报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司"一体两翼"战略稳步推进，涂料资产加快融入体系 [1] - 石膏板业务向"消费品"加速转型 [1] - 防水资产逐步发挥正贡献 [1] - 公司出海业务蓬勃发展 [1] 公司业务表现总结 石膏板业务 - 2024H1 实现收入 73.03 亿元，同比+4.05% [1] - 龙骨业务实现收入 12.73 亿元，同比+4.06% [1] - 得益于产品结构优化和原材料价格下降，2024H1 石膏板毛利率同比提升 1.18pct 至 39.62%，龙骨毛利率同比+1.48pct 至 21.22% [1] 防水业务 - 防水卷材业务 2024H1 实现收入 17.09 亿元，同比增长 32.37%，毛利率为 19.31%，同比-1.51pct [1] - 防水工程业务 2024H1 收入同比-15.63%至 2.09 亿元 [1] 涂料业务 - 公司于今年 2 月完成嘉宝莉的重组并表，2024H1 实现收入 17.83 亿元，同比高增 265.79%，毛利率同比+2.09pct 至 31.28% [1] - 公司积极打造涂料业务品牌矩阵，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列，工业涂料业务稳健发展 [1] 海外业务 - 2024H1 实现海外收入 1.92 亿元，同比+100.65%，海外毛利率为 20.42%，同比+4.20pct [1] - 石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设 [1] 财务表现 - 2024H1 实现营收 135.97 亿元，同比+19.25%，归母净利 22.14 亿元，同比+16.79%，扣非归母净利 21.59 亿元，同比+18.02% [1] - 2024H1 公司毛利率为 30.94%，同比+0.74pct，净利率为 16.57%，同比-0.12pct [1] - 2024H1 末公司经营性现金流净额为 20.41 亿元，同比+59.90%；净现比为 0.92，同比+0.25；收现比为 0.85，同比-0.02 [1] - 2024H1 期间费用率为 12.80%，同比+0.65pct，其中销售费用率受收购嘉宝莉后规模增长影响同比+0.69pct 至 4.48% [1] 盈利预测 - 预测 2024-2026 年公司归母净利分别为 43.9、62.0、65.2 亿元 [4] - 现价对应 PE 为 9、7、6 倍 [4] 风险提示 - 地产政策变动不及预期 [1] - 原材料价格波动的风险 [1]