证券研究报告 2024 年 09 月 13 日 湘财证券研究所 公司研究 惠泰医疗（688617.SH）首次覆盖 电生理业务高速增长，海内外业绩持续向好 核心要点： 公司评级：增持（首次覆盖） 近十二个月公司表现 -20% 0% 20% 40% 60% 惠泰医疗 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |----------|--------------------|----------|------------| | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | 相对收益 | -2.7 | 15.5 | 44.1 | | 绝对收益 | -7.9 | 5.1 | 28.7 | | | 注：相对收益与沪深 | | 300 相比 | 分析师：聂孟依 证书编号：S0500524040001 Tel：(8621) 50299667 Email：nmy06967@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路 88 号 中国人寿金融中心 10 楼 ❑ 2024 年 H1 业绩稳健增长 2024 年上半年，公司实现营业收入 10.01 亿元，较上年同期增长 27.03%； 实现归属于上市公 ...

医疗行业整顿影响及公司应对 - 学术推广和新产品入院受到一定影响,但公司预测不需要调整产品放量速度 [3] - 二季度电生理手术量略低于预期,但与去年同期相比增长77%,预计7-8月将恢复至一季度水平 [3][4] - 公司预计今年装机量约200台,2024年上半年装机113台符合预期 [4] 集采政策变化及公司应对 - 不同省份已陆续进入第二轮集采,公司续约情况良好,预计明年上半年将有新一轮集采 [4] - 公司关注四川带量采购政策变化,可能会对福建带量采购产生影响 [4] 新产品研发进展 - PFA、高密度标测和压力感应导管预计2025年第一季度获注册证,研发进展正常 [5] 业务增长动力 - 冠脉业务增长主要来自存量医院上量和空白医院开发,渗透率还有较大提升空间 [5] - 海外业务方面,冠脉自有品牌和OEM占比较高,电生理占比约11.4%,未来将加大电生理产品的海外拓展 [5][6] 公司下半年工作重点 - 持续加大电生理领域研发投入,推动房颤手术产品上市 - 研究探索耗材类产品的海外拓展,借鉴迈瑞经验 - 加强与国内外龙头企业的OEM合作 - 全面推进公司合规化建设,确保与迈瑞协同合作合规

2024 年 08 月 25 日 公司点评 买入/维持 惠泰医疗(688617) 昨收盘:356.40 惠泰医疗点评报告：电生理手术量保持强劲增长，业绩持续向好 ◼ 走势比较 (20%) 0% 20% 40% 60% 80% 23/8/2523/11/524/1/1624/3/2824/6/824/8/19 惠泰医疗 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.97/0.97 总市值/流通(亿元) 346.88/346.88 12 个月内最高/最低价 (元) 569/303.52 相关研究报告 <<惠泰医疗点评报告：电生理手术量 增速强劲，血管介入新品迭出>>-- 2024-04-26 <<惠泰医疗点评报告：各业务高速增 长，海外增长趋势良好>>--2024-03- 26 <<惠泰医疗："三合一"PFA 进展居前， 血管介入矩阵日渐成型>>--2024- 03-17 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：8 月 23 日，公司发布 2024 半年度报告，2024 年上半年实现营 业收入 1 ...

