这家科创板细分芯片龙头企业卡位端侧AI设备SoC，在产品均应用于AI智能音箱、耳机、眼镜等领域， 有望受益于AI带动的可穿戴设备新一轮市场爆发，重要客户华为、小米表现突出，市场份额有望持续提 升，明年业绩增速近50%。 恒玄科技（688608）精要： ①公司快速成长为无线超低功耗计算SoC芯片的独角兽企业，在智能可穿戴市场表现突出，TWS耳机芯 片份额仅次于苹果，达到22%； ②公司在智能手表SoC市占率有较大提升空间，重要客户华为和小米表现突出； ③AI技术有望成为智能音箱市场成长的新引擎，公司BES2600系列芯片支持鸿蒙系统，在智能家居芯片 领域表现突出； ④东方财富证券李双亮预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.08/6.08/8.54亿元，2025年利润增速 为49%，公司卡位AI端侧设备SoC，AI智能体眼镜与耳机处于爆发前期； ⑤风险提示：新推出的芯片产品不能迅速响应市场变化等。 这家芯片公司卡位端侧AI设备SoC，产品均应用于AI智能音箱、耳机、眼镜等领域，重要客户华为、小 米表现突出助力市场份额提升，明年业绩增速近50% 东方财富证券李双亮最新覆盖智能可穿戴SoC芯片设计企业恒玄科 ...

]yrtsudnI_elbaT[ 公 司 研 究 / 电 子 设 备/ 证 券 研 究 报 告 恒玄科技 沪深300 [Table_Title] 恒玄科技（688608）深度研究 可穿戴设备SoC独角兽，扩展AIoT能力 圈开启新成长 2024 年 11 月 20 日 [Table_ 【投资要点 Summary]】 恒玄科技自 2015 年成立，快速成长为无线超低功耗计算 SoC 芯片的 独角兽企业，在智能可穿戴市场表现突出。公司股权结构稳定，公司 领导层拥有丰富的研发经验，助力公司快速发展。公司主营业务涵盖 智能蓝牙耳机、智能手表手环、智能家居芯片等芯片，与全球主流品 牌建立了合作关系。过去五年间，公司蓝牙音频芯片收入增长显著， 虽然在 2022-2023 年公司业绩遭遇下滑，但 2024 年以来，公司业绩 随市场回暖而复苏，公司毛利率和净利率止跌回升，费用率下降，研 发投入持续增加，库存周转天数回到合理水平。 蓝牙耳机 SoC 市场份额领先，品牌客户带动需求增加。蓝牙耳机市场 正经历复苏，2024 年第二季度 TWS 耳机出货量增长显著。随着技术进 步，市场对价格合理且音质优良的品牌产品需求增加，因此市场 ...

[Table_Summary] [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 -0.5 0 0.5 1 1.5 13-Nov 25-Jan 7-Apr19-Jun 31-Aug 12-Nov 恒玄科技 沪深300 | --- | --- | |---------------------------------|--------------| | [Table_BaseData] 公司基本数据 | | | 最新收盘价（元） | 243.90 | | 一年内最高 / 最低价（元） | 286.38/98.22 | | 市盈率（当前） | 99.27 | | 市净率（当前） | 4.57 | | 总股本（亿股） | 1.20 | | 总市值（亿元） | 292.79 | | 资料来源：聚源数据 | | 相关研究 [ Table_OtherReport] 恒 玄 科 ...

报告公司投资评级 报告给予恒玄科技（688608.SH）"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司营收和净利润均实现高速增长,Q3单季度创新高。营收增长主要得益于可穿戴市场持续增长,公司在TWS耳机和智能手表/手环市场份额提升。盈利能力也持续改善,毛利率和净利率均大幅提升。[2] 2) 公司在智能可穿戴领域持续拓展新品类和新客户,新一代BES2700系列芯片全面上量,BES2800芯片也在下半年逐步放量。可穿戴设备受益于端侧AI发展,对芯片性能提出新需求,公司定位的无线超低功耗计算SoC芯片契合行业升级路径。[3][4] 3) 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到3.99亿元、5.71亿元、7.96亿元,对应EPS为3.33元、4.76元、6.63元,PE分别为68X、47X、34X。维持"增持"评级。[5] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为14.85亿元、21.76亿元、33.08亿元、42.01亿元、53.77亿元,增速分别为-15.9%、46.6%、52.0%、27.0%、28.0%。[1] 2) 2022-2026年归母净利润分别为1.22亿元、1.24亿元、3.99亿元、5.71亿元、7.96亿元,增速分别为-70.0%、1.0%、223.1%、43.0%、39.3%。[1] 3) 2022-2026年ROE分别为2.1%、2.0%、6.2%、8.1%、10.2%,EPS分别为1.02元、1.03元、3.33元、4.76元、6.63元。[1][8] 4) 2022-2026年P/E分别为220.6X、218.5X、67.6X、47.3X、33.9X,P/B分别为4.5X、4.4X、4.2X、3.8X、3.5X。[1][8]

