报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 DRAM 业务 - 虽然 Q3 利基 DRAM 头部大厂存在处理尾货行为,公司业务受到一定挤压,但仍不改大厂逐步退出趋势 [2] - 公司 2024 年 DRAM 采购代工额度进一步提升,表明公司看好后续利基 DRAM 业务增长,将给公司业绩带来较大弹性 [2] - 公司向全资子公司和孙公司增资,并作为 DRAM 项目实施主体,有利于优化调整公司内部资源配置,进一步推动公司 DRAM 业务成长 [2] Flash 业务 - 随着网通、安防、消费电子等行业的需求复苏,公司 Nor Flash Q3 实现环比持续增长 [2] - 尽管 Q3 需求尤其是消费电子并未表现出传统的旺季特征,但 AI PC、TWS 和 AI 服务器等产品规格提升将带动整体市场需求呈现出温和复苏态势 [2] - Nand Flash 除行业复苏外,部分 Nand 在部分高容量应用上对 Nor 在性价比上形成替代效应,也将带动公司 Nand 业务进一步成长 [2] MCU 业务 - 随着下游需求的逐步回暖,公司 MCU 出货稳步提升,尤其 Q3 工业客户存货有效去化,预计未来几个季度需求将持续回暖,公司 MCU 业务将持续增长 [2] - 公司 Q3 推出车规级 MCU GD32A7,采用 M7 内核,较第一代产品在架构上有明显提升,未来公司将推出更多高性能车规级产品,公司车规级 MCU 将进入发展快车道 [2] 财务预测 - 预测公司 24-25 年营收 75.45/94.05 亿元,归属母公司净利润为 11.79/17.09 亿元,EPS 为 1.77/2.56 元/股,对应 PE 分别为 50/35 倍 [2][3] 风险提示 上行风险 - 下游景气度加速提升 [8] - 海外大厂加速退出 [8] - 市场份额持续提升 [8] 下行风险 - 产品价格回暖不及预期 [9] - 下游需求不及预期 [9] - 其他系统性风险 [9]