国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 本报告导读： [Table_Market] 交易数据 投资要点： [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) [Table_PicQuote] 52周股价走势图 平安银行 深证成指 [Table_Report] 相关报告 发展稳中有进，转型阵痛期接近尾声 平安银行(000001) [Table_Industry] 商业银行/金融 | --- | --- | --- | |-----------------------------|-----------|-------| | [Table_Invest] 评级： | | 增持 | | | 上次评级: | 增持 | | [Table_Target] 目标价格： | | 12.60 | | | 上次预测: | 12.60 | | [当前价格： Ta ...

公司投资评级 - 平安银行（000001）的投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 平安银行2024年上半年业绩表现稳健，资产质量稳定，中期分红率为20%，目标价为13.5元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，平安银行实现营业收入771.32亿元，同比下降13.0%；归母净利润258.79亿元，同比增长1.9%。不良贷款率为1.07%，环比一季度持平，拨备覆盖率为264%，环比一季度上升3个百分点 [4] 营收和利润分析 - 2Q24营收同比下降11.8%，降幅收窄；净利润维持正增长，主要得益于公司缩减开支和拨备少提。净利息收入同比下降21.6%，中收同比下降20.6% [5] 资产结构调整 - 平安银行继续调整资产结构，压降高收益风险资产，对公贷款同比增长16%，零售贷款同比下降11.8%。零售贷款结构优化，加大对低风险抵押类贷款的投放 [5] 息差分析 - Q2息差环比下降10bp至1.91%，资产端收益率下降19bp至4.06%，负债端成本下降10bp至2.2% [5] 财富管理业务 - 财富管理手续费收入同比下降39%，主要受银保渠道降费影响。零售客户数及零售金融资产增速放缓 [5] 资产质量 - 不良贷款率保持稳定，环比持平于1.07%，拨备覆盖率小幅提升至264%。逾期贷款余额及占比实现双降 [5] 投资建议 - 平安银行主动调整资产结构，资产质量保持稳定，加大股东回报力度，预计2024E/2025E/2026E净利润增速为1.0%/5.3%/3.7%，目标价为13.5元，维持“推荐”评级 [12]

公司投资评级 - 平安银行的投资评级为“买入（维持）”[3] 报告的核心观点 - 平安银行上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-13%、-14.3%、1.9%，较1Q分别变动1.1、0.7、-0.4pct。营收主要构成上：净利息收入同比下降21.6%，非息收入同比增长8%[8] - 平安银行持续推进零售业务变革转型，增加中期分红安排，有利于提高现金分红的及时性，稳定投资预期[15] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本为194.06亿股，总市值为1,946.41亿元，一年最低/最高股价为8.36/11.13元，近3月换手率为54.02%[5] 股价相对走势 - 相对和绝对收益表现：1个月相对收益1.85%，绝对收益-2.62%；1年相对收益4.41%，绝对收益-3.79%[6] 要点 - 平安银行上半年实现营业收入771亿，YoY-13%，归母净利润259亿，YoY+1.9%。加权平均净资产收益率11.88%（YoY -0.77pct）[7] 分红安排 - 2024年中期分红率（归母口径）18.4%。根据财报披露，公司2024年中期利润分配方案已经董事会批准，归属普通股股东净利润口径分红率20%，归母净利润口径分红率18.4%[9] 贷款结构调整 - 平安银行持续主动调整贷款结构，零售贷款中抵押类占比超6成。24Q2末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为4.4%、-0.7%，增速较1Q末分别变动0.4、-2pct[10] 非信贷类资产 - 上半年金融投资增加1217亿，其中，2Q单季金融投资增加671亿，较低基数下同比多增717亿；同业资产2Q单季增加182亿[11] 存款增速 - 对公、零售存款增速双提升，存款占比升至72.1%。24Q2末，平安银行付息负债、存款同比增速分别为3.6%、5.6%，增速较1Q末分别变动-1、6.1pct[12] 息差 - 24Q2息差环比1Q收窄10bp至1.91%，主要受生息资产收益率下行拖累。