多合一控制器产品 - 推出XCU方案集成多种功能于一个硬件平台已搭载于吉利星愿[2][3] - 除XCU方案集成功能外多合一控制器还集成其他传统大功率产品提高功率密度等[3] 汽车电子产品业务明年增长点 - 车身和舒适域方面多个产品预计明年量产或增量[4] - 智能驾驶电子产品方面多个项目预计明年量产或起量[4] - 底盘方面相关产品预计明年起量[4] - 新能源和动力系统方面多个产品将陆续起量[4] - 智能网联方面出货量增加且获得海外车型项目定点[4] - 智能座舱方面相关产品预计明年起量且获得新客户车型项目定点[4] 高级别智能驾驶整体解决方案业务 - 在港口场景继续业务投放[5] - 场景拓展包括货运业务从封闭园区向开放道路拓展和城市载人微公交试运营[5] - 技术层面整合相关技术提升技术体系与研发效率[5]

报告投资评级 - 维持买入评级目标价128.34元 [3] 报告核心观点 - 业绩符合预期前三季度营业收入35.46亿元同比增长24.1%归母净利润4.10亿元去年同期为 -1.40亿元扣非归母净利润 -4.75亿元去年同期为 -1.70亿元3季度营业收入15.19亿元同比增长30.8%环比增长33.5%归母净利润0.77亿元去年同期为 -0.51亿元今年2季度为 -1.42亿元扣非归母净利润 -0.88亿元去年同期为 -0.60亿元今年2季度为 -1.67亿元3季度汽车电子产品逐步放量营收端实现同环比较大幅度增长利润端较2季度实现环比大幅减亏 [2] - 3季度毛利率环比改善费用率显著下降前三季度毛利率20.6%同比下降4.4个百分点3季度毛利率23.9%同比下降3.4个百分点环比提升3.0个百分点3季度期间费用率29.4%同比下降4.9个百分点环比下降6.8个百分点其中管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/7.5个百分点环比分别下降1.7/5.0个百分点点财务费用率同比增长0.3个百分点预计主要系汇兑波动影响前三季度经营活动现金流净额 -8.75亿元去年同期为 -9.12亿元 [2] - 汽车电子客户结构持续优化新项目陆续进入量产阶段在汽车电子领域不断加深与原有客户的合作与一汽、吉利、Stellantis等客户在车身、智驾等方向获得新车型定点同时积极开拓新客户、新项目如2024年为小鹏MONA MO3配套中央计算平台、ADAS等为小米配套区域控制器、5G T - Box等为比亚迪配套R - EPS产品在手订单充裕基于Mobileye方案的高速NOA产品及基于辉羲500T芯片开发的城市NOA产品将于后续量产区域控制器、底盘域控制器、BMS、VCU、AR - HUD等项目也将逐步进入量产阶段随着前期研发成果进入收获阶段预计2025年起将有望逐步迎来业绩拐点 [2] - 研发服务及解决方案业务开拓新客户、新方向研发服务及解决方案业务与头部整车客户合作不断加深自主工具业务新开拓小米、奇瑞等国内客户并获得海外研发服务新订单预计下半年研发服务及解决方案业务将较上半年明显改善高级别智能驾驶整体解决方案业务方面龙拱港二期项目已完成验收唐山港项目预计将于下半年完成验收后续将从多个角度拓展商业模式一方面推动货运业务由封闭园区向开放道路拓展同时基于车路云背景在城市内实施载人微公交试运营 [2] 财务相关总结 - 调整收入、毛利率及费用率等预测2024 - 2026年EPS为 -2.55、1.86、2.67元（原0.05、1.74、2.34元）可比公司25年PE平均估值69倍 [3] - 2022 - 2026年营业收入分别为40.22亿元、46.78亿元、57.19亿元、70.15亿元、83.94亿元同比增长分别为23.3%、16.3%、22.3%、22.7%、19.7%营业利润分别为1.91亿元、 -2.84亿元、 -3.06亿元、2.23亿元、3.20亿元同比增长分别为45.8%、 -248.6%、 -7.9%、172.7%、43.8%归属母公司净利润分别为2.36亿元、 -2.17亿元、 -3.06亿元、2.23亿元、3.20亿元同比增长分别为61.2%、 -192.2%、 -41.0%、172.7%、43.8%每股收益分别为1.96元、 -1.81元、 -2.55元、1.86元、2.67元毛利率分别为29.0%、25.6%、25.4%、27.3%、27.2%净利率分别为5.9%、 -4.6%、 -5.4%、3.2%、3.8%净资产收益率分别为6.9%、 -4.2%、 -6.3%、4.5%、6.2%市盈率分别为52.7、 -57.2、 -40.5、55.8、38.8市净率分别为2.3、2.5、2.6、2.5、2.3 [7] - 2022 - 2026年货币资金分别为34.96亿元、32.93亿元、35.46亿元、51.28亿元、57.50亿元应收票据、账款及款项融资分别为11.09亿元、15.64亿元、16.83亿元、21.15亿元、26.03亿元预付账款分别为0.41亿元、0.44亿元、0.64亿元、0.72亿元、0.87亿元存货分别为15.67亿元、16.20亿元、23.00亿元、26.42亿元、31.01亿元其他分别为7.42亿元、1.35亿元、21.54亿元、1.197亿元、22.24亿元流动资产合计分别为69.54亿元、66.56亿元、97.48亿元、111.55亿元、137.64亿元长期股权投资分别为0.08亿元、0.07亿元、0.08亿元、0.08亿元、0.08亿元固定资产分别为4.71亿元、10.16亿元、13.39亿元、16.39亿元、19.09亿元在建工程分别为3.87亿元、1.73亿元、4.25亿元、4.38亿元、4.45亿元无形资产分别为4.06亿元、4.62亿元、4.47亿元、4.31亿元、4.16亿元其他分别为6.42亿元、10.14亿元、3.19亿元、2.90亿元、2.60亿元非流动资产合计分别为19.13亿元、26.72亿元、25.38亿元、28.06亿元、30.37亿元资产总计分别为88.68亿元、93.28亿元、122.86亿元、139.61亿元、168.02亿元短期借款分别为0亿元、1.84亿元、26.70亿元、33.61亿元、50.01亿元应付票据及应付账款分别为15.10亿元、21.81亿元、23.56亿元、29.05亿元、35.60亿元其他分别为16.84亿元、15.09亿元、20.42亿元、22.36亿元、24.48亿元流动负债合计分别为31.94亿元、38.73亿元、70.68亿元、85.02亿元、110.09亿元长期借款分别为0亿元、0亿元、0亿元、0亿元、0亿元应付债券分别为0亿元、0亿元、0亿元、0亿元、0亿元其他分别为3.73亿元、4.53亿元、3.77亿元、3.94亿元、4.08亿元非流动负债合计分别为3.73亿元、4.53亿元、3.77亿元、3.94亿元、4.08亿元负债合计分别为35.67亿元、43.26亿元、74.45亿元、88.96亿元、114.17亿元少数股东权益分别为0亿元、0.40亿元、0.40亿元、0.40亿元、0.40亿元实收资本（或股本）分别为1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元资本公积分别为46.33亿元、45.03亿元、46.58亿元、46.58亿元、46.58亿元留存收益分别为5.43亿元、3.26亿元、0.19亿元、2.42亿元、5.62亿元其他分别为0.05亿元、0.13亿元、0.04亿元、0.05亿元、0.05亿元股东权益合计分别为53.01亿元、50.02亿元、48.41亿元、50.65亿元、53.85亿元负债和股东权益总计分别为88.68亿元、93.28亿元、122.86亿元、139.61亿元、168.02亿元净利润分别为2.36亿元、 -2.17亿元、 -3.06亿元、2.23亿元、3.20亿元折旧摊销分别为0.80亿元、1.21亿元、1.49亿元、1.83亿元、2.20亿元财务费用分别为 -0.92亿元、 -0.97亿元、 -0.87亿元、 -1.16亿元、 -0.92亿元投资损失分别为 -0.01亿元、0.01亿元、0.08亿元、0.08亿元、0.08亿元营运资金变动分别为 -0.54亿元、0.51亿元、 -0.171亿元、 -0.136亿元、 -0.180亿元其它分别为 -0.117亿元、 -0.418亿元、0.503亿元、0.017亿元、0.033亿元经营活动现金流分别为0.53亿元、 -5.59亿元、0.94亿元、1.80亿元、3.10亿元资本支出分别为 -0.553亿元、 -0.528亿元、 -0.678亿元、 -0.452亿元、 -0.452亿元长期投资分别为0.01亿元、0.01亿元、 -0.01亿元、0亿元、0亿元其他分别为 -0.458亿元、0.620亿元、 -1.882亿元、1.042亿元、 -0.968亿元投资活动现金流分别为 -1.010亿元、0.093亿元、 -2.560亿元、0.591亿元、 -1.419亿元债权融资分别为0.21亿元、0.04亿元、 -0.10亿元、0.05亿元、0亿元股权融资分别为35.42亿元、 -1.30亿元、0.155亿元、0亿元、0亿元其他分别为 -0.112亿元、0.326亿元、2.574亿元、0.807亿元、1.731亿元筹资活动现金流分别为3.451亿元、0.201亿元、2.719亿元、0.812亿元、1.731亿元汇率变动影响分别为0.35亿元、0.14亿元、0亿元、0亿元、0亿元现金净增加额分别为25.29亿元、 -2.52亿元、0.254亿元、1.582亿元、0.622亿元 [9]

底盘域控制器相关 - 自2021年起布局底盘域控制器方向 致力于提供软件功能解耦平台 三年内进入多客户体系并连续量产[2] - 已实现全栈自研 控制器底层软件、空气弹簧及悬架算法模块已量产 融入多种功能 实现底盘垂向操控与舒适性平衡 魔毯悬架量产构建底盘与智驾连接桥梁[3] 智驾产品相关 - 智驾产品涵盖满足L2一体机方案、高速NOA及城市NOA[3] - L2一体机产品预计今年出货量高速增长 具备800万像素相机ADAS方案[3] - 高速NOA已量产基于TDA4产品 后续将量产基于Mobileye方案产品[3] - 城市NOA已获客户项目定点 基于辉羲芯片方案 预计明年量产[4] 研发服务业务相关 - 对明年研发服务利润增长有信心[4] - 国内对自主工具和设备接受程度提高 与部分头部整车厂洽谈国产研发工具链导入 软件及工具收入占比将提升 预计明年销量有明显增量[4] - 与国外部分厂商交流 交流范围多方面 海外客户需求和预计订单有一定增量 轻资产咨询和软件业务比重将进一步提升[4][5]

F 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 经纬恒润（688326.SH） 增持-A(首次) 24Q3 亏损进一步收窄，业绩拐点有望临近. 2024 年 11 月 8 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述 10 月 30 日，经纬恒润发布 2024 年三季度业绩报告，2024 年前三季度 公司实现营业收入 35.46 亿元，同比+24.05%；归母净利润实现-4.10 亿元， 同比-192.53%，扣非归母净利润实现-4.75 亿元，同比-179.20%。Q3 单季度 经纬恒润实现营收 15.19 亿元，同比+30.80%，环比+33.52%；归母净利润为 -0.77 亿元，同比-50.08%，环比+45.81%；扣非归母净利润实现-0.88 亿元， 同比-44.83%，环比+47.64%。 事件点评 市场数据：2024 年 11 月 7 日 营收稳步增长，毛利率环比改善。Q3 单季度经纬恒润实现营收 15.19 收盘价（元）： 97.70 亿元，同比+30.80%，环比+33.52%，主要由于汽车电子产品销售订单量持续 年内最高/最低（元）： 143.55/54.73 增加。2024 年 Q3 公司加权 ...