证券研究报告 非金融公司|公司点评|惠泰医疗（688617） 核心业务持续增长，海外自主品牌拓展 顺利 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年半年报。2024H1 公司实现营收 10.01 亿元，同比增长 27.03%；归母净利润 3.43 亿元，同比增长 33.09%；扣非归母净利润 3.28 亿元，同比增长 35.20%。2024Q2 实现营 收 5.46 亿元，同比增长 24.50%；归母净利润 2.02 亿元，同比增长 30.84%，扣非归母净利润 1.91 亿元，同比增长 25.51%。电生理和血管介入业务持续增长，国内医院覆盖率持续提升， 海外自主品牌增速亮眼。 |分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002 SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年08月27日 惠泰医疗(688617) 核心业务持续增长，海外自主品牌拓展顺利 | --- | --- | |------------|-- ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩超预期 [5] - 上半年冠脉、外周业务收入占比提升,三维电生理手术量增长明显 [6] - 净利率和毛利率同比提升,经营趋势向好 [7] - 上半年公司在研项目取得持续性进展 [8] - 预计2024-2026年归母净利润将分别为7.25/9.97/13.39亿元 [9] 分板块总结 冠脉通路类 - 2024年上半年冠脉通路类收入占比50.27% [6] 电生理 - 2024年上半年电生理收入占比22.31% [6] - 公司三维冷盐水消融导管在2023年度实现手术量超过10,000例,2024年上半年完成约7,500例手术 [6] 外周介入类 - 2024年上半年外周介入类收入占比17.50% [6] OEM - 2024年上半年OEM收入占比7.35% [6] 非血管介入治疗类耗材 - 2024年上半年非血管介入治疗类耗材收入占比1.63% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现良好 - 2024年上半年公司实现收入10.01亿元,同比增长27% [1] - 实现归母净利润3.43亿元,同比增长33% [1] - 实现扣非归母净利润3.28亿元,同比增长35% [1] - 2024Q2公司实现收入5.46亿元,同比增长25% [1] - 实现归母净利润2.02亿元,同比增长31% [1] - 实现扣非归母净利润1.91亿元,同比增长26% [1] 产品推广进展顺利 - 电生理产品实现收入2.23亿元,国内新增医院植入150余家 [2] - 在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例,手术量较2023年同期增长超过100% [2] - 冠脉通路类产品实现收入5.03亿元,国内入院数量较去年同期增长近20% [2] - 外周介入产品实现收入1.75亿元,国内入院增长超30%,整体覆盖医院数近4000家 [2] 国际业务稳定增长 - 公司国际业务实现收入1.16亿元,同比增长19.73% [2] - 冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77% [2] - 电生理自主品牌同比增长63.04% [2] 生产能力持续提升 - 对电生理耗材产线进行扩容和优化,产能同比扩大了50%以上 [2] - 湖南埃普特新厂区二期项目正在建设,预计2025年上半年可投产 [2] - 新厂区全面投产后,血管介入产品年产能力可达40亿元 [2] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.09、9.72、12.98亿元,同比增长33%、37%、34% [2] - 现价对应PE为50、36、27倍 [2]

股 票 研 究 股票研究 /[Table_Date] 2024.08.23 证 券 研 究 报 告 [table_Authors] 丁丹(分析师) 谈嘉程(分析师) 0755-23976735 021-38038429 dingdan@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com 登记编号 S0880514030001 S0880523070004 ——惠泰医疗 2024 半年报点评 本报告导读： 公司电生理业务及血管介入类业务均保持高速增长，符合预期，维持增持评级。 投资要点： 持续高增长，业绩符合预期 惠泰医疗(688617) [Table_Industry] 医药/必需消费 | --- | --- | --- | |-----------------------------|-----------|--------| | [Table_Invest] 评级： | | 增持 | | | 上次评级: | 增持 | | [Table_Target] 目标价格： | | 434.88 | | | 上次预测: | 342.66 | | [当前价格： Table_CurPrice] | | 364 ...

2024 年半年度报告 公司代码：688617 公司简称：惠泰医疗 深圳惠泰医疗器械股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 220 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 重大风险提示 公司已在本报告中详细阐述公司在经营过程中可能面临的各种风险及应对措施，敬请查阅本 报告第三节"管理层讨论与分析"中"五、风险因素"相关内容。 三、 公司全体董事出席董事会会议。 四、 本半年度报告未经审计。 五、 公司负责人葛昊、主管会计工作负责人戴振华及会计机构负责人（会计主管人员）桂琦寒声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 否 七、 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的公司未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 请投资者注意投资风险。 九、 是否存在被控股股东及其他关联方非经 ...

