报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 营收快速增长,亏损持续收窄 - 2024Q3营收15.19亿元,同比+30.80%,环比+33.52%,营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致 [2] - 2024Q3归母净利-0.77亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄,扣非-0.88亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄 [2] - 2024Q3毛利率达23.95%,同比-3.44pct,环比+3.04pct,归母净利率达-5.05%,同比-0.64pct,环比+7.40pct,亏幅环比继续收窄,主要系研发费用率环比大幅下降,带动公司归母净利率明显回升 [2] 全面推进产品布局,业务边界不断拓展 - 公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代,提升产品竞争力,并在此基础上大力进行资源整合,不断推出域融合产品,进一步拓展业务边界 [2] - 2024H1,区域控制器已量产配套某新能源车型,智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器,底盘域控制器已经配套多个车型,AR-HUD新增配套某主流车型并开始量产 [2] - 公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势,基本完成整车电控产品的全覆盖布局 [2] 积极开拓海外市场,国际化发展战略持续推进 - 公司积极开拓国际市场,持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HILEX等多个OEM/Tier1产品定点 [2] - 为适应国际化发展战略,公司马来西亚的工厂已经建成投产,出货量持续提升 [2] - 公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型,满足多个国家的法规要求,具备面向全球客户供货的能力 [2] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元,归母净利润分别为-3.49/2.38/4.91亿元,EPS分别为-2.91/1.98/4.09元 [3] - 对应2024年10月29日82.97元/股收盘价,2025-2026年PE分别为42/20倍 [3] 风险提示 - 乘用车销量不及预期 [2] - 智能化渗透不及预期 [2] - 客户拓展不及预期 [2]

证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 95.8 元 股价 (2024-10-29) 82.97 元 交易数据 总市值(百万元) 9,955.70 流通市值(百万元) 6,594.23 总股本(百万股) 119.99 流通股本(百万股) 79.48 12 个月价格区间 54.76/141.04 元 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.3 13.0 -40.7 绝对收益 16.2 28.8 -30.6 徐慧雄 分析师 相关报告 2024H1 业绩符合预期，汽车 电子业务高速增长 2024-08-28 Q1 营收稳健增长，持续高研 发投入导致盈利能力承压 2024-04-27 2023Q3 盈利能力承压，研发 服务业务持续迭代升级 2023-10-30 [Table_Finance1] 公司快报 2024 年 10 月 30 日 经纬恒润-W(688326.SH) 2024Q3 业绩符合预期，经营效率大幅 提升 事件：10 月 29 日，公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度公司营收 35.46 亿元，同比+24.05%；归母净利润-4.1 亿元，同比亏损扩大 ...

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为15.19亿元，同比增长30.80%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为35.46亿元，同比增长24.05%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-7,677.79万元[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-41,015.38万元[1] - 公司2024年第三季度研发投入为3.12亿元，占营业收入的20.52%[1] - 公司2024年前三季度研发投入为9.46亿元，同比增长21.44%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为35.46亿元人民币，同比增长24.1%[14] - 公司2024年前三季度净亏损为4.07亿元人民币，同比增加167.9%[15] - 公司2024年前三季度研发费用为7.91亿元人民币，占营业收入的22.3%[14] - 公司2024年前三季度销售费用为2.65亿元人民币，同比增长74.1%[14] - 公司2024年前三季度管理费用为2.78亿元人民币，同比增长20.2%[14] - 公司2024年前三季度财务费用为-3,410万元人民币，同比减少57.3%[14] - 公司2024年前三季度资产减值损失为4.13亿元人民币，同比减少45.1%[15] - 公司2024年前三季度信用减值损失为1.49亿元人民币，同比减少11.4%[15] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为91.18亿元，较上年度末减少2.25%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为42.88亿元，较上年度末减少13.57%[1] - 公司2024年第三季度货币资金为14.94亿元，较2023年末下降54.6%[10] - 公司2024年第三季度交易性金融资产为3.35亿元，较2023年末大幅增加[10] - 公司2024年第三季度应收账款为14.95亿元，较2023年末增加16.3%[11] - 公司2024年第三季度存货为18.08亿元，较2023年末增加11.6%[11] - 公司2024年第三季度固定资产为13.42亿元，较2023年末增加32.1%[11] - 公司2024年第三季度无形资产为7.22亿元，较2023年末增加56.4%[11] - 公司2024年第三季度开发支出为1.73亿元，较2023年末增加127.1%[11] - 公司2024年第三季度递延所得税资产为2.61亿元，较2023年末增加19.0%[11] - 公司2024年第三季度其他非流动资产为1.26亿元，较2023年末增加57.1%[11] - 公司2024年第三季度资产总计为91.18亿元，较2023年末下降2.3%[11] - 公司2024年9月30日流动负债合计为43.19亿元人民币，较2023年末增加11.5%[12] - 公司2024年9月30日未分配利润为-1.20亿元人民币，较2023年末下降141.6%[13] 现金流情况 - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,816,387,174.27元[17] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为2,219,327,889.80元[17] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为1,406,020,720.09元[17] - 公司2024年前三季度投资支付的现金为1,028,951,870.37元[18] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为419,224,800.00元[18] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为1,377,192,553.81元[18] - 公司2024年前三季度收回投资收到的现金为695,941,675.00元[18] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为597,264,616.59元[18] 其他指标 - 公司2024年第三季度非经常性损益为1,082.79万元[4] - 公司2024年前三季度非经常性损益为6,466.46万元[4] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为-409,667,689.91元[16] - 公司2024年前三季度基本每股收益为-3.56元[16]