报告投资评级 - 报告维持对恒玄科技的"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度营收增长明显,主要系下游可穿戴市场增长较快,公司在品牌TWS耳机市场份额领先,以及公司在智能手表/手环市场持续拓展新产品新客户,市占率提升 [3][4] - 公司前三季度毛利率呈现逐季度提升趋势,主要得益于产品结构改善以及上游成本下降,未来毛利率仍有改善空间 [4] - 公司在射频、WiFi、蓝牙、MCU、音视频处理等多个技术领域能力突出,未来有望在智能穿戴、智能家居应用领域持续深耕,打造AIoT主控芯片平台型公司 [5] - 预计公司2024-2026年的净利润分别为3.90、5.40、6.98亿元 [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入24.73亿元,同比增长58.12%;实现归母净利润2.89亿元,同比增长145.47% [3] - 单三季度来看,公司实现营业收入9.42亿元,同比增长44.01%,环比增长7.23%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长106.45%,环比增长17.85% [3] - 公司前三季度毛利率分别为32.93%、33.39%、34.68%,呈现逐季度提升趋势 [4] - 预计公司2024-2026年的净利润分别为3.90、5.40、6.98亿元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司单季度营收再创历史新高,营收连续五季度同比高增长 [3] - 公司持续拓宽产品阵列,AIOT平台化布局成果初现 [4] - 公司持续加大研发投入,端倪AI时代有望大展宏图 [5] 公司投资亮点 营收和利润增长 - 2024年Q1-Q3实现营业收入24.7亿元,同比增长58.1% [3] - 2024年Q1-Q3实现归母净利润2.9亿元,同比增长145.5% [3] - 预计2024-2026年营业收入和净利润将持续高速增长 [7] 毛利率和盈利能力 - 2024年Q3毛利率为34.68%,同比基本持平,环比提升1.29个百分点 [3] - 预计2024-2026年毛利率将维持在33.9%-35.6%的水平 [7] - 预计2024-2026年净资产收益率将提升至6.5%-9.9% [7] 产品和技术创新 - 公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货 [4] - 公司推出WiFi6芯片,并研发低功耗低延时WiFi技术 [4] - 公司持续加大研发投入,前瞻布局AI等领域 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩高速增长,盈利质量进入上升通道 - 公司2024前三季度实现营收24.73亿元,同比增长58.12%;归母净利润2.89亿元,同比增长145.47% [1] - 2024Q3单季度公司实现收入9.42亿元,同比增长44.01%,环比增长7.23%;归母净利润1.41亿元,同比增长106.45%,环比增长17.85% [1] - 公司归母净利润大幅增长,主要系(1)公司营收增长带来规模效应,期间费用率降低;(2)公司产品结构变化和上游成本下降,使三季度销售毛利率达到34.68%,环比第二季度提升1.29个百分点 [1] 智能硬件加速落地,字节跳动首选AI耳机 - 2024年10月10日,字节跳动旗下大模型产品"豆包"的首款AI硬件产品OlaFriend在电商平台上线 [1] - 耳机类产品的移动性更强,适用场景更加丰富,不仅可以作为大模型应用的载体,还能作为字节跳动集团其他业务的硬件入口,蕴含较大增长预期 [1] - 可穿戴设备会受益于端侧AI的发展,对芯片会提出新的需求,恒玄对自身的定位是无线超低功耗计算SoC芯片,与端侧AI的发展和公司芯片的升级迭代路径匹配 [1] 投资建议 - 公司营收规模和盈利质量持续提升,看好新的产品矩阵对业绩的持续拉动效应,以及公司费用率的改善 [1] - 上调公司2024-2026年业绩预测,预计2024-2026年分别实现归母净利润3.57亿元、5.38亿元、7.08亿元 [1] - 当前股价对应PE分别为83.33、55.31、41.99倍,维持"买入"评级 [1]

