报告摘要 - 24Q3 公司收入环增3%、归母净利润环增1%，体现公司经营韧性 [1] - 24Q1-Q3公司收入56.5亿元，同比增29%，归母净利润8.3亿元，同比增92% [1] - 24Q3公司收入20.4亿元，同比增43%，qoq增3%，归母净利润3.15亿元，同比增223%，qoq增1% [1] 公司业务表现 - 公司持续拓展料号、铺齐产品线,抓住行业机会 [1] - DRAM业务方面,公司24年采购额增加至1.4亿美元,已进入样品和小批量阶段,预计未来有望成为国产替代主要选择 [1] - MCU业务方面,公司出货量有望创历史新高,预计将持续受益于工业复苏 [1] - NOR Flash业务方面,公司在24nm制程全面量产,向全球第二地位稳步提升,在消费电子、工业、汽车电子等领域全品类覆盖 [1][3] 盈利预测与估值 - 公司预计24-26年归母净利润为1069/1607/2066百万元,对应PE为56/37/29倍 [1] - 公司是大陆存储和MCU双龙头,产品结构持续优化,稀缺性和成长性兼备,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险 [1] - 行业景气度可能不及预期的风险 [1] - 代工成本上涨公司无法完全消化的风险 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3营收同比增长42.83%,归母净利润同比增长222.55% [1] - 公司在NOR Flash、MCU和DRAM等领域具有良好的行业地位和发展潜力 [1] - 公司DRAM业务取得良好增长,增加2024年度日常关联交易预计额度 [1] 公司财务数据和估值分析 - 预计2024-2026年营收分别为76.47/99.26/117.76亿元,增速分别为32.8%/29.8%/18.6% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元,增速分别为631.8%/47.3%/29.4% [3] - 预计2024-2026年PE分别为50.3/34.2/26.4倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 DRAM 业务 - 虽然 Q3 利基 DRAM 头部大厂存在处理尾货行为,公司业务受到一定挤压,但仍不改大厂逐步退出趋势 [2] - 公司 2024 年 DRAM 采购代工额度进一步提升,表明公司看好后续利基 DRAM 业务增长,将给公司业绩带来较大弹性 [2] - 公司向全资子公司和孙公司增资,并作为 DRAM 项目实施主体,有利于优化调整公司内部资源配置,进一步推动公司 DRAM 业务成长 [2] Flash 业务 - 随着网通、安防、消费电子等行业的需求复苏,公司 Nor Flash Q3 实现环比持续增长 [2] - 尽管 Q3 需求尤其是消费电子并未表现出传统的旺季特征,但 AI PC、TWS 和 AI 服务器等产品规格提升将带动整体市场需求呈现出温和复苏态势 [2] - Nand Flash 除行业复苏外,部分 Nand 在部分高容量应用上对 Nor 在性价比上形成替代效应,也将带动公司 Nand 业务进一步成长 [2] MCU 业务 - 随着下游需求的逐步回暖,公司 MCU 出货稳步提升,尤其 Q3 工业客户存货有效去化,预计未来几个季度需求将持续回暖,公司 MCU 业务将持续增长 [2] - 公司 Q3 推出车规级 MCU GD32A7,采用 M7 内核,较第一代产品在架构上有明显提升,未来公司将推出更多高性能车规级产品,公司车规级 MCU 将进入发展快车道 [2] 财务预测 - 预测公司 24-25 年营收 75.45/94.05 亿元,归属母公司净利润为 11.79/17.09 亿元,EPS 为 1.77/2.56 元/股,对应 PE 分别为 50/35 倍 [2][3] 风险提示 上行风险 - 下游景气度加速提升 [8] - 海外大厂加速退出 [8] - 市场份额持续提升 [8] 下行风险 - 产品价格回暖不及预期 [9] - 下游需求不及预期 [9] - 其他系统性风险 [9]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[6] 报告的核心观点 下游库存去化顺利，经营业绩持续修复 - 在工业、存储与计算市场库存持续去化背景下，公司不断跟进市场需求变化，经营业绩实现进一步修复。2024年前三季度，公司实现营业收入56.5亿元，同比+28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比+91.87%。