公司投资评级和核心观点 投资评级 - 公司被给予"优于大市"的投资评级 [9] 核心观点 - 公司在智能网联汽车领域持续布局,基本完成整车电控产品的全覆盖布局 [10] - 公司形成了"分布式电控单品—域控产品—L4 集成平台"短中长期结合的产品模式 [10] - 预计公司不断提升客户渗透,拉动业务增长,随着智网联车渗透率进一步提升 [10] 财务数据和预测 财务数据 - 2024年H1,公司取得收入20.27亿元,同比增长19%;归母净利润-3.33亿元 [10] - 2022-2024年H1,公司研发费用分别为6.56亿元、9.68亿元和5.37亿元,同比增长44%、48%和26% [10] - 公司营业收入的增长主要源于智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务的快速发展 [10] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为56.82/68.65/82.52亿元,归母净利润分别为-1.83/0.63/1.89亿元 [10] - 预计2024-2026年EPS分别为-1.52/0.53/1.58元,SPS分别为47.35/57.21/68.77元 [10] 业务布局和发展 产品布局 - 公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局 [10] - 公司提供了端到端的车、路、网、云、图、研全栈式自研解决方案 [2] - 公司的自研软件已成体系实现商业化 [10] 业务发展 - 公司大力投入研发,持续提升客户渗透,拉动业务增长 [10] - 公司参与了智能网联汽车标准的制定和港口车路协同标准撰写 [2] - 公司V2X车路协同产品已在多个港口场景成功部署应用 [2]

报告公司投资评级 - 公司被首次覆盖,给予"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 收入稳健增长,大力投入研发 - 2024年H1公司取得收入20.27亿元,同比增长19%;归母净利润-3.33亿元 [5] - 公司22-24年H1研发费用分别为6.56亿元、9.68亿元和5.37亿元,同比增长44%、48%和26% [5] - 公司营收增长主要源于智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务的快速发展 [5] - 公司加大对中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入,满足多家整车厂在车控域上的定制化需求 [5] 自研软件已成体系实现商业化 - 公司的测试产品线、总线产品线、诊断产品线等持续进行功能迭代和升级完善,实现了客户群体的扩大与应用 [6] - 主要软件产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink等均实现了客户群体的扩大,涵盖红旗、比亚迪、蔚来等客户 [6] 打造智能网联汽车"车路云一体化"解决方案 - 公司提供了端到端的车、路、网、云、图、研全栈式自研解决方案,包含了车端自动驾驶、路侧V2X车路协同等专业模块 [6] - 公司参与了工信部智能网联汽车标准的制定和港口车路协同标准撰写 [6] - 公司V2X车路协同产品已在多个港口场景成功部署应用,如日照港、龙拱港等 [6] 财务数据分析 营收及利润预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为56.82/68.65/82.52亿元,归母净利润分别为-1.83/0.63/1.89亿元 [8] - 电子产品业务收入增速预计为18%/17%/16%,研发服务及解决方案业务收入增速预计为30%/29%/28%,高级别智能驾驶整体解决方案业务收入增速预计为100%/90%/80% [9] 估值分析 - 给予公司2024年动态PS 2-2.5倍,6个月合理价值区间为94.71-118.38元 [8] - 公司估值水平低于同行业可比公司平均水平 [10]