公司和行业概况 公司概况 [1][2][3][4] - 公司2024年前三季度实现收入35.5亿元,同比增长24% - 三季度单季度收入15.2亿元,同比增长31%,环比增长34% - 归属于上市公司股东的净亏损约4亿元,三季度单季度亏损4300万元,亏损金额持续收窄 - 亏损主要原因是研发投入较高以及收入结构性变动导致毛利率下降 - 公司前三季度研发费用7.9亿元,销售费用2.65亿元,管理费用2.78亿元 - 公司员工总数约7000人,三季度新增几百人,以研发和技术人员为主 主要业务情况 [3][4][8][9] - 电子产品业务: - 智能驾驶、车身预控、网联、座舱、新能源等领域持续取得进展 - 车身控制器产品配套小米、小鹏等客户 - 新能源VCU产品斯帕兰尼斯正在爬坡 - ARHUD产品开始量产并获得其他客户定点 - 研发服务和解决方案业务: - 具备全面的智能驾驶测试服务能力 - 在自动驾驶领域持续投入,包括智能驾驶、云控、路侧等产品 - 为无人车队运营提供服务和设备 行业动态 [5][6][7][10][11][12][13][14][15] - 中国新能源车市场竞争激烈,价格持续下降,整车厂面临压力 - 公司正在加大海外业务拓展,目标是将海外收入占比提高到20%-30% - 公司会主动拒绝一些毛利较低的项目,同时努力对供应链进行降本 - 高阶支架市场竞争加剧,公司将继续在灰芯片、自研算法等方面投入 - 公司正在开发基于TDS-VMID的高速NV方案,目标价格在3000元左右 - 公司正在布局L3自动驾驶,并开发基于IQ6HI芯片的单片和多片方案 - 公司正在拓展港口、城市货运等新应用场景,并提供车路云解决方案 未来展望 [8][9][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 2024年公司将有多个重要项目量产,包括吉利800万一体机、全视NV、区域控制器等 - 新能源VCU、底盘CDC等产品也将陆续放量 - 公司正在加大海外业务拓展,目标是将海外收入占比提高到20%-30% - 公司正在布局机器人、低空飞行等新兴业务,但目前规模较小 - 公司将持续加强智能制造能力建设,提升产品良率和生产效率 - 公司研发服务业务有望保持10%以上的年增长,重点拓展国内外市场 关键要点总结 公司业绩情况 [1][2] - 2024年前三季度收入35.5亿元,同比增长24% - 三季度单季度收入15.2亿元,同比增长31%,环比增长34% - 归属于上市公司股东的净亏损约4亿元,三季度单季度亏损4300万元,亏损金额持续收窄 - 亏损主要原因是研发投入较高以及收入结构性变动导致毛利率下降 主要业务发展 [3][4][8][9] - 电子产品业务:智能驾驶、车身预控、网联、座舱、新能源等领域持续取得进展 - 研发服务和解决方案业务:具备全面的智能驾驶测试服务能力,在自动驾驶领域持续投入 行业竞争格局 [5][6][7][10][11][12][13][14][15] - 中国新能源车市场竞争激烈,价格持续下降,整车厂面临压力 - 公司正在加大海外业务拓展,目标是将海外收入占比提高到20%-30% - 公司会主动拒绝一些毛利较低的项目,同时努力对供应链进行降本 - 高阶支架市场竞争加剧,公司将继续在灰芯片、自研算法等方面投入 - 公司正在开发基于TDS-VMID的高速NV方案,目标价格在3000元左右 - 公司正在布局L3自动驾驶,并开发基于IQ6HI芯片的单片和多片方案 未来发展规划 [8][9][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 2024年公司将有多个重要项目量产,包括吉利800万一体机、全视NV、区域控制器等 - 公司正在加大海外业务拓展,目标是将海外收入占比提高到20%-30% - 公司正在布局机器人、低空飞行等新兴业务,但目前规模较小 - 公司将持续加强智能制造能力建设,提升产品良率和生产效率 - 公司研发服务业务有望保持10%以上的年增长,重点拓展国内外市场