利润率方面，2024年前三季度公司毛利率达39.46%，同比+5.08pcts，净利率则同比+4.86pcts至14.73%。[5] DRAM业务拓展有效，上调年度关联交易金额 - 公司考虑到当前业务发展需求，决定增加DRAM产品备货，并提高2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2亿美元（约8.52亿元）增加至1.4亿美元（约9.95亿元）。当前公司持续加码DRAM业务资源投入，DRAM业务有望成为公司未来重要的新成长曲线。[5] 财务数据总结 营业收入 - 2024年前三季度公司实现营业收入56.5亿元，同比+28.56%。[4] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为73.98亿元、90.49亿元、107.44亿元，同比增长分别为28.4%、22.3%、18.7%。[3] 净利润 - 2024年前三季度公司实现归母净利润8.32亿元，同比+91.87%。[4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.95亿元、16.05亿元、20.34亿元，同比增长分别为641.3%、34.4%、26.7%。[3] 盈利能力 - 2024年前三季度公司毛利率达39.46%，同比+5.08pcts，净利率则同比+4.86pcts至14.73%。[5] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为38.3%、39.4%、40.0%，净利率分别为16.1%、17.7%、18.9%。[3] 现金流 - 预计公司2024-2026年经营活动现金流分别为12.94亿元、10.83亿元、13.91亿元。[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩稳步复苏 - 2024年前三季度公司实现营收56.5亿元，同比增长28.56%，归母净利8.32亿元，同比增长91.87% [1] - 2024年第三季度单季度公司实现营收20.41亿元，同比增长42.83%，环比增长2.97%。得益于2024年上半年消费、网通市场需求回暖,第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化,行业供需状态改善,公司作为行业龙头迎来业绩端的稳步复苏 [1] - 2024年第三季度公司毛利率41.77%,同比增长5.41个百分点,环比增长3.62个百分点。归母净利润3.15亿元,同比增长221.43%,环比增长0.96% [1] 积极推出新品,深化与下游客户合作 - NOR Flash方面,公司是全球排名第二的SPI NOR Flash公司,可提供多达13种容量选择、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项,满足客户在不同应用领域的需求 [2] - NAND Flash容量覆盖1Gb~8Gb,采用3V/1.8V两种电压供电,具有高速、高可靠性、低功耗的特点,在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖 [2] - 公司车规级GD25/55 SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash产品,实现2Mb-8Gb全容量覆盖,并均已通过AECQ-100认证,被车厂和Tier 1广泛认证通过,应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车等 [2] - DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域,公司已推出DDR3L和DDR4两个品类 [2] - MCU产品方面,已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品,车规级产品和生态不断升级,与TASKING达成战略合作,进一步丰富GD32车规MCU软件开发工具链 [2] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.56/16.98/23.58亿元,对应现价PE分别为51/35/25倍 [3] - 2024年前三季度公司实现营收56.5亿元,同比增长28.56%;归母净利8.32亿元,同比增长91.87% [1] - 2024年第三季度单季度公司实现营收20.41亿元,同比增长42.83%,环比增长2.97% [1] - 2024年第三季度公司毛利率41.77%,同比增长5.41个百分点,环比增长3.62个百分点 [1] - 2024年第三季度末存货20.38亿元,存货周转天数159天,较去年同期/今年初已有显著下降 [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司前三季度实现营业收入约56.5亿元,同比+29%;前三季度归母净利润约8.3亿元,同比+91%。