5G T-Box 产品进展 - 公司研发推出全新一代5G T-Box产品,搭载高通SA522平台,支持3GPP Rel-16技术,在5G NSA模式下最高可支持2.4 Gbps下行速率和550 Mbps上行速率,满足车联网低时延、高可靠性、大宽带等需求[1][2] - 新一代5G T-Box产品可实现千兆以太网、V2X、高精定位、WiFi5/6、CANFD、紧急呼叫、TPMS、DAB/FM/AM、BLE、UWB等多项先进功能,为车辆智能驾驶域和信息娱乐域提供多元高效的车联网服务[2] - 公司5G T-Box产品目前主要客户为小米和岚图,在2024年1-7月中国乘用车5G车联网前装标配车型品牌榜单中成功跻身前五[2][3] 小鹏MONA配套产品 - 公司为小鹏MONA M03配套了中央计算平台CCP和智能驾驶辅助系统ADAS产品[3] - 中央计算平台CCP集成中央网关、车身及舒适控制、新能源整车动力控制、空调与热管理、车辆管理、全量数据采集、OTA升级、SOA服务等众多功能,符合ISO21434信息安全要求,最高可满足ASIL D功能安全等级需求[3] 汽车电子业务战略规划 - 电动化渗透速度较快,带动过去两三年架构变化进展迅速,但达到某个平衡点后速度会有所放缓[4] - 中国市场特点为中央域控加区域控制器的进展速度较快,是公司的重点,并持续加大投入,已实现量产[4] - 针对传统分布式架构下的控制器,如BCM、PEPS以及一些智能执行器等,公司会在现有基础上进一步承接更多的海外项目,加大出口份额和海外市场比例[4]

报告评级 - 报告给予经纬恒润"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司持续增大研发投入,且由于宏观因素毛利率承压,利润端存在一定压力。但随着下游需求逐渐修复,新产品加速落地,公司业绩有望加速并迎来拐点 [2][3][4] - 公司作为汽车电子龙头,产品线齐全、技术积累丰厚,随着研发投入逐渐转化为相应成果,未来业务增长空间广阔 [4] 公司投资评级及盈利预测 - 报告预计公司2024/2025/2026年实现收入57.76/72.90/91.72亿元,实现净利润-1.41/1.17/3.34亿元 [4] - 报告维持公司"买入"评级 [4] 公司业务发展 - 公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力,较高的研发投入对本期利润产生一定影响 [2] - 公司智能驾驶、智能座舱、车身和舒适域、智能网联、底盘控制等产品线布局全面,多项产品已完成定点并将量产 [2] - 公司在整车电子电气开发与测试、仿真测试设备与实验室开发、增强型中间件、自主工具业务等方面实现全栈自研,软件赋能"三位一体"业务发展 [3]