经营业绩 - 公司2024年前三季度实现营收24.73亿元,同比增长58.12% [1][2] - 公司2024年第三季度实现营收9.42亿元,同比增长44.01%,创历史新高 [1] - 公司2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长145.47% [1] - 公司2024年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长106.45% [1] 毛利率 - 公司2024年前三季度毛利率逐季提升,分别为32.93%、33.39%和34.68% [1][3] - 公司毛利率提升主要由于上游成本下降和产品结构改善 [3] - 预计公司毛利率还有继续改善的空间 [3] 研发投入 - 公司研发费用主要由研发人员薪酬和工程费用构成,研发人员薪酬相对稳定,工程费用有季节性波动 [4] - 公司将持续加大研发投入,以保持技术领先优势,研发费用绝对值会逐年增加,但费用率有望下降 [4] 产品及市场 - 公司在蓝牙音频和智能手表/手环两大领域市场份额持续提升 [1] - 端侧AI的发展趋势与公司无线超低功耗计算SoC芯片的升级方向高度契合 [4] - 公司2800芯片已量产,下一代芯片将在无线连接、低功耗和计算能力等方面进行升级迭代 [4] 股东回报 - 公司计划进行中期分红,前三季度拟每股派发现金红利0.76元,合计约9094万元,占归母净利润的31.46% [1] - 未来公司将保持稳健、可持续的分红策略,以更好的业绩回报广大投资者 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现收入24.73亿元,同比增长58.12%;实现归母净利润2.89亿元,同比增长145.47% [1] - 公司3Q24单季度实现营收9.42亿元,同比增长44.01%,环比增长7.23%;实现扣非归母净利润1.24亿元,同比增长165.86%,环比增长20.19% [1] - 公司销售毛利率逐季改善,3Q24单季度毛利率为34.69%,同比增加0.22个百分点,环比增加1.30个百分点 [2] - 公司费用方面,销售/管理/研发费用相比2Q24均有所减少,规模效应显著,2024年Q1-Q3研发费用为4.74亿元,同比增长29.06% [2] - 公司3Q24实现销售净利率15.02%,同比增加4.54个百分点,环比增加1.35个百分点 [2] - 公司新一代智能可穿戴芯片BES 2800实现量产出货,该芯片采用6nm FinFET工艺,集成多核CPU/GPU、NPU等,已在多个客户项目中导入并逐步开始上量 [3] - 公司开发的Wi-Fi连接芯片已实现量产,具备低功耗、低延时等优势,支持Wi-Fi 6最新功能 [3] - 公司新一代芯片支持星闪联盟协议,能够实现微秒级的超低延时,支持多设备接入 [3] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.96/5.82/8.20亿元,同比增长220.46%/46.87%/40.91% [4] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为35.45%/37.17%/38.85% [4] - 预计公司2024-2026年摊薄EPS分别为1.03/4.85/6.83元 [4] - 预计公司2024-2026年PE分别为72.02x/49.03x/34.80x [4]

报告公司投资评级 报告维持"增持"评级[4] 报告的核心观点 1. 可穿戴及智能家居市场需求增长,公司2024年第三季度单季度收入创新高[1] 2. 公司营业收入快速增长,高于期间费用增速,费用率降低,盈利能力改善[1] 3. TWS耳机市场复苏,公司2800系列芯片应用于三星Galaxy Buds3 Pro,带动蓝牙耳机芯片平均价值量提高[1] 4. 公司智能手表软件解决方案得到广泛应用,出货量快速增长,市场份额提升[1] 5. 公司新产品线如智能眼镜芯片和Wi-Fi芯片也在陆续推出,为长期发展蓄力[1] 财务数据总结 1. 2024年前三季度公司实现营业收入24.73亿元,同比增长58.12%;实现归母净利润2.89亿元,同比增长145.47%[1] 2. 2024年第三季度公司实现营业总收入9.42亿元,创单季收入历史新高,同比增长44.01%,环比增长7.23%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长106.45%,环比增长17.85%[1] 3. 2024年前三季度公司综合毛利率为33.76%,2024年第三季度毛利率为34.68%,同比提升0.21pct,环比提升1.29pcts[1] 4. 预计2024-2026年公司营业收入分别为35.51/51.90/68.20亿元,归母净利润分别为4.29/6.77/9.82亿元,对应EPS分别为3.57/5.64/8.18元[5][6]