石膏板领域头部企业，防水、涂料加速扩张 - 全球最大的石膏板龙骨产业集团，业绩稳健现金流好 [1][7] - 石膏板市场竞争格局良好，下游应用场景广泛，公司规模优势突出 [8][9] - 石膏板+品类扩张迅速，海外投资取得初步成果 [9] - 并购嘉宝莉完善涂料品牌体系，防水业务底部整合厚积薄发 [10] 中国石膏板行业开创者，行业领先地位稳固 - 全国石膏板市占率近七成，全球最大的石膏板轻钢龙骨集团 [31] - 石膏板在住宅领域快速渗透，应用场景广泛 [80][84][85] - 竞争格局良好，产品快速扩张，成本优先造就核心竞争力 [102][129] 两翼齐飞，防水和涂料进入加速发展阶段 - 并购嘉宝莉完善涂料品牌矩阵，产能快速扩张 [136][138][139] - 防水业务底部整合，抢占市场份额 [153][160] - 防水行业少有的央企，易于和央国企客户沟通推进 [167] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营收和归母净利润均保持较高增速 [173] - 相对估值低于可比公司均值，给予"增持"评级 [178] 风险提示 - 原材料成本大幅增长 - 石膏板需求不及预期 - 并购整合不及预期 [181][182][183]