报告公司投资评级 报告给予经纬恒润"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司持续增大研发投入,且由于宏观因素毛利率承压,利润端存在一定压力。但随着下游需求逐渐修复,新产品加速落地,公司业绩有望加速并迎来拐点。[2][3][4] 2) 公司作为汽车电子龙头,产品线齐全、技术积累丰厚,随着研发投入逐渐转化为相应成果,未来业务增长空间广阔。[4] 公司投资评级及财务预测 1) 公司 24/25/26 年预计实现收入 57.76/72.90/91.72 亿元,实现净利润-1.41/1.17/3.34 亿元。[4] 2) 公司作为汽车电子龙头,产品线齐全、技术积累丰厚,未来业务增长空间广阔。维持公司"买入"评级。[4] 公司业务发展情况 1) 公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4 业务等关键技术领域发力,较高的研发投入对本期利润产生一定影响。[2] 2) 公司智能驾驶产品全域自研布局,提供配置丰富的解决方案;智能座舱产品全面布局,从感知端到呈现端综合研发;车身和舒适域产品中加大中央计算平台和区域控制器研发布局;智能网联产品中 T-Box 持续迭代研发,Entry 系列已完成定点并将量产;底盘控制产品中 C-EPS 一体机、DP-EPS 一体机、R-EPS 一体机和全冗余 R-EPS 都已经成功量产,后轮转向产品已获定点。[2] 3) 公司研发服务与解决方案全栈自研,软件赋能"三位一体"业务发展,包括整车电子电气开发与测试、仿真测试设备与实验室开发、增强型中间件以及自主工具业务。[3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司买入评级 [2] 报告核心观点 - 公司上半年营业收入和归母净利润同比增长,但毛利率下滑和较高的研发费用对经营业绩形成拖累,2季度利润端亏损环比收窄 [1] - 上半年毛利率下降,主要系产品结构变化、电子产品业务占比提升以及车市竞争激烈导致降价压力传导至供应商 [1] - 2季度公司期间费用率环比好转,主要系营收环比增长及研发费用环比减少 [1] - 公司汽车电子产品线持续拓展,形成"分布式电控单品-域控产品-L4集成平台"的产品模式,并实现量产落地 [1] - 研发服务及解决方案业务实现客群扩大,主要软件产品获得多家客户的应用 [1] 财务数据总结 - 2022年上半年营业收入20.27亿元,同比增长19.4%;归母净利润3.33亿元,去年同期为-0.89亿元 [1] - 2022年2季度营业收入11.38亿元,同比增长18.7%,环比增长27.9%;归母净利润1.42亿元,去年同期为-0.02亿元,上季度为-1.92亿元 [1] - 预测2024-2026年EPS分别为0.05、1.74、2.34元 [2]

客户和项目拓展 - 与原有客户的合作不断加深，合作产品种类不断丰富，如2024年中央计算平台产品首次量产配套小鹏，同时针对同一产品，合作的车型项目持续增加，如与吉利、一汽、Stellantis等主流整车厂获得新车型项目定点并逐步量产[3] - 获得新客户项目定点，如2024年公司的区域控制器等产品量产配套新客户小米，R-EPS产品量产配套比亚迪，同时公司的海外客户群体在不断扩大，新增客户如舍弗勒等[3] 产品线协同 - 公司汽车电子产品主要包括智驾、座舱、车身、动力和底盘五大类，其中动力、底盘和车身的相似程度较高，三者均基于MCU开发，从平台软件的角度包含协议栈、诊断、信息安全和OTA等，在车身、底盘以及动力方向等产品之间复用程度较高[3][4] - 智驾和座舱均基于SOC开发，因此在平台型SOC的选型、操作系统和中间件上有一定的复用程度[3] 高价值产品 - 物理区域控制器ZCU，集成了整车车身舒适、动力、空调热管理等功能的输入输出、全车配电功能以及多种车身舒适控制的机电算法、配电保护算法等技术，目前已量产配套小米[4] - 中央计算平台CCP产品，集成中央网关、车身及舒适控制、新能源整车动力控制、空调与热管理、车辆管理、全量数据采集、OTA升级、SOA服务等众多功能，符合ISO21434信息安全要求，且最高可满足ASIL D功能安全等级需求，目前已量产配套小鹏[4][5] - 行泊一体域控制器ADCU产品，搭载高速行泊一体式域控解决方案，可为客户提供低成本高可靠的L2+智能驾驶体验，目前已量产配套多款车型[5] - HUD产品，具备业界先进的光学性能参数，如1800:1高对比度、15000nit高亮度、2K高清像素等，目前已量产配套吉利，同时获得新客户定点[5] - 5G T-BOX产品，可实现千兆以太网、V2X、高精定位、WiFi6、CANFD、双卡双待、RTMP音频传输等多项先进功能，目前已量产配套小米、东风岚图[5][6] - 底盘域控制器产品，集减震器阻尼控制、空气弹簧高度控制等功能为一体，简化复杂的底盘控制系统结构，并可集成后轮转向、电子稳定杆、转向柱位置控制、发动机悬置等功能，目前已实现全栈自研并量产[6]