报告公司投资评级 买入（维持） [3] 报告的核心观点 业绩逆势增长 - 2024年上半年公司实现营收135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利22.14亿元，同比增长16.79%。其中单Q2实现营收76.53亿元，同比增长15.39%；归母净利13.92亿元，同比增长7.03%。[4] - 各项业务收入逆势增长,防水、涂料两翼齐飞。石膏板实现营收73.03亿元,同比增长4.05%;轻钢龙骨收入12.73亿元,同比增长4.06%;涂料实现收入17.83亿元,同比增长265.79%;防水卷材收入17.09亿元,同比增长32.37%。[5] - 公司在竣工端压力加大、行业需求疲弱的背景下,仍然维持了石膏板量价的相对稳定,做强做大做优石膏板和石膏板+,实现收入的逆势增长;防水及涂料业务也取得了快速增长。[5] - 公司境外业务收入1.92亿元,同比增长100.65%,聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域,开展区域化运营,进行全球布局。[5] 盈利能力稳中有升 - 2024年上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%,分别同比变动+1.18/+1.48/-1.51/+2.09个百分点。[6] - 公司石膏板主业毛利率较为稳定,主要得益于公司继续实施"龙牌腾飞、泰山攀登"计划,产品高端化成效显著。[6] - 期间费用率方面,销售费用增加主要系新并购子企业导致销售费用有所增长。[6] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额20.41亿元,同比增长59.90%,主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加,同时新并购的子公司产生经营活动净流量。[7] 盈利预测与投资评级 - 考虑到下半年竣工端压力增加,我们略下调公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元(前值为43.80/51.38/57.64亿元),对应PE分别为10X/8X/7X。[8] - 随着国企改革的进一步深入,在公司"一体两翼、全球布局"的战略引领之下,石膏板主业在全球的市占率将继续提升,龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。[8] - 考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力,维持"买入"评级。[8] 风险提示 本报告未包含风险提示内容。