报告公司投资评级 - 报告维持公司中性评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年Q3营业总收入15.19亿元,同比+30.8%,归母净利润-7677.79万元,同比下降50.08%,营收基本符合预期,盈利低于预期 [4] - 营收增长带动规模效应提升,毛利率环比改善,内部控费助力亏损收窄 [4] - 大客户持续突破放量,在手订单支撑明年营收继续高增 [4] - 公司此前产品化能力屡受质疑,研发投入效率不高是主要不足之一,但相信随着产品技术进步,头部客户、海外市场占比持续提升,以及规模效应等因素共同作用下,毛利率有望持续改善 [5] - 24年传统客户的下滑拖累营收增速,但明后年小米、吉利等大客户新产品陆续上市将帮助营收重新恢复高增 [5] 财务数据总结 - 2024年Q1-Q3营业总收入35.46亿元,同比+24.05%,归母净利润-4.1亿元 [4] - 2024年营业总收入预测为55.94亿元,同比增长19.6%;归母净利润预测为-3.63亿元 [6] - 2025年营业总收入预测为73.35亿元,同比增长31.1%;归母净利润预测为0.99亿元 [6] - 2026年营业总收入预测为88.91亿元,同比增长21.2%;归母净利润预测为3.47亿元 [6] - 2024-2026年毛利率预测分别为24.1%、24.8%和24.9% [6]

整车市场应对策略 - 公司将努力扩大海外业务占比,目标是明年海外业务收入占比达到20%-30%,最终目标是30% [3][4] - 公司会更加谨慎审慎对待毛利较低的项目合作 [4] - 公司会与客户沟通达成双方互利的年降条件 [4] - 公司正在采取措施对供应链进行降本,包括供应商直接降价和方案优化等 [4] 主要新项目量产计划 - EyeQ6L方案的前向八百万一体机即将陆续上量 [4] - 基于辉羲500T芯片开发的城市NOA项目5R11V将量产,并配套AR-HUD [4] - 区域控制器产品将有多个新车型量产 [4] - 获得某合资车型CDC空簧项目定点,以及国内某增程车型项目定点 [4][5] - BMS、多合一等新能源和动力系统产品将陆续起量,Stellantis的VCU产品明年也会量产 [5] 高级别智能驾驶整体解决方案业务拓展 - 继续保持在港口场景的持续业务投放 [5] - 拓展至港口周边或城市货场的货运业务,从封闭园区向开放道路拓展 [5] - 基于车路云技术在城市进行载人微公交的试运营 [5] - 将汽车电子产品业务中的技术与完善的封闭园区车路云技术进行二次整合,提升技术体系和研发效率 [5][6] 研发服务业务增长点 - 国内对自主工具和设备的接受程度提高,公司轻资产软件和工具收入占比将提升,明年销量有望明显增长 [6] - 全球化竞争下,国外OEM对国内咨询服务商和供应链也有需求,公司海外客户需求和订单也会有一定增量 [6] - 整体上轻资产的咨询和软件业务比重会进一步提升 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入35.46亿元,同比增长24.05%,归母净利润-4.10亿元,同比亏损幅度有所扩大 [3] - 单季度来看,公司2024Q3实现营业收入15.19亿元,同比增长30.80%,归母净利润-0.77亿元,环比减亏 [3] - 公司加速智能化转型,研发支出等快速增长,短期内影响公司利润,预计2024-2026年归母净利润分别为-2.75/1.69/3.84亿元 [3] - 随公司技术产业化落地能力逐渐增强,盈利端逐季度环比减亏,业绩修复可期 [3] 公司投资价值分析 盈利能力分析 - 2024年前三季度,公司毛利率23.16%,同比下降4.36个百分点;净利率-11.49%,同比下降6.58个百分点 [4] - 公司盈利能力逐季度增强,2024Q1-Q3单季度净利率分别为-21.57%、-12.52%、-4.81% [4] - 费用端,公司整体期间费用率同比增加1.30个百分点,其中2024Q3研发费用率同环比分别下降7.54/5.00个百分点,随研发成果进一步转化,业绩拐点可期 [4] 业务发展情况 - 公司深度布局汽车智能化,客户持续拓展,汽车电子、域融合等产品获得吉利、Stellantis等主流整车厂客户新车型项目定点并逐步量产 [5] - 公司的软件系列产品新开拓了小米、奇瑞等客户,同时也获得海外研发服务的新订单 [5] - 公司顺应智驾产业发展,采用辉羲智能芯片的城市NOA方案预计将于2025年搭载某知名整车厂量产落地 [5]