平安银行上半年累计净息差1.96%，环比1Q下降5bp[12] 非息收入 - 非息收入增长8%，主要受净其他非息收入提振。24H1平安银行非息收入同比增长8%至280亿元[14] 资产质量 - 不良贷款率稳于1.07%，风险抵补能力保持平稳。公司保持较强问题资产处置力度，上半年核销贷款305亿（其中2Q核销128亿）[14] 资本充足率 - 受分红等因素影响，各级资本充足率环比下降。24Q2末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.33%、10.97%、12.76%，较1Q末分别下降0.26、0.29、1.03pct[14] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2024-26年EPS预测为2.45/2.54/2.67元，当前股价对应PB估值分别为0.45/0.41/0.38倍。维持"增持"评级[15] 资产负债结构 - 发放贷款和垫款/生息资产占比60.7%，较上季变动（pct）-1.4。公司贷款/贷款占比41.3%，较上季变动（pct）2.0。零售贷款/贷款占比53.4%，较上季变动（pct）-0.6。金融投资/生息资产占比26.9%，较上季变动（pct）1.1[23] 资本充足率 - 资本充足率12.76%，较上季变动（pct）-1.03。一级资本充足率10.97%，较上季变动（pct）-0.29。核心一级资本充足率9.33%，较上季变动（pct）-0.26。风险加权资产同比增速6.1%，较上季变动（pct）1.5[30]

报告公司投资评级 - 公司维持"中性"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 上半年实现营业收入 771 亿元，同比下降 13.0%，增速较一季报略微回升 1.0 个百分点 [1] - 2024 上半年实现归母净利润 259 亿元，同比增长 1.9%，保持正增长 [1] - 2024 年二季末总资产同比增长 4.6%至 5.75 万亿元，略低于 7.3%的行业整体增速，略高于股份行 3.7%的总体增速 [1] - 公司上半年日均净息差 1.96%，同比降低 59bps，主要是因为公司主动调整资产结构，同时受市场利率下行、有效信贷需求不足及贷款重定价等因素影响 [1] - 上半年手续费净收入同比下降 20.6%，主要是代理个人保险以及信用卡手续费收入下降较多 [1] - 其他非息收入同比大幅增长 57%，主要是公司把握市场机遇，债券投资等业务的非利息净收入实现增长 [1] - 公司资产质量依然承压，2024 上半年不良生成率 2.22%，同比上升 24bps [1] 财务指标总结 - 2024-2026 年归母净利润预计为 470/484/518 亿元，同比增速 1.1%/3.0%/7.0% [7] - 2024-2026 年摊薄 EPS 预计为 2.23/2.30/2.47 元 [7] - 2024-2026 年 PE 预计为 4.5/4.4/4.1x，PB 预计为 0.45/0.42/0.39x [7] - 2024-2026 年 ROA 预计为 0.82%/0.80%/0.82%，ROE 预计为 11.3%/10.8%/10.8% [11] - 2024-2026 年核心一级资本充足率预计为 9.42%/9.60%/9.72%，一级资本充足率预计为 11.10%/11.28%/11.40% [11]

公司投资评级 - 平安银行的投资评级为“买入-A”，维持评级，6个月目标价为13元[10] 报告的核心观点 - 平安银行2024年中报显示，营收增速为-12.95%，拨备前利润增速为-14.25%，归母净利润增速为1.94%。报告指出，平安银行仍在重塑资产负债表，这对营收增速的压力继续体现，市场对此已有一定预期[3] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张速度持续放缓 - 平安银行生息资产（日均余额口径）同比增长1.37%，较一季度增速下降0.64个百分点。信贷增速延续下行趋势，非信贷类资产并未显著增加。平安银行未选择依靠债券类资产扩张的路径，而是重塑资产负债表[5] 贷款结构调整 - 平安银行二季度单季新增贷款（季末时点数）为-686亿元，日均余额口径的新增信贷为142亿元，均明显偏弱。一般对公贷款投放显著多增，主要受益于制造业、科技企业、绿色金融等实体领域贷款增长。同时大幅压降低收益的票据贴现。零售信贷仍在主动调整结构，实现“量、价、风险”的再平衡[6] 零售信贷结构调整 - 风险相对较高的信用卡、消费贷、经营贷余额持续收缩，仅住房按揭贷款小幅增长。平安银行对零售信贷的经营策略主要是加大住房按揭、持证抵押、新能源汽车等相对低风险贷款的投放，并实现客群结构从中高风险向低风险转移，扩大优质客户占比[7] 净息差环比继续承压 - 平安银行二季度单季净息差为1.91%，环比下降10bps，同比下降56bps，对净利息收入增长形成明显拖累[9] 非息收入表现优异 - 平安银行二季度非息收入同比增长11.1%，较一季度增速提升6.2个百分点，主要受益于市场利率下行，债券投资等业务收入实现较快增长[19] 资产质量稳健 - 平安银行二季度末不良率环比持平，不良贷款生成率（年化）为1.81%，较一季度下降37bps，较去年同期下降14bps。