1. 惠泰医疗:电生理+血管介入双龙头,迈瑞入主市场竞争力再提升 - 公司成立于2002年,专注于心脏电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售,已形成以完整冠脉通路和心脏电生理医疗器械为主导,外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局 [1][36] - 公司是国产电生理和血管介入器械品类齐全、规模领先、具有较强市场竞争力的企业之一,已具备能与国外产品形成强力竞争的实力 [2][38] - 2024年1月迈瑞医疗完成对惠泰的控制权收购,预计将为惠泰的血管介入产业资源整合、产品性能提升以及出海渠道拓展提供强大助力,其在血管介入行业的国产领先地位有望进一步夯实 [63] 2. 电生理--终端需求高企,先发优势明显技术领先 - 心律失常是心血管疾病中常见的病症之一,我国心律失常患者数量超过3000万人,市场需求旺盛 [66][67] - 我国心脏电生理手术量正处于高速增长阶段,预计到2025年将达到57.46万例,2021-2025年CAGR达28% [70][72] - 国内电生理器械市场长期被跨国医疗器械公司垄断,国产化率不足10%,但随着国内企业技术进步,国产替代进程正在加速 [75][76] - 公司是国内电生理领域的领先企业,在电生理设备和耗材方面拥有多项国内首创产品,并正在布局脉冲电场消融等创新技术 [80][85][86] 3. 血管介入--冠脉+外周双轮驱动,乘行业东风而上 - 血管介入类是高值耗材市场规模最大的细分品类,2022年占比高达35.74%,市场前景广阔 [90][91] - 在冠脉植介入器械方面,国产支架凭借集采政策的支持,市场份额不断提升,预计未来将进一步扩大 [93][94] - 公司冠脉通路产品线布局全面,产品市场竞争力全国领先,近年来凭借自动化水平和规模化生产能力的提升,市场地位不断增强 [101][103][104] - 公司外周介入业务发展势头良好,已建立了较为完整的产品线,未来有望持续放量 [105][107] 4. 关键假设与盈利预测 - 公司各主营业务线近年均保持较高增长,预计2024-2026年电生理、冠脉通路类、外周介入类收入增速分别为28%/32%/35%、35%/32%/30%、42%/39%/35% [26][27][28][29] - 公司未来业绩有望保持较高增长态势,给予2025年43倍PE,对应12个月内目标价为593.83元 [114]

报告公司投资评级 惠泰医疗维持"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 惠泰医疗的电生理、冠脉通路类、外周介入类三大主营业务于2023年全年均保持较高增长。[2] 2) 随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，预计公司未来业绩将继续保持较高增长态势。[2] 3) 公司2024-2026年的营业收入和归母净利润预测分别为22.15/29.44/38.75亿元和6.91/9.23/12.11亿元,对应EPS为10.34/13.81/18.11元,PE为55/41/31倍。[2][3] 报告内容总结 销售规模扩大,业绩稳步增长 1) 2023年公司实现收入16.50亿元,同比增长35.71%;归母净利润5.34亿元,同比增长49.13%。[1] 2) 2024年Q1收入4.55亿元,同比增长30.20%;归母净利润1.40亿元,同比增长36.48%。[1] 市场开拓深化,产品覆盖率提升 1) 2023年电生理产品新增植入300余家医院,覆盖医院超1100家,完成三维电生理手术10000余例,同比增长超200%。[1] 2) 2024年Q1电生理手术量同比翻番,预计全年达到18000台以上,同比增长80%。[1] 3) 2023年全年血管介入类入院增长超600家,覆盖医院3600余家,其中外周线入院增长超30%,冠脉线增长接近20%。[1] 费用控制良好,毛利率提升 1) 2023年销售、管理、研发费用率分别为18.46%、4.98%、14.42%,同比分别下降1.36pct、0.49pct、增加0.04pct。[1] 2) 2024年Q1销售、管理、研发费用率分别为19.29%、5.33%、14.41%,同比分别下降0.50pct、增加0.22pct、下降0.63pct。[1] 3) 毛利率、净利率分别为71.27%、31.64%,同比分别增加0.07pct、3.67pct。[1] 研发投入加大,技术优势保持 1) 2023年公司冠脉、外周产品线持续升级,多款产品获证。[1] 2) 在研项目如胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段,颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。[1] 3) 电生理产品线如脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等也进入临床试验阶段。[1]