2024Q3实现营业收入约20.4亿元,同比+43%,环比+3%;2024Q3归母净利润约3.15亿元,同比+222%,环比+1%[1] 2) 经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后,2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖,第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化,公司积极跟进市场需求变化,营业收入同比实现显著增长。公司Q3毛利率为41.8%,环比+3.6pcts,毛利率提升或为大客户需求提升导致[1] 3) 公司从长鑫存储采购代工生产的DRAM产品,2024年原预计交易额度为1.2亿美元(约8.52亿人民币),本次增加预计交易额度至1.4亿美元(约9.95亿元人民币)。关联交易额再次提升,预示公司DRAM产品业务进展顺利,加速抢占市场份额[1] 4) 公司是全球排名第二的SPI NOR Flash公司,车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐,55nm工艺节点全系列产品均已量产。公司GD32 MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品,产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程,在行业处于领先地位[1] 财务预测 1) 我们预计公司2024-2026年营收分别为74/95/114亿元,归母净利润分别11.1/16.9/22.3亿元[1] 2) 公司作为国内利基存储与MCU龙头,后续有望受益Nor行业周期上行,而MCU行业亦有望在25年接力Nor复苏[1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入56.50亿元,同比增加28.56%;实现归母净利润8.32亿元,同比增加91.87% [3] - 公司2024年第三季度实现营收20.41亿元,同比增长42.83%,环比增长2.97%;归母净利润3.15亿元,同比增长222.55%,环比增长0.93% [3] - 公司2024年第三季度毛利率为41.77%,同比提升5.41个百分点,环比提升3.62个百分点,主要是由于公司优化了成本结构,减少了高成本库存的比例,高性能产品进入高规格领域,同时公司在成本控制方面取得了一定成效 [3] - 公司增加2024年度与长鑫存储的DRAM产品相关采购代工交易额度,从原预计1.2亿美元增加至1.4亿美元 [3] - 我们预计公司2024-2026年实现营业收入75.40/94.77/112.54亿元,归母净利润11.03/16.14/22.57亿元,对应PE分别为53.83/36.77/26.30倍,维持"增持"评级 [3] 财务数据总结 - 2024年营业收入75.40亿元,同比增长30.9% [2] - 2024年归母净利润11.03亿元,同比增长584.4% [2] - 2024年毛利率39.3%,较2023年提升4.9个百分点 [2] - 2024年营业利润率15.4%,较2023年大幅改善 [2] - 2024年净利润率14.6%,较2023年大幅提升 [2] - 2024年EBITDA/营业收入19.4%,较2023年大幅提升 [2] - 2024年EBIT/营业收入13.3%,较2023年大幅提升 [2] - 2024年ROE 6.8%,较2023年大幅改善 [2] - 2024年ROA 6.2%,较2023年大幅改善 [2] - 2024年ROIC 5.8%,较2023年大幅改善 [2]

文章核心观点 - 兆易创新第三季度净利润同比增长223% [1] - 兆易创新前三季度实现营业收入56.5亿元,同比增长28.56%;净利润8.32亿元,同比增长91.87% [1] - 第三季度实现营业收入20.4亿元,同比增长42.83%;净利润3.15亿元,同比增长222.55% [1] 公司经营情况 - 公司前三季度实现营业收入56.5亿元,同比增长28.56% [1] - 公司前三季度实现净利润8.32亿元,同比增长91.87% [1] - 公司第三季度实现营业收入20.4亿元,同比增长42.83% [1] - 公司第三季度实现净利润3.15亿元,同比增长222.55% [1]