资产质量保持稳健[21][22] 投资建议 - 考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，预计平安银行2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元[25]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 在业务结构调整过程中，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会给规模扩张速度和息差带来一定压力，不过从中长期维度来看，当前前瞻性地调整风险偏好，重视业务质与量的平衡发展，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。同时，规模扩张速度的放缓使得资本消耗随之减少，资本的充裕也为后续维持较高现金分红比例带来一定保障 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24H1实现营收771.3亿元，YoY-13.0%；归母净利润258.8亿元，YoY+1.9%；不良率1.07%，拨备覆盖率264% [2] - 营收降幅边际收敛，归母净利润小幅正增。24H1平安银行营收、归母净利润同比增速较24Q1分别+1.1pct、-0.3pct [2] - 资产结构调整背景下，贷款量价仍同时承压，24H1净利息收入同比-21.6%；24H1中收同比20.6%，银保渠道报行合一、权益类基金销量下滑等影响下，财富管理业务收入仍存压力；债市行情推动之下，投资收益和公允价值变动收益增速较高，推动其他非息收入同比+56.7%，为营收带来较大的正向贡献；转型背景下，信用成本明显节约，24H1信用减值损失同比-28.4%，支撑归母净利润保持正增长 [2] 资产与贷款结构 - 调整结构进行时，零售信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整，短期内会体现在信贷增速下行上，平安银行24H1末贷款总额同比-0.7%。结构上来看，上半年贷款增量全部由对公端贡献，24H1末对公贷款同比15.9%；零售客群向中低风险迁移，且当前有效信贷需求仍在恢复过程中，信贷投放提量存在一定压力，24H1末零售贷款余额同比-11.8% [2] 息差与成本 - 贷款定价下行压力下息差收窄，但负债成本已现明显优化。24Q2净息差1.91%，较24Q1下降10BP。风险偏好的调整背景下，贷款定价下行为息差收窄的主要压力所在，24Q2贷款收益率较24Q1下降29BP，其中对公（不含贴现）、零售分别下降18BP、29BP。但负债端成本改善明显，24Q2负债成本率2.20%，较24Q1下降10BP，其中存款成本率下降7BP [2] 资产质量与风险抵补 - 不良率边际稳定，风险抵补能力相对充裕。24H1末不良率、关注率为1.07%、1.85%，较24Q1年末分别持平、+8BP。具体来看，24H1末零售贷款不良率1.42%，较24Q1末+1BP，24H1末零售不良贷款余额较24Q1末下降，但受到零售贷款规模下行影响，不良率读数边际仍有小幅提升；对公贷款不良率0.66%，其中对公地产不良率1.26%，较24Q1末+8BP。24H1末拨备覆盖率264%、拨贷比2.82%，分别较24Q1末+3pct、+3BP [2] 分红政策 - 公司2024年将进行中期利润分配。平安银行2024年中期将每10股派发现金股利2.46元，现金分红总额占24H1归属普通股股东净利润比例为20%。资产结构调整过程中，规模扩张放缓也会使资本消耗随之减少，较为充裕的核心一级资本充足率也为公司后续维持较高现金分红比例带来一定支撑 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级，6个月目标价为13元[11] 报告的核心观点 - 平安银行2024年中报显示，营收增速为-12.95%，拨备前利润增速为-14.25%，归母净利润增速为1.94%，仍在重塑资产负债表，对营收增速的压力继续体现[3] - 二季度归母净利润增速为1.5%，主要依靠计提拨备同比减少、非息收入增长所驱动，而净息差同比大幅收窄对业绩增长形成拖累[4] - 平安银行聚焦"调结构、提质量、增效益"三大方向，并且调结构放在首位，这或许意味着其资产负债表重塑的过程仍在进行时[8] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张速度持续放缓 - 