以来保持较高水平[233] - 公司ROE水平较高,2023年为15.08%[59] 分组2 行业地位 - 公司是无奈妖行业绝对龙头,2022年市占率达68%[15][65] - 行业集中度较高,头部企业占据主导地位[77] - 公司在性能、品牌等方面具有明显优势,有较强的议价能力[142][145] 行业发展 - 无奈妖是高集中度的稳定市场,总体规模约169亿元,增速较为稳定[61][65] - 我国人均无奈妖消费水平较低,未来仍有较大提升空间[112][115] - 无奈妖在住宅领域应用还处于推广发展阶段,未来应用场景有望进一步拓宽[80][115] 公司战略 - 公司实施"一体两翼"战略,在无奈妖主业保持领先的同时,大力发展防水和涂料业务[24][260] - 防水业务通过并购整合快速扩张,涂料业务也在不断培育[220][261] - 公司利用无奈妖业务产生的丰富现金流支持防水涂料业务发展[233][250]

公司业绩 - 公司连续五个月的月度金股，股价上涨幅度约为50%[1] - 公司作为建材央企龙头，在地产行业低迷中保持较好业绩增长，具备较强的综合竞争力[1] - 公司市债率近70%，石膏板业务拓展广泛，涂料业务通过并购实现快速发展[2] - 公司资金充裕，具备抗风险能力，内外延式快速发展，资产回报率和ROE同比提高[3] - 公司一体两翼业务战略成型，资源协同优势明显，业务结构相互促进良性发展[3] - 公司在新机遇期逆势发展，一体两益业务结构带来新的成长机会[4] 业务拓展 - 公司加速整合贾宝利业务，加强业务协同，提高市场份额和降低成本[8] - 公司在新机遇期逆势发展，一体两益业务结构带来新的成长机会[4] - 公司石膏板业务在深度调整中寻求新的增长点，预计未来需求将保持平稳增长[6] - 公司在二次装修领域的市场份额逐渐增大，占比达到百分之四五十[11] - 公司通过收购防水业务等新业务实现快速增长，全球布局战略正在加快推进[12] 市场扩张 - 公司海外销售主要集中在东南亚、中亚和非洲等地区，本地化生产和销售为主[15] - 公司海外业务主要集中在中东、中亚、东南亚和非洲等目标市场[21] - 公司海外工厂建设周期一般为12到18个月[22] 产品特性 - 石膏板墙具有较好的隔声性能，双面双层石膏板墙隔声量可达52分贝[24] - 石膏板墙具有湿度调节作用，能增加舒适性并减少室内使用面积[25] 财务状况 - 公司现金分红比例提升，公司在考虑资金需求和战略情况下综合考虑分红比例[13] - 公司一季度业务营利能力提升，主要得益于石膏板业务、防水业务和涂料业务的综合贡献[38]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 公司Q1实现收入59.4亿，同比增长24.62%；实现归属净利润8.22亿，同比增长38.11%；实现扣非归母净利润7.91亿，同比增长40.68% [1][3] - 收入快速增长,盈利同比继续提升。在行业需求依然承压的大背景下公司1季度实现收入同增24.62%,集中体现了公司在石膏板行业的强势地位与渠道能力以及品类外延的有效性 [3] - 经营质量依旧稳健,现金流净额改善明显。公司2024Q1收现比为68.2%,同比小幅下滑,经营活动现金流净额为-0.26亿元,较同期改善明显 [3] - 从2023年报看,公司防水业务已经步入正轨,涂料业务通过嘉宝莉收购加速布局,石膏板+业务有望保持高增速 [4] - 股权激励落地,体现了公司对未来长期发展的信心。未来关注石膏板盈利稳中向上、一体两翼加速推进、石膏板+放量等 [5] - 分红率提升,股东回报加强。2023年公司拟每10股派发现金红利8.35元,对应分红率40.03% [6] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入为30,832百万元,同比增长37.4%;归母净利润为4,320百万元,同比增长22.5% [11] - 2025年预计营业收入为37,157百万元,同比增长20.5%;归母净利润为4,945百万元,同比增长14.5% [11] - 2023年公司实现毛利率28.6%,同比提升1.7个pct;期间费用率13.4%,同比小幅提升0.2个pct [3] - 公司资产负债率较低,2023年为22.6%,2024年预计为22.8% [11]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 05月 06日 北新建材（000786.SZ） Q1 业绩增速向好，“一体两翼”持续推进 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 增持（维持评级） 营业收入（百万元） 20,155 22,426 28,158 33,283 38,774 股票信息 增长率yoy（%） -4.4 11.3 25.6 18.2 16.5 归母净利润（百万元） 3,144 3,524 4,371 5,101 5,835 行业 建材 增长率yoy（%） -10.5 12.1 24.0 16.7 14.4 2024年4月30日收盘价（元） 32.75 ROE（%） 14.6 15.0 16.5 16.7 16.7 总市值（百万元） 55,331.38 EPS最新摊薄（元） 1.86 2.09 2.59 3.02 3.45 流通市值（百万元） 53,462.71 P/E（倍） 17.6 15.7 12.7 10.8 9.5 总股本（百万股） 1,689.51 P/B（倍） 2.6 2.4 2.1 1.8 1.6 流通股本（百万股） 1,632.45 资料来源：公司 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 公司是石膏板行业龙头,国内制造业的极致典范,未来仍具备较强的成长性 [9] - 公司石膏板业务成本优势和高定价权领先行业,中长期目标产能50亿平,成本优势和定价权将进一步巩固 [9][10] - 随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升,产品价格以及毛利率中枢将稳中有升 [10] - 轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长 [10] - 防水和涂料业务成长空间大,扩张速度快,防水新规出台加速行业出清,推动行业扩容,利好龙头份额提升 [10] - 限制性股票激励计划锚定高质稳健成长,或将充分激发经营组织上下干事创业活力 [10] 公司业务表现 - 2023年石膏板量增价稳,成本下降大幅提升盈利水平 [3][4] - 2023年防水业务收入增幅领先行业,盈利水平显著提升 [5] - 2023年公司收现比为102.45%,净利润现金含量为134.35%,同比提升17.51pcts [6] - 2024年一季报收入和利润增速双双超出市场预期,取得股权激励第一个考核年的开门红 [7]