文章核心观点 - 兆易创新第三季度营业收入和净利润均实现大幅增长 [1] - 公司前三季度营业收入和净利润也同比大幅增长 [1] 公司经营情况 - 第三季度实现营业收入20.4亿元,同比增长42.83% [1] - 第三季度实现净利润3.15亿元,同比增长222.55% [1] - 前三季度实现营业收入56.5亿元,同比增长28.56% [1] - 前三季度实现净利润8.32亿元,同比增长91.87% [1]

1. 兆易创新：打造"感存算控连"一体化芯生态 1. 兆易创新是一家致力于开发存储器技术、MCU、传感器、电源解决方案的领先无晶圆厂半导体公司 [8] 2. 公司的核心产品线为存储器（Flash、利基型 DRAM）、32 位通用型 MCU、智能人机交互传感器、模拟产品及整体解决方案 [8] 3. 在 SPI NOR Flash 领域，公司市场占有率全球第二、中国第一，累计出货量超 237 亿颗 [8] 4. 在 MCU 领域，公司可提供 51 大系列、600+ 款型号选择，累计出货量超 15.7 亿颗 [8] 5. 在指纹芯片领域，公司深耕传感器、信号链、算法及解决方案，做全生态的重要贡献者 [8] 2. 存储：Nor 基本盘稳中有增，紧握 DRAM 超级周期/大厂产能结构调整机遇 2.1 Nor Flash 1. Nor Flash 特点在于程序可以直接放在 Nor Flash 上执行，无需放到 RAM 中执行 [31] 2. 2021 年全球 NOR Flash 市场 CR3 占比超 90%，其中大陆企业兆易创新占比 23.2%，较 2016 年上升 16.2pcts [33] 3. 根据兆易创新投资者问答，兆易创新 2023 年 Serial NOR Flash 市占率排名进一步提升至全球第二位 [33] 4. 兆易创新 SPI NOR Flash 可提供多达 16 种容量选择，覆盖 512Kb 到 2Gb，满足多种应用需求 [54] 2.2 DRAM 1. DRAM 是通过利用电容内存储电荷的有无来代表二进制比特来实现数据存储 [36][37] 2. 2023 年全球 DRAM 市场规模达到 505.3 亿美元，2024 年有望增至 780 亿美元 [38][39] 3. 三星、SK 海力士和美光三家企业合计占据 DRAM 市场 95.9% 的份额 [39] 4. 兆易创新持续丰富 DDR3、DDR4 系列 DRAM 产品线，预计到 2025 年能覆盖主要利基市场需求 [71][72][73] 2.3 NAND 1. SLC NAND 具有高可靠性、高耐用性等特点，是进入 MLC NAND、TLC NAND 以及 3D NAND 的必经之路 [80] 2. 兆易创新在 NAND Flash 产品方面，38nm 和 24nm 两种制程全面量产，容量覆盖 1Gb~8Gb [82] 3. 公司 38nm SLC NAND Flash 车规级产品容量覆盖 1Gb~4Gb，为进入车用市场提供更多机会 [82] 3. MCU：智能化助力市场增长，超 600 款产品打造 MCU 百货商店 3.1 MCU 原理 1. MCU 是一种集成电路芯片，集成了 CPU、存储器、输入/输出接口和其他外设电路 [84][85][86] 2. MCU 的基本组成部分包括 CPU、存储器、I/O 接口、定时器、中断、PWM 输出、ADC 和 DAC 等 [86] 3.2 MCU 市场 1. 2023 年全球 MCU 市场规模约 229 亿美元，预计 2028 年将达到 320 亿美元 [91] 2. 全球 MCU 市场 Top5 厂商均为海外巨头，如恩智浦、瑞萨电子、意法半导体等 [93][94][95] 3. 国内 MCU 市场应用结构与全球存在差异，国内偏消费电子，国外偏汽车电子 [92] 3.3 MCU 需求 1. 汽车电子领域，电动化、智能化和网联化带动车规 MCU 需求提升 [97][98] 2. 工业领域，智能制造持续推进，带动 MCU 需求增量 [105][106][107] 3. 消费电子领域，MCU 用于数据处理、通信和定时控制等，提升产品智能化 [109][110][111][112][113] 3.4 兆易创新 MCU 产品 1. 公司已成功量产 51 个产品系列、超过 600 款 MCU 产品 [115] 2. 产品内核覆盖 ARM® Cortex®-M3、M4、M23、M33 及 M7，也是全球首个推出并量产基于 RISC-V 内核的 32 位通用 MCU 产品 [115] 3. 公司 MCU 产品广泛应用于工业、消费电子、汽车电子等领域 [115][116][117]