二季度生息资产（日均余额口径）同比增长1.37%，较一季度增速下降0.64个百分点，其中信贷增速延续此前下行的趋势，并且今年以来非信贷类资产（日均余额口径）并未有显著增加[5] - 二季度单季新增贷款（季末时点数）-686亿元，但日均余额口径的新增信贷为142亿元，与去年同期相比均明显偏弱，从结构来看，一般对公贷款投放非常不错，较去年同期显著多增，主要受益于制造业、科技企业、绿色金融等实体领域贷款实现较好增长；同时大幅压降低收益的票据贴现；零售信贷仍在主动调整结构，实现"量、价、风险"的再平衡[6] 零售信贷结构调整 - 从零售信贷结构来看，风险相对较高的信用卡、消费贷、经营贷余额均持续收缩，仅住房按揭贷款小幅增长，当前平安银行对零售信贷的经营策略主要是加大住房按揭、持证抵押、新能源汽车等相对低风险贷款的投放，并实现客群结构从中高风险向低风险转移，扩大优质客户占比[7] 净息差环比继续承压 - 二季度单季净息差为1.91%，环比下降10bps，同比下降56bps，对净利息收入增长形成明显拖累[9] - 资产端收益率环比下降19bps，二季度生息资产收益率为4.06%，环比降幅为19bps，进一步走阔，其中金融投资、存放央行资产收益率大致平稳，同业资产收益率环比下降12bps至2.86%，贷款收益率环比下降29bps，是资产收益率下行的主要拖累因素[10] 非息收入表现优异 - 二季度非息收入同比增长11.1%，较一季度增速提升6.2个百分点，主要受益于市场利率下行，债券投资等业务收入实现较快增长，二季度单季其他非息净收入同比增速为56.8%，与一季度表现持平[20] 资产质量稳健，不良生成率下行 - 二季度末，平安银行不良率环比持平，其中一般对公信贷不良率微降、零售信贷不良率微升，零售信贷细分项中，消费贷、按揭不良率小幅上升，经营性贷款、信用卡贷款不良率略有改善。同时，逾期贷款率、逾期60天以内贷款占比、逾期90天以内贷款占比均呈现改善趋势，总体资产质量保持稳健[22] - 上半年不良贷款生成率（年化）为1.81%，较一季度下降37bps，较去年同期下降14bps。此外，根据公司披露的不良贷款生成率（年化）来看，上半年为1.69%，同比下降1bps，自2021年中报以来首次改善[23] 投资建议 - 考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，预计公司2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元，相当于2024年0.58X PB[27]

战略转型 - 坚持"零售做强、对公做精、同业做专"战略方针，持续深化战略转型[37,38] - 发挥平安集团综合金融优势，为客户提供一站式金融服务[39] - 利用领先数字技术全面深化零售、对公、资金同业业务的数字化转型[40] 金融支持实体经济 - 持续加大对制造业、专精特新、民营企业、中小微企业等重点领域的金融支持力度[38] - 本行紧跟国家重大战略规划，积极支持实体经济发展，聚焦重点行业、重点区域和重点客户[175] 风险管控 - 严守资产质量"生命线"，推进对公业务可持续、高质量发展[28] - 持续强化金融风险防控，全力助推高质量发展[36] - 本行持续加强资产质量管控，加大问题资产处置力度，保持良好的风险抵补水平[164] - 本行持续优化对公风险监控体系，强化预警分层管理，压实重点领域前瞻管控[170] - 本行主动调整客群结构和资产结构，通过差异化风险管理政策稳步推进优质资产投放[171] - 本行积极拓宽催清收渠道，加大对不良贷款的处置力度[171] - 本行持续升级风险模型，提升客户识别能力，实现更精准的客群分类[171] - 本行继续构建"生态化"风险政策体系，高质量服务实体经济[170] - 本行持续加强对新增业务风险管控，加大存量风险的化解和处置力度，资产质量整体平稳[175] 资金同业业务 - 通过"投资交易+客户业务"双轮驱动，持续提升资金同业业务的投资、交易和销售能力[31,32,33,34,35] - 建立全球化、跨品种、跨市场交易体系，提高收益率[34] - 扩展金融市场产品服务范围，打造一体化金融服务模式[35] 企业文化 - 公司将"专业•价值"作为企业文化的核心理念，以专业的能力和服务持续为客户、员工、股东和社会创造最大价值[41] 财务数据 - 2024年1-6月营业收入为77,132百万元，同比下降13.0%[45] - 2024年1-6月归属于本行股东的净利润为25,879百万元，同比增长1.9%[45] - 2024年6月30日吸收存款本金为3,570,812百万元，较上年末增长4.8%[55] - 2024年6月30日发放贷款和垫款本金总额为3,413,474百万元，较上年末增长0.2%[55] - 2024年6月30日不良贷款率为1.07%，较上年末上升0.01个百分点[55] - 2024年6月30日拨备覆盖率为264.26%，较上年末下降13.37个百分点[55] - 2024年6月30日核心一级资本充足率为9.33%，较上年末上升0.11个百分点[55] - 