报告投资评级 - 公司投资评级为"买入" [4] 报告核心观点 优质产品规模放量，营收实现同环比高增 - 2024年Q3公司实现营收15.2亿元，同比+31%，环比+34%，主要系优质产品配套车型或车企销量表现优异 [6] - 公司核心客户吉利汽车/小米汽车/小鹏汽车/奇瑞汽车/岚图Q3销量分别为53.4/4.0/4.7/62.8/2.1万辆，同比分别+16%/不适用/16%/31%/72%，环比分别+11%/53%/54%/14%/49% [6] - Q4随着以旧换新政策叠加行业本身进入旺季，预计公司营收环比有望进一步向上 [6] 规模带动毛利率向上，费用优化加速体现 - 得益于营收规模扩大，公司2024年Q3毛利率为23.9%，同比-3.4pct，环比+3.0pct，盈利能力环比明显提升 [6] - 公司Q3期间费用率为29.4%，同比-4.9pct，环比-6.8pct，各项费用率优化明显 [6] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为56.6/69.3/82.1亿元，同比增速分别为21.1%/22.4%/18.4% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.3/1.3/3.7亿元，同比增速分别为40.3%/200.2%/182.1%，EPS分别为-1.08/1.08/3.05元/股 [6] - 考虑到公司核心产品开始放量，业绩有望加速转正，给予"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 营收快速增长,亏损持续收窄 - 2024Q3营收15.19亿元,同比+30.80%,环比+33.52%,营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致 [2] - 2024Q3归母净利-0.77亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄,扣非-0.88亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄 [2] - 2024Q3毛利率达23.95%,同比-3.44pct,环比+3.04pct,归母净利率达-5.05%,同比-0.64pct,环比+7.40pct,亏幅环比继续收窄,主要系研发费用率环比大幅下降,带动公司归母净利率明显回升 [2] 全面推进产品布局,业务边界不断拓展 - 公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代,提升产品竞争力,并在此基础上大力进行资源整合,不断推出域融合产品,进一步拓展业务边界 [2] - 2024H1,区域控制器已量产配套某新能源车型,智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器,底盘域控制器已经配套多个车型,AR-HUD新增配套某主流车型并开始量产 [2] - 公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势,基本完成整车电控产品的全覆盖布局 [2] 积极开拓海外市场,国际化发展战略持续推进 - 公司积极开拓国际市场,持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HILEX等多个OEM/Tier1产品定点 [2] - 为适应国际化发展战略,公司马来西亚的工厂已经建成投产,出货量持续提升 [2] - 公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型,满足多个国家的法规要求,具备面向全球客户供货的能力 [2] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元,归母净利润分别为-3.49/2.38/4.91亿元,EPS分别为-2.91/1.98/4.09元 [3] - 对应2024年10月29日82.97元/股收盘价,2025-2026年PE分别为42/20倍 [3] 风险提示 - 乘用车销量不及预期 [2] - 智能化渗透不及预期 [2] - 客户拓展不及预期 [2]