2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额为113,722百万元，同比增长157.1%[46] - 2024年1-6月加权平均净资产收益率（年化）为11.88%，同比下降0.77个百分点[46] 其他财务指标 - 非流动性资产处置净损益为24百万元人民币[57] - 或有事项产生的损益为4百万元人民币[57] - 成本收入比为27.37%[60] - 信贷成本（未年化）为0.70%[62] - 流动性比例（本外币）为66.39%[64] - 资本充足率为12.76%[64] - 一级资本充足率为10.97%[64] - 核心一级资本充足率为9.33%[64] - 不良贷款率为1.07%[64] - 拨备覆盖率为264.26%[64] 业务发展 - 2024年上半年营业收入同比下降13.0%，但净利润同比增长1.9%[86,87] - 资产总额较上年末增长3.0%，发放贷款和垫款本金总额较上年末增长0.2%，持续支持实体经济[87] - 吸收存款本金余额较上年末增长4.8%，其中企业存款和个人存款均实现增长[82] - 不良贷款率为1.07%，较上年末上升0.01个百分点，风险抵补能力保持良好[88] - 核心一级资本充足率上升至9.33%，满足监管要求[89] - 持续推进网点智能化建设，合理配置网点布局[89] - 通过数字化转型驱动经营降本增效[87] - 加强资产质量管控，加大不良资产清收处置力度[87,88] - 顺应外部环境变化，主动调整零售贷款业务结构[87] - 制造业、科技企业、绿色金融等领域贷款实现较好增长[87] 利息收支 - 2024年上半年实现营业收入771.32亿元，同比下降13.0%[90] - 利息净收入490.86亿元，同比下降21.6%[90,93] - 非利息净收入280.46亿元，同比增长8.0%[90] - 发放贷款和垫款日均余额3,420,025亿元，较去年同期增长1.2%[93] - 发放贷款和垫款平均收益率4.79%，较去年同期下降86个基点[100,101] - 其中企业贷款平均收益率3.70%，较去年同期下降35个基点[100] - 个人贷款平均收益率5.90%，较去年同期下降101个基点[100] - 存款日均余额3,413,782亿元，平均付息率2.18%[95] - 已发行债务证券日均余额729,014亿元，平均付息率2.54%[95] - 净息差1.96%，较去年同期下降59个基点[95] 非利息收入 - 2024年上半年吸收存款平均付息率为2.18%，较去年同期下降2个基点[

业绩总结 - 平安银行2024年一季度净利润同比增长2.3%[1] - 1Q24营收同比下降14%，主要受利息收入拖累，净利息收入同比下降21.7%[8] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为475亿、487亿和499亿[7] - 净非息收入同比上升4.9%，净手续费收入同比下降19.1%，净其他非息收入同比增长56.7%[19] 用户数据 - 不良率和关注类占比有所抬升，逾期率持平，拨备覆盖率下降15.97个百分点[5] - 不良率环比上升至1.07%，关注类占比环比上升至1.77%[24] - 逾期率环比持平在1.42%，逾期占比不良下降至132.76%[21] 未来展望 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为475亿、487亿和499亿[27] - 平安银行2026年预测的净利息收入为105,886百万元，相比2023年有所增长[29] - 预期未来6~12个月内，买入评级预期相对同期基准指数涨幅在15%以上[30] 新产品和新技术研发 - 1Q24单季减少存款649.1亿元，较去年同期少增1588.6亿[17] - 单季新增贷款总额为18,819百万元，新增对公贷款为82,894百万元，新增个人贷款为-82,359百万元[17] 市场扩张和并购 - 平安银行总资产同比增长5.0%，总贷款同比增长1.2%[15] - 平安银行负债端总负债同比增长4.7%，总存款同比增长1.7%[17]

业绩总结 - 平安银行2024年一季度实现营业收入387.7亿元，同比下降14.0%[1] - 预计2024年平安银行的净利润增速为3.4%，2025年为8.8%，2026年为7.7%，目标价为13.5元，维持“推荐”评级[3] - 平安银行2024年一季度贷款总额预计将达到3,703,110百万元，同比增长约8.5%[4] - 预计2024年平安银行的净利息收入将为116,525百万元，较去年略有下降[4] - 平安银行2024年预计的ROAA为0.84%，ROAE为11.47%[4] - 预计2024年平安银行的不良率将保持在1.08%左右，拨备覆盖率逐年下降[4] - 平安银行2024年预计的资本充足率将保持在13.45%左右，核心资本充